【正文】 。──,集中地反映了中信泰富的驚人發(fā)展。中信（香港集團(tuán)）因其屬下企業(yè)市值的這種驚人增長而身價(jià)百倍。企業(yè)上市對企業(yè)價(jià)值有重要的意義。一是企業(yè)上市之后，企業(yè)的價(jià)值得到一種價(jià)格表現(xiàn)，即股價(jià)乘股份總數(shù)得出企業(yè)的市價(jià)總值。這樣，所謂“企業(yè)值多少錢”的問題就一目了然，不至于把企業(yè)價(jià)值混同于資產(chǎn)的價(jià)值，企業(yè)買賣也就不會(huì)混同于資產(chǎn)買賣。二是企業(yè)上市后，企業(yè)作為交易標(biāo)的的流動(dòng)性就大大增強(qiáng)，企業(yè)會(huì)變得更有吸引力，它在交易過程中因此而獲得一定程度的價(jià)格升水。三是企業(yè)上市之后，企業(yè)的價(jià)值將被市盈率的杠桿撬大。設(shè)有上市公司A，股本1000萬股。A公司倘不上市，那末它的“企業(yè)價(jià)值”往往易被認(rèn)同為企業(yè)的凈資產(chǎn)值即1000萬股。如果A公司上市，則情況不大一樣，設(shè)市盈率為30倍，則A公司股價(jià)為6元/股，A公司的市價(jià)總值則為6元/股1000萬股=6000萬元。而且上市后反映為6000萬元的A公司較上市前反映為1500萬元的A公司有著更好的流動(dòng)性。又設(shè)A公司上面有一個(gè)母公司B，母公司B向A公司注入價(jià)值1000萬元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。那么依30倍市盈率不變，則A公司的股價(jià)將從6元/股漲至9元/股，A公司的市值則從6000萬元升值為9000萬元。這就是說，通過市盈率的杠桿作用，A公司市值將增加3000萬元，每股凈升值3元。中信泰富市值的驚人增長，是與中信（香港集團(tuán)）不斷注入盈利前景樂觀的資產(chǎn)和市盈率的放大作用分不開。4企業(yè)籌資：走向證券資本市場企業(yè)的成長離不開資金支持，大規(guī)模的企業(yè)發(fā)展需要大規(guī)模的資金供給。我國企業(yè)傳統(tǒng)的資金供給渠道主要是二條：一是財(cái)政撥款，二是銀行信貸。撥改貸之后，銀行信貸成為企業(yè)資金供給的唯一主渠道。在這種融資體制下，全社會(huì)的資金進(jìn)入銀行（主要是國家專業(yè)銀行），銀行通過信貸形式將資金流向企業(yè)。結(jié)果造成很多問題，比如說由于企業(yè)資金主要通過借貸來獲得，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過重，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。資本結(jié)構(gòu)不合理及其他各方面因素導(dǎo)致企業(yè)效益欠佳，還貸能力萎縮，又造成銀行呆帳壞帳過多，資產(chǎn)質(zhì)量下降，銀行潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)增大。目前很突出的銀行危機(jī)和企業(yè)困難問題都是在這種傳統(tǒng)的以銀行為主體的間接融資體系下產(chǎn)生的，我們不能指望通過“修補(bǔ)”這種體系來解決這些問題。跳出這種間接融資體系，逐步地走向直接融資，該是緩解這些問題的出路。比如說發(fā)展股票融資，資金以股本的形式進(jìn)入企業(yè)，企業(yè)的負(fù)債比例就相應(yīng)降低，資本結(jié)構(gòu)不合理問題就得到相應(yīng)緩解。開辟證券融資渠道，企業(yè)可以通過證券市場獲得資金，銀行來自于企業(yè)方面的放貸壓力就會(huì)減輕。越來越多的資金通過證券市場流向企業(yè)，那么就相當(dāng)于社會(huì)資金從銀行分流出去，銀行在經(jīng)濟(jì)生活中擔(dān)當(dāng)?shù)呢?fù)荷及風(fēng)險(xiǎn)就相應(yīng)降低。