【正文】 期時，投資者往往會在到期前進行反向操作，進而導致現(xiàn)貨市場上嚴重的買賣訂單失衡，引致現(xiàn)貨市場上股票價格出現(xiàn)劇烈的短期波動。在某些情況下，股指期貨之所以會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，有利于提高股市的有效性。（2）市場間價格波動的傳遞 由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，往往又會迅速影響股票現(xiàn)貨市場的價格，進而加大現(xiàn)貨市場的價格波動性。Locke (1993)等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。從整體與長期的角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引到更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。（1）造成交易轉(zhuǎn)移股指期貨相對于現(xiàn)貨交易具有交易成本低、保證金比例低、高杠桿性等優(yōu)點，在股指期貨推出的初期會吸引一部分純粹投機者或者偏愛高風險的投資者的部分資金由股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至期貨市場，甚至會出現(xiàn)期貨市場的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場的情況，進而減少現(xiàn)貨市場的流動性。 ②.便于機構(gòu)投資者進行組合投資與理性交易，有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展，加強風險管理。股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能具體表現(xiàn)在三方面： ①.引進了做空機制。減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。其次，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風險、鎖定利潤。股指期貨能滿足市場參與者對股市風險對沖工具的強烈需求，促進市場的發(fā)展。也就是說，套期保值是利用期貨的價差來彌補現(xiàn)貨的價差。套期保值是指投資者在期貨市場上買進(賣出)與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹纳唐坊蚪鹑诠ぞ叩钠谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出(買進)同樣的合約來抵補這一商品或金融工具因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際損失。但是對于系統(tǒng)風險，分散投資則無濟于事。股票市場的風險有兩大類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。（2）股指期貨的風險轉(zhuǎn)移功能風險轉(zhuǎn)移，是指將股票價格變化的風險通過一定的機制和方法從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。股指期貨的價格與現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，共同對國家的宏觀經(jīng)濟和各上市公司的經(jīng)營狀況作出預(yù)期。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場參與者對股指期貨的買賣反映了人們對市場走勢的不同預(yù)期，最終集中撮合競價形成的股指期貨合約的價格就反映了市場對未來不同時期市場走勢的一種共同預(yù)測。股指期貨以其獨特的做空機制、交易成本低、流動性高等特點受到廣大投資者的青睞，對股票市場的發(fā)展起到積極的推動作用。對股票市場結(jié)構(gòu)的影響　　從交易結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)有的股票市場沒有避險工具，一直是一個只能做多、不能做空的市場，其結(jié)構(gòu)是不完善的，風險是完全裸露的。股市的漲跌主要取決于推出時點估值水平的高低以及市場對未來走勢的預(yù)期。上漲的包括美國、日本、香港特別行政區(qū)、英國、德國、法國等，而下跌的則有韓國和中國臺灣地區(qū)。對股票市場趨勢性的影響　　股指期貨上市不一定會引起股市大跌。符合條件的大戶必須向交易所報告所有的重要信息，交易所則通過掌握大戶行為，及時發(fā)現(xiàn)和處理問題?！　〉谌灰姿O(shè)置了嚴格的限倉制度，限定投資者最大允許持倉量，嚴防多空對峙?！　∑浯危芍钙谪浗灰椎母黜椧?guī)則細節(jié)，也有助于防范操縱。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深300指數(shù)，就市場的廣度、深度和編制方法等方面來說，在國內(nèi)最具抗操縱性。從長期來看，股指期貨推出不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而會減小市場波動，起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。對股票市場波動性的影響　　股指期貨作為一個依存于現(xiàn)貨市場的投資品種和風險管理工具，本身是中性的，它的推出不會改變市場的長期趨勢?！　娜蚬芍钙谪浭袌鰜砜?，股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長；股指期貨推出不僅不會造成現(xiàn)貨市場流動性的下降，而且會促進現(xiàn)貨市場流動性的提高。無疑，大量的理性套利者的加入將會提高股票現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動性。