【正文】 1月2011年6月這段時間上證指數(shù)與通貨膨脹之間的關(guān)系。同時人們往往在預計通貨膨脹上升的情況下會要求一個更高的報酬率（貼現(xiàn)率），這都會使股價下跌。 而對于處在生產(chǎn)鏈中上游企業(yè)來說，比如我們所熟知的石油、鐵礦石、煤炭等企業(yè)，他們生產(chǎn)的產(chǎn)品就是原料產(chǎn)品，這些產(chǎn)品是在通貨膨脹時最先漲價而且漲價幅度又較高的產(chǎn)品，這樣的企業(yè)在通貨膨脹的時期必然受益良多。而投資者買賣股票很重要的一個參考因素就是企業(yè)的業(yè)績。為了減少通貨膨脹所帶來的不利影響，尋求貨幣的保值增值，人們更有可能投資于房地產(chǎn)市場股票等資本市場，從而推動股價的上揚。在通貨膨脹的初期，由于工資也會伴隨著物價的上漲，人們有可能會產(chǎn)生“貨幣幻覺”，覺得自己的收入提高了，于是增加消費或者投資股票等資本市場。眾所周知，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中市場是資源配置的主要手段和方式，具體來說又是市場中的價格引導著資源的流向，引導著資源向生產(chǎn)效率低的部門向生產(chǎn)效率高的部門流動，以使資源得到充分地利用達到最大的效益，而通貨膨脹會使商品的相對價格體系發(fā)生改變，引導資源的流動，從而重新配置資源，對產(chǎn)出、消費、投資均產(chǎn)生影響，當然也會對上市公司的股票這種稀缺的資源產(chǎn)生影響?？傊斖ㄘ浥蛎泴善笔袌龅拇碳ぷ饔么髸r，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致；而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。當貨幣供應量增加時，多余部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應量少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態(tài)，因而股價也必定會受到影響。③貨幣供給量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應增加。貨幣供給量對股票價格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn)： ①貨幣供給量增加，一方面可以促進生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應量造成的。這一因素對股票市場的影響比較復雜。由此可見有關(guān)政策對中國股市影響。4．股價受政策影響劇烈 2002年，政策市的特點尤為突出，2月4日~7日的中央金融工作會議、2月20日第8次降息，下調(diào)傭金等政策的出臺，對市場的運作，起到了重要作用。然而，無論長期還是短期，中國股市的齊漲齊跌現(xiàn)象則司空見慣，長期如1996年，%，深市除下半年上市的新股外，其他股票全部上揚，短期如2002年，受停止國有股減持政策的影響，深、滬股市幾乎所有股票都有不同幅度上揚。這種上下振蕩，頻繁的波動，構(gòu)成了中國股市波動中的顯著特征。在1991年4月~1997年6月期間，深市發(fā)生了18次月內(nèi)波動幅度不低于30%的波動，即平均不足4個月就要發(fā)生一次較大的月內(nèi)波動，其中1992年4月~6月、1993年7月~8月、1994年8月~9月連續(xù)出現(xiàn)了波幅不低于30%的月內(nèi)波動。中國股市在如此短的時間內(nèi)，波動如此之大，在世界股市都是罕見。；例如1993年5月21日，%，創(chuàng)下滬市之最。（三） 我國股票市場特征和數(shù)據(jù)說明1．股價波動幅度大 從股價指數(shù)來看，日股指升跌點100以上時有發(fā)生，呈現(xiàn)劇烈的震蕩行情。這樣的股價與上市公司的業(yè)績就更為一致，與中國不斷蓬勃發(fā)展的宏觀經(jīng)濟也就更為一致。而在股市的下跌中，政府由于種種的原因，又通過降低利率，投放資金或者宣布利好政策等方式刺激股市的上漲，使得中國的股市成為了一個“政策市”和“資金市”。這樣，同一支股票在中國就存在兩種價格這一難以解釋的奇怪現(xiàn)象。