試談股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的影響-文庫(kù)吧資料
2025-06-03 00:44本頁(yè)面
【正文】 ，就是說(shuō)，期貨價(jià)格的一些較大波動(dòng)有時(shí)僅僅是現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊引起的?！ ∮嵝l(wèi)在1995年對(duì)具有不同到期日的八種股指期貨合約指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)關(guān)系的研究表明：指數(shù)套利改變了股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)形態(tài)。Stein(1987)通過(guò)進(jìn)一步研究認(rèn)為，期貨交易市場(chǎng)能吸引更多的低信息投資者是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的高杠桿性。同樣，F(xiàn)inglewski(1981)也斷定期貨交易者相對(duì)于股票現(xiàn)貨交易者，掌握的信息資源更少。在那場(chǎng)危機(jī)中，全球第四大投資銀行日本山一證券和日本十大證券之一的三洋證券相繼倒閉，日本金融市場(chǎng)幾乎遭受滅頂之災(zāi)。那個(gè)被美好經(jīng)濟(jì)預(yù)期所支撐的巨大經(jīng)濟(jì)氣泡也隨之破滅，在短短一年的時(shí)間里，日經(jīng)指數(shù)下跌了60%。到了1989年底，平均股價(jià)也從8000多日元直沖至40000日元，漲幅高達(dá)400%。日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)70年代和80年代前期經(jīng)歷了一段高速發(fā)展時(shí)期，從80年代中期開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了大量的泡沫。一旦這個(gè)泡沫破裂，有可能會(huì)使整個(gè)金融市場(chǎng)陷入一片混亂之中，從而對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響?！ 。ǘ┕芍钙谪浺材茉斐晒善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng) 美國(guó)的Kuserk和Cocke(1994)等人對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。Holmes瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨及期貨選擇權(quán)之后，該股指的30個(gè)成份股的波動(dòng)性變化情況，結(jié)果表明，相關(guān)現(xiàn)貨股票的波動(dòng)率未在引入有關(guān)衍生品之后發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。Rahrran( Cliveira和Ar在改為浮動(dòng)匯率之后，日收益率的非條件方差顯著上升，而條件方差則變得對(duì)前期干擾項(xiàng)隱含的新信息較不敏感并可預(yù)測(cè)。結(jié)果為：股指期貨上市之后，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性確實(shí)增加了。(1995)以1980年11月至1991年10月的日資料為樣本，探討FTSEhblamp。研究結(jié)果顯示，在控制總體經(jīng)濟(jì)因素后，期貨交易并未使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性加大。CDlk(1992)進(jìn)一步擴(kuò)展了Exlvearamp。并且，期貨幫助投資者規(guī)避非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者在現(xiàn)貨部位愿意吸收較多的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)信息投資者交易期貨的目的在于規(guī)避現(xiàn)貨部位的風(fēng)險(xiǎn)；有信息投資者交易期貨是為了避險(xiǎn)，他們知道未來(lái)股票價(jià)值的成長(zhǎng)率，想要利用私有信息進(jìn)行投機(jī)動(dòng)作。原因主要是，臺(tái)灣在建立期貨市場(chǎng)之初已參考國(guó)際上的成功案例，加上臺(tái)灣股市本來(lái)就有7%漲跌停的中斷措施存在，監(jiān)管當(dāng)局甚至曾限制跌停幅度至3?郾5%長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月之久，在此情況下，臺(tái)股受期市波動(dòng)影響早已降至最低。因此，股指期貨到期日會(huì)增加股市波動(dòng)的觀點(diǎn)是不成立的。Danthine(1978)運(yùn)用一個(gè)模型說(shuō)明期貨交易增加了市場(chǎng)深度并且減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。andPowers(1970)指出，期貨市場(chǎng)提高了整體金融市場(chǎng)的深度和信息量。and若此時(shí)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不能提供足夠的流動(dòng)性，則交易不平衡的情況將會(huì)發(fā)生，使得價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。最主要的原因是當(dāng)市場(chǎng)參與者持有相對(duì)于期貨的現(xiàn)貨部位時(shí)，在期貨或選擇權(quán)合同交易到期前，由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)差的拉近，會(huì)使期貨和現(xiàn)貨部分交易相對(duì)頻繁?！ toll和Whaley(1990)檢測(cè)Samp。結(jié)果為：期貨與現(xiàn)貨的波動(dòng)性在1984年至1986年之間呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。