【正文】 讓我從剛開(kāi)始寫(xiě)作時(shí)的困惑，到慢慢的清晰思路，最后可以獨(dú)立寫(xiě)作完畢整篇論文，這個(gè)過(guò)程本來(lái)就是一次非常有意義的學(xué)習(xí)歷程。正確認(rèn)識(shí)和把握市場(chǎng)規(guī)律，利用股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的超前信息提前分析市場(chǎng)趨勢(shì)，可以做出正確的投資決策；利用股指期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)的功能，可以減少股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，滬深300股指期貨在本股票市場(chǎng)持續(xù)下跌中有引導(dǎo)作用。即期貨和現(xiàn)貨之間相互影響。表2 股指期貨和現(xiàn)貨時(shí)間序列一階差分的平穩(wěn)性檢驗(yàn)表品種ADF檢驗(yàn)值A(chǔ)DF臨界值PP檢驗(yàn)值PP臨界值滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)logHSIF1205對(duì)數(shù)logIF注：臨界值均取顯著水平5% 一階差分記為滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨的收益率，因此，滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨收益率序列為I(0)平穩(wěn)過(guò)程。 Perren，1987，1988)非參數(shù)檢（簡(jiǎn)稱(chēng)PP檢驗(yàn)）進(jìn)一步檢驗(yàn)滬深300指數(shù)期、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。兩個(gè)序列各有2016個(gè)樣本，所有交易數(shù)據(jù)均來(lái)自wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)。而股指期貨的推出，給眾多散戶(hù)增加了許多選擇的機(jī)會(huì)，估計(jì)來(lái)回震蕩的次數(shù)增加、幅度加大，給投資者提供了更多的短線(xiàn)機(jī)會(huì)，一次“踏空”之后再次入市的機(jī)會(huì)很快來(lái)臨。而起各個(gè)月份可以同時(shí)掛牌交易，從而在時(shí)間上給出一個(gè)排列的關(guān)系，對(duì)今后的價(jià)格走勢(shì)給出某種預(yù)期的信號(hào)。股票指數(shù)期貨的價(jià)格，并不是現(xiàn)時(shí)股票的價(jià)格，而代表了預(yù)期中未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格傾向，因此可以說(shuō)，指數(shù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在前瞻性上。股指期貨之所以能對(duì)股價(jià)波動(dòng)起避險(xiǎn)的作用，其實(shí)際的原理是對(duì)股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行一次否定之否定。組合投資一般來(lái)說(shuō)是跟中長(zhǎng)線(xiàn)投資結(jié)合在一起的，短線(xiàn)投資的選股根據(jù)的是股價(jià)近期的走勢(shì)情況，受技術(shù)面影響較大，而受基本面的影響較小，從技術(shù)面的角度來(lái)觀察，個(gè)股之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系基本是不存在的，所以無(wú)所謂組合投資的問(wèn)題。股指期貨對(duì)股價(jià)的預(yù)期股票市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的存在，使不少有能力進(jìn)行投資的的人士將其視為畏途。（四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析股票價(jià)格形成機(jī)制股票也是一種商品，因此也同其他商品一樣，由其內(nèi)在的價(jià)值和市場(chǎng)的供求關(guān)系所決定，股票的內(nèi)在價(jià)格就是人們一般說(shuō)的投資價(jià)值，是用預(yù)期收益與必要收益率之比計(jì)算價(jià)格，和實(shí)際股票價(jià)格的差價(jià)來(lái)衡量此股票是否具備投資價(jià)值。（3）套利交易的不利影響 股指期貨的批評(píng)者認(rèn)為，在股指期貨出現(xiàn)后，“指數(shù)套利”和“投資組合保險(xiǎn)”等新的交易策略會(huì)逐漸為廣大投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者所接受，但從理論上看，這些交易戰(zhàn)略的實(shí)施并不是因?yàn)橛绊懝善被A(chǔ)價(jià)值的因素發(fā)生了變化，而僅僅是交易驅(qū)動(dòng)的行為，從而這些交易策略極有可能在市場(chǎng)上形成交易指令一邊倒的態(tài)勢(shì)，推動(dòng)所有股票價(jià)格朝同一方向運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而破壞現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定，給投資者造成不良印象，甚至心生畏懼而離開(kāi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象。Kuserk amp。（3）股指期貨的資源配置功能 清算機(jī)構(gòu)通過(guò)保證金制度等系列制度監(jiān)督市場(chǎng)參與者能夠賣(mài)空、買(mǎi)空，并嚴(yán)格履約，降低交易成本，買(mǎi)賣(mài)雙方極易成交，使交易效率大大提高，促進(jìn)了整個(gè)市場(chǎng)的有效性，從而為實(shí)現(xiàn)合理配置資產(chǎn)提供了良好的運(yùn)行機(jī)制。套期保值功能的實(shí)現(xiàn)是基于以下的假定和理論基礎(chǔ)：其一，影響期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的因素基本相同，雖然影響的幅度與時(shí)效性可能不大一樣；其二，最后交易口前，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性，在相關(guān)的兩個(gè)市場(chǎng)上反向操作，必然有相互沖銷(xiāo)的效果。因此股票指數(shù)期貨可以對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置和流向起到指導(dǎo)作用，可以提高資源的配置效率。事實(shí)上，股指期貨作為一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，從根本上來(lái)說(shuō)，它的價(jià)格行為還是取決于股票指數(shù)本身的走勢(shì)；也就是說(shuō)，最終仍是股票指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)決定股指期貨走勢(shì)，而不是相反的情況?！　〉谒?，交易所建立了周密的大戶(hù)報(bào)告制度。雖然在其推出后短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)股市形成一定的擾動(dòng)，但主要仍將受市場(chǎng)總體態(tài)勢(shì)及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。當(dāng)FtS0(1+r)D時(shí)，投資者可以在0期同時(shí)沽空現(xiàn)貨、買(mǎi)入期貨，在T期通過(guò)反向操作而獲利（二）股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響　　股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金量和交易活躍程度存在著正反兩方面的影響。 。雖然股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出一些獨(dú)特的聯(lián)系，但實(shí)質(zhì)仍是相同的。