【正文】 讓我從剛開始寫作時的困惑，到慢慢的清晰思路，最后可以獨立寫作完畢整篇論文，這個過程本來就是一次非常有意義的學(xué)習(xí)歷程。正確認(rèn)識和把握市場規(guī)律，利用股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息提前分析市場趨勢，可以做出正確的投資決策；利用股指期貨市場回避風(fēng)險的功能，可以減少股票市場的投資風(fēng)險。因此，滬深300股指期貨在本股票市場持續(xù)下跌中有引導(dǎo)作用。即期貨和現(xiàn)貨之間相互影響。表2 股指期貨和現(xiàn)貨時間序列一階差分的平穩(wěn)性檢驗表品種ADF檢驗值A(chǔ)DF臨界值PP檢驗值PP臨界值滬深300指數(shù)對數(shù)logHSIF1205對數(shù)logIF注：臨界值均取顯著水平5% 一階差分記為滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨的收益率，因此，滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨收益率序列為I(0)平穩(wěn)過程。 Perren，1987，1988)非參數(shù)檢（簡稱PP檢驗）進(jìn)一步檢驗滬深300指數(shù)期、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。兩個序列各有2016個樣本，所有交易數(shù)據(jù)均來自wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。而股指期貨的推出，給眾多散戶增加了許多選擇的機(jī)會，估計來回震蕩的次數(shù)增加、幅度加大，給投資者提供了更多的短線機(jī)會，一次“踏空”之后再次入市的機(jī)會很快來臨。而起各個月份可以同時掛牌交易，從而在時間上給出一個排列的關(guān)系，對今后的價格走勢給出某種預(yù)期的信號。股票指數(shù)期貨的價格，并不是現(xiàn)時股票的價格，而代表了預(yù)期中未來某個時點的價格傾向，因此可以說，指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在前瞻性上。股指期貨之所以能對股價波動起避險的作用，其實際的原理是對股價走勢進(jìn)行一次否定之否定。組合投資一般來說是跟中長線投資結(jié)合在一起的，短線投資的選股根據(jù)的是股價近期的走勢情況，受技術(shù)面影響較大，而受基本面的影響較小，從技術(shù)面的角度來觀察，個股之間的聯(lián)動關(guān)系基本是不存在的，所以無所謂組合投資的問題。股指期貨對股價的預(yù)期股票市場中價格波動的風(fēng)險的存在，使不少有能力進(jìn)行投資的的人士將其視為畏途。（四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析股票價格形成機(jī)制股票也是一種商品，因此也同其他商品一樣，由其內(nèi)在的價值和市場的供求關(guān)系所決定，股票的內(nèi)在價格就是人們一般說的投資價值，是用預(yù)期收益與必要收益率之比計算價格，和實際股票價格的差價來衡量此股票是否具備投資價值。（3）套利交易的不利影響 股指期貨的批評者認(rèn)為，在股指期貨出現(xiàn)后，“指數(shù)套利”和“投資組合保險”等新的交易策略會逐漸為廣大投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者所接受，但從理論上看，這些交易戰(zhàn)略的實施并不是因為影響股票基礎(chǔ)價值的因素發(fā)生了變化，而僅僅是交易驅(qū)動的行為，從而這些交易策略極有可能在市場上形成交易指令一邊倒的態(tài)勢，推動所有股票價格朝同一方向運動，進(jìn)而破壞現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定，給投資者造成不良印象，甚至心生畏懼而離開股票現(xiàn)貨市場，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象。Kuserk amp。（3）股指期貨的資源配置功能 清算機(jī)構(gòu)通過保證金制度等系列制度監(jiān)督市場參與者能夠賣空、買空，并嚴(yán)格履約，降低交易成本，買賣雙方極易成交，使交易效率大大提高，促進(jìn)了整個市場的有效性，從而為實現(xiàn)合理配置資產(chǎn)提供了良好的運行機(jī)制。套期保值功能的實現(xiàn)是基于以下的假定和理論基礎(chǔ)：其一，影響期貨、現(xiàn)貨價格的因素基本相同，雖然影響的幅度與時效性可能不大一樣；其二，最后交易口前，期貨與現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，在相關(guān)的兩個市場上反向操作，必然有相互沖銷的效果。因此股票指數(shù)期貨可以對經(jīng)濟(jì)資源的配置和流向起到指導(dǎo)作用，可以提高資源的配置效率。事實上，股指期貨作為一個金融衍生產(chǎn)品，從根本上來說，它的價格行為還是取決于股票指數(shù)本身的走勢；也就是說，最終仍是股票指數(shù)運行趨勢決定股指期貨走勢，而不是相反的情況?！　〉谒模灰姿⒘酥苊艿拇髴魣蟾嬷贫?。雖然在其推出后短期內(nèi)可能會對股市形成一定的擾動，但主要仍將受市場總體態(tài)勢及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。當(dāng)FtS0(1+r)D時，投資者可以在0期同時沽空現(xiàn)貨、買入期貨，在T期通過反向操作而獲利（二）股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用對股票市場流動性的影響　　股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場的資金量和交易活躍程度存在著正反兩方面的影響。 。雖然股指期貨與現(xiàn)貨市場會表現(xiàn)出一些獨特的聯(lián)系，但實質(zhì)仍是相同的。