【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 備、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等非現(xiàn)金費(fèi)用。外部融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，這兩者之間的不同比例關(guān)系就形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)可以用下式表示：D/A=f (Tb； Fc； Rb) 其中，D/A是存款(負(fù)債的主要部分)與資產(chǎn)之比，代表商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)；Tb表示吸收存款帶來(lái)的稅收優(yōu)惠；Fc表示商業(yè)銀行陷入財(cái)務(wù)困境的預(yù)期成本，Rb表示監(jiān)管政策對(duì)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，比如監(jiān)管當(dāng)局確定的資本充足率下限。在其他條件不變的情況下，Tb越大，表示商業(yè)銀行享受的稅收優(yōu)惠越多，商業(yè)銀行的價(jià)值越大；Fc越大，表示商業(yè)銀行提高D/A的風(fēng)險(xiǎn)越大，且當(dāng)D/A超過(guò)一定水平后，F(xiàn)c將加速上升；Rb則對(duì)商業(yè)銀行維持一定的資本充足水平提供了剛性約束。 根據(jù)公式：EVA = NOPAT －TCWACC，構(gòu)建EVA績(jī)效評(píng)價(jià)模型的關(guān)鍵是三個(gè)要素：(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)；(2)資本總額(TC)；(3)加權(quán)平均資本成本率(WACC)。本章根據(jù)商業(yè)銀行的行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)這三個(gè)要素的構(gòu)成和測(cè)算方法進(jìn)行具體分析。 NOPAT構(gòu)成分析 商業(yè)銀行NOPAT的概念界定 NOPAT是企業(yè)全部營(yíng)業(yè)收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用(包括所得稅費(fèi)用)后的凈值，即稅后凈利潤(rùn)加上利息支出。 在EVA模型中，采用NOPAT而不是稅后凈利潤(rùn)，反映了企業(yè)主權(quán)理論，即企業(yè)是一個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的主體，債權(quán)人和股東都是企業(yè)的外部人，處于同等地位。企業(yè)向債權(quán)人支付的利息，同向股東支付的紅利一樣，都是其使用資金的代價(jià)；只不過(guò)前者通過(guò)債權(quán)債務(wù)合同事先明確約定，而后者取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，具有不確定性。換言之，EVA衡量的是企業(yè)全部資本(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)的稅后投資收益水平，也即在不涉及資本結(jié)構(gòu)的前提下企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。 但是，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，吸收存款是其最基本的業(yè)務(wù)，存款利息支出是其最主要的營(yíng)業(yè)成本。因此，在計(jì)算商業(yè)銀行NOPAT時(shí)，通常將存款利息支出視作營(yíng)業(yè)成本而不是融資成本，作為營(yíng)業(yè)收入的扣除項(xiàng)目；而商業(yè)銀行發(fā)行債券的利息支出，則作為融資成本，包含在NOPAT中。 商業(yè)銀行NOPAT的會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整 EVA指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是遵循公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的，旨在為利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的會(huì)計(jì)信息。但基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告在提供會(huì)計(jì)信息方面存在局限性，同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告的編制者可能從有利于自身的角度出發(fā)選擇會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法，操縱會(huì)計(jì)信息的提供。這些都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，也難以按相同的口徑對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行客觀的比較。 因此，會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整是EVA模型構(gòu)建的重要課題之一。思騰思特公司在最初設(shè)計(jì)EVA指標(biāo)體系時(shí)，提出了多達(dá)160多項(xiàng)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整，包括存貨成本、折舊、收益確認(rèn)、壞賬注銷(xiāo)、資本化費(fèi)用、稅收、通貨膨脹等。但調(diào)整項(xiàng)目過(guò)多不僅會(huì)影響到EVA指標(biāo)體系實(shí)施成本和效率，而且會(huì)使EVA指標(biāo)變得難以理解。