投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)77(編輯修改稿)
2025-06-24 00:09 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 展為市場(chǎng)地位顯赫的“大藍(lán)籌”股。事實(shí)的發(fā)展真如人們的預(yù)期。中信（香港集團(tuán)）將屬下的工業(yè)大廈、貨倉(cāng)、港龍航空股權(quán)、國(guó)泰航空股權(quán)及澳門(mén)電訊股權(quán)等資產(chǎn)一個(gè)又一個(gè)地注入中信泰富，令中信泰富跳躍性地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張和實(shí)力壯大。分析這種資產(chǎn)注入，有二點(diǎn)值得玩味： （1）這種資產(chǎn)注入，實(shí)質(zhì)上是中信（香港集團(tuán)）將屬下的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)出售給中信泰富，從中信泰富手中套取現(xiàn)金用于購(gòu)置或發(fā)展集團(tuán)公司的新資產(chǎn)及新業(yè)務(wù)。中信泰富則利用其上市地位不斷地從證券市場(chǎng)上籌集資金來(lái)收購(gòu)這些資產(chǎn)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的資產(chǎn)套現(xiàn)。這個(gè)過(guò)程可演繹為：資產(chǎn)——從中信（香港集團(tuán)）流向中信泰富；資金——從證券市場(chǎng)流向中信泰富再流向中信（香港集團(tuán)）。中信（香港集團(tuán)）收購(gòu)泰富的真正意義即在于此：證券市場(chǎng)是資金蓄水池，中信泰富作為上市公司，是中信（香港集團(tuán)）伸向這個(gè)蓄水池里的吸水管，中信泰富不斷吸“水”用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)展。 （2）由于中信泰富有相當(dāng)大一部分權(quán)益歸屬中小股東（設(shè)為X%），所以中信（香港集團(tuán)）將屬下資產(chǎn)及業(yè)務(wù)售賣(mài)給中信泰富，就相當(dāng)于該等資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的X%售賣(mài)給了中小股東。但在該等售賣(mài)的交易過(guò)程中，賣(mài)方是中信（香港集團(tuán)），買(mǎi)方是中信泰富，中信（香港）控股中信泰富，前者有能力將自己的意志“施加”給后者，這就是說(shuō)，該等交易的買(mǎi)賣(mài)雙方者聽(tīng)從同一個(gè)意志。這個(gè)意志如何“設(shè)定”交易條件，存在著一個(gè)大股東與中散股東的利益分配問(wèn)題。其間可能出現(xiàn)三各種情況：一是資產(chǎn)折價(jià)交易，集團(tuán)公司向子公司作利益輸送，大股東讓利與中小股東；二是資產(chǎn)“等價(jià)”交易，中小股東與大股東利益格局不變；三是資產(chǎn)溢價(jià)交易，大股東獲益，中小股東受損。3. 收購(gòu)恒昌企業(yè) （1）二步收購(gòu)策略。第一步，91年9月，中信泰富與李嘉誠(chéng)、郭鶴年等合組財(cái)團(tuán)收購(gòu)恒昌企業(yè)（大昌貿(mào)易行），其中中信泰富占恒昌企業(yè)36%權(quán)益。第二步，92年1月，中信泰富向其余股東收購(gòu)剩余的64%恒昌企業(yè)股份，實(shí)現(xiàn)全面收購(gòu)。之所以采取二步收購(gòu)策略，主要原因是二個(gè)：A．在香港商界，中資、華資、英資素有“門(mén)戶(hù)”之見(jiàn)。恒昌企業(yè)是香港商界老前輩何善衡司下的香港老牌華資商行。中信泰富作為中資機(jī)構(gòu)直接收購(gòu)華資商行，可能會(huì)引起恒昌企業(yè)董事局及其他華資機(jī)構(gòu)的心理不適，為此，中信泰富就先與李嘉誠(chéng)、郭鶴年等華資巨子聯(lián)手收購(gòu)恒昌企業(yè)。B．全面收購(gòu)恒昌企業(yè)耗資高達(dá)69億港元，中信泰富要在短期內(nèi)一次籌措，也有難度，所以采取分階段收購(gòu)策略。 （2）物超所值。中信泰富第一步投資25億港元收購(gòu)恒昌企業(yè)36%股份，扣除利息支出約4500萬(wàn)港元后，當(dāng)年每股盈利增加了37%。第二步耗資31億港元收購(gòu)恒昌企業(yè)其余的64%股份，連同首次收購(gòu)的耗資，中信泰富收購(gòu)恒昌企業(yè)的總代價(jià)為31+25=56億港元。，=。其時(shí)，恒昌企業(yè)資產(chǎn)凈值估計(jì)逾52億港元。，%。 （3）股票含金量升值“三級(jí)跳”。中信泰富通過(guò)發(fā)行新股募集收購(gòu)價(jià)款，由于新股發(fā)行價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，故此項(xiàng)收購(gòu)使中信泰富每股凈值增加38%。未收購(gòu)恒昌企業(yè)之前，收購(gòu)部分恒昌股份后，于全部收購(gòu)恒昌后。 （4）皆大歡喜的合作。在第一步收購(gòu)中，中信泰富占恒昌企業(yè)36%，其余由李嘉誠(chéng)、鄭裕彤及郭鶴年控制的機(jī)構(gòu)以及百富勤投資等擁有。當(dāng)時(shí)收購(gòu)價(jià)為330港元/股，后恒昌派息160港元/股，收購(gòu)價(jià)實(shí)質(zhì)上降為330160=170元/股。在第二步收購(gòu)中，中信泰富以230港元/股的價(jià)格向上述機(jī)構(gòu)收購(gòu)其余的恒昌股份。