一方面，股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應(yīng)，股指期貨的推出可能會對現(xiàn)貨市場資金產(chǎn)生一定的排擠效應(yīng)，尤其是部分投機者和被動型投資者，會將部分資金從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場，這可能會在一定程度上減少股市的交易活躍程度。如：當Ft S0(1+r)D時，投資者可以在0期同時沽空期貨、買入現(xiàn)貨，在T期通過反向操作而獲利。1958年，Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值關(guān)系中提出“無套利均衡分析”，正是由于期貨市場和現(xiàn)貨市場中的“套利”機制的存在，消除了期貨價格大幅偏離其理論價格的可能性。因此，期貨的價格可以用下列形式簡單表達：F=S(1+r) 其中F為期貨價格，ｓ為現(xiàn)貨價格，r為無風險利率，Ｄ為期間股息收益。 二．簡單持有成本模型 在股票指數(shù)期貨交易中，對期貨合約的賣方來說，由于期貨交易需到期后才可交割，由此產(chǎn)，主了持有成本；期貨合約的買方則因由于延遲支付而紂出一定的融資費用。 ，盈虧直到交割時才支付。 ，股票指數(shù)期貨對應(yīng)的標的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）即指數(shù)所對應(yīng)的股票可以賣空，賣空所得資金可馬上付給賣出方。持有成本模型一、模型的假設(shè)條件 無論是離散型的股票指數(shù)期貨定價模型還是以連續(xù)復利推導出的定價模型，對股票指數(shù)期貨定價都依賴于sutcliffe(1993)提出的以下主要假設(shè)條件： 、無初始保證金、無紅利風險、無稅收。因此，我們首先考察一般意義上期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格之間的聯(lián)系，作為深入研究的基礎(chǔ)。就其內(nèi)涵而言，股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系，無非是衍生市場與現(xiàn)貨市場之間關(guān)系的一種特例—股指期貨市場僅僅是因為其交易標的(股票價格指數(shù))比較特殊，且具有一些特殊的結(jié)算規(guī)則(現(xiàn)金清算)而顯得特殊。因此，兩人市場之間就存在著所謂的“反作用”。然而，現(xiàn)實情況卻復雜的多。這次股市崩潰如同一根導火索，在美國證券實務(wù)界、理論界引起了一場廣泛、激烈的關(guān)于指數(shù)套利、投資保險等與股票指數(shù)期貨相關(guān)交易策略的批評，更是對股票指數(shù)期貨交易本身提出了嚴峻的現(xiàn)實挑戰(zhàn)—這場爭論在很大程度上促進了人們對股指期貨與股票現(xiàn)貨聯(lián)系研究的深入。其中，股票指數(shù)期貨市場與股票現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)系問題，由于其強烈的現(xiàn)實性，成為一個普遍受到經(jīng)濟理論界、證券監(jiān)管部門以及投資大眾關(guān)注的熱點理論和現(xiàn)實問題。第四部分是對本文研究和內(nèi)容的總結(jié)，并由此結(jié)論為個人以及機構(gòu)投資者提供合理的投資建議，為政策監(jiān)管者提供合理的政策監(jiān)管建議，以期我國證券市場更長遠的發(fā)展。第二部分探討滬深300指數(shù)期貨合約要素及其特點，期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系。2．文章結(jié)構(gòu)本文分為四個部分。本文主要選擇滬深300指數(shù)合約中比較活躍的IF1303為標的進行研究，借助計量經(jīng)濟學平穩(wěn)檢驗、格蘭杰因果檢驗，對中國滬深300股指期貨市場與現(xiàn)貨市場時間序列數(shù)據(jù)作實證分析。希望通過理論和實證分析，能揭示股指期貨對股市的長期與短期的影響，對中國股指期貨研究有一定借鑒意義。對于投資者而言，只有他們能得到市場的充分信息，才能做出正確的投資決策，獲取收益；對于政策監(jiān)管者而言，只有充分認識到市場狀況的現(xiàn)狀，才能制定出正確的決策，推進我國證券市場的進一步健康發(fā)展。而如今，市場發(fā)生變化了，推出股指期貨的條件也已經(jīng)成熟了，那么股指期貨產(chǎn)生的時機也就到了。股指期貨之所以在2010年才正式推出，這并不是人為的結(jié)果，而是市場客觀需要選擇的結(jié)果。股指期貨的推出與股權(quán)分置改革同樣，成為了中國資本市場上的一次革命性改革。市場中有了多頭和空頭，即有了雙邊交易，不但增強了市場的流動性，而且也有利于真實價格的產(chǎn)生。過去的證券市場既不是健全的也不是有效的。若將居民消費價格指數(shù)的累計漲幅考慮在內(nèi)的話，投資者的實際漲幅幾乎為零！這一現(xiàn)象充分反映了當前證券市場投資者回報率過低這一嚴峻現(xiàn)狀。然而，盡管如此，股市的投資回報仍然不容樂觀?；仡欉^去的十年，我們可以看到股票市場的規(guī)模正在不斷擴大，總市值也已經(jīng)躍居全球第三的高位。 GeLanJie causality test目 錄引 言 3(一) 研究的背景與意義 3 （二）本文研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu) 41．研究內(nèi)容及方法 42．文章結(jié)構(gòu) 4一、股指期貨及其相關(guān)的理論 5（一）股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的理論分析 5 5持有成本模型 5 套利、交易成本與市場均衡 6（二）股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用 6對股票市場流動性的影響 6對股票市場波動性的影響 7對股票市場趨勢性的影響 7對股票市場結(jié)構(gòu)的影響 7（三）、滬深300股指期貨對我國A股市場影響 8 8 9（四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析 11股票價格形成機制 11股指期貨對股價的預(yù)期 11股指期貨對股價的提前反映 12股指期貨對股價今后走勢的影響 12