因此，在EVA的實(shí)際運(yùn)用中，通常調(diào)整510個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目。會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整遵循的主要原則包括：(1)重要性原則；(2)可改善性原則，(3)簡(jiǎn)便可操作性原則，(4)針對(duì)性和導(dǎo)向性原則；(5)會(huì)計(jì)平衡原則；(6)行業(yè)基本一致原則。根據(jù)上述原則，商業(yè)銀行NOPAT涉及的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目主要包括以下幾類(lèi)： (1)非經(jīng)常性損益 非經(jīng)常性損益是指企業(yè)發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的，或產(chǎn)生該項(xiàng)損益的事項(xiàng)或業(yè)務(wù)是偶發(fā)性的，而不是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所必需的收入和支出項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般通過(guò)營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出科目進(jìn)行核算，如：非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、非貨幣性資產(chǎn)交換損益、債務(wù)重組損益、盤(pán)盈利得、盤(pán)虧損失、政府補(bǔ)助、捐贈(zèng)利得、公益性捐贈(zèng)支出等。 EVA注重企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況，并據(jù)此分析企業(yè)未來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造能力。非經(jīng)常性損益的偶發(fā)性和與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的無(wú)關(guān)性，決定了其對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值變化沒(méi)有影響，如果不將非經(jīng)常性損益剔除，可能導(dǎo)致對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的高估或低估。 (2)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指企業(yè)對(duì)資產(chǎn)預(yù)計(jì)可收回金額低于其帳面金額提取的備抵費(fèi)用。商業(yè)銀行涉及的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備主要包括壞帳準(zhǔn)備、貸款損失準(zhǔn)備、投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 以商業(yè)銀行最主要的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目—貸款損失準(zhǔn)備為例。根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的《金融企業(yè)呆帳準(zhǔn)備提取管理辦法》 (財(cái)金(2005) 49號(hào))、《財(cái)政部關(guān)于呆帳準(zhǔn)備提取有關(guān)問(wèn)題的通知》(財(cái)金（2005）90號(hào))、中國(guó)人民銀行《銀行貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》(銀發(fā)(2002) 98號(hào))等文件規(guī)定，貸款損失準(zhǔn)備可分為一般準(zhǔn)備、專項(xiàng)準(zhǔn)備和特種準(zhǔn)備三類(lèi)。一般準(zhǔn)備是根據(jù)全部貸款余額的一定比例計(jì)提的、用于彌補(bǔ)尚未識(shí)別的可能損失，其年末余額不得低于年末貸款余額的1%。值得注意的是，財(cái)政部規(guī)定，一般準(zhǔn)備是商業(yè)銀行在進(jìn)行稅后凈利潤(rùn)分配時(shí)，在提取法定盈余公積和法定公益金之后提取的，換言之，在會(huì)計(jì)核算中一般準(zhǔn)備的計(jì)提是稅后凈利潤(rùn)分配的一個(gè)環(huán)節(jié)，與計(jì)算NOPAT沒(méi)有關(guān)系。專項(xiàng)準(zhǔn)備是指在對(duì)貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)之后，按貸款預(yù)計(jì)損失程度計(jì)提的用于彌補(bǔ)專項(xiàng)損失的準(zhǔn)備，正常類(lèi)貸款不計(jì)提專項(xiàng)準(zhǔn)備，關(guān)注類(lèi)貸款計(jì)提比例為2%，次級(jí)類(lèi)貸款計(jì)提比例為25%，可疑類(lèi)貸款計(jì)提比例為50%，損失類(lèi)貸款計(jì)提比例為100%。特種準(zhǔn)備是對(duì)特定國(guó)家、地區(qū)或行業(yè)發(fā)放貸款計(jì)提的準(zhǔn)備，一般較少發(fā)生。 對(duì)股價(jià)估值水平的分析 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，商業(yè)銀行間接融資在中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中居絕對(duì)主導(dǎo)地位。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，在銀行業(yè)仍享受法定利差的條件下，似乎沒(méi)有理由質(zhì)疑銀行業(yè)的發(fā)展前景。