【文章內(nèi)容簡介】 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了注冊資本的 50%,這與《公司法》對(duì)外累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn) 50%的規(guī)定相違背。 八、直接改造和母公司改造相結(jié)合。從股權(quán)再造的客體來看 ,在此前的管理層收購實(shí)踐中既有直接改造股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的 ,也有通過對(duì)母公司股 權(quán)結(jié)構(gòu)的改造完成間接持股的。在 15 家公司中有 8 家采用了改造母體的方式 ,這主要是因?yàn)?20xx 年 8 月開始 ,上市公司國有股權(quán)向非國有主體轉(zhuǎn)讓的凍結(jié)形成的一種變通。20xx 年 6 月 24 日后 ,隨著國內(nèi)對(duì)國有股轉(zhuǎn)讓審批環(huán)境的逐漸寬松 ,估計(jì)直接受讓上市公司股權(quán)將成為一種較主要的形式。 九、 MBO 后原來的管理層大都取得了對(duì)公司的控股權(quán)。雖然各公司 MBO 的規(guī)模不等 ,但 MBO 后原來的管理層大都取得了對(duì)公司的控股權(quán) ,為了避免要約收購 ,相對(duì)控股比例都接近但又低于 30%。 新格局醞釀 MBO 新趨勢 未 來 ,MBO 可借助的工具會(huì)更多 ,實(shí)施 MBO的環(huán)境會(huì)更好 ,其對(duì)企業(yè)和資本市場的影響會(huì)更大。 信托投資公司積極參與 信托平臺(tái)將是 MBO 的主要融資管道和規(guī)范員工持股的最佳法律框架。 國內(nèi)通常的 MBO 操作方式主要會(huì)存在兩個(gè)大問題 :(1)收購平臺(tái)問題和資金問題。通過設(shè)立殼公司來收購 ,必然要遵守我國《公司法》關(guān)于對(duì)外累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn) 50%的規(guī)定 ,并且公司通過銀行借貸的資金不得用于股權(quán)投資 ,這就要求公司管理層通過其他途徑 (如以自身信用融資、與其他收購者聯(lián)合、其他超常規(guī)的手法 )來獲得 大量資金。并且對(duì)于國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 ,管理層必然要小心保證資金來源的合法性 ,以防范各種可能的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)稅收問題。通過設(shè)立殼公司收購 ,將面臨雙重征稅的問題 ,如果股權(quán)變現(xiàn) ,則殼公司應(yīng)繳納公司所得稅 ,而分配給個(gè)人股東時(shí) ,個(gè)人應(yīng)繳納個(gè)人所得稅 ,個(gè)人所得稅最高可以達(dá)到 45%,將會(huì)大大降低收益。而利用信托 ,資金問題、收購平臺(tái)問題和稅收問題都可以迎刃而解。 由于我國信托法及相關(guān)管理辦法剛剛出臺(tái) ,真正意義上的 MBO 信托方案還沒有過先例。但是 ,各信托投資公司目前均對(duì)該領(lǐng)域表示了濃厚的興趣。 目前 ,信托公司為 MBO 提供融資的實(shí)踐已經(jīng)有所突破。新華信托已經(jīng)在國內(nèi)率先推出了 MBO 資金信托計(jì)劃 ,有 2 億元資金用于上市公司管理層收購。 20xx 年 ,由衡平信托投資有限責(zé)任公司發(fā)行的全興 MBO 資金 ,同時(shí)這也是西部國企與信托公司首度合作完成管理層收購計(jì)劃的成功案例。據(jù)衡平信托負(fù)責(zé)人介紹 ,全興集團(tuán)的 MBO 信托產(chǎn)品期限是 3 年 ,規(guī)模 億元 ,預(yù)計(jì)收益率將達(dá)到 4%,扣除信托的發(fā)行費(fèi)用和信托公司的報(bào)酬 ,實(shí)際上預(yù)計(jì)收益率大約為 %。該信托貸款本金將由全興集團(tuán)管理層安排分期償還 ,第一年期滿償還本金的 25%,第二年期滿償還本金的 40%,而且同期以現(xiàn)金的形式支付投資收益。 私募 MBO 基金涌現(xiàn) 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) ,至少有 100 多家中國上市公司正在醞釀 MBO 方案。由于眼下國內(nèi) MBO 面對(duì)的最大問題是資金問題 ,目前銀行、保險(xiǎn)公司由于政策限制無法介入其中 ,同時(shí)在債券市場不發(fā)達(dá)也無法支持 MBO 的情況下 ,各種私募的 MBO 基金紛紛涌現(xiàn)。 據(jù)了解 ,正在組建的 MBO 投資基金為數(shù)不少。新華信托推出了中國第一家正規(guī)的 MBO 基金。譬如 ,上海有一家咨詢公司正在組建 2 億元的 MBO 投資基金。據(jù)消息人士透露 ,某煙 草集團(tuán)也正在組建 10 億元的 MBO 投資基金。目前由榮正咨詢發(fā)起成立的利寶資本俱樂部 (LBO CAPITAL CLUB)搭建了一座 MBO 私募項(xiàng)目交易所,意圖通過募集優(yōu)質(zhì)的 MBO 項(xiàng)目 ,吸引中外投資機(jī)構(gòu)的眼球。