【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 VA）的計(jì)算方法經(jīng)濟(jì)增加值可以認(rèn)為是壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)價(jià)中引入“經(jīng)濟(jì)價(jià)值(Economy Value)”的概念，并將其按照壽險(xiǎn)業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)，所形成的具有行業(yè)特征的公司價(jià)值概念?！敖?jīng)濟(jì)價(jià)值”與未來(lái)現(xiàn)金流密切相關(guān)，其計(jì)算建立在未來(lái)現(xiàn)金流量模式和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率基礎(chǔ)上。經(jīng)濟(jì)增加值在本質(zhì)上延續(xù)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值的概念，在計(jì)算中引入了精算假設(shè)，是一種以精算技術(shù)為基礎(chǔ)的壽險(xiǎn)行業(yè)特有的公司價(jià)值概念。我國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《人身壽險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增加值報(bào)告編制指引》中規(guī)定：經(jīng)濟(jì)增加值，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的收益中可以分配給股東的利益的現(xiàn)值。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值的界定，各國(guó)的精算師協(xié)會(huì)組織都有相關(guān)的闡述，但區(qū)別僅限于文字表述上，所表示的內(nèi)容都是基本一致的。我國(guó)人身壽險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增加值由以下三部分組成：。其中：自由盈余是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò)該適用業(yè)務(wù)要求資本的數(shù)額。不分配于適用業(yè)務(wù)的自由盈余不應(yīng)包含在EV中。要求資本是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，扣除相應(yīng)負(fù)債，在評(píng)價(jià)日限制不能分配給股東的金額。要求資本不能低于法定最低償付能力額度，壽險(xiǎn)公司可以使用比法定要求更嚴(yán)格的要求資本。有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值是指支持有效業(yè)務(wù)負(fù)債的資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)增加值的具體計(jì)算公式念為：EV=自由盈余+要求資本要求資本成本+有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值=(自由盈余+要求資本)+(有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值要求資本成本)=調(diào)整凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)增加值能夠提供壽險(xiǎn)公司的很多財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，作為普通企業(yè)衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)的EVA只考慮了單時(shí)期的利潤(rùn)和股東價(jià)值增長(zhǎng)，并沒(méi)有考慮未來(lái)的利潤(rùn)，因此不適合壽險(xiǎn)企業(yè)。經(jīng)濟(jì)增加值考慮了未來(lái)整個(gè)壽險(xiǎn)有效期限內(nèi)逐年產(chǎn)生的利潤(rùn)，更適合擁有長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)衡量。經(jīng)濟(jì)增加值在其出現(xiàn)后的30年里，應(yīng)用的速度相當(dāng)快。作為它的倡導(dǎo)者，歐洲已經(jīng)將經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)法作為壽險(xiǎn)公司評(píng)價(jià)的通用方法，一些新興國(guó)家和地區(qū)也很快采納了該方法，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增加值法在應(yīng)用上還是有一定生命力的。在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)增加值還處于起步階段，我國(guó)大部分壽險(xiǎn)公司出于安全等各種因素的考慮不公布這部分?jǐn)?shù)據(jù)，只有中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保等幾家上市公司，遵照國(guó)際慣例在其年報(bào)里向投資者公布公司的經(jīng)濟(jì)增加值，并對(duì)各種假設(shè)進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明。需要注意的是，壽險(xiǎn)企業(yè)不能直接用經(jīng)濟(jì)增加值的增加額來(lái)衡量業(yè)績(jī)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)利潤(rùn)具有預(yù)計(jì)性和延遲性的特征，需要用扣除預(yù)期利潤(rùn)和自由盈余的投資收益后的經(jīng)濟(jì)增加值利潤(rùn)才能考察真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。