【正文】 讓價(jià)格也大大低于流通股。同一上市公司的股份被劃分為流通股和非流通股。股價(jià)的高估使許多企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不屑一顧，熱衷于在虛擬經(jīng)濟(jì)中搞純粹的“資本運(yùn)作”，上市套現(xiàn)、包裝買賣，損害了資源配置的效率和公平性。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)講，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，任何商品的價(jià)格多是供求平衡的結(jié)果，股票價(jià)格也不例外。有些證券公司本身也參與內(nèi)幕交易，破壞市場(chǎng)的公平原則。民間投資和公司債券發(fā)展緩慢，國(guó)債因受到財(cái)政收支的約束而投放有限，對(duì)外投資也因外匯管制而不具可行性，國(guó)內(nèi)的金融資本沒(méi)有合適的投資渠道，除了儲(chǔ)蓄外，大多流向股票市場(chǎng)。首先，我國(guó)證券市場(chǎng)是新生的資金推動(dòng)型市場(chǎng)，支撐股市的并非上市公司的盈利成長(zhǎng)，而是外圍資金的不斷涌入。可見，泡沫的成分相當(dāng)嚴(yán)重。2000年的牛市使股市的平均市盈率達(dá)到了60倍，即使到了2001年下半年，多方利空消息導(dǎo)致股市低迷，股票總市值大幅縮水，平均市盈率仍在40倍以上。2001年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)打違規(guī)資金，上市公司造假與市場(chǎng)操縱黑幕被陸續(xù)曝光，證券市場(chǎng)上深層次的信用危機(jī)浮出水面，股市“泡沫”與股票投資價(jià)值問(wèn)題成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。與西方國(guó)家，特別是美國(guó)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)效率低下，集中表現(xiàn)在交易費(fèi)用高（印花稅、手續(xù)費(fèi)等）、股價(jià)波動(dòng)幅度大、投資理念不成熟等方面。在我國(guó)特殊證券市場(chǎng)環(huán)境下如何理性評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)的問(wèn)題，一直是理論界學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，也因其切實(shí)關(guān)系投資者和企業(yè)的自身利益而越來(lái)越成為各方普遍關(guān)注的熱門話題。實(shí)際上，股價(jià)如果沒(méi)有公司增長(zhǎng)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支持，那么市場(chǎng)參與者玩的就是“零和”游戲，大部分人虧損，財(cái)富聚集到小部分人手里，這是投機(jī)市場(chǎng)的顯著特征。在這樣一個(gè)投機(jī)炒作的風(fēng)氣盛行的時(shí)代，絕大多數(shù)投資者以短線操作為主，大家都期望僥幸地獲利。即所有包含在過(guò)去股價(jià)移動(dòng)中的資料和信息都已完全反映在股票的現(xiàn)行市價(jià)中。然而，誕生在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的大環(huán)境之下，成長(zhǎng)于各種市場(chǎng)約束機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制都不健全的土壤之中的中國(guó)證券市場(chǎng)，必然地過(guò)多地偏愛(ài)投機(jī)?；仡櫸覈?guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，1984年11月上海飛樂(lè)音響股份公司向社會(huì)公開發(fā)行A種股票，成為中國(guó)的第一支股票，至今已經(jīng)走過(guò)了近20個(gè)年頭。中、小投資者成為股市中被任意盤剝和踐踏的對(duì)象，他們的盲目成就了小部分“造勢(shì)者”的巨額財(cái)富。作者簽名： 日期： 年 月 日導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日指導(dǎo)教師評(píng)閱書指導(dǎo)教師評(píng)價(jià)：一、撰寫（設(shè)計(jì)）過(guò)程學(xué)生在論文（設(shè)計(jì)）過(guò)程中的治學(xué)態(tài)度、工作精神□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格學(xué)生掌握專業(yè)知識(shí)、技能的扎實(shí)程度□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格學(xué)生綜合運(yùn)用所學(xué)知識(shí)和專業(yè)技能分析和解決問(wèn)題的能力□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格研究方法的科學(xué)性；技術(shù)線路的可行性；設(shè)計(jì)方案的合理性□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格完成畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）期間的出勤情況□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格二、論文（設(shè)計(jì)）質(zhì)量論文（設(shè)計(jì)）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格是否完成指定的論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格三、論文（設(shè)計(jì)）水平論文（設(shè)計(jì)）的理論意義或?qū)鉀Q實(shí)際問(wèn)題的指導(dǎo)意義□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文的觀念是否有新意？設(shè)計(jì)是否有創(chuàng)意？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文（設(shè)計(jì)說(shuō)明書）所體現(xiàn)的整體水平□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格建議成績(jī)：□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格（在所選等級(jí)前的□內(nèi)畫“√”）指導(dǎo)教師： （簽名） 單位： （蓋章）年 月 日評(píng)閱教師評(píng)閱書評(píng)閱教師評(píng)價(jià)：一、論文（設(shè)計(jì)）質(zhì)量論文（設(shè)計(jì)）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格是否完成指定的論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格二、論文（設(shè)計(jì)）水平論文（設(shè)計(jì)）的理論意義或?qū)鉀Q實(shí)際問(wèn)題的指導(dǎo)意義□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文的觀念是否有新意？