【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 價(jià)下跌，就有可能被其他公司(或利益相關(guān)方)收購(gòu)，導(dǎo)致控制權(quán)易手，這就是外部接管機(jī)制。外部接管機(jī)制對(duì)管理層有著巨大的潛在約束力。外部接管機(jī)制對(duì)公司治理的作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，由于資本市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，任何公司若經(jīng)營(yíng)不好都有被收購(gòu)的危險(xiǎn)，公司的經(jīng)理人員有“下崗”的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。為了維護(hù)自己的利益，公司經(jīng)理人員會(huì)較好地維護(hù)廣大股東的利益。另一方面，外部接管機(jī)制的啟動(dòng)運(yùn)作，可以通過替換不稱職的經(jīng)理人員，并對(duì)被收購(gòu)的公司進(jìn)行重組，從而使公司業(yè)績(jī)得到改善。外部接管機(jī)制的存在，會(huì)在很大程度上約束經(jīng)理人員的行為目標(biāo)，使之不與公司價(jià)值最大化目標(biāo)發(fā)生明顯偏離。這種治理機(jī)制被認(rèn)為是保護(hù)廣大股東利益、約束管理層行為的一種有效的公司治理機(jī)制，但這種機(jī)制的實(shí)際運(yùn)用需要比較完善的法律制度體系的支持。 代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。 在現(xiàn)代的公司中實(shí)際上存在著股東與董事會(huì)、董事會(huì)與經(jīng)理層的雙重委托——代理關(guān)系。代理權(quán)爭(zhēng)奪發(fā)生在第一重委托——代理關(guān)系之間，股東大會(huì)將決定是誰取得第一重代理資格，即代理權(quán)。獲得了代理權(quán)就意味著控制了董事會(huì)，從而就掌握了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的聘用權(quán)。由于小股東的實(shí)力有限，代理權(quán)爭(zhēng)奪一般在持有一定數(shù)量的股份，具有一定影響力的大股東之間進(jìn)行。在代理權(quán)爭(zhēng)奪過程中，參與爭(zhēng)奪的各方為了征集到足夠的委托投票權(quán)，他們都必須提出有利于中小股東利益的政策，這樣，廣大中小股東的監(jiān)督約束權(quán)力可以通過代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制深入到上市公司內(nèi)部，能夠在一定程度上迫使管理者采取有利于股東利益最大化的經(jīng)營(yíng)政策和投資計(jì)劃。四、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制的影響 1．股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的方式或機(jī)制有著十分密切的關(guān)系。在股權(quán)集中的公司，大股東有積極性參與公司治理．并通過選派董事、從事代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、提議召開股東大會(huì)及起訴違背股東利益的經(jīng)營(yíng)者，在公司治理中發(fā)揮重要的的作用。在股東分散的公司，由于監(jiān)督經(jīng)營(yíng)上存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，小股東參與股東大會(huì)、進(jìn)行代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的積極性很小．也無力從事這些活動(dòng)，進(jìn)而使公司運(yùn)作容易形成內(nèi)部人控制或經(jīng)營(yíng)者主導(dǎo)，此時(shí)小股東主要利用退出機(jī)制即接管來約束經(jīng)營(yíng)者。即當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重脫離利潤(rùn)最大化時(shí)．小股東就會(huì)拋售其股票。一般來說，有什么樣的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會(huì)有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。因此，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)．股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響．反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。2．股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響，美國(guó)學(xué)者Jansen and Mechling在1976年就已經(jīng)得到證實(shí)，公司價(jià)值取決于內(nèi)部股東所占股份的比例．這一比例越大．公司的價(jià)值越高。格羅斯曼和哈特在1980年進(jìn)一步證明．如果公司股權(quán)是高度分散的，股東就缺乏密切監(jiān)督公司經(jīng)理人員的足夠的熱情。Stulz在1 988年則建立了個(gè)模型證明公司價(jià)值最初隨內(nèi)部股東持股比例的增加而增加而后開始下降Myeong Hyeen Cho在1998年采用最小平方回歸的方法對(duì)500家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出公司價(jià)值隨內(nèi)部股東擁有股權(quán)比例的增加而增加并且認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是個(gè)內(nèi)生變量。我國(guó)學(xué)者高明華楊靜在2002年對(duì)2001年的327家上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析發(fā)現(xiàn)隨著股東數(shù)的增加股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響逐漸降低，許小平在I 9 9 7年的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果表明國(guó)家按比重越高的公司效益越差法人股比重越高的公司效益越好。通過以上學(xué)者的實(shí)證研究我們可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑是整個(gè)公司治理制度的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)且對(duì)公司治理績(jī)效有著直接影響。這主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)其股權(quán)集中程度減弱則公司每股收益及凈資產(chǎn)收益率首先是增加然后減少4的倒u型的變化趨勢(shì)可以證明股權(quán)過度集中與過度分散都對(duì)公司治理績(jī)效產(chǎn)177。消極影響。其二從國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果來看股權(quán)性質(zhì)對(duì)上市公司的治理績(jī)效產(chǎn)生直接影響。