經(jīng)濟(jì)增加值是對(duì)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的估計(jì)，不包括未來(lái)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值。它由有效業(yè)務(wù)價(jià)值和調(diào)整后凈資產(chǎn)兩部分構(gòu)成，反映在某個(gè)評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)之前已經(jīng)生效的業(yè)務(wù)的價(jià)值。對(duì)股東而言，經(jīng)濟(jì)增加值就是由過(guò)去所有的老業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值沒(méi)有考慮未來(lái)新業(yè)務(wù)的價(jià)值，而未來(lái)新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的價(jià)值反映了公司的經(jīng)營(yíng)能力和公司未來(lái)的增長(zhǎng)能力，是壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)價(jià)值的一個(gè)組成部分。隨著壽險(xiǎn)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的價(jià)值會(huì)逐步轉(zhuǎn)換為公司的經(jīng)濟(jì)增加值。未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值的確定需先計(jì)算過(guò)去最近一年公司新簽發(fā)保單的價(jià)值，再分析國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)情況、壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景和公司的基本情況以明確未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況，從而預(yù)測(cè)出代表未來(lái)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的乘數(shù)因子，從而得到未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值與未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值(Value of New Business,VNB)構(gòu)成了壽險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)價(jià)值（AV），也即股東價(jià)值(ShareholderValue,SV)。相對(duì)于EV，AV體現(xiàn)了公司內(nèi)部對(duì)公司總價(jià)值的衡量，更接近于公司的真實(shí)價(jià)值，但其主觀性較強(qiáng)，具有較大的不確定性。評(píng)價(jià)價(jià)值加上其他因素形成的價(jià)值，就是市場(chǎng)價(jià)值(Market Value,MV)。市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)公司外部對(duì)公司總價(jià)值的衡量。MV并非必然大于AV，如果市場(chǎng)對(duì)壽險(xiǎn)公司預(yù)期較低，或者不認(rèn)同壽險(xiǎn)公司自己計(jì)算AV的假設(shè)和方法，那么MV就有可能低于AV。其他因素主要包括員工隊(duì)伍的素質(zhì)、管理層能力、品牌效應(yīng)等，這些因素創(chuàng)造的非財(cái)務(wù)價(jià)值也能為公司帶來(lái)價(jià)值增值。這部分非財(cái)務(wù)價(jià)值也是壽險(xiǎn)公司價(jià)值的重要組成部分，甚至?xí)己艽蟮谋戎兀夷芊从硥垭U(xiǎn)公司創(chuàng)造新價(jià)值的能力，是壽險(xiǎn)公司發(fā)展?jié)摿Φ捏w現(xiàn)?？陀^地評(píng)價(jià)這部分價(jià)值對(duì)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理將極為有益。事實(shí)上，由于基于其他因素所創(chuàng)造的新價(jià)值最終也將轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增加值，所以可以通過(guò)動(dòng)態(tài)地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)反映其創(chuàng)造新價(jià)值的能力。經(jīng)濟(jì)增加值、評(píng)價(jià)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值三者的關(guān)系可以用下圖說(shuō)明：圖 31 經(jīng)濟(jì)增加值、評(píng)價(jià)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系圖顯然，經(jīng)濟(jì)增加值是壽險(xiǎn)公司當(dāng)前價(jià)值最為客觀的評(píng)價(jià)，它直接反映了壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，是壽險(xiǎn)公司的核心價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算技術(shù)可以應(yīng)用于財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但很少有公司在經(jīng)濟(jì)增加值報(bào)告中對(duì)財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行處理，部分是由于經(jīng)濟(jì)增加值工具主要應(yīng)用于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)。但對(duì)于產(chǎn)壽險(xiǎn)混合業(yè)務(wù)的公司而言，其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)有必要采用經(jīng)濟(jì)增加值方法。