設(shè)計(jì)是否有創(chuàng)意？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文（設(shè)計(jì)說(shuō)明書）所體現(xiàn)的整體水平□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格建議成績(jī)：□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格（在所選等級(jí)前的□內(nèi)畫“√”）評(píng)閱教師： （簽名） 單位： （蓋章）年 月 日上海海事大學(xué)碩士學(xué)位論文 EVA理論在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用教研室（或答辯小組）及教學(xué)系意見教研室（或答辯小組）評(píng)價(jià)：一、答辯過(guò)程畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的基本要點(diǎn)和見解的敘述情況□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格對(duì)答辯問(wèn)題的反應(yīng)、理解、表達(dá)情況□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格學(xué)生答辯過(guò)程中的精神狀態(tài)□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格二、論文（設(shè)計(jì)）質(zhì)量論文（設(shè)計(jì)）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格是否完成指定的論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格三、論文（設(shè)計(jì)）水平論文（設(shè)計(jì)）的理論意義或?qū)鉀Q實(shí)際問(wèn)題的指導(dǎo)意義□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文的觀念是否有新意？設(shè)計(jì)是否有創(chuàng)意？□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格論文（設(shè)計(jì)說(shuō)明書）所體現(xiàn)的整體水平□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格評(píng)定成績(jī)：□ 優(yōu) □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格（在所選等級(jí)前的□內(nèi)畫“√”）教研室主任（或答辯小組組長(zhǎng)）： （簽名）年 月 日教學(xué)系意見：系主任： （簽名）年 月 日1. 緒論 選題背景2000年，我國(guó)股票市場(chǎng)交投活躍，空前繁榮。本人授權(quán)　　 　 　大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。作 者 簽 名：　　 　 　　日　 期：　　 　 　　 指導(dǎo)教師簽名：　　 　 　　 日　　期：　　 　 　　 使用授權(quán)說(shuō)明本人完全了解 大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)?？梢怨颊撐牡牟糠只蛉?jī)?nèi)容。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過(guò)的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過(guò)的材料。目 錄1. 緒論 1 選題背景 1 選題意義 1 研究?jī)?nèi)容和方法 3 研究?jī)?nèi)容 3 研究方法 42. 綜述：企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論及主要評(píng)價(jià)方法 6 企業(yè)價(jià)值概念界定 6 企業(yè)價(jià)值的一般概念及特征 6 本文中上市公司價(jià)值的含義界定 7 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論概述 8 艾爾文費(fèi)雪爾的資本預(yù)算評(píng)估理論 8 莫迪里安尼－米勒的價(jià)值評(píng)估理論 10 企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的意義 12 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法 13 賬面價(jià)值調(diào)整法——資產(chǎn)法 13 比較估價(jià)法——市場(chǎng)法 14 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法——收益法 18 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的綜合比較 213. EVA價(jià)值評(píng)估的理論與方法 23 EVA的理論基礎(chǔ) 23 EVA的理論雛形——剩余收入 24 資本成本 27 EVA的具體測(cè)算方法 28 EVA的計(jì)算公式 28 EVA的計(jì)算變量 29 EVA對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP的調(diào)整 30 我國(guó)所采用的EVA測(cè)算方法 334. EVA價(jià)值評(píng)估實(shí)證模型 36 基于經(jīng)濟(jì)增加值理論的公司價(jià)值模型推導(dǎo) 36 一般EVA價(jià)值模型（EVA零增長(zhǎng)價(jià)值模型） 36 按常數(shù)增長(zhǎng)的EVA價(jià)值模型 37 模型的假設(shè)條件 39 EVA估價(jià)模型在企業(yè)價(jià)值計(jì)算中的應(yīng)用 39 使用分段EVA預(yù)測(cè)法來(lái)計(jì)算成長(zhǎng)型企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值 39 