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正文內(nèi)容

eva理論在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用碩士學(xué)位論文(編輯修改稿)

2024-07-19 15:32 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 對(duì)于土地等耐用商品而言,資本價(jià)值波動(dòng)相對(duì)來講大一點(diǎn),而對(duì)于衣服等非耐用商品而言相對(duì)小一些;4. 通過儲(chǔ)蓄可增加資本的價(jià)值,資本的價(jià)值隨著儲(chǔ)蓄的增加而增加,而實(shí)際收入?yún)s隨著儲(chǔ)蓄的增加而減少相同的數(shù)額;5. 這些來自于收入而放到資本里邊的儲(chǔ)蓄是日后實(shí)際收入的基礎(chǔ)。 1907年,費(fèi)雪爾又出版了他的另一部專著《利息率:本質(zhì),決定及其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系》,從對(duì)利息率的本質(zhì)和決定因素的分析中進(jìn)一步研究了資本收入與資本價(jià)值的關(guān)系,從而形成了完整而系統(tǒng)的資本價(jià)值評(píng)估框架。1930年,費(fèi)雪爾對(duì)《資本和收入的性質(zhì)》這本書的體系和內(nèi)容進(jìn)行了重新編排和補(bǔ)充,更名為《利息理論》。這本書中所提出的確定性條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù),是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)或正統(tǒng)評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)。在確定性情況下,一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就是未來預(yù)期現(xiàn)金流量按照一定風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。如果項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(價(jià)值)大于現(xiàn)在的投資額,則投資可行,反之不可行。投資者所期望獲得的未來收益的現(xiàn)值就是現(xiàn)在所以投資的價(jià)值,只有當(dāng)項(xiàng)目未來收益的現(xiàn)值(價(jià)值)大于它的投資(成本)時(shí),投資者才進(jìn)行投資。如果把建立企業(yè)也看作是一種投資的話,企業(yè)的價(jià)值就是企業(yè)所能帶來的未來收入流量的現(xiàn)值。 費(fèi)雪爾價(jià)值評(píng)估模型用現(xiàn)在的眼光來看,確實(shí)很簡(jiǎn)單,但模型里所孕育的思想精髓正是現(xiàn)代價(jià)值評(píng)估技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ),也為價(jià)值評(píng)估理論思想演繹指明了方向。但同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到,費(fèi)雪爾的資本價(jià)值評(píng)估模型思想在實(shí)踐中是有前提的:即把企業(yè)當(dāng)作是能產(chǎn)生未來已知、確定收益流量的投資資本,企業(yè)資本的機(jī)會(huì)成本就是市場(chǎng)決定的無風(fēng)險(xiǎn)利率,企業(yè)的價(jià)值就是依照該利率貼現(xiàn)的未來收益的現(xiàn)值。在這種確定性情況下,企業(yè)利潤(rùn)最大化準(zhǔn)則與企業(yè)價(jià)值最大化準(zhǔn)則是一致的。股東之所以投資,是因?yàn)橥顿Y能增加他們的財(cái)富,股東不管投資的資本來自于企業(yè)債務(wù)還是股東的權(quán)益,只要投資的收益大于資金的成本,股東的利潤(rùn)和價(jià)值財(cái)富都會(huì)增加,最優(yōu)投資量是由投資的內(nèi)部報(bào)酬率(Internal Rate of Return,IRR) 內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return , IRR),是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。也稱為“內(nèi)部收益率”。內(nèi)涵報(bào)酬率和凈現(xiàn)值密切相關(guān)。內(nèi)含報(bào)酬率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響,完全取決于項(xiàng)目現(xiàn)金流量,反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在,或者說,內(nèi)部所固有的特性。這也是其被稱為“內(nèi)含報(bào)酬率”的原因。與資本市場(chǎng)利率共同決定的,在最優(yōu)投資點(diǎn),投資于企業(yè)的內(nèi)含報(bào)酬率等于市場(chǎng)利率。因此,企業(yè)的價(jià)值最大化(或利潤(rùn)最大化)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān),也與股東權(quán)益和債權(quán)收益的機(jī)會(huì)成本無關(guān);即在確定性情況下,企業(yè)的債務(wù)和權(quán)益在報(bào)酬上沒有什么差別。但顯而易見,這樣的前提在現(xiàn)實(shí)的商業(yè)活動(dòng)中是不可能存在的。企業(yè)面臨界的市場(chǎng)是不確定的,企業(yè)產(chǎn)品的需求是不確定的,企業(yè)所使用的技術(shù)前景是不確定的。最為重要的是,現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益有著很大的差別,特別是在不確定性的情況下,債務(wù)對(duì)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有著放大作用,它的存在會(huì)使權(quán)益收益承受更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),因而企業(yè)擁有負(fù)債權(quán)益的機(jī)會(huì)成本肯定不同于企業(yè)沒有負(fù)債權(quán)益的機(jī)會(huì)成本,高負(fù)債的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況肯定不同于低負(fù)債的企業(yè)。但企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資本成本之間到底存在什么關(guān)系,費(fèi)雪爾并沒有作出清楚的說明。企業(yè)資本的機(jī)會(huì)成本確定不了,企業(yè)價(jià)值的資本化利率就無法確定??偠灾?,企業(yè)的自下而上環(huán)境是不確定的。所以,費(fèi)雪爾的思想在20世紀(jì)初到50年代末的這一段時(shí)間里,很難在實(shí)踐中得到應(yīng)用。 莫迪里安尼-米勒的價(jià)值評(píng)估理論莫迪利安尼和米勒針對(duì)費(fèi)雪爾理論中的缺陷,第一次系統(tǒng)地把不確定性引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論體系之中,第一次對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系做了精辟的分析。