最重要的是由于國有股股東的股票無法流通，股價的高低與他們無關(guān)，他們就沒有把股價作為動力，相反他們想方設法掏空上市公司的資產(chǎn)，即大股東憑借自己的權(quán)利侵占中小股民的利益，最后使上市公司最后成為一個空殼，這種案例在股權(quán)分置改革之前的中國股市屢有發(fā)生。股市建立之初，受意識形態(tài)的制約，把企業(yè)發(fā)行的股票分為國有股，法人股，流通股三個部分。顯然我國股市建立之處在目標上就存在很大問題。而我國股市從一開始建立就定位在為國有企業(yè)的改革和發(fā)展服務，是國企融資的渠道。（二）我國股票市場的興起與發(fā)展 我國股市從1990年建立至今已有21年的歷程，我國股市的發(fā)展經(jīng)歷了很多時期，股市的發(fā)展經(jīng)歷了一個由小到大，由不完善到逐步完善的過程。美元不斷進入中國市場，為了維持匯率穩(wěn)定，中行不得不干預外匯市場，買進美元，投放人民幣。外匯占款是造成流動性過剩的直接原因。④流動性過剩。我國國際收支長期雙順差，外匯儲備不斷增加。③輸入性通貨膨脹。中國市場經(jīng)濟不太規(guī)范，中央政府調(diào)控房地產(chǎn)后，社會上的很多游資從樓市退出后對農(nóng)產(chǎn)品進行嚴重炒作。政府對土地、旅游、石油等領(lǐng)域的壟斷，導致了這些領(lǐng)域的產(chǎn)品價格只增不減，而這些行業(yè)的產(chǎn)品價格又會對其他行業(yè)產(chǎn)生影響，而這些產(chǎn)品的增加最終都會轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，從而增加了廣大消費者的生活成本，通貨膨脹壓力嚴重。另外，2010年中國對電、水、天然氣價格進行了上調(diào)，從而加劇了通貨膨脹。其次，農(nóng)產(chǎn)品和石油漲價較多。進一步擴散到一些食品下游行業(yè)，以至更多行業(yè)開始提價。2007年4月份以來，因為生豬供給緊張和養(yǎng)豬成本上升，豬肉價格快速上升，％，％。在食品價格中，肉禽及制品、蛋和糧食是主要的上漲因素，％、％％。％，％，％，％，％，％。（2）我國當前通貨膨脹原因分析 ①農(nóng)業(yè)、資源、能源等重要產(chǎn)品嚴重短缺。主流觀點均認為CPI呈前高后低的走勢，月度漲幅的高點出現(xiàn)在上半年。主要有：王志浩（渣打銀行大中華區(qū)研究主管）%；陸挺（美銀美林中國區(qū)首席經(jīng)濟學家）%；%；中國人民銀行通貨膨脹監(jiān)測分析小組、曹遠征（中銀國際首席經(jīng)濟學家）、劉世錦（國務院發(fā)展研究中心主任）%。一是對2011年居民消費指數(shù)（CPI）的預測值。由2008年以來CPI走勢圖也可以看出CPI在2010年保持繼續(xù)上漲。（1）我國當前通貨膨脹現(xiàn)狀 自2007年5月份以來，中國居民的消費價格逐月上漲，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2008年第一季度的CPI總體漲幅為8％。 如果通貨膨脹是由于需求拉動或者成本推到所致，那么我們可以通過控制需求或者成本來影響通貨膨脹，穩(wěn)定經(jīng)濟波動以達到使經(jīng)濟平穩(wěn)運行的目的。針對不同的原因，我們就可以采用不同的措施和政策。 　　預期對人們經(jīng)濟行為有重要的影響，人們對通貨膨脹的預期會導致通貨膨脹具有慣性，如人們預期的通貨膨脹率為10%，在訂立有關(guān)合同時，廠商會要求價格上漲10%，而工人與廠商簽訂合同中也會要求增加10%的工資，這樣，在其他條件不變的情況下，每單位產(chǎn)品的成本會增加10%，從而通貨膨脹率按10%持續(xù)下去，必須然形成通貨膨脹慣性。 （5）預期和通貨膨脹慣性　　在實際中，一旦形成通貨膨脹，便會持續(xù)一段時期，這種現(xiàn)象被稱之為通貨膨脹慣性，對通貨膨脹慣性的一種解釋是人們會對通貨膨脹作出的相應預期?！　、圻M口成本推進的通貨膨脹 　　造成成本推進的通貨膨脹的另一個重要原因是進口商品的價格上升，如果一個國家生產(chǎn)所需要的原材料主要依賴于進口，那么，進口商品的價格上升就會造成成本推進的通貨膨脹，其形成的過程與工資推進的通貨膨脹是一樣的，如20世紀70年代的石油危機期間，石油價格急劇上漲，而以進口石油為原料的西方國家的生產(chǎn)成本也大幅度上升，從而引起通貨膨脹（4）需求和成本混合推進　　在實際中，造成通貨膨脹的原因并不是單一的，因各種原因同時推進的價格水平上漲，就是供求混合推進的通貨膨脹。 　　