尤其是浦發(fā)銀行和民生銀行，前者位于中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的上海，得天獨(dú)厚的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及在公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有的良好的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，使該行一直保持著較高的盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量；后者作為民營(yíng)的股份制商業(yè)行的代表，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，市場(chǎng)化程度較高，近年來(lái)一直保持著強(qiáng)勁發(fā)展的勢(shì)頭。表1比較了2006年、2007年上證A股指數(shù)和6家銀行股票均價(jià)的變動(dòng)情況。表1 2007年與2006年上證A股指數(shù)和六家銀行股票均價(jià)的變動(dòng)情況銀行名稱2006年均價(jià)（元）2007年均價(jià)（元）增長(zhǎng)幅度浦發(fā)銀行%民生銀行%招商銀行%華夏銀行%中國(guó)銀行%工商銀行%上證A股指數(shù)%（2006與2007股價(jià)比較）資料來(lái)源大智慧證券信息系統(tǒng)從表1看，2007年商業(yè)銀行股價(jià)總體上保持較快增長(zhǎng)，但與當(dāng)年上證A股指數(shù)的增長(zhǎng)相比，增幅的差異較大。大致可分為三類(lèi)情況：第一類(lèi)是浦發(fā)銀行、華夏銀行和民生銀行。2007年，浦發(fā)銀行、華夏銀行的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于上證A股指數(shù)的漲幅，民生銀行股價(jià)漲幅也高于上證A股指數(shù)。第二類(lèi)是中國(guó)銀行和工商銀行。中國(guó)銀行和工商銀行的股價(jià)在2007年雖有所增長(zhǎng)，但增幅遠(yuǎn)小于上證A股指數(shù)。市場(chǎng)對(duì)其公開(kāi)上市后未來(lái)增長(zhǎng)的較高預(yù)期已提前反映在2006年的股價(jià)中了，從而導(dǎo)致其2007年的增幅落后于大盤(pán)。第三類(lèi)是招商銀行。招商銀行在2007年股價(jià)漲幅仍高達(dá)227. 08%，遠(yuǎn)高于上證A股指數(shù)，在6家銀行中僅次于浦發(fā)銀行，這表明招商銀行的股價(jià)很可能被市場(chǎng)高估了。招商銀行是中國(guó)最早實(shí)施零售銀行發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的商業(yè)銀行，其非利息凈收入占比約為15%，在股份制商業(yè)銀行中名列榜首，并獲得了“中國(guó)最佳銀行”、“中國(guó)最佳零售銀行”、“中國(guó)本土最佳現(xiàn)金管理銀行”、“中國(guó)最受尊敬企業(yè)”“中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)”等一系列榮譽(yù)。招商銀行卓越的品牌形象和社會(huì)地位，為其贏得了資本市場(chǎng)的投資偏好。 對(duì)EVA計(jì)算結(jié)果的分析—EVA與商業(yè)銀行未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值的分析 EVA不僅能反映企業(yè)當(dāng)期的價(jià)值創(chuàng)造能力，而且通過(guò)EVA指標(biāo)體系的擴(kuò)展還能對(duì)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值進(jìn)行一定的分析。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的終極目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，股東財(cái)富最大化就是公司市場(chǎng)價(jià)值最大化。上市公司股票價(jià)格由公司當(dāng)前價(jià)值(現(xiàn)實(shí)盈利)和未來(lái)價(jià)值(增長(zhǎng)預(yù)期)兩個(gè)部分構(gòu)成。同樣，公司的市場(chǎng)價(jià)值((MV)也可分解為兩個(gè)部分：當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值 (COV)和未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值(FGV)。 (1) 當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值(COV)借助EVA貼現(xiàn)模型，可以將COV定義為：在維持現(xiàn)有價(jià)值創(chuàng)造能力不變(即EVA不變)的情況下公司當(dāng)前的價(jià)值，用公式表示：COV=權(quán)益資本十將當(dāng)期EVA作為以后各期盈利標(biāo)準(zhǔn)并按設(shè)定的資本成本率折現(xiàn) 銀行名稱COV2006年EVAWACCTC浦發(fā)銀行%民生銀行%招商銀行%華夏銀行%中國(guó)銀行%工商銀行%資料來(lái)源:根據(jù)各銀行公開(kāi)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)。從表2看，2007年商業(yè)銀行股價(jià)總體上保持較快增長(zhǎng)，但與當(dāng)年上證A股指數(shù)的增長(zhǎng)相比，增幅的差異較大。大致可分為三類(lèi)情況： 第一類(lèi)是浦發(fā)銀行、華夏銀行和民生銀行。2007年，浦發(fā)銀行、華夏銀行的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)高于上證A股指數(shù)的漲幅，民生銀行股價(jià)漲幅也高于上證A股指數(shù)。