它是對(duì)于費(fèi)雪爾理論的揚(yáng)棄,更加奠定了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的基礎(chǔ)。MM理論的發(fā)展也有幾個(gè)不同的階段:最初的MM理論(無稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)。最初的MM理論,即由美國(guó)的Modigliani和Miller(簡(jiǎn)稱MM)教授于1958年6月份發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為,在不考慮公司所得稅,且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí),公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。或者說,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí),企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng),即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān),不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論),是二人于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn),在考慮公司所得稅的情況下,由于負(fù)債的利息是免稅支出,可以降低綜合資本成本,增加企業(yè)的價(jià)值。因此,公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多,杠桿作用越明顯,公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí),才是最佳的資本結(jié)構(gòu),此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。可見,最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。米勒模型理論,是米勒于1976年在美國(guó)金融學(xué)會(huì)所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對(duì)修正的MM理論進(jìn)行了校正,認(rèn)為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處,實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了個(gè)人從投資中所得的利息收入,他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理論中去了。產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的權(quán)衡理論,是MM理論的后續(xù)發(fā)展,它認(rèn)為MM修正理論雖然考慮了負(fù)債帶來的納稅利益,但忽略了現(xiàn)代社會(huì)中的兩個(gè)因素:財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。而事實(shí)上,只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng),就可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項(xiàng)影響因素后,運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確定:運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+運(yùn)用負(fù)債減稅收益財(cái)務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值代理成本預(yù)期現(xiàn)值上式表明,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng),使企業(yè)價(jià)值增大;但是,隨著負(fù)債減稅收益的增加,兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時(shí),才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)債比例。回顧MM理論的發(fā)展歷史,我們不難看出,莫迪利安尼和米勒通過對(duì)不確定性的論證,解決了費(fèi)雪爾理論中難以解決的問題,使企業(yè)價(jià)值得到了更為明確和實(shí)際的表述。MM理論成功地說明了不確定情況下,企業(yè)價(jià)值與債務(wù)的關(guān)系,在分析中把債務(wù)作為一個(gè)特別的因素加以考慮,改變了費(fèi)雪爾資本價(jià)值評(píng)估方法始終把企業(yè)作為一項(xiàng)投資的缺陷,糾正了股東權(quán)益和債權(quán)權(quán)益不分的錯(cuò)誤,并考慮了稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,比較正確地反映了企業(yè)的真實(shí)營(yíng)運(yùn)情況。此外,在MM理論論證的過程中,歸納總結(jié)了四種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法:(l)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法:源于傳統(tǒng)的資本預(yù)算理論,常應(yīng)用于資本的投資決策。(2)投資機(jī)會(huì)方法:從投資者購(gòu)買能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)的角度進(jìn)行的,投資者之所以購(gòu)買某種資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)經(jīng)營(yíng)權(quán),是為了獲得該資產(chǎn)的未來收益。(3)股利流量法:定義股票的價(jià)值是未來股利流量的現(xiàn)值。(4)收益流量法:用企業(yè)所產(chǎn)生的收益而不是用分發(fā)給股東的股利來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。在《股利政策、增長(zhǎng)與股票價(jià)值評(píng)估》這篇文章中兩位學(xué)者提煉、歸納、證明了四種企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法,是現(xiàn)代價(jià)值評(píng)估模型的思想源泉,促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的蓬勃發(fā)展。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的意義通過對(duì)艾爾文費(fèi)雪爾及莫迪利安尼米勒關(guān)于企業(yè)價(jià)值的論述,結(jié)合當(dāng)前的實(shí)際情況,我們可以看出,理論上來說,企業(yè)的價(jià)值從根本上源于企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值,比如企業(yè)所擁有的現(xiàn)金、證券、廠房或設(shè)備等。