在美國，企業(yè)融資的70%是通過證券市場實(shí)現(xiàn)的，香港、日本、英國等地區(qū)和國家的證券市場也很活躍，直接融資的比例也很高。在我國，直接融資比例還很低。但是傳統(tǒng)的以銀行為主體的間接融資體系已經(jīng)困難重重問題百出，在未來的經(jīng)濟(jì)生活中，越來越來多的錢將通過證券市場而不是銀行信貸來流向企業(yè)。財(cái)政扶持和銀行信貸作為企業(yè)資金主要來源已是“夕陽雖好近黃昏”。政府如果不重視發(fā)展證券資本市場，企業(yè)如果不重視進(jìn)入證券資本市場，都是方向性的錯(cuò)誤。據(jù)圈內(nèi)人士估計(jì)，目前僅國內(nèi)游資就高達(dá)5000億元人民幣以上，國內(nèi)儲(chǔ)蓄更是高達(dá)50000多億元人民幣，它們隨時(shí)都在尋找投資機(jī)會(huì)──包括實(shí)業(yè)投資。國際上的游資更多，達(dá)數(shù)千億美元，利率又低，回報(bào)期望不高，相當(dāng)一部分想進(jìn)入大陸分享中國經(jīng)濟(jì)的高增長?；I資不要總是盯著銀行信貸，國際國內(nèi)的市場資金是塊“大肥肉”，要多打它的主意，政府要重視營造一種機(jī)制（比如說證券市場機(jī)制），把這塊資金有序地導(dǎo)向企業(yè)，企業(yè)要重視把這塊資金吸引過來。中信泰富依賴香港證券市場良好的融資功能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，給了我們很好的啟發(fā)。5企業(yè)發(fā)展：走并購重組之路 企業(yè)成長和發(fā)展的途徑主要是二條：一是新建生產(chǎn)能力，比如建設(shè)新廠房、引進(jìn)新設(shè)備、雇傭新員工等以形成新的生產(chǎn)經(jīng)營能力。二是購并現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，走收購兼并之路。兩條途徑比較而言，后者有著許多優(yōu)點(diǎn)，舉如：（1）收購兼并的方式能夠避免新建項(xiàng)目所需要的論證報(bào)批、建設(shè)工期及調(diào)試階段，從而節(jié)約時(shí)間，迅速地獲得生產(chǎn)要素（含銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道）。并購接管一經(jīng)達(dá)成，即可擁有現(xiàn)成的生產(chǎn)能力。（2）當(dāng)一個(gè)企業(yè)想進(jìn)入新行業(yè)或新經(jīng)營領(lǐng)域以求發(fā)展的時(shí)候，往往會(huì)遇到進(jìn)入壁壘。該等進(jìn)入壁壘可泛指各種各樣阻礙進(jìn)入的因素，包括特定的經(jīng)營許可（比如金融營業(yè)和煙草生產(chǎn)的許可）、專利技術(shù)、Knowhow甚至是特定的品牌和人才。收購兼并方式可以逾越新行業(yè)或新經(jīng)營領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘，通過收購擁有這些資源的目標(biāo)企業(yè)來迅速地進(jìn)入新行業(yè)或新領(lǐng)域。（3）新建生產(chǎn)能力將打破原有的供求關(guān)系，加劇同業(yè)競爭，惡化市場環(huán)境。產(chǎn)品的市場容量相對穩(wěn)定的那些產(chǎn)業(yè)，尤其如此。收購兼并則往往是在獲得生產(chǎn)要素的同時(shí)也吃掉了競爭對手，緩和了競爭，取得了目標(biāo)企業(yè)的市場份額。由這些優(yōu)點(diǎn)所決定，現(xiàn)代企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展往往傾向于走收購兼并的道路。世界著名大公司，幾乎沒有一家不曾采用過收購兼并的擴(kuò)張方式。中信泰富的快速成長，是它一系列連續(xù)性的并購重組活動(dòng)的結(jié)果。