【文章內容簡介】 于國家控股公司常常追求政治目標，而非利潤最大化，也可能是中央政府（國有資產管理局）與其他股東的利益沖突引起的。當公司需要發(fā)行新股來籌資時，國有資產管理局在董事會的代表往往持反對意見，因為發(fā)行新股會使舊股的權益稀釋。②法人股所占比重與公司業(yè)績正相關。法人股具有較強的穩(wěn)定性，他更關注于公司長期的經營發(fā)展狀況，且法人股的持股者為企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體，其在一定程度上能對所有者缺位現象起到抑制作用。 ③流通股所占比重與公司業(yè)績無顯著關系。因為流通股一方面由于所持股份較分散，同時在“搭便車”心理作用下，很難通過股東大會發(fā)揮作用；另一方面絕大部分流通股股東以尋求市場短期價差為目標，使投資的價值歷年以短線買賣為主，從而導致流通股東“用腳投票”的監(jiān)督功能都難以實現。 假設二：為了驗證股權集中度對公司績效的影響，提出下面的假設。前 3 大股東持股比例平方和與公司的績效正相關。施萊佛（shleifer）等人認為，股份的相對集中有利于并購市場作用的發(fā)揮日益完善，解決小股東在接管過程中的搭便車行為。中國上市公司的大股東在公司治理中扮演著積極監(jiān)督的角色，具體到中國石油化工企業(yè)，大股東的資金雄厚，且掌握著公司的大多數份額股票，能有效地對公司進行監(jiān)督。假設三：為了驗證“一股獨大”對公司績效的影響，本文提出以下假設。第一大股東與第二大股東持股之比與公司績效負相關。在通常情況下， “一股獨大”會對公司治理產生負面影響。具體到石油化工企業(yè)， “一股獨大”的現象比較嚴重，可能會對企業(yè)的績效造成不利的影響。 模型的建立根據上面的假設，我們認為公司的績效與國有股持有比例，法人股持有比例，流通股持有比例，前 3 大股東持股比例平方和，第一大股東與第二大股東持股之比相關。本文選取多元線性回歸模型來模擬公司績效與以上因素之間的關系。 股權屬性與公司績效的關系模型把國有股比例，法人股比例，流通股比例以及控制變量一起引入多元線形回歸方程，得到的模型如下：（式 32）6 / 25其中， 到 為未知參數， 是隨機項。GYG 代表國有股比例，FRG 代表法人股比例，LTG 代表流通股比例，LNASSET 為資產規(guī)模變量，ASSLI 是資產負債率，IA 是資產周轉率?？紤]到國有股，法人股，流通股之間可能存在相互影響的關系，我們可以對模型進行一下修改，即把 GYG，FRG，LTG 逐一進行分析。得到的修正后的模型如下：（式 33）來自 股權集中度與公司績效的關系模型把前 3 大股東持股比例平方和，第一大股東與第二大股東持股之比，以及控制變量一起引入多元線性回歸方程，得到的模型如下：（式 34）其中，H 3為前 3 大股東持股比例平方和，S 1/S2為第一大股東與第二大股東持股之比。其他變量的定義同上。 樣本與數據考慮到中國石油化工上市公司具有典型的國有企業(yè)特征，研究其股權結構與公司績效的關系具有現實意義。選擇 2022 年石油公司的數據，是為了研究當發(fā)生 2022 年的嚴重的“油荒”事件時，石油公司的績效水平與公司股權結構之間的關系。而 2022 年，石化行業(yè)內沒有出現大的風波，石化企業(yè)總體績效也比較穩(wěn)定。因此，選擇 2022 年數據作為代表，可以研究在正常環(huán)境下，石化企業(yè)的績效與股權結構之間的關系。7 / 254 實證檢驗 描述性統計 石油公司股東類型和持股比例描述統計表 41 2022——2022 年石油公司股東類型和持股比例描述統計年份 項目 樣本量 最小值 最大值 均值 標準差國有股 法人股 流通股 20 國有股 法人股 流通股 20 從 表 41 我們可以看到，在我國石油化工上市公司中，國有股的持股比例最大。2022 年國有股比例平均為 %, 2022 年為 %。法人股的持股比例最少。2022 年法人股比例平均為 %，2022 年為 %。國有股可以分為國家股和國有法人股。其中，國家股是有權代表國家投資的機構或者部門向股份公司出資形成的股份，為國家直接持有。國有法人股是具有法人資格的國有企事業(yè)單位以其法人資產向股份公司出資形成的股份，為國家間接持有。據統計，我國石油化工上市公司的國有股中，國有法人股持股比例較大。這說明，我國的國有股主要以國家間接持股為主，大部分國有股由各個國有石油集團持有。在國家控股的企業(yè)中，這樣的持股結構一定程度上有利于上市公司經營業(yè)績的提高。因為國家不直接控股，一定程度上減少了行政干預，同時國有石油集團這種專業(yè)化的公司，能在經營、技術、人才、資產擴張等方面提供更多專業(yè)化的支持，還能夠有效地降低代理成本 [3]。 