【文章內(nèi)容簡介】 戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)選擇模型建立 將模糊貼近度理論引入戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)的選擇過程，即運用模糊數(shù)學(xué)中的貼近度概念和擇近原則幫助企業(yè)篩選可供選擇的戰(zhàn)略并購目標(biāo)。在篩選過程中，目標(biāo)對象與并購主體越相近，兩者的貼近度就越大。這種方法以科學(xué)的方式解決了戰(zhàn)略并購目標(biāo)的選擇問題，避免出現(xiàn)憑借管理者的經(jīng)驗或感覺做出盲目決定的弊端，降低了企業(yè)并購過程中的風(fēng)險，提高了并購后兩企業(yè)整合的成功幾率。 （一）綜合評價 在用模糊貼近度計算之前，應(yīng)對備選企業(yè)進(jìn)行綜合評價，針對每一項指標(biāo)分別打分。設(shè)備選企業(yè)評價指標(biāo)集為Ui=(ui(1)，ui(2)，…ui(k)，…ui(m))，其中m為測評指標(biāo)的個數(shù)，ui(k)表示第i個備選企業(yè)第k個指標(biāo)值。 （二）確定理想目標(biāo)企業(yè) 理想目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該是n個備選企業(yè)中各類指標(biāo)的最優(yōu)值。設(shè)它的模糊向量U0=(u0(1)，u0(2)，…u0(k)，…u0(m))。 （三）計算模糊貼近度 因為各個因素對決策的影響程度不一樣，設(shè)指標(biāo)的權(quán)重集為W=（w1， w2，…wk，…wm）。根據(jù)歐式加權(quán)貼近度公式計算備選企業(yè)指標(biāo)的模糊向量Ui與理想目標(biāo)企業(yè)的模糊向量U0的貼近度。 （四）做出選擇 依次計算各備選企業(yè)評價指標(biāo)與理想目標(biāo)企業(yè)模糊集的貼近度，根據(jù)貼近度的大小，可以確定出適合公司需求的戰(zhàn)略并購目標(biāo)企業(yè)。 案例分析 我國某煤炭集團(tuán)出于戰(zhàn)略需要，考慮在A礦業(yè)公司、B煤礦、C煤礦3家備選目標(biāo)企業(yè)中選擇并購對象。則有U={U1，U2，U3}。對于這3家企業(yè)的評價將采用表1列出的30個指標(biāo)，為了舉例便利和企業(yè)并購目標(biāo)實際需要，選取經(jīng)營協(xié)同性、盈利水平、市場地位、產(chǎn)品所處生命周期、勞動者素質(zhì)、科研能力、企業(yè)文化、管理可改善潛力、市場風(fēng)險等9個指標(biāo)對模型進(jìn)行分析和求解。其中，各指標(biāo)分?jǐn)?shù)和權(quán)重取自專家打分的平均值，具體見表2。 σ1(U1,U0)=，σ2(U2,U0)=，σ3(U3,U0)= 從計算結(jié)果可以得到三個企業(yè)的排序為：C、A、B，最接近企業(yè)的需要，可以選為并購目標(biāo)企業(yè)。 綜上所述，企業(yè)并購行為目標(biāo)選擇涉及很多因素，不能只憑借經(jīng)驗來判斷。本文通過建立目標(biāo)企業(yè)評價體系，采用模糊貼近度方法建立模型，希望對企業(yè)并購的實際操作有所幫助。大家好，我叫孟亮，是GP摩根，剛才王博士提到的100年前就做并購的摩根大通公司，現(xiàn)在在大中華區(qū)是并購項目的主管。今天非常高興跟大家介紹、交流一下國內(nèi)外并購業(yè)的一些發(fā)展，以及特別關(guān)注跨國公司在中國對中國哪些資產(chǎn)是怎么樣要求，他們的目標(biāo)選擇上是怎么樣的考慮。　　首先，全球及亞太并購情況，過去幾年以及今年上半年是怎么樣的情況。　　90年代后期，全球并購的活動大幅增長，但最近實際上是下降得還比較快。實際上從95年的9000多億美元的并購量，一直在不斷地往上漲。漲到2000年最高點，也就是到34000億美元，在歷史上并購業(yè)交易量是最高的一個時間段。