投資銀行第八章企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)-資料下載頁(yè)
2025-01-04 05:16本頁(yè)面
【正文】 業(yè)的價(jià)值或上市公司的價(jià)值作為參照物，通過(guò)被評(píng)估企業(yè)與參照物之間的對(duì)比分析，以及必要的調(diào)整，來(lái)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值。 ?市場(chǎng)比較法的理論基礎(chǔ) —— 有效市場(chǎng)理論 該理論認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)上公司的價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有已公開(kāi)的信息。 二、市場(chǎng)比較法 (一）可比公司分析法 (Comparable Company) ?以交易活躍的同類公司股價(jià)與財(cái)務(wù)資料為依據(jù)，測(cè)算其一定的財(cái)務(wù)比率，參照目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)指標(biāo)，來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。 ?步驟 選擇參照企業(yè)； 計(jì)算相關(guān)的財(cái)務(wù)乘數(shù)： 股權(quán)乘數(shù)和總資產(chǎn)乘數(shù)； 運(yùn)用被選擇的財(cái)務(wù)乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。 ?優(yōu)點(diǎn)： 可以用來(lái)確定 非公開(kāi)上市公司 的價(jià)值。 ?難點(diǎn)： 必須存在與目標(biāo)公司可比的公司；不同公司有不同的會(huì)計(jì)政策，會(huì)導(dǎo)致報(bào)告的利潤(rùn)或資產(chǎn)負(fù)債數(shù)額存在較大差異。 （二）可比交易分析法（ Comparable Transaction） ?從類似的收購(gòu)事件中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)求出一些相應(yīng)的收購(gòu)價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)企業(yè)。 ?它不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，只是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在并購(gòu)時(shí)并購(gòu)方支付價(jià)格的平均 溢價(jià)水平 ，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 ?市場(chǎng)溢價(jià)水平 指并購(gòu)方在證券市場(chǎng)上的標(biāo)購(gòu)中公開(kāi)的上市公司收購(gòu)價(jià)格超出收購(gòu)要約發(fā)出前目標(biāo)企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格的水平。 ?收購(gòu)股權(quán)的情況下，該法被公認(rèn)為最佳選擇。 ?優(yōu)點(diǎn) 利用了市場(chǎng)上并購(gòu)公司自愿支付的真實(shí)價(jià)格； 繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的溢價(jià)倍數(shù)與清算折舊均已包括在公司的成交價(jià)格中； 通過(guò)上市公司與非上市公司收購(gòu)前的差額，可計(jì)算清算折價(jià)比率； 可以使用多種資料評(píng)估類似的收購(gòu)業(yè)務(wù)。 市場(chǎng)比較法的優(yōu)點(diǎn)和局限性 ?優(yōu)點(diǎn)： 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)法相比，市場(chǎng)比較法可以大大地減少假設(shè)的數(shù)量，并且可以大大地提高估價(jià)的速度；簡(jiǎn)單易懂，容易獲得客戶的認(rèn)可。 ?局限性： 容易被誤用或操縱，當(dāng)缺乏可比公司時(shí)難以使用。 ?資產(chǎn)基準(zhǔn)法 是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或商譽(yù)進(jìn)行逐項(xiàng)評(píng)估的方式來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。 三、資產(chǎn)基準(zhǔn)法 （一）賬面價(jià)值法 ?企業(yè)賬面價(jià)值 是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為 股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn) 。 ?實(shí)際上賬面價(jià)值法就是買賣雙方針對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債，逐一估價(jià)，最終確定一個(gè)雙方滿意的交易價(jià)格。 ?該法適用于有形資產(chǎn)龐大的公司。 ?虧損公司用此法視同計(jì)算其清算價(jià)值。 ?對(duì) 有形資產(chǎn) 中的 流動(dòng)資產(chǎn) 估價(jià)應(yīng)逐一按市價(jià)調(diào)整，而且其價(jià)值實(shí)現(xiàn)可能遇到風(fēng)險(xiǎn)，因而需打折扣；對(duì) 固定資產(chǎn)估價(jià)應(yīng)注意選用適當(dāng)?shù)恼叟f方法反映真實(shí)價(jià)值。 ?對(duì) 無(wú)形資產(chǎn) 的估價(jià)須考慮：買方可依未來(lái)自行使用時(shí)所能帶來(lái)的收益來(lái)認(rèn)定價(jià)值，賣方一般會(huì)要求以過(guò)去支付的廣告費(fèi)來(lái)認(rèn)定，具體由雙方協(xié)商。 ?賬面價(jià)值法是以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)的，并不能充分反映企業(yè)未來(lái)的獲利能力，因而，一般情況下不應(yīng)以此法作為最終評(píng)估結(jié)果。 （二）清算價(jià)值法 ?在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。 ?清算價(jià)值 是指目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入。 ?清算價(jià)值可以用做定價(jià)基準(zhǔn)，即任何目標(biāo)企業(yè)的最低實(shí)際價(jià)值。 （三）重置價(jià)值法 ?適用于并購(gòu)企業(yè)以獲得資產(chǎn)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)行為。 ?通過(guò)確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來(lái)評(píng)定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，將其加總再減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考。 ?利用重置成本對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)還可以利用其市場(chǎng)價(jià)值。 托賓的 q模型： q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 /資產(chǎn)重置成本 在西方并購(gòu)實(shí)踐中，廣泛使用 q值的近似值，即市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的比率。 本章小結(jié) 本章主要分析了并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)投資銀行的意義和重要性。兼并和收購(gòu)實(shí)質(zhì)上都是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，包括資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。在西方公司法中，把企業(yè)合并分成吸收合并、新設(shè)合并和購(gòu)受控股權(quán)益三種形式。企業(yè)并購(gòu)估價(jià)的方法包括貼現(xiàn)法、市場(chǎng)比較法和資產(chǎn)基準(zhǔn)法。
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