投資銀行第八章企業(yè)并購業(yè)務(wù)-資料下載頁
2025-01-04 05:16本頁面
【正文】 業(yè)的價值或上市公司的價值作為參照物，通過被評估企業(yè)與參照物之間的對比分析，以及必要的調(diào)整，來估測被評估企業(yè)整體價值。 ?市場比較法的理論基礎(chǔ) —— 有效市場理論 該理論認(rèn)為當(dāng)前市場上公司的價格已經(jīng)充分反映了所有已公開的信息。 二、市場比較法 (一）可比公司分析法 (Comparable Company) ?以交易活躍的同類公司股價與財務(wù)資料為依據(jù)，測算其一定的財務(wù)比率，參照目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)指標(biāo)，來判斷目標(biāo)企業(yè)市場價值。 ?步驟 選擇參照企業(yè)； 計算相關(guān)的財務(wù)乘數(shù)： 股權(quán)乘數(shù)和總資產(chǎn)乘數(shù)； 運用被選擇的財務(wù)乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值。 ?優(yōu)點： 可以用來確定 非公開上市公司 的價值。 ?難點： 必須存在與目標(biāo)公司可比的公司；不同公司有不同的會計政策，會導(dǎo)致報告的利潤或資產(chǎn)負(fù)債數(shù)額存在較大差異。 （二）可比交易分析法（ Comparable Transaction） ?從類似的收購事件中獲取有用的財務(wù)數(shù)據(jù)來求出一些相應(yīng)的收購價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)企業(yè)。 ?它不對市場價值進(jìn)行分析，只是統(tǒng)計同類企業(yè)在并購時并購方支付價格的平均 溢價水平 ，再用這個溢價水平計算出目標(biāo)企業(yè)的價值。 ?市場溢價水平 指并購方在證券市場上的標(biāo)購中公開的上市公司收購價格超出收購要約發(fā)出前目標(biāo)企業(yè)股票市場價格的水平。 ?收購股權(quán)的情況下，該法被公認(rèn)為最佳選擇。 ?優(yōu)點 利用了市場上并購公司自愿支付的真實價格； 繼續(xù)經(jīng)營的溢價倍數(shù)與清算折舊均已包括在公司的成交價格中； 通過上市公司與非上市公司收購前的差額，可計算清算折價比率； 可以使用多種資料評估類似的收購業(yè)務(wù)。 市場比較法的優(yōu)點和局限性 ?優(yōu)點： 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)法相比，市場比較法可以大大地減少假設(shè)的數(shù)量，并且可以大大地提高估價的速度；簡單易懂，容易獲得客戶的認(rèn)可。 ?局限性： 容易被誤用或操縱，當(dāng)缺乏可比公司時難以使用。 ?資產(chǎn)基準(zhǔn)法 是通過對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或商譽進(jìn)行逐項評估的方式來評估目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。 三、資產(chǎn)基準(zhǔn)法 （一）賬面價值法 ?企業(yè)賬面價值 是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為 股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn) 。 ?實際上賬面價值法就是買賣雙方針對各項資產(chǎn)負(fù)債，逐一估價，最終確定一個雙方滿意的交易價格。 ?該法適用于有形資產(chǎn)龐大的公司。 ?虧損公司用此法視同計算其清算價值。 ?對 有形資產(chǎn) 中的 流動資產(chǎn) 估價應(yīng)逐一按市價調(diào)整，而且其價值實現(xiàn)可能遇到風(fēng)險，因而需打折扣；對 固定資產(chǎn)估價應(yīng)注意選用適當(dāng)?shù)恼叟f方法反映真實價值。 ?對 無形資產(chǎn) 的估價須考慮：買方可依未來自行使用時所能帶來的收益來認(rèn)定價值，賣方一般會要求以過去支付的廣告費來認(rèn)定，具體由雙方協(xié)商。 ?賬面價值法是以會計核算為基礎(chǔ)的，并不能充分反映企業(yè)未來的獲利能力，因而，一般情況下不應(yīng)以此法作為最終評估結(jié)果。 （二）清算價值法 ?在企業(yè)作為一個整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評估方法。 ?清算價值 是指目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時，把企業(yè)中的實物資產(chǎn)逐個分離而單獨出售得到的收入。 ?清算價值可以用做定價基準(zhǔn)，即任何目標(biāo)企業(yè)的最低實際價值。 （三）重置價值法 ?適用于并購企業(yè)以獲得資產(chǎn)為動機的并購行為。 ?通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項資產(chǎn)的重置成本，減去其實體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值，來評定目標(biāo)企業(yè)各單項資產(chǎn)的重估價值，將其加總再減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價值的參考。 ?利用重置成本對目標(biāo)企業(yè)估價還可以利用其市場價值。 托賓的 q模型： q=企業(yè)市場價值 /資產(chǎn)重置成本 在西方并購實踐中，廣泛使用 q值的近似值，即市場價值與企業(yè)凈資產(chǎn)價值的比率。 本章小結(jié) 本章主要分析了并購業(yè)務(wù)對投資銀行的意義和重要性。兼并和收購實質(zhì)上都是一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，包括資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等，以實現(xiàn)一定經(jīng)濟目標(biāo)的經(jīng)濟行為。在西方公司法中，把企業(yè)合并分成吸收合并、新設(shè)合并和購受控股權(quán)益三種形式。企業(yè)并購估價的方法包括貼現(xiàn)法、市場比較法和資產(chǎn)基準(zhǔn)法。
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