這之后，美國的經(jīng)濟(jì)有所簫條，在歐洲這邊實際上很多是跟著美國走的，所以在交易量上面也下滑得比較快。2001年、2002年不斷地往下降，2003年慢慢反彈。2003年的上半年，交易量在5200億左右，如果很簡單乘一乘二，也就到一萬億左右，大概我們感覺今年是有可能超過去年。也就是回到1996年，希望在1990年的水平之上?！　∪虿①徎顒赢?dāng)中，雖然整體并購的數(shù)量往下降，但是這里面很有意思的一點，是亞洲的并購實際上是增長非常多。從左邊看是交易量，從多少億美元來看。在1996年亞洲的并購量在將近900多億美元，占全世界的9％，998年左右都差不多在7％、5％，都是在10％以下。從98年開始往上漲，在10％、12％、16％，一直到今年上半年是達(dá)到20％。這也是歷史上從來沒有過的，這是亞洲對全球一個并重的比重來講是越來越增加了，今年的上半年達(dá)到最高點。　　2003年上半年亞洲市場是非常好的市場，上半年的交易量比去年同期上升了6％。在這里面，并購交易只要包括亞洲公司，目標(biāo)方或者收購方一方是亞洲公司的話，在全球的總量是20％。這個數(shù)字比去年同期相比增長了17％。同時，大規(guī)模的交易也很多，在今年上半年已經(jīng)公布的亞洲項目當(dāng)中，超過10億美金的項目有15個。這當(dāng)中日本最活躍，行業(yè)當(dāng)中最活躍的是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。同時我們講跨國交易量也上升了不少，跟2002年相比。　　今年上半年按國家分，在亞洲地區(qū)，日本占了多數(shù)，43％，澳大利亞是其次，15％，韓國是8％，中國6％，香港4％，其它24％。據(jù)我們業(yè)內(nèi)的估計，今年的下半年以及將來幾年，并購的行業(yè)主要出現(xiàn)在哪些國家，我們感覺日本還是一個非常重要的一個市場，并購業(yè)很多量都出現(xiàn)在這個國家，但是一個發(fā)展速度更快的是三塊，一塊是韓國，一塊是中國大陸，還有一個是澳大利亞，這一塊是摩根大通銀行以及其它一些業(yè)界同行所公認(rèn)三個并購的亮點，其中中國發(fā)展非常迅速。　　從行業(yè)來分，金融機(jī)構(gòu)占差不多三分之一，電信、媒體和科技占15％，這也是一個比較大的變化。也就是說在過去3年中，電信、媒體、科技方面的并購實際上是占很大的比例。因為Internet下面的一些泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，從電信、媒介以及科技方面的并購，逐漸地量在往下降，今年上半年是15％。其它綜合行業(yè)，包括其它的行業(yè)不一一列舉了?！　】鐕灰自趤喼迏^(qū)也增長得比較迅速。這里面幾種顏色，淡藍(lán)顏色實際上是境內(nèi)，就是一個國家之內(nèi)，我們叫境內(nèi)。亞洲內(nèi)的就是亞洲國家，進(jìn)入亞洲就是外國進(jìn)入亞洲，或者是出去亞洲，就是亞洲國家出去買亞洲以外的公司。后面三項我們叫做跨國，涉及到國外一個跨國交易量。這里可以看2001年是將近一半，2002年將近30％，2003年的上半年將近40％?！　∵@給大家一個基本的概念，全球跟亞洲一個怎樣的增長，一個比較重要的發(fā)現(xiàn)點，在過去4年當(dāng)中，亞洲在全球規(guī)模當(dāng)中的重要性，與日俱增，現(xiàn)在已經(jīng)到20％，我們認(rèn)為前景還是非常好的?！　≈袊牟①彙Ｗ罱鼛啄曛袊牟①徎顒釉黾拥牧恳卜浅６?，也非常迅速，非?？臁＿@里邊藍(lán)顏色的是多少億美元的交易量，紫顏色是交易具體的項目數(shù)量。從項目數(shù)量來看，2002年實際上已經(jīng)是歷史最高點，超過1000個并購項目，而總交易量達(dá)到293億美元。2000年不是常規(guī)的一年，因為這里面中國移動收購母公司資產(chǎn)，這一個項目就是340億美元，一下子把那一年的數(shù)字提到很高。如果你把綠顏色的去掉，整個趨勢是持續(xù)往上漲?！　≈袊牟①徑灰椎降追謳追N？從我們投資銀行的角度看主要分四大類：第一類，國內(nèi)的重組、整合。