依據(jù)EVA原理，在計(jì)算EVA時(shí)，首先，要對(duì)企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和投入資本的數(shù)字進(jìn)行調(diào)整，糾正不同會(huì)計(jì)程序和處理方法對(duì)兩者造成的扭曲；其次，調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)要扣除全部投入資本的成本，既要扣除債務(wù)資本成本，也要扣除權(quán)益資本成本，以便反映企業(yè)為獲得這些利潤(rùn)而使用資本的全部代價(jià)。只有經(jīng)過(guò)必要的調(diào)整，EVA才能有效消除種種弊端，才能使EVA計(jì)算結(jié)果更接近于實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值，EVA管理體系的運(yùn)行才能更有效。根據(jù)Stern Stewart咨詢公司的結(jié)論，要精確計(jì)算EVA需進(jìn)行多達(dá)160多項(xiàng)的調(diào)整，所有這些調(diào)整都有利于改進(jìn)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和資金的度量。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，并不是每個(gè)公司都要進(jìn)行所有的這些調(diào)整，大多數(shù)情況下，公司只須進(jìn)行5－10項(xiàng)需要的調(diào)整就可達(dá)到相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確程度。在判斷是否應(yīng)對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整時(shí)，可依以下原則進(jìn)行：（1）重要性原則。即你調(diào)整的項(xiàng)目設(shè)計(jì)金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會(huì)嚴(yán)重扭曲公司的真實(shí)情況；（2）可影響性原則。即經(jīng)理層能夠人為控制實(shí)施結(jié)果；（3）可獲得性原則。即所需要的數(shù)據(jù)信息是否易于尋求；（4）以理解性原則。即這項(xiàng)調(diào)整是否便于實(shí)際操作人員很好地理解；（5）現(xiàn)金收支原則。即盡量反映公司現(xiàn)金收支的實(shí)際情況，避免管理人員通過(guò)會(huì)計(jì)方法的選取操縱利潤(rùn)。在計(jì)算EVA時(shí)，決定需要做哪些調(diào)整，不進(jìn)行哪些調(diào)整，最終是簡(jiǎn)便和準(zhǔn)確之間的一種權(quán)衡。經(jīng)過(guò)上述各項(xiàng)調(diào)整后，就可以計(jì)算EVA定義下的NOPAT與資本總額了：（1）NOPAT=息前稅后利潤(rùn)+少數(shù)股東損益＋本年商譽(yù)攤銷＋遞延稅款貸方余額的增加＋其他準(zhǔn)本金余額的增加＋研發(fā)和投資性營(yíng)業(yè)費(fèi)用＋無(wú)回報(bào)的初始投資費(fèi)用－研發(fā)和投資性營(yíng)業(yè)費(fèi)用在本年的攤銷－無(wú)回報(bào)的初始投資在本年的攤銷其中：息前稅后利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)所得稅=（凈利潤(rùn)+利息+所得稅）（1稅率）（2）資本總額的計(jì)算在EVA資本總額的計(jì)算中，對(duì)無(wú)報(bào)酬要求資產(chǎn)和非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)兩類，需要從資本總額中減除，不為其計(jì)資本成本。因?yàn)樵诮üこ淘俎D(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本無(wú)相關(guān)的收益相匹配，需要將其從資本總額中剔除。所以資本總額=普通股股權(quán)＋少數(shù)股東權(quán)益＋遞延稅款貸方余額(借方余額則為負(fù)值)＋累計(jì)商譽(yù)攤銷＋各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）＋研發(fā)和投資性營(yíng)業(yè)費(fèi)用的資本化金額＋無(wú)回報(bào)的初始投資費(fèi)用的資本化金額在建工程＋短期借款＋長(zhǎng)期借款＋一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款債務(wù)資本總額=短期借款＋長(zhǎng)期借款＋一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款權(quán)益資本總額=資本總額債務(wù)資本總額（3）加權(quán)平均資金成本（WACC）加權(quán)平均資金成本（WACC）是股權(quán)資本成本以股權(quán)占總資產(chǎn)的比重為權(quán)數(shù)，負(fù)債資本成本以負(fù)債資本占總資產(chǎn)的比重為權(quán)數(shù)，加權(quán)求和后得到的綜合資本成本。用數(shù)學(xué)公式表達(dá)為：WACC=Ke[S/(S+B)]+Kb[B/(S+B)](1T)其中，Ke代表股本成本，S代表權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，Kb代表債務(wù)成本，B代表債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，T代表公司的稅率。Ke即公司權(quán)益資本收益率R，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定：R=Rf+β（RmRf）其中，Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。