一般認為，利潤推進的通貨膨脹比工資推進的通貨膨脹要弱。 　?、诶麧櫷七M的通貨膨脹 　　利潤推進的通貨膨脹是指廠商為謀求更大的利潤導致的一般價格總水平的上漲，與工資推進的通貨膨脹一樣，具有市場支配力的壟斷和寡頭廠商也可以通過提高產(chǎn)品的價格而獲得更高的利潤，與完全競爭市場相比，不完全競爭市場上的廠商可以減少生產(chǎn)數(shù)量而提高價格，以便獲得更多的利潤，為此，廠商都試圖成為壟斷者。 　　在完全競爭的勞動市場上，工資率完全由勞動的供求均衡所決定，但是在現(xiàn)實經(jīng)濟中，勞動市場往往是不完全的，強大的工會組織的存在往往可以使得工資過度增加，如果工資增加超過了勞動生產(chǎn)率的提高，則提高工資就會導致成本增加，從而導致一般價格總水平上漲，而且這種通脹一旦開始，還會引起工資物價螺旋式上升，工資物價互相推動，形成嚴重的通貨膨脹。 　?、俟べY推進的通貨膨脹 　　工資推動通貨膨脹是工資過度上漲所造成的成本增加而推動價格總水平上漲，工資是生產(chǎn)成本的主要部分。第三，如果供給沒有彈性，社會達到了充分就業(yè)，資源已得到充分利用，這時如果貨幣供應量增加，就會由于過度總需求的存在而引起真正的通貨膨脹。第一，如果總供給彈性很大，社會存在存在這大量的未被利用資源和失業(yè)，這時如果貨幣供應量增加，只會引起總需求增加和產(chǎn)量增長，而物價不會上漲，因而不會產(chǎn)生通貨膨脹。但是當供給在一定時期內(nèi)達到一個上限即供給的增加不能伴隨需求的增加時，這時就出現(xiàn)了過多的貨幣追逐較少的商品就出現(xiàn)了通貨膨脹。（2）需求拉動型的通貨膨脹 需求拉動型的通貨膨脹是指總需求過度增長，總供給不足，總需求超過總供給引起的通貨膨脹。 可以看成是產(chǎn)出增長率； 可以看成是貨幣增長率； 可以看成是流通速度變化率； 簡單移項得到： 即價格變化率等于通貨膨脹率減去產(chǎn)出增長率加上流通速度的變化率，而在一段時期之內(nèi)，貨幣流通速度取決于支付習慣與支付制度，是很難變動的一個值，可以假定不變，那么流通速度變化率就等于零。從而使得央行所有的貨幣政策比如通過造成通貨膨脹刺激就業(yè)與產(chǎn)出的政策無效，使得長期菲利普斯曲線是垂直的。這是新古典經(jīng)濟學的一個主要觀點。按照價格上升的速度可以分為溫和的通貨膨脹，奔騰的通貨膨脹，超級通貨膨脹三種情況。 通貨膨脹是普遍的物價上漲，一種或者兩種商品的價格上漲不叫做通貨膨脹。 通貨膨脹的定義很多但是它的以下幾個特點是得到大多數(shù)學者肯定的。 弗里德曼認為通貨膨脹始終是一種貨幣形象，是較多的貨幣追逐較少的商品一種現(xiàn)象。在必要的時候采用圖標進行說明，盡量做到分析的清晰與嚴密。 第五章給出了本文的實證結(jié)論和政策建議。 第三章主要是研究我國通貨膨脹與股票市場的關(guān)系，分析通貨膨脹是如何影響股票市場的波動，以及對股票市場帶來的影響。說明本文的研究背景和意義，國內(nèi)外相關(guān)研究綜述及本文的邏輯結(jié)構(gòu)與研究的思路。 潘方卉（2006）、賈非（2007）也得出我國的股票收益與通貨膨脹之間負相關(guān)。 雷明國（2003）在他的碩士論文中認為我國股票市場不存在“費雪效應”，股票收益與通貨膨脹存在一定的負相關(guān)關(guān)系；預期通貨膨脹的變化對預期股票收益的改變有顯著的負效應，但是非預期通貨膨脹的變化對股票收益的預期變化的效應從符號來看雖然也是負的，但是這種負效應并不明顯。 Kevin和Perry的波動性假說。 Modigliani和Cohn（1979）提出了通貨膨脹幻覺，該理論指出股票被定價時，投資者錯誤地使用名義利率對實際現(xiàn)金流貼現(xiàn)，受此影響，會導致對股票的錯誤估值。其他早期研究集中在通貨膨脹和實際股票價格水平的明顯負相關(guān)關(guān)系上。一是通貨膨脹與股市波動呈負相關(guān)關(guān)系 Linter（1975）等最早的研究主要證實了實際股權(quán)回報和通貨膨脹的負相關(guān)關(guān)系。由于未預期通脹可以引起實際經(jīng)濟增長，股票收益也應該增加。（二）國內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹以及股票市場波動關(guān)系的研究綜述 對于通貨膨脹和股市波動的研究