使用EVA零增長(zhǎng)價(jià)值模型來(lái)計(jì)算企業(yè)的當(dāng)前持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 41 使用有限經(jīng)營(yíng)年度EVA法來(lái)計(jì)算企業(yè)的當(dāng)前持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 41 經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值（毀滅價(jià)值）公司的價(jià)值分析 42 經(jīng)濟(jì)增加值EVA價(jià)值評(píng)估模型與其他價(jià)值評(píng)估模型的比較分析 42 股利價(jià)值模型 42 企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值模型 43 股權(quán)自由現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值模型 44 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）價(jià)值模型 44 經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值模型計(jì)算案例 445. 我國(guó)上市公司EVA價(jià)值評(píng)估的實(shí)證分析 46 實(shí)證方案設(shè)計(jì) 46 數(shù)據(jù)樣本的選取和變量說(shuō)明 46 數(shù)據(jù)樣本選取 46 研究變量說(shuō)明 47 研究過(guò)程及分析結(jié)果 48 基本變量特征統(tǒng)計(jì) 48 實(shí)證分析 49 通過(guò)有效性檢驗(yàn)的EVA指標(biāo)在微觀和宏觀評(píng)價(jià)中的具體表現(xiàn) 51 小結(jié) 556. 結(jié)論 56致謝 58參考文獻(xiàn) 59附錄 612畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說(shuō)明原創(chuàng)性聲明本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文），是我個(gè)人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的成果。對(duì)本研究提供過(guò)幫助和做出過(guò)貢獻(xiàn)的個(gè)人或集體，均已在文中作了明確的說(shuō)明并表示了謝意。作者簽名：　　 　 　　 日　 期：　　 　 　　 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。作者簽名： 日期： 年 月 日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。涉密論文按學(xué)校規(guī)定處理。但在2001年之后的兩年中，股價(jià)從高峰跌入低谷，無(wú)數(shù)的股民不得不鎩羽而歸。至此，我國(guó)證券市場(chǎng)的波濤兇險(xiǎn)、欲觀上市公司廬山真面目的蜀道之難可見一斑。我們必須承認(rèn)，短短二十年里，它的發(fā)展為國(guó)有企業(yè)募集了大量的資金，部分地解決了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革的問(wèn)題，也為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了新的動(dòng)力。而其不完全弱有效市場(chǎng) 弱式效率市場(chǎng)表明，當(dāng)前的證券價(jià)格能充分反映歷史證券價(jià)格所包含的所有信息。的特點(diǎn)，更加使得市場(chǎng)上的價(jià)格不能充分反映證券所包含的信息，也就是說(shuō)股票的內(nèi)在價(jià)值和股票的市場(chǎng)價(jià)格之間的相關(guān)性很小，市場(chǎng)價(jià)格更多地取決于供求關(guān)系。這不僅導(dǎo)致股票價(jià)格頻繁波動(dòng)，帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，而且使得市場(chǎng)價(jià)格脫離公司的內(nèi)在價(jià)值，容易引發(fā)全國(guó)性的信用和金融危機(jī)。網(wǎng)絡(luò)股和高科技股泡沫的破滅，2001年牛市的終結(jié)，再次為我國(guó)證券投資者敲響了警鐘——過(guò)渡投機(jī)應(yīng)向理性投資回歸。 選題意義我國(guó)證券市場(chǎng)自誕生之初，其功能定位就是幫助國(guó)有企業(yè)籌資解困，繼承了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的先天缺陷，致使上市公司的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善。近年來(lái)，股市更是風(fēng)險(xiǎn)畸高，業(yè)績(jī)?cè)旒佟?nèi)幕交易屢禁不止，嚴(yán)重打擊了投資者的積極性，導(dǎo)致資源配置的極度劣化。簡(jiǎn)單的說(shuō)，股市的泡沫成分通常可以由市盈率衡量。而世界股市的平均市盈率不足20倍。我國(guó)的股票市場(chǎng)有其鮮明的特性，市盈率的高起實(shí)際上是一個(gè)體制性、結(jié)構(gòu)性的現(xiàn)象。2000年的股市上揚(yáng)，就是連續(xù)6次降息、一次征稅造成的社會(huì)資金空前集中造成的。從證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)看，本應(yīng)以中介業(yè)務(wù)為主，以自營(yíng)業(yè)務(wù)為輔，但目前相當(dāng)一部分證券公司盲目追求客戶交易量，放松市場(chǎng)管理，縱容違法。也有的銀行違反《商業(yè)銀行法》分業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)定，將大量信貸資金投入股票市場(chǎng)，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。由于資金大量涌入、股市容量較小、股票供給不足，股價(jià)自然水漲船高，市盈率高起。其次，特殊的股本結(jié)構(gòu)推動(dòng)了市盈率的高掛。在流通股中，分為A股、B股、H股等，在非流通股中，包含國(guó)有股和法人股。市場(chǎng)是在假定國(guó)家股、法人股不流通的情況下形成股票供求平衡價(jià)格。二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)頻頻“潮起潮落”，對(duì)投資者充滿了誘惑，必然引發(fā)買賣頻繁的投機(jī)行為，市盈率也被推上非常的高度。要求股市保持長(zhǎng)久的穩(wěn)定發(fā)展，至少是表面上的穩(wěn)定，以維系大眾的信心。正是由于上面所分析的各種誘因，我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)是