對(duì)于Rf的選取，目前有多種選擇，一些學(xué)者主張借鑒美國(guó)通常采用的三個(gè)月政府債券（Treasure Notes）的年收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而SternStewart公司2001年在證券之星網(wǎng)站發(fā)布的對(duì)中國(guó)上市公司EVA財(cái)富排行榜中，以上海證券交易所當(dāng)年最長(zhǎng)期的國(guó)債年收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。但筆者從我國(guó)債券市場(chǎng)的投資主體、風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)考慮，認(rèn)為上述Rf的選取不妥當(dāng)。我國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，多年形成的儲(chǔ)蓄抗風(fēng)險(xiǎn)理念，使絕大多數(shù)居民的投資方式以儲(chǔ)蓄為主，據(jù)有關(guān)資料顯示：美國(guó)和日本的廣義儲(chǔ)蓄率在2001年為10%和33%，而我國(guó)為35%，為世界最高水平。所以，采用銀行三個(gè)月整存整取的年利率作為最低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf更加適合，這也符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低回報(bào)的機(jī)會(huì)成本理念。RmRf——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的升水，反映了整個(gè)證券市場(chǎng)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，一般選用市場(chǎng)指數(shù)收益率。Β——某資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。某一股票的β值大小反映了這種股票的收益變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，計(jì)算β值就是確定這種股票與整個(gè)股市收益波動(dòng)的影響的相關(guān)性及其程度。一般通過(guò)對(duì)股票月收益率R1與對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)綜合指數(shù)的月收益率R2作線性回歸：R1=α+βR2，確定β值。EVA=調(diào)整后NOPAT－WACC全部資本總額一家壽險(xiǎn)公司的某一類型的保單數(shù)據(jù)通常有幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)條，逐一對(duì)這些保單的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估對(duì)計(jì)算機(jī)的計(jì)算能力提出了非常高的要求，實(shí)務(wù)上也存在著一定的局限性。通常的做法是是在評(píng)估之前，依據(jù)某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)保單進(jìn)行分組，根據(jù)不同投保人的年齡、性別、險(xiǎn)種、保障期限、交費(fèi)方式、保單年度進(jìn)行分組，將浩瀚的保單數(shù)據(jù)分為幾千組。然后對(duì)應(yīng)于每一個(gè)同質(zhì)的保單建立一個(gè)模型保單，隨后的幾步都以這些模型保單為基礎(chǔ)進(jìn)行，這必將大大降低對(duì)計(jì)算上的負(fù)荷。保單分組首先依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)就是業(yè)務(wù)種類的不同，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，主要分為以下幾類：(1)傳統(tǒng)非分紅壽險(xiǎn)：又可細(xì)分為定期壽險(xiǎn)、兩全壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、非分紅養(yǎng)老險(xiǎn)；(2)傳統(tǒng)分紅壽險(xiǎn)：在我國(guó)，分紅險(xiǎn)只能采用兩全險(xiǎn)、終身險(xiǎn)和年金壽險(xiǎn)的形式；(3)投資連接壽險(xiǎn)：由于投資連接壽險(xiǎn)對(duì)于公司不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，只承擔(dān)其保單責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，因此模型比較簡(jiǎn)單；(4)萬(wàn)能壽險(xiǎn)；(5)短期險(xiǎn)：又可細(xì)分為短期健康險(xiǎn)、短期意外險(xiǎn)、極短期意外險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)分類的基礎(chǔ)上，各組內(nèi)再按照投保年齡、保費(fèi)、保額、繳費(fèi)期限、壽險(xiǎn)責(zé)任等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，從而形成具有代表性的模型單元。在模型單元構(gòu)造完畢后，就需要對(duì)影響各個(gè)模型單元未來(lái)現(xiàn)金流的參數(shù)進(jìn)行設(shè)定。模型單元的參數(shù)設(shè)定是最為核心的工作，他直接影響了利潤(rùn)流產(chǎn)生的時(shí)間以及大小，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增加值的最終結(jié)果。需要設(shè)定的假設(shè)包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、投資收益率、死亡率、疾病率、退保率、費(fèi)用率以及準(zhǔn)備金假設(shè)。如前文所述，準(zhǔn)備金假設(shè)采用法定評(píng)估準(zhǔn)則，是在最優(yōu)估計(jì)的基礎(chǔ)上加入了謹(jǐn)慎邊際額度。所謂最優(yōu)估計(jì)假設(shè)，即客觀地描述保單未來(lái)最為可能的運(yùn)行狀況，既不有意高估，也不有意低估。（1）死亡率假設(shè)自我國(guó)頒布第一份生命表以后，各個(gè)公司進(jìn)行保單定價(jià)的時(shí)候都采用該表。