就我國(guó)而言股權(quán)分散型的上市公司的績(jī)效要優(yōu)于法^控股型的上市公司而法控股型的上市公司的績(jī)效又優(yōu)于國(guó)有控股型的上市公司。（一）股權(quán)屬性對(duì)公司治理機(jī)制的影響 　　股權(quán)屬性分三種情況分別對(duì)股東行為及企業(yè)治理機(jī)制具有正面或負(fù)面的影響，一刀切的簡(jiǎn)單思維模式顯然不可取。國(guó)家股在一些非競(jìng)爭(zhēng)性壟斷行業(yè)中的主導(dǎo)作用十分突出，而在其他情況下，特別是在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，由于國(guó)有控股企業(yè)存在嚴(yán)重的委托代理問題，委托人無法對(duì)代理人進(jìn)行有效的監(jiān)督和激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者的敗德行為難以禁絕，加上管理機(jī)制的僵化，企業(yè)績(jī)效很難得到持續(xù)改善，因此將產(chǎn)生負(fù)面的影響；對(duì)于法人股來說，由于產(chǎn)權(quán)主體明確，企業(yè)的效益和法人股東的利益緊密相關(guān)，法人股東往往有動(dòng)力同時(shí)也有能力對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的監(jiān)督約束，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率較高，因此應(yīng)鼓勵(lì)法人持股，擴(kuò)大法人股東的持股比例；由于大多數(shù)上市公司的股份不是全流通的，個(gè)人股在證券市場(chǎng)中占有較少的份額，個(gè)人股東很難通過在二級(jí)市場(chǎng)的股票交易中獲得上市公司的控制權(quán)，他們往往更關(guān)注于二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的波動(dòng)，而不關(guān)心上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。由于影響企業(yè)績(jī)效因素的多樣性和復(fù)雜性，股權(quán)屬性對(duì)公司治理的相關(guān)性還有待進(jìn)一步實(shí)證研究?！。ǘ?股權(quán)集中度對(duì)公司治理機(jī)制的影響 1. 高度集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響　　 (1) 利益趨同下的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)　　 一般來說，股權(quán)集中或絕對(duì)控股股東在一定程度上有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，也有助于減少代理成本。因?yàn)榻^大多數(shù)控股股東都是派出自己的直接代表或自己本人擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)統(tǒng)一起來，這樣就比較有效地避免了經(jīng)營(yíng)者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)最大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)時(shí)越有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)。根據(jù)Holderness和Sheclion(1988年)對(duì)美國(guó)紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所擁有絕對(duì)控股股東的公司的研究，90%以上的控股股東派出自己的直接代表(當(dāng)控股股東為公司時(shí))，或自己本人（當(dāng)控股股東為個(gè)人時(shí))擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或首席執(zhí)行官。如果經(jīng)營(yíng)者掌握了公司的大部分股份，公司的利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)者個(gè)人的利益關(guān)聯(lián)度高，經(jīng)營(yíng)者持有的公司股份越多與股東的利益就越一致，經(jīng)理就會(huì)可能會(huì)避免將企業(yè)的現(xiàn)金流量投到現(xiàn)值為負(fù)的地方，因此代理成本小，激勵(lì)機(jī)制效果顯著。其次，股權(quán)集中有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，決策機(jī)制發(fā)揮作用的效果好。最后，如果公司存在外部控股股東，該控股股東就會(huì)有動(dòng)力監(jiān)督代理人的行為，而且這種監(jiān)督一般是有效的。 　　 (2) 利益沖突下的權(quán)力機(jī)構(gòu)空化 　　如果公司的股權(quán)被某一股東絕對(duì)控制時(shí)，控股股東有可能以其他股東的利益為代價(jià)來追求自身利益而不是公司價(jià)值的最大化。由于控股股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，股東大會(huì)和董事會(huì)容易被架空，代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)通常難以發(fā)揮作用?？毓晒蓶|通過不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易、強(qiáng)制上市公司為自己出具擔(dān)保、占用上市公司資金、私分上市公司資產(chǎn)等手段掏空上市公司，嚴(yán)重侵害中小股東利益的情況，這在在國(guó)內(nèi)外上市公司中十分普遍。（3）影響企業(yè)的收購(gòu)、兼并股權(quán)集中度影響企業(yè)的收購(gòu)、兼并。股權(quán)集中度高不利于外部人對(duì)企業(yè)的接管，因?yàn)楸皇召?gòu)方的經(jīng)理會(huì)喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，一般他們會(huì)對(duì)企業(yè)的收購(gòu)采取抵觸措施，　　 2. 相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響 　　 (1) 直接約束下的有效監(jiān)督和代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng) 　　 股權(quán)相對(duì)集中，使大股東對(duì)公司的控制和管理有了現(xiàn)實(shí)可能性。由于大股東擁有的股份數(shù)量較大，他們通常有動(dòng)力也有能力對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的直接約束。另外，相對(duì)控股模式下控股股東的控制權(quán)比較明確，當(dāng)公司面臨市場(chǎng)變化、經(jīng)理人員投資決策失誤或公司業(yè)績(jī)持續(xù)下降時(shí)，控股股東會(huì)迅速做出反應(yīng)，改變公司的經(jīng)營(yíng)策略、撤換經(jīng)理人員或選擇退出。因此，相對(duì)控股模式可能是目前最有利于在公司經(jīng)營(yíng)不利的情況下