如果中信泰富不走收購兼并之路，而是采用新建項(xiàng)目的方式，那么，一個(gè)又一個(gè)項(xiàng)目的論證、選擇和投建，即便每一次決策都是成功的，也將極大地拉長中信泰富的成長周期，要在短短的十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)如此神話般的發(fā)展，是絕無可能的。6證券投資：從尋找黑馬到培植黑馬“黑馬”是股票市場上的一個(gè)俗語，指價(jià)格迅速上漲或漲幅很大的股票。騎上“黑馬股”是炒股票的人們孜孜以求的夢想。幾乎可以說，股民們?nèi)粘ＥΦ囊磺?，都是為了尋找和發(fā)現(xiàn)黑馬。圍繞這一目的，證券投資學(xué)領(lǐng)域也發(fā)展出很多股票投資的分析方法。然而，尋找和發(fā)現(xiàn)黑馬的一切努力，其結(jié)果往往都是不令人滿意的。中信泰富是19861995十年間香港股市上最引人注目的大黑馬,（依可比價(jià)格換算其間有過并股情況），6年左右時(shí)間股價(jià)翻了10倍左右。而此間香港股市大盤的漲幅還不到2倍。從證券投資的角度上說，中信泰富的黑馬走勢，至少給人們二點(diǎn)啟示：其一、在一個(gè)“適宜”的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下（比如說70年代初開始直至97年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)前長逾20年的香港經(jīng)濟(jì)環(huán)境），擇取一家成長性良好的公司（比如說中信泰富），買入它的股票然后作中長線持有（一如巴費(fèi)特買可口可樂和麥當(dāng)勞的股票），是一種真正能贏的投資策略。這種策略能夠使投資者“用足”經(jīng)濟(jì)增長、隨公司成長而成長。然而，實(shí)際投資生活中的絕大多數(shù)人都習(xí)慣于“追漲殺跌、高拋低吸”的操作方法，他們在隨時(shí)波動(dòng)的股市漲漲跌跌中疲于奔命事倍功半。其二、對那些有相應(yīng)條件的投資機(jī)構(gòu)來說，除了在市場上尋找和發(fā)現(xiàn)有潛質(zhì)的黑馬之外，還可以利用自己的某些優(yōu)勢（比如金融上的和管理咨詢上的優(yōu)勢）主動(dòng)地培植黑馬。比如選取有潛質(zhì)的公司，購入其股權(quán)，對它進(jìn)行融資和管理上的扶植，幫助它實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長。在公司成長的過程中，被購入的股權(quán)也將步步升值。這是從尋找黑馬到培植黑馬的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變對投資者的素質(zhì)提出了更高的要求，對目標(biāo)公司的介入程度也更深了。尋找和發(fā)現(xiàn)黑馬所要求的主要是分析和判斷；培植黑馬卻不單需要分析和判斷，而且還需要“介入”企業(yè)的經(jīng)營和決策。從理論上說，在一個(gè)有效率的市場里，公司的價(jià)值能夠“及時(shí)、充分”地反映為其股票的價(jià)格?！皩ふ液桶l(fā)現(xiàn)黑馬”的投資策略以尋找價(jià)值低估公司為核心。在一個(gè)效率市場里，價(jià)值低估的現(xiàn)象不多，發(fā)現(xiàn)黑馬的機(jī)會(huì)也相應(yīng)地很少。市場建設(shè)和發(fā)展的方向?qū)⑹鞘袌鲂实牟粩喔倪M(jìn)；發(fā)現(xiàn)黑馬的機(jī)會(huì)將隨這一改進(jìn)過程而逐漸減少。從這個(gè)意義上說，有條件的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該具備培植黑馬的能力，從發(fā)現(xiàn)黑馬過渡到培植黑馬，避免追漲殺跌、高拋低吸的頻繁進(jìn)出。在我國，金融支持與管理改進(jìn)，是上市公司發(fā)展的二個(gè)關(guān)鍵性因素。培植黑馬的事業(yè)大有可為。204 / 16