行業(yè)內(nèi)，比如最近發(fā)生的燕京啤酒收購福建匯源啤酒，就是國內(nèi)境內(nèi)的大型企業(yè)收購小的企業(yè)，這樣的例子很多。第二類，母公司注資于上市公司，這個我們也看到很多，去年的聯(lián)通買了九省市的資產(chǎn)。2000年中國移動也做了這樣的一些交易。第三類，中國公司的境外收購，剛才王博士也講到，有些中國公司現(xiàn)在有很高或者是很大的外匯儲備，在國家政策的指引下，或者是在他們自己強(qiáng)大優(yōu)勢的基礎(chǔ)上到境外收購公司，這也是很多。第四，跨國公司到中國境內(nèi)收購中國的公司?！　鴥?nèi)重組，一個是中國電信業(yè)務(wù)分成南北兩大塊，這實際上本身也是一個分拆，也是我們講的MA的一個項目里的一種，還有是國家電力的重組，分成五大發(fā)電公司。航空業(yè)整合成三大航空公司，消費行業(yè)如啤酒、飲用水、造紙業(yè)，各方面在消費行業(yè)的整合。主要的目的是什么？主要的目的是希望能夠通過這些行業(yè)的整合和重組，提高運營的效果，讓這些公司通過合并，能夠達(dá)到市場領(lǐng)先的地位。同時也能夠提高重組和整合以后的公司，在WTO以后能夠增強(qiáng)自己的競爭能力，同時也是為政府的一些民營化的政策，以及放寬行業(yè)管理的政策，打下一個基礎(chǔ)，做下一個準(zhǔn)備?！　〉诙悾ㄟ^母公司的注資在股市上進(jìn)一步鞏固“旗艦”形象。這里我介紹到中國聯(lián)通從母公司去年通過27億美元收購了9個省市的移動電信資產(chǎn)，華能電力今年通過2億美元收購了華能集團(tuán)公司的三個電廠。中國移動2000年也收購了母公司資產(chǎn)。南方航空從母公司手里也收了不少資產(chǎn)。今年中國電信也會從母公司那邊繼續(xù)地收購一些小型的資產(chǎn)。這些項目會在將來的幾年當(dāng)中不斷出現(xiàn)。因為本來這些公司上市的目的就是把一些好的資產(chǎn)能夠在公共的市場上，在股票市場上得到價值體現(xiàn)。同時拿到這些錢以后回去發(fā)展母公司，一些完全沒有培養(yǎng)好的公司，通過這些資本的支出，能夠讓這些沒有進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)能夠經(jīng)營得更好一點，讓它拿到一種技術(shù)以后，重新注入上市公司，這個過程會在將來幾年不斷出現(xiàn)?！　偛胖v的主要原因：　　第一，將最佳的資產(chǎn)注入上市公司，能夠獲得最大限度的融資，使它獲得的資金能夠用于母公司，沒有進(jìn)入上市公司進(jìn)一步發(fā)展。　　第二，提高上市公司的業(yè)務(wù)形象，以及資產(chǎn)價值優(yōu)化上市公司的能力。什么意思？通過這個重組以后，或者通過收購母公司資產(chǎn)以后這個上市公司變得越來越大，而且進(jìn)來的資產(chǎn)應(yīng)該是在母公司經(jīng)過投資以后，改善情況以后的這些資產(chǎn)，進(jìn)入上市公司，使這個上市公司更有協(xié)同效應(yīng)，市場占有率更強(qiáng)?！　〉谌?，利用上市公司比較良好的國際資本融資的途徑。　　第三類并購的方式，跨國公司尋找進(jìn)入中國市場的機(jī)會。這里可以介紹一下EMERSOE，叫EMERSOE，這實際上是中國并購業(yè)第一個，也是最大的從民營企業(yè)手中收購一個整個公司，這是摩根大通做的。第二個是SABMILLER收購了哈爾濱啤酒30％的股份，這是在今年，實際上是兩個多月以前發(fā)生的，他們花了1億美元左右買了哈爾濱啤酒30％的股權(quán)，這也是摩根大通今年做的。第三個是匯豐銀行買了10％平安保險的股份。第四，青島啤酒，我們講的百威啤酒，他們收購了青島啤酒27％的股份。這只是很多例子里面的幾個。主要的目的，很明顯就是跨國公司進(jìn)入中國，第一看中的是中國市場，因為中國市場從全世界的市場來比，無論從增長速度，還是從一個基本的市場大小來講，都是在全世界無與倫比的。第二，在過去幾年當(dāng)中，經(jīng)常聽到外資投入，或者是吸引外資的項目，但是這些外資一般都不是通過并購兼并形式來出現(xiàn)。