目前已簽約的俱樂部會(huì)員承諾將會(huì)專項(xiàng)用于幫助中國管理層實(shí)現(xiàn) MBO 的資金就超過了 50 億人民幣 ,具體投資方式是將股權(quán)融資和債券融資相結(jié)合的復(fù)合模式。長期困擾 MBO 的資金難題因 MBO基金的建立而緩解。 新民營 板塊呼之欲出 所謂 新民營 概念 ,是相對(duì)傳統(tǒng)的民營企業(yè)而言的。傳統(tǒng)的民營企業(yè)我 們也稱 原生民營 ,主要由初始創(chuàng)業(yè)就是產(chǎn)權(quán)清晰的私人資本 ,如希望集團(tuán)劉氏家族企業(yè)、東方集團(tuán)等。新民營也稱 衍生民營 ,其本來是國有企業(yè) ,通過 MBO 或其它改制途徑成為產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè) ,如上海恒源祥、長沙友誼阿波羅等。部分國有控股上市公司通過一系列人力資源資本化的改革 (如員工持股、 MBO 等 )使得國有資本退出控股地位 ,而經(jīng)營管理者和廣大員工成為這個(gè)企業(yè)真正的 主人 ,我們將這樣的上市公司稱為 新民營 板塊。 新民營 板塊的擴(kuò)容速度隨著改革開放的深入而不斷擴(kuò)大 ,目前數(shù)量在 15 家左右。我們預(yù)測 ,如果政 策上不發(fā)生重大負(fù)面變化 ,按照此趨勢 ,今年新增 MBO 上市公司的數(shù)量將超過歷年之總和 ,從而使得該板塊的數(shù)量達(dá)到 30 多家以上 ,預(yù)計(jì)占市場總量的 %左右 ,所以 ,稱今年為 MBO 年 將不為過。到 20xx 年 ,這個(gè)板塊的數(shù)量將擴(kuò)大到 80100 家以上 ,占整個(gè)證券市場上市公司的 5%,而占存量上市公司 (截至 20xx 年末 )的810%左右 ,從而成為市場上不可忽視的一種力量。 實(shí)施 MBO 上市公司情況一覽 上市公司實(shí)施 MBO 情況一覽 上市公司 MBO 控股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的時(shí)點(diǎn) 地域 收購目標(biāo) 大眾 科創(chuàng) 1997 年 3月 上海 母公司 大眾交通 1999 年 12月 上海 母公司 杉杉股份 1998 年 11月 浙江 母公司 粵美的 20xx 年 1 月 19 日 廣東 上市公司 深方大 20xx 年 9 月 29 日 廣東 上市公司 佛塑股份 20xx 年 9月 12日 廣東 上市公 司 富邦科技 20xx 年 11月 4日 浙江 上市公司 紅豆股份 20xx 年 11月 15 日 江蘇 母公司 永鼎光纜 20xx 年 4月 5日 江蘇 母公司 洞庭水殖 20xx 年 9月 24日 湖南 上市公司 勝利股份 20xx 年 11月 12 日 山東 上市公司 宇通客車 20xx 年 5月 22日 河南 母公司 強(qiáng)生控股 20xx 年 12月 29 日 上海 母公司 鄂爾多斯 尚未獲得省級(jí)人民政府批準(zhǔn) 內(nèi)蒙 母公司 全興股份 尚未獲得省級(jí)人民政府批準(zhǔn) 四川 母公司 上市公司 股權(quán)性質(zhì)的變化 大眾科創(chuàng) 國有股已變更為社會(huì)法人股 大眾交通 國有股已變更為社會(huì)法人股 杉杉股份 原社會(huì)法人股 ,無需變更 粵美的 原社會(huì)法人股 ,無需變更 深方大 原社會(huì)法人股 ,無需變更 佛塑股份 原社會(huì)法人股 ,無需變更 富邦科技 原社會(huì)法人股 ,無需變更 紅豆股份 原社會(huì)法人股 ,無需變更 永鼎光纜 原社會(huì)法人股 ,無需變更 洞庭水殖 國有股 ,已變更為社會(huì)法人股 勝利股份 國有股和部分社會(huì)法人股 ,已變更為社會(huì)法人股 宇通客車 國有股 ,尚未變更 強(qiáng)生控股 國有股 ,尚未變更 鄂爾多斯 國有股 ,尚未上報(bào)有關(guān)部門 全興股份 國有股 ,尚未上報(bào)有關(guān)部門 上市公司 完成全部審批及股權(quán)過戶 收購主體 (自然人或殼公司 ) 大眾科創(chuàng) 是 持股會(huì)控制下的殼公司 大眾交通 是 持股會(huì)控制下的公司 杉杉股份 是 持股會(huì) 粵美的 是 殼公司 深方大 是 殼公司 佛塑股份 是 殼公司 富邦科技 是 殼公司 紅豆股份 是 工會(huì) 永鼎光纜 是 殼公司 洞庭水殖 是 經(jīng)營性 實(shí)體公司 勝利股份 是 殼公司 宇通客車 否 殼公司 強(qiáng)生控股 否 持股會(huì)和個(gè)人 鄂爾多斯 否 個(gè)人委托持股 全興股份 否 不詳 ,尚 未披露 上市公司 直接或間接持有上市公司股權(quán)比例 大眾科創(chuàng) % 大眾交通 % 杉杉股份 % 粵美的 % 深方大 % 佛塑股份 % 富邦科技 % 紅豆股份 % 永鼎光纜 % 洞庭水殖 % 勝利股份 % 宇通客車 % 強(qiáng)生控股 % 鄂爾多斯 % 全興股份 % 上市公司 收購特點(diǎn) 大眾科創(chuàng) 跨年度多次轉(zhuǎn)讓 ,多種價(jià)格 大眾交通 跨年度多次轉(zhuǎn)讓 ,多種價(jià)格 杉杉股份 粵美的 殼公司對(duì)外投資超過 50% 深方大 成立兩個(gè)殼公司進(jìn)行收購 ,殼公司對(duì)外投資超過 50% 佛塑股份 殼公司對(duì)外投資超過 50% 富邦科技 紅豆股份 永鼎光纜 洞庭水殖 通過金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu) ,殼公司對(duì)外投資符合 《公司法》要求