這表明在2006年末，這三家銀行(尤其是浦發(fā)銀行和華夏銀行)的股價(jià)被低估了，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一個(gè)階段的價(jià)值挖掘，使其股價(jià)向真實(shí)水平回歸。 第二類(lèi)是中國(guó)銀行和工商銀行。中國(guó)銀行和工商銀行的股價(jià)在2007年雖有所增長(zhǎng)，但增幅遠(yuǎn)小于上證A股指數(shù)。一個(gè)合理的解釋是，這兩家銀行都是在2006年進(jìn)行IPO的，市場(chǎng)對(duì)其公開(kāi)上市后未來(lái)增長(zhǎng)的較高預(yù)期已提前反映在2006年的股價(jià)中了，從而導(dǎo)致其2007年的增幅落后于大盤(pán)。結(jié)論 本文首先闡述了EVA的起源和發(fā)展，以及選擇商業(yè)銀行開(kāi)展EVA研究的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于EVA有效性實(shí)證研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。然后，對(duì)EVA的本質(zhì)內(nèi)涵和理論來(lái)源進(jìn)行了論述，提出了企業(yè)主權(quán)理論和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)理論是EVA理論的會(huì)計(jì)學(xué)淵源和經(jīng)濟(jì)學(xué)淵源的觀點(diǎn)，并對(duì)從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、剩余收益到EVA的理論發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行了梳理。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行EVA績(jī)效評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建進(jìn)行了研究。EVA績(jī)效評(píng)價(jià)模型主要取決于三個(gè)因素：稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、資本總額和資本成本率。本文選取2006年在上海證券交易所上市的浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行、中國(guó)銀行、工商銀行等6家銀行作為研究樣本，以其公開(kāi)披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)和大智慧證券分析系統(tǒng)提供的股價(jià)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證分析。主要研究成果概括如下：測(cè)算出各家銀行的每股EVA，得出的結(jié)論是：由于考慮了資本結(jié)構(gòu)和資本成本率因素，以及通過(guò)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整減少了對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的人為干預(yù)，EVA比傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)更真實(shí)地揭示了商業(yè)銀行的盈利能力，是商業(yè)銀行價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力。 將每股EVA,與商業(yè)銀行年末股票價(jià)格，以及年末到年報(bào)公布前后的股票價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行了比較。得出的結(jié)論是：EVA與商業(yè)銀行股票價(jià)格之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，EVA所揭示的當(dāng)年的價(jià)值創(chuàng)造能力在跨年度的股票價(jià)格變動(dòng)中有所反映。 致謝本文是在李奇志老師的悉心指導(dǎo)下完成的，從選題和研究方案，提煉到最終成稿，李老師提出了許多重要的意見(jiàn)，給予了有力的指導(dǎo)和幫助。他深厚的學(xué)術(shù)造詣嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和寬厚待人的品格，給我留下了深刻的印象，使我受益匪淺。在此一并感謝在我四年專業(yè)學(xué)習(xí)期間和論文寫(xiě)作過(guò)程中給予指導(dǎo)和幫助的各位老師和同學(xué)。感謝我的家人給予的支持，使我有比較充裕的時(shí)間安心完成學(xué)業(yè)和論文寫(xiě)作。 參考文獻(xiàn)[1] Milunovich amp。 Tseui A． EVA in the Computer Industy[J].Journal of Applied Corporate Finance． 1996, (9)：104115．[2]Chen S amp。 Dodd J．L． Economic Value Added (EVATM)：An Empirical Examination of A New Corporate Performance Measure[J]．Journal of Managerial Issues, 1997[3] Stern J． M.，Shirly J． S　Ross I EVA Challenge：Implementing ValueAdded Change in An Organization[J] John Wiley amp。 Sons, Inc 2001．[4] Kleiman R T． Some New Evidence on EVA Companies [J]．Journal of Applied Corporate Finance, 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