上述機(jī)構(gòu)因此獲利豐厚，每股凈賺230170=60港元。李嘉誠(chéng)賺最多，他持恒昌股份388萬(wàn)股，即賺388180。60=。，百富勤賺9800萬(wàn)港元，嘉理集團(tuán)8500多萬(wàn)港元，何添家族獲利4900萬(wàn)港元，馮景禧家族和冼為堅(jiān)各獲利1200多萬(wàn)港元。這種皆大歡喜的合作，令中信（香港集團(tuán)）和中信泰富在香港商界獲得了一種特別的公關(guān)效果。 、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)之結(jié)構(gòu)重組 中信泰富走收購(gòu)兼并之路，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)資產(chǎn)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展，業(yè)務(wù)廣泛涉足于航空、電訊、倉(cāng)儲(chǔ)、貿(mào)易、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的目標(biāo)。在此過(guò)程中，每一次收購(gòu)，都是公司資產(chǎn)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的一次重新組合，其間又伴隨著不斷的公司股本調(diào)整及財(cái)務(wù)重組。86年，協(xié)助新景豐減少負(fù)債以改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。91年，中信泰富在購(gòu)入恒昌企業(yè)之后，出售中環(huán)恒昌大廈，，結(jié)果恒昌企業(yè)主要剩下其主體——大昌貿(mào)易行。出售的資產(chǎn)套取資金，用于派息，相應(yīng)縮小恒昌資產(chǎn)規(guī)模。在股本結(jié)構(gòu)方面，中信泰富根據(jù)市場(chǎng)情況和業(yè)務(wù)需要，通過(guò)定向發(fā)行新股，股份配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股、股份合并、股份回購(gòu)等方式進(jìn)行不斷調(diào)整（參見(jiàn)圖表7）。經(jīng)過(guò)10年來(lái)的不斷重組，中信泰富的業(yè)務(wù)集中于香港、澳門(mén)、中國(guó)大陸及日本、新加坡等迅速發(fā)展的東亞地區(qū)，其資產(chǎn)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。（見(jiàn)圖表4，5，6）CITIC PACIFIC LIMITED CTTIC PACLEIC LIMITEDBUSINESSInvestment holding airline operation , trading amp。 distribution , warchousing property investment amp。 development , telemunication , power generation , chemical waste treatment and infrastructure.Year ended 311295TurnoverProfitBy activity:$10,836M$1,439MTrading amp。 Distribution*motor vehiclesamp。related service%%*trading%%Joint Ventures%%Property*property investment%%*godown amp。 cold storage%%Others*sale of investment%*interest ine %*others%%By area:HK%China%Japan%Singapore%Others%5充分利用政券市場(chǎng)的籌資功能大宗的產(chǎn)權(quán)并購(gòu)和重組，涉及到大量的資金運(yùn)作。沒(méi)有強(qiáng)有力的金融支持，中信泰富的一次又一次并購(gòu)重組難以實(shí)現(xiàn)。分析中信泰富的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)它的一次次產(chǎn)權(quán)收購(gòu)和重組往往伴隨著相應(yīng)規(guī)模的政券融資（參見(jiàn)圖表7）。就其大的幾次來(lái)說(shuō)，（1），%港龍航空股權(quán)。（2）91年8月，泰富為了從中信（香港集團(tuán)）%國(guó)泰航空股份及20%澳門(mén)電訊股權(quán),，集資逾20億港元，部分股份作配售之用，另外又發(fā)行5億港元的可換股債券。（3）收購(gòu)恒昌企業(yè)，總價(jià)款56億港元。，另發(fā)行5億港元可換股債券（，該債券年息6厘），共籌資25億港元，用以支付對(duì)恒昌企業(yè)的首期收購(gòu)（占36%恒昌權(quán)益）。為支付對(duì)恒昌企業(yè)其余64%權(quán)益的收購(gòu)，中信泰富于92年3月先將4股合一股，（其中103527000予CITIC HK，55361000股予Kerry，其余的133253000股用于配售）?；钴S的香港證券市場(chǎng)，為中信泰富的企業(yè)發(fā)展提供了有力的金融支持。離開(kāi)香港政券市場(chǎng)良好的融資功能，耗資達(dá)56億港元之巨的恒昌企業(yè)收購(gòu)行動(dòng)，其難度之大是不言而喻的。圖表7 中信泰富的股本演變?nèi)掌诠煞葑兓略龉蓴?shù)總發(fā)行股數(shù)86年2月股票面值為$86年2月新股發(fā)行予Sun
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