股權集中程度的描述統計表 42 2022——2022 年股權集中度描述統計表年份 項目 樣本量 最小值 最大值 均值 標準差第一大股東持股比例 .09 .80 .4654 .18605前三大股東持股比例之和 .14 .94 .6282 .173042022前五大股東持股比例之和20.14 .96 .6500 .17189第一大股東持股比例 .0909 .7973 .4314 .17999前三大股東持股比例之和 .1405 .9575 .6013 .173682022前五大股東持股比例之和20.1458 .9605 .6254 .169238 / 25表 43 中國石油化工上市公司前二名股東構成表股票代碼 股票簡稱 股東排序 股東姓名 持股比例1 中國石油化工股份有限公司 %000668 S 武石油2 武漢國有資產經營公司 %1 中國石油化工股份有限公司 %000554 S 泰石油2 中信經典配置證券投資基金 %1 中國石油化工股份有限公司 %600028 中國石化2 香港（中央結算）代理人有限公司 %1 吉化集團公司 %600546 中油化建2 吉林高新區(qū)華林實業(yè)有限責任公司 %1 中國石油化工股份有限公司 %600688 S 上石化2 香港（中央結算）代理人有限公司 %1 中國海洋石油總公司 %600583 海油工程2 中國海洋石油南海西部公司 %1 岳陽長煉興長企業(yè)集團公司 %000819 S 岳興長 2 中國石化集團長嶺煉油化工有限責任公司 %1 中國石油錦州石油化工公司 %000686 S 錦六陸2 錦州商銀藝術裝潢總公司 %1 中國（藍星）集團總公司 %000838 S 藍石化2 德陽市化機持股聯合會 %1 中國石油化工股份有限公司 %000783 S 石煉化2 中國建行博時裕富證券投資基金 %1 天天科技有限公司 %600652 愛使股份2 太平洋證券有限公司 %1 大慶高新技術產業(yè)區(qū)高科技開發(fā)總公司 %000985 大慶華科2 大慶龍化新實業(yè)總公司 %1 濟南柴油機廠 %000617 石油濟柴2 中國銀行嘉實增長開放式證券投資 %1 中國石化泰山石油股份有限公司 %600157 S 魯潤2 泰安魯浩貿易公司 %1 深圳市深南石油（集團）有限公司 %000096 廣聚能源2 深圳市科匯通投資控股有限公司 %1 黑龍江黑化集團有限公司 63%600179 黑化股份2 上海金輪橡膠輪胎有限公司 %1 北京泰躍房地產開發(fā)有限責任公司 %000637 S 茂石華2 中國石化集團茂名石油化工公司 %9 / 251 呼和浩特北能能源科技有限責任公司 %000609 綿世股份2 天華國際投資服務有限公司 %1 新疆獨山子天利實業(yè)總公司 %600339 天利高新2 新疆維吾爾自治區(qū)石油管理局 %1 山西焦化集團有限公司 %600740 山西焦化2 山西西山煤電股份有限公司 %①第一大股東持股比例過高，第二到第五大股東持股比例相對低。一般認為，若第一大股東持股比例在 20%以下，屬于股權分散狀態(tài)；第一大股東持股比例在 20%50%之間，屬于股權適度集中，第一大股東持股比例在 50%以上，屬于股權過度集中。從 表 43 中可以得出，我國石油化工上市公司的第一大股東的持股比例在 50%以上有 8 家，第一大股東持股比率在 20%50%的有 11 家，第 1 大股東持股比例在 20%以下的有一家，即愛使股份，第一大股東平均持股比率為 %。以上數據表明，我國石油化工上市公司的第一大股東的持股比例處于股權適度集中的邊緣。一般情況下，第一大股東在公司的發(fā)展和經營中所起的作用最大，所以其持股比例高，這就有足夠的能力把公司經營好。如石油濟柴，海油工程，中國石化等石油化工上市公司，由于第一大股東的大力支持，公司規(guī)模迅速擴大，資產質量迅速提高，大大增強了公司的競爭力。但是當第一大股東持股比例過高，而其他股東持股比例相對偏低，會導致公司被第一大股東控制、其他股東無力制衡約束的狀況。由 表 42 我們可以得到，2022 年石油化工上市公司的第一、前三、前五大股東的持股比例之和的平均值分別為 %，%，65%，2022 年則分別為 %，%，%。2022年與 2022 年相比，第一、前三、前五大股東的持股比例之和的平均值有所降低。從以上數據得知，第二到第五大股東持股數量相對較少。 “用手投票”主要是通過選舉權、投票權進行公司治理。在我國選舉權和投票權實行的是：“一股一票”制。由于第一大股東的持股比例高，股東大會決議和董事會選舉很容易被第一大股東控制。這樣，第一大股東的意愿就會直接影響到公司的戰(zhàn)略方案和經營方式。那將會不利于經理階層在更大范圍內接受多元產權主體對企業(yè)經營活動的監(jiān)督和約束，不利于完善公司治理結構，從而不利于經營績效的提高。另外，我們也可以從代理權的角度進行分析。代理權競爭是股東中的持異議集團爭取公司代理權的企圖，代理權競爭的存在或經理更換的壓力，是促使經理努力工作的重要原因。在大股東控制股權結構下，絕對控股股東在代理人的委派上有充分的甚至是絕對話語權和決定權，其他人很難與其指定的代理人競爭，所以“一股獨大”削弱了代理權的競爭性，不利于公司代理權的充分競爭，不利于經理人的更換。②機構股東欠缺。機構股東對于維護資本市場的穩(wěn)定，有效地進行公司治理，保護全體股東的合法權益有著相當重要的作用。一般情況下，機構股東所持公司股份的比例較大。但隨著其所持公司的股份比例不斷上升，“用腳投票”的成本就會大大地上升，股票變現行為所導致的股價大幅度下跌將使機構股東承受巨大的損失并且由于所持股份的比例增多，也使得機構股東很難在一時之間找到合適的買家以合理的價格來出售其所持的股份，所以這在一定程