PItchamp。由此可知，無(wú)論期貨上市是否會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性的變動(dòng)，到期效果確實(shí)是存在的。PP500指數(shù)股票的波動(dòng)性。P500指數(shù)所包含的股票波動(dòng)性是否會(huì)高于非屬于Samp。 hblline在1973年至1986年的日資料，利用F檢驗(yàn)來(lái)檢視每日價(jià)格的波動(dòng)性在股價(jià)指數(shù)期貨交易前后是否有不同。P(1988a相反，Exiviar他還用指數(shù)日數(shù)據(jù)分析了日波幅((最高—最低)/收盤(pán))，發(fā)現(xiàn)推出股指期貨后該值平均水平下降了。oni(1987)研究了1975——1986年Samp。rres(1995)則發(fā)現(xiàn)，上市股指期貨雖使價(jià)格波動(dòng)增加，但其隱含著信息流通速度也變快了。andan(1990)的研究中考慮一種投資組合，發(fā)現(xiàn)在導(dǎo)入股指期貨后，每日變異數(shù)僅略有增加但不顯著。P500指數(shù)長(zhǎng)期的波動(dòng)略下降。Line指數(shù)期貨上市前后的對(duì)比研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：ValueP ExlvearIir Cox(1976)認(rèn)為，期貨交易可以增加市場(chǎng)中交易信息的傳遞，提供交易雙方更完整的價(jià)格信息，降低信息不對(duì)稱性，而且因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的交易成本相對(duì)較低，亦可促進(jìn)信息傳遞的速度。在許多轉(zhuǎn)折時(shí)，臺(tái)灣股票市場(chǎng)與指數(shù)期貨市場(chǎng)均出現(xiàn)領(lǐng)先現(xiàn)象。其原因可能是由于部分個(gè)股不常交易，期貨與現(xiàn)貨流動(dòng)性有差異，金融環(huán)境的交易機(jī)制與部分消息靈通者可利用其所獲得的特定信息，使兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)生價(jià)格不同步的情況。Ng在1991年對(duì)Samp。Cheungetal在1987年對(duì)Samp。但許多實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在著不一致?！ ?．對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響。事實(shí)上，外資投入臺(tái)灣股市也以權(quán)值及成交量較大的個(gè)股為參考。當(dāng)年新加坡成立摩根臺(tái)指期貨時(shí)，摩根概念股當(dāng)時(shí)立即成為市場(chǎng)上追逐的標(biāo)的，而當(dāng)時(shí)所謂摩根成份股的報(bào)酬率也較其他類股為高。因此，股指期貨市場(chǎng)建立后，在使投資策略工具多元化的同時(shí)，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大?！ ?duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資選股策略側(cè)重于基本面及整體態(tài)勢(shì)，常常會(huì)依個(gè)股所占權(quán)重來(lái)決定持股結(jié)構(gòu)，而股價(jià)指數(shù)所包含的成份股理所當(dāng)然地成為選股的標(biāo)的。我國(guó)臺(tái)灣則參考了當(dāng)時(shí)美國(guó)的布蘭迪報(bào)告、證券管理委員會(huì)報(bào)告、商品期貨交易委員會(huì)報(bào)告、紐約證交所報(bào)告、主計(jì)局報(bào)告、芝加哥商業(yè)交易所報(bào)告及英國(guó)及日本經(jīng)驗(yàn)如跌停限制、加強(qiáng)兩市場(chǎng)的線上監(jiān)控、特別結(jié)算報(bào)價(jià)、對(duì)巨額股票采取線上監(jiān)控、提高期貨經(jīng)紀(jì)商凈資本額限制、期貨交易劇烈變動(dòng)調(diào)整保證金、期貨及證券主管機(jī)關(guān)合一等一系列措施，力求對(duì)期貨市場(chǎng)的沖擊達(dá)到最小。除此之外，英、日兩國(guó)政府報(bào)告亦指出，股市崩盤(pán)不應(yīng)怪罪指數(shù)期貨，反而認(rèn)為指數(shù)期貨不發(fā)達(dá)才導(dǎo)致股市重挫，因?yàn)樗械馁u壓均來(lái)自股票市場(chǎng)。但因當(dāng)時(shí)期貨避險(xiǎn)只占總交易的20%，并不能說(shuō)明賣壓來(lái)自避險(xiǎn)及程序交易。由于股市下跌，組合避險(xiǎn)者賣出指數(shù)期貨以降低持股比例，期貨之賣壓使期約低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)指數(shù)同時(shí)賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)了避險(xiǎn)者的期貨賣壓。由于1987年10月19日當(dāng)日開(kāi)盤(pán)Samp。瓊斯指數(shù)在一天內(nèi)跌508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22?郾6%，而各國(guó)(地區(qū))股市也無(wú)一幸免，香港特區(qū)、新加坡及澳大利亞跌幅甚至超過(guò)40%。由于金融資產(chǎn)的交易往往集中在少數(shù)的金融機(jī)構(gòu)手中，計(jì)算機(jī)程序交易使得所有買(mǎi)入或賣出會(huì)集中在同一時(shí)點(diǎn)上。2001年年初，又因率先在臺(tái)指期貨做多，群益自營(yíng)部獲利為臺(tái)灣業(yè)界第一名。在券商自營(yíng)方面，也不乏從事期貨避險(xiǎn)作業(yè)者。因此，機(jī)
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