但在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),又不能將其簡(jiǎn)單地等同于評(píng)估資產(chǎn),因?yàn)槠髽I(yè)之所以存在就是因?yàn)樗軌蚶盟鶕碛械馁Y產(chǎn)(源)創(chuàng)造出更大的利潤(rùn)。所以說,企業(yè)的價(jià)值還應(yīng)當(dāng)包括這個(gè)超過資產(chǎn)價(jià)值的新價(jià)值。 隨著企業(yè)價(jià)值理論的發(fā)展,也確定了企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn):戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性;戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化,即價(jià)值最大化;戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源,為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,在每年的收益中平衡投資和利潤(rùn)分配的關(guān)系,增加未來的盈利空間,保持企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng),為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤(rùn)和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價(jià)值。 價(jià)值統(tǒng)一了短期利潤(rùn)、長(zhǎng)期發(fā)展和股東收益之間的關(guān)系,為決策提供了目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)。這也說明了在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,為什么資產(chǎn)規(guī)模相近的企業(yè)的股價(jià)在市場(chǎng)上有不同的表現(xiàn),同樣的資產(chǎn)在不同的經(jīng)營(yíng)者手中,會(huì)有不同的產(chǎn)出和盈利。在短期內(nèi),企業(yè)的人力資本和實(shí)物資產(chǎn)往往是有限的,經(jīng)營(yíng)者的作用在于合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力,把盈余的資金用于研究開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對(duì)未來機(jī)會(huì)的把握方面,提高未來的盈利能力,在資產(chǎn)規(guī)模和對(duì)環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡,提升企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。我國(guó)股市的實(shí)踐證明,某些資產(chǎn)規(guī)模大,當(dāng)前盈利良好的“夕陽(yáng)”企業(yè),股價(jià)表現(xiàn)平平;一些規(guī)模較小,有靈活的適應(yīng)性的新興企業(yè),目前利潤(rùn)不高,但具有發(fā)展前景和增長(zhǎng)潛力,往往受到市場(chǎng)追捧。它們股價(jià)飚升的根源,除了部分泡沫因素外,主要是市場(chǎng)認(rèn)為其高速增長(zhǎng)前景能為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。在費(fèi)雪爾、莫迪里安尼和米勒等經(jīng)濟(jì)學(xué)家奠定的基礎(chǔ)上,當(dāng)代的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論得到了豐富和發(fā)展,進(jìn)入了實(shí)用性階段?,F(xiàn)代資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展、金融服務(wù)的日益細(xì)分化和專業(yè)化以及對(duì)企業(yè)價(jià)值管理思想的深入探討促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在金融、管理和投資領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用。在下一節(jié)中,筆者將對(duì)目前較為流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析和比較。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法價(jià)值反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥碛芰?。在前面我們?cè)岬降默F(xiàn)金流量折現(xiàn)法,是價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)和核心。但該模型在運(yùn)用上存在許多局限性,加上估價(jià)的著眼點(diǎn)不同,在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐中,人們并不拘泥于一種方法,而是在不同的環(huán)境下,根據(jù)評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn),系統(tǒng)地運(yùn)用多達(dá)十幾種的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。這些方法可以歸納為幾個(gè)價(jià)值評(píng)估體系。 賬面價(jià)值調(diào)整法——資產(chǎn)法 評(píng)價(jià)一個(gè)公司,最簡(jiǎn)單直接的方法是根據(jù)該公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行估算 Bradford Cornell著,張志強(qiáng)等譯,《公司價(jià)值評(píng)估——有效評(píng)估與決策的工具》,華夏出版社,2001年版15頁(yè)。對(duì)所有資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值參照市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整,反映它們的公允價(jià)值 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則16號(hào)關(guān)于公允價(jià)值的定義是:信息完全、自愿交易的雙方在正常交易的情況下達(dá)成交易時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值。這種方法起源于傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估,它的假設(shè)是:企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的公允價(jià)值之和,從中減去負(fù)債的價(jià)值,得到企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。(一)基于賬面價(jià)值調(diào)整的評(píng)估 對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整,首先是因?