在過去的幾年都是通過合資企業(yè)的形式出現(xiàn)。合資企業(yè)我們一般是講叫新建企業(yè)或者是新建項目，在現(xiàn)有的企業(yè)當(dāng)中拿出一些產(chǎn)品，拿出一些人，拿出一些設(shè)備，拿出一些資金建立一個新的項目，跟外資來合資。很少有真正外國的企業(yè)，外國的財務(wù)投資人也好，債務(wù)投資人也好到中國來收購一個企業(yè)，這實際上是這一兩年一個新的現(xiàn)象，將來這幾年將會成為一個趨勢。　　第三加入WTO以后，很多行業(yè)外資參股限制比例會有所開放，實際上是起到一個催化的作用。外國公司到中國收購其實并不都壞，其實有很多有道理，特別是我們看到最近的一些自然資源方面的公司，石油、天然氣，一些礦產(chǎn)，或者是在制造上有強(qiáng)大優(yōu)勢，比如海爾，這些公司利用中國自己的優(yōu)勢或者是出于中國政府、中國公司對外面一些資源的需求，這些收購實際上還是非常有效，非常有意義的?！　∥遗e幾個例子，一個是中海油收購Repsol，海爾收購意大利電冰箱的生產(chǎn)廠。中石油收購俄羅斯、蘇丹等國的石油資產(chǎn)。中石化收購?fù)荒嵛鱽喌挠吞?，還有寶鋼與CVRD公司的合資。這些項目有一個共同點，就是剛才講的，一般不是處于自身有制造優(yōu)勢，比如海爾到外面去收購這樣一個廠，實際上它并不是說真正要在那邊生產(chǎn)，實際上要靠中國人在制造商面的優(yōu)勢，利用自己的長處實際上進(jìn)入歐美市場，這個陣勢是非常有意義的一件事情。還有一種是自然資源，這些公司因為中國的外匯儲備非常高，實際上這些錢越堆越高，并不是一件很好的事情，還不如化成真正的市場資源，這是國家非常鼓勵這些公司做的事情。　　總的來講，中國并購市場的一個特點：　　一，監(jiān)管審批。中國并購的監(jiān)管審批跟其它國家，特別是美國，它應(yīng)該是一個并購市場最成熟的市場，中國并購市場相對非常嚴(yán)格，但也是非常不嚴(yán)格的。從去年到今年9個月以來，基本上可以看到能有5個不同的法規(guī)、法則都談到跟并購有關(guān)，到底哪一個并購的法規(guī)為主，哪一個為次，哪個為輔，到底并購上是哪些部門真正是決定，是有交叉的，也不是特別清晰的。今天我從香港過來，《金融時報》有一篇文章講到中國的并購，本來1995年國務(wù)院規(guī)定國有股、法人股是不能流通的，去年的一個法規(guī)說是可以流通的，說你可以賣給外資。那么賣給外資，今天的報道又說，雖然沒賣給外資，但是賣給外資以后也是本國股本，所以很多不是特別明朗，所以監(jiān)管審批上是有非常獨特的特點?！　《?，估值的問題。因為我本身在華爾街做了7年，我實際上在去年才從美國回來，主要負(fù)責(zé)大中華方面的并購業(yè)務(wù)。在美國做了多次并購的項目，在中國估值這個問題上是非常特別的，因為很少其它國家會估一個公司的價值是會看凈資產(chǎn)，很少。一般說估值在華爾街有三種通用的做法，一種是看現(xiàn)金流，將公司將來幾年的現(xiàn)金流預(yù)測，把它折到現(xiàn)在，得到一個現(xiàn)值，這是比較通用的做法。第二種做法是看可比的上市公司交易的倍數(shù)，比如市盈率，比如銷售收入的倍數(shù)，或者是現(xiàn)金流的倍數(shù)，通過這個倍數(shù)來判斷我們這個公司的價值。第三種方法就是看相比的交易，最近在我們的行業(yè)當(dāng)中跟我們可比的企業(yè)當(dāng)中有哪些是被買或者是賣，通過這個相比的交易來估我們公司的價值。這是國際商通用的一些估值方式。中國多一點，不管你怎么估，最后應(yīng)該在你凈資產(chǎn)之上，評估自也必須在上下10％左右，如果在上下10％以外，在國資委方面去審批也是非常難的。所以，估值也是非常特別的一個事情?！　∪善绷鲃颖P相對較小。很少有中國的融資是70％、80％、60％是公眾市場擁有，因為一畢竟國有股、法人股還是占整個公司股本價值的大部分，這個也是比較獨特的?！　〉谒模Y本市場正處于發(fā)展階段。怎么樣使有些股份的流通，有A股市場、B股市場、H股市場，有紅籌的公司，這些不同的資本市場是怎么運作，怎么樣相互能夠流通，都是