但是由于地區(qū)的差異造成的實(shí)際死亡率存在差異，實(shí)際死亡率和定價(jià)死亡率也存在差異，從而對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響。如果基于公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)各種險(xiǎn)種的死亡率進(jìn)行分析，則可以為公司未來(lái)凈資產(chǎn)的評(píng)估提供良好的參數(shù)。目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司在評(píng)估壽險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)增加值的時(shí)候，一般也以該生命表為基準(zhǔn)，再根據(jù)各個(gè)公司的實(shí)際情況作一定調(diào)整。（2）投資收益率假設(shè)隨著現(xiàn)代壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，利潤(rùn)的來(lái)源越來(lái)越多地體現(xiàn)在優(yōu)異的投資回報(bào)上，而來(lái)源于保障功能的利潤(rùn)獲取很少。這一現(xiàn)象在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中已經(jīng)很突出了。隨著國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)世界壽險(xiǎn)業(yè)的完全開(kāi)放，外資壽險(xiǎn)業(yè)加速的進(jìn)入，壽險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，這一趨勢(shì)性的變化將會(huì)逐步地體現(xiàn)出來(lái)。因此，投資收益率的假設(shè)將是影響利潤(rùn)流產(chǎn)生的最重要的一個(gè)因素。隨著中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)放以及監(jiān)管層對(duì)壽險(xiǎn)公司投資渠道的逐步放開(kāi)，壽險(xiǎn)公司如今已能夠逐步地參與到全球經(jīng)濟(jì)中去，分享世界其他國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展成果。因此，在設(shè)定投資收益率的時(shí)候，需要越來(lái)越多地將全球的經(jīng)濟(jì)狀況考慮進(jìn)來(lái)。投資收益率參數(shù)是公司投資的不同資產(chǎn)所獲取的投資收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的價(jià)值。資產(chǎn)價(jià)值可以通過(guò)多種方法來(lái)測(cè)定，如市場(chǎng)價(jià)值，平滑市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)收益的貼現(xiàn)值等。一般而言，壽險(xiǎn)公司的投資范圍包括政府債券，企業(yè)債券，股票，房地產(chǎn)等各種形式。投資收益率參數(shù)的設(shè)定還受到以下因素的影響：一是公司提取的準(zhǔn)備金數(shù)額。公司提取準(zhǔn)備金數(shù)額越多，可用于投資的資產(chǎn)也越多，公司的利潤(rùn)來(lái)源于投資的部分也會(huì)越多。此時(shí)，投資收益率的設(shè)定對(duì)利潤(rùn)的產(chǎn)生的敏感性更大，需要嚴(yán)格地設(shè)定投資收益率參數(shù)。二是再投資風(fēng)險(xiǎn)大小。再投資風(fēng)險(xiǎn)主要源于兩個(gè)方面：第一，投資的收入所得和資本實(shí)現(xiàn)所得不能全部用來(lái)賠付被壽險(xiǎn)人時(shí)，需要再投資的風(fēng)險(xiǎn)；第二，未來(lái)收取的保費(fèi)不能全部用來(lái)及時(shí)賠付被壽險(xiǎn)人時(shí)，需要再投資的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)定投資收益率參數(shù)是綜合考慮現(xiàn)在的投資收益率和未來(lái)的投資收益率而進(jìn)行的。未來(lái)可能的投資越多，投資收益率參數(shù)的設(shè)定就要越多地考慮到未來(lái)時(shí)點(diǎn)的投資收益。（3）退保率假設(shè)退保率的大小直接影響公司的現(xiàn)金流量，因?yàn)橥吮r(shí)公司往往要給付客戶一定數(shù)額的現(xiàn)金價(jià)值。因此，合理地設(shè)定退保率參數(shù)，可以為評(píng)估壽險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)增加值提供更為客觀的結(jié)果。影響退保率的因素有：①險(xiǎn)種類型：不同類型的險(xiǎn)種的退保率會(huì)不同。一般而言，退?，F(xiàn)金價(jià)值高的險(xiǎn)種要比退?，F(xiàn)金價(jià)值低的險(xiǎn)種高。期限長(zhǎng)的險(xiǎn)種要比期限短的退保率要高；②保單持有年限：保單購(gòu)買(mǎi)后的最初幾年，保戶可能選擇退保的幾率要比后續(xù)年度要高得多，但隨著保單持有年限的增長(zhǎng)，退保率會(huì)逐漸穩(wěn)定；③銷售渠道和市場(chǎng)：通過(guò)代理人銷售保單時(shí)，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)由代理人發(fā)起，相比由消費(fèi)者最初產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)而由經(jīng)紀(jì)人銷售的保單而言，退保率要高。目標(biāo)市場(chǎng)也是影響退保率的一個(gè)重要因素，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，由于保戶對(duì)于壽險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的認(rèn)知度較高，一旦選擇購(gòu)買(mǎi)，退?？赡苄跃托?；④保費(fèi)支付頻率：支付的頻率越高，退保率