在股票指數(shù)期貨誕生五年之后的1987年，以美國(guó)紐約證券市場(chǎng)為起點(diǎn)，整個(gè)世界證券市場(chǎng)發(fā)生了一場(chǎng)大崩潰。得出結(jié)果表明，滬深300股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)相互影響，互為格蘭杰因果關(guān)系；無(wú)論從長(zhǎng)期還是短期來(lái)看，股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用均較大；滬深300股指期貨是現(xiàn)貨下跌的引領(lǐng)者而非推動(dòng)者。在股權(quán)分置改革之前，市場(chǎng)上是存在著制度障礙的，而且也不需要有股指期貨。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)下的證券市場(chǎng)中，單邊機(jī)制的交易大大損害了散戶(hù)的利益，降低了他們獲利的空間。 The price discovery。綜合以上三個(gè)方面，可以初步認(rèn)為，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但具體存在何種關(guān)系，本文的研究結(jié)果只能作為參考。 承諾人（簽名）： 年 月 日 摘 要2010年4月，股指期貨終于突破了重重障礙應(yīng)發(fā)展之需登上了中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。本文在研究過(guò)程中，先從理論上對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了探討。s securities market, the domestic research focuses on the stock index futures are introduced, and how to launch and the model of stock index futures contracts, etc.launched stock index futures on the stock spot market39。然而，盡管如此，股市的投資回報(bào)仍然不容樂(lè)觀。股指期貨的推出與股權(quán)分置改革同樣，成為了中國(guó)資本市場(chǎng)上的一次革命性改革。希望通過(guò)理論和實(shí)證分析，能揭示股指期貨對(duì)股市的長(zhǎng)期與短期的影響，對(duì)中國(guó)股指期貨研究有一定借鑒意義。第四部分是對(duì)本文研究和內(nèi)容的總結(jié)，并由此結(jié)論為個(gè)人以及機(jī)構(gòu)投資者提供合理的投資建議，為政策監(jiān)管者提供合理的政策監(jiān)管建議，以期我國(guó)證券市場(chǎng)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。因此，兩人市場(chǎng)之間就存在著所謂的“反作用”。 ，股票指數(shù)期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）即指數(shù)所對(duì)應(yīng)的股票可以賣(mài)空，賣(mài)空所得資金可馬上付給賣(mài)出方。1958年，Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系中提出“無(wú)套利均衡分析”，正是由于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)中的“套利”機(jī)制的存在，消除了期貨價(jià)格大幅偏離其理論價(jià)格的可能性?！　娜蚬芍钙谪浭袌?chǎng)來(lái)看，股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易量均顯著增長(zhǎng)；股指期貨推出不僅不會(huì)造成現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的下降，而且會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。　　其次，股指期貨交易的各項(xiàng)規(guī)則細(xì)節(jié)，也有助于防范操縱。上漲的包括美國(guó)、日本、香港特別行政區(qū)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等，而下跌的則有韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場(chǎng)參與者對(duì)股指期貨的買(mǎi)賣(mài)反映了人們對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的不同預(yù)期，最終集中撮合競(jìng)價(jià)形成的股指期貨合約的價(jià)格就反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不同時(shí)期市場(chǎng)走勢(shì)的一種共同預(yù)測(cè)。但是對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，分散投資則無(wú)濟(jì)于事。其次，股票承銷(xiāo)商在包銷(xiāo)股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)先賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。（1）造成交易轉(zhuǎn)移股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨交易具有交易成本低、保證金比例低、高杠桿性等優(yōu)點(diǎn)，在股指期貨推出的初期會(huì)吸引一部分純粹投機(jī)者或者偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者的部分資金由股票現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)，甚至?xí)霈F(xiàn)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，進(jìn)而減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。在某些情況下，股指期貨之所以會(huì)對(duì)股指的波動(dòng)有作用，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的敏感性，這種波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。（5）不公平交易行為及市場(chǎng)操縱 由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這就會(huì)使得一些機(jī)構(gòu)大戶(hù)有時(shí)可能會(huì)在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價(jià)，運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng)，牟取暴利。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。在西方成熟的市場(chǎng)中，中長(zhǎng)線(xiàn)的投資行為已經(jīng)成為社會(huì)的主流。在我國(guó)，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。在買(mǎi)入的股票要拋售時(shí)，或賣(mài)出的股票而又在購(gòu)入股票時(shí)，均又在期貨品種上進(jìn)行反向的對(duì)沖交易。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性?！疤た铡币馕吨e(cuò)失一波上升行情，“被套”意味著在一波行情中搭上了末班車(chē)，而又未能及時(shí)下車(chē)，接了最后一棒，不論是踏空或者被套，投資者都要等下一波行情的啟動(dòng)。為了減少數(shù)據(jù)編造對(duì)分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。反之，如果臨界值小于