在股票指數(shù)期貨誕生五年之后的1987年，以美國紐約證券市場為起點，整個世界證券市場發(fā)生了一場大崩潰。得出結(jié)果表明，滬深300股指期現(xiàn)貨市場波動相互影響，互為格蘭杰因果關(guān)系；無論從長期還是短期來看，股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用均較大；滬深300股指期貨是現(xiàn)貨下跌的引領(lǐng)者而非推動者。在股權(quán)分置改革之前，市場上是存在著制度障礙的，而且也不需要有股指期貨。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)下的證券市場中，單邊機(jī)制的交易大大損害了散戶的利益，降低了他們獲利的空間。 The price discovery。綜合以上三個方面，可以初步認(rèn)為，現(xiàn)貨市場價格與期貨價格存在聯(lián)動關(guān)系，但具體存在何種關(guān)系，本文的研究結(jié)果只能作為參考。 承諾人（簽名）： 年 月 日 摘 要2010年4月，股指期貨終于突破了重重障礙應(yīng)發(fā)展之需登上了中國資本市場的舞臺。本文在研究過程中，先從理論上對股指期貨與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系進(jìn)行了探討。s securities market, the domestic research focuses on the stock index futures are introduced, and how to launch and the model of stock index futures contracts, etc.launched stock index futures on the stock spot market39。然而，盡管如此，股市的投資回報仍然不容樂觀。股指期貨的推出與股權(quán)分置改革同樣，成為了中國資本市場上的一次革命性改革。希望通過理論和實證分析，能揭示股指期貨對股市的長期與短期的影響，對中國股指期貨研究有一定借鑒意義。第四部分是對本文研究和內(nèi)容的總結(jié)，并由此結(jié)論為個人以及機(jī)構(gòu)投資者提供合理的投資建議，為政策監(jiān)管者提供合理的政策監(jiān)管建議，以期我國證券市場更長遠(yuǎn)的發(fā)展。因此，兩人市場之間就存在著所謂的“反作用”。 ，股票指數(shù)期貨對應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）即指數(shù)所對應(yīng)的股票可以賣空，賣空所得資金可馬上付給賣出方。1958年，Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值關(guān)系中提出“無套利均衡分析”，正是由于期貨市場和現(xiàn)貨市場中的“套利”機(jī)制的存在，消除了期貨價格大幅偏離其理論價格的可能性?！　娜蚬芍钙谪浭袌鰜砜?，股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長；股指期貨推出不僅不會造成現(xiàn)貨市場流動性的下降，而且會促進(jìn)現(xiàn)貨市場流動性的提高?！　∑浯?，股指期貨交易的各項規(guī)則細(xì)節(jié)，也有助于防范操縱。上漲的包括美國、日本、香港特別行政區(qū)、英國、德國、法國等，而下跌的則有韓國和中國臺灣地區(qū)。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場參與者對股指期貨的買賣反映了人們對市場走勢的不同預(yù)期，最終集中撮合競價形成的股指期貨合約的價格就反映了市場對未來不同時期市場走勢的一種共同預(yù)測。但是對于系統(tǒng)風(fēng)險，分散投資則無濟(jì)于事。其次，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風(fēng)險、鎖定利潤。（1）造成交易轉(zhuǎn)移股指期貨相對于現(xiàn)貨交易具有交易成本低、保證金比例低、高杠桿性等優(yōu)點，在股指期貨推出的初期會吸引一部分純粹投機(jī)者或者偏愛高風(fēng)險的投資者的部分資金由股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至期貨市場，甚至?xí)霈F(xiàn)期貨市場的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場的情況，進(jìn)而減少現(xiàn)貨市場的流動性。在某些情況下，股指期貨之所以會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，有利于提高股市的有效性。（5）不公平交易行為及市場操縱 由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在某種聯(lián)動關(guān)系，這就會使得一些機(jī)構(gòu)大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，牟取暴利。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。在西方成熟的市場中，中長線的投資行為已經(jīng)成為社會的主流。在我國，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。在買入的股票要拋售時，或賣出的股票而又在購入股票時，均又在期貨品種上進(jìn)行反向的對沖交易。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。“踏空”意味著錯失一波上升行情，“被套”意味著在一波行情中搭上了末班車，而又未能及時下車，接了最后一棒，不論是踏空或者被套，投資者都要等下一波行情的啟動。為了減少數(shù)據(jù)編造對分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。反之，如果臨界值小于