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債均按歷史成本列示,隨著時(shí)間的推移,歷史成本無法反映通貨膨脹和物價(jià)的變動(dòng)。嚴(yán)格來說,對(duì)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)提取跌價(jià)或減值準(zhǔn)備,但這種估計(jì)往往流于形式,不能真實(shí)反映資產(chǎn)的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值 功能性貶值指由于技術(shù)進(jìn)步、新技術(shù)的出現(xiàn)而造成現(xiàn)有資產(chǎn)的貶值。經(jīng)濟(jì)性貶值是指由于外部環(huán)境引起的貶值,如產(chǎn)品需求減少、成本提高、原材料供應(yīng)變化、環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)提高等。在資產(chǎn)升值的情況下,市場(chǎng)價(jià)格更與賬面價(jià)值相去甚遠(yuǎn)。其次,財(cái)務(wù)報(bào)表是會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的產(chǎn)物,企業(yè)通常會(huì)選擇對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)處理方法,或?qū)?bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行粉飾,使數(shù)據(jù)偏離客觀實(shí)際。因此,投資者出于評(píng)價(jià)真實(shí)價(jià)值、進(jìn)行投資決策的需要,應(yīng)對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行一定程度的修正。調(diào)整賬面價(jià)值,原則上應(yīng)以資產(chǎn)的公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)。由于公允價(jià)值只有在實(shí)際買賣時(shí)才能實(shí)現(xiàn),困此可用模擬交易的方法,在同類市場(chǎng)找出與評(píng)估資產(chǎn)可比的參照物的價(jià)格。這種模擬市場(chǎng)價(jià)值的準(zhǔn)確度,取決于市場(chǎng)的完善度和資產(chǎn)的通用性。市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng),資產(chǎn)的通用度越高,模擬市場(chǎng)價(jià)值越容易確定;反之,則不容易確定。對(duì)沒有活躍交易市場(chǎng)、可比性差、專用性高的資產(chǎn),應(yīng)結(jié)合重置成本法計(jì)價(jià)。如果企業(yè)己不能持續(xù)經(jīng)營(yíng),評(píng)估的價(jià)值就是清算價(jià)值 清算價(jià)值是企業(yè)停止經(jīng)營(yíng),變賣所有企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。此時(shí)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)是可變現(xiàn)的價(jià)值。,不再考慮企業(yè)的未來收益。(二)賬面價(jià)值調(diào)整法的局限性和適用性 該方法的優(yōu)點(diǎn)是具有客觀性,著眼于企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀,不確定因素較少,風(fēng)險(xiǎn)較小。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)缺乏可靠對(duì)比數(shù)據(jù)時(shí),如果公允價(jià)值或重置成本能夠合理估算,獲利能力也與資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值或重置成本密切相關(guān),那么這種方法就能近似地得到企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的大部分價(jià)值由其掌握的資源組成時(shí),情況就是如此。例如,銀行資產(chǎn)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比較接近,主要是對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)債券的投資和有抵押貸款等;當(dāng)然,不能回收的壞賬沒有價(jià)值。 這種方法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。它以企業(yè)擁有的單項(xiàng)資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn),忽視了整體獲利能力,沒有考慮資產(chǎn)負(fù)債表外的無形資產(chǎn)項(xiàng)目。企業(yè)要為其證券持有人創(chuàng)造價(jià)值,這一價(jià)值必須超過所有單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之和??导{爾和夏皮羅將這種能夠產(chǎn)生附加價(jià)值的無形資產(chǎn)稱為組織資本 B. Cornell and A. Shapiro, Corporate Stakeholders and Corporate Finance, Financial Management 16, Spring 1987, P514。組織資本包括無形資產(chǎn)和商譽(yù),如企業(yè)的管理水平、品牌優(yōu)勢(shì)、人力資源、分銷渠道等。組織資本是企業(yè)價(jià)值不可分割的重要組成部分。失去了組織資本,企業(yè)就會(huì)解體,實(shí)物資產(chǎn)不能完全代表企業(yè)的價(jià)值。賬面價(jià)值調(diào)整法忽略了這一部分,尤其不適用于評(píng)估高科技公司和服務(wù)性公司。由于強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的重置價(jià)值,這種方法主要可用于評(píng)估有形資產(chǎn)很多的企業(yè)、非營(yíng)利性組織和處于虧損邊緣的企業(yè)(清算價(jià)值)。 比較估價(jià)法——市場(chǎng)法 比較估價(jià)法(Valuation by Comparables),是在企業(yè)的現(xiàn)金流量難以計(jì)算時(shí),將目標(biāo)公司與類似的上市公司進(jìn)行比較,選用合適的“乘數(shù)”(Multiples)來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。乘數(shù)通常是參照企業(yè)的價(jià)值與某一指標(biāo),如每股收益、現(xiàn)金流量、賬面凈值等的比率,參照企業(yè)的價(jià)值可根據(jù)其股價(jià)確定。運(yùn)用這種方法,要尋找與目標(biāo)企業(yè)相似的參照企業(yè),通過乘數(shù)確定目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。(一)基于股票市場(chǎng)有效性的評(píng)估方法 比較估價(jià)法的理論依據(jù)是“替代原則”,以市場(chǎng)上的實(shí)際交易價(jià)格為評(píng)估基準(zhǔn),其假設(shè)前提是:該行業(yè)中其他公
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