【正文】 對(duì)工作班子的看法。另一個(gè)特點(diǎn)是，并購(gòu)部的機(jī)構(gòu)常常按照連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的需要而設(shè)置，秘書們分為幾個(gè)組以保證夜晚和周末照常工作，并購(gòu)部的資料中心白夜開放，并購(gòu)業(yè)務(wù)人員往往是整日整夜的工作。再一個(gè)特點(diǎn)是，并購(gòu)部人員被劃分為若干專家小組，有的負(fù)責(zé)向客戶兜售新創(chuàng)見新思路，有的專門負(fù)責(zé)企業(yè)防衛(wèi)和反收購(gòu)，有的專管分散投資，有的則專為出售企業(yè)者服務(wù)等等。當(dāng)然，并購(gòu)部?jī)?nèi)在的結(jié)構(gòu)安排隨業(yè)務(wù)市場(chǎng)的情勢(shì)變遷而有調(diào)整和發(fā)展。比如當(dāng)前階段美林證券的并購(gòu)部一反華爾街投行并購(gòu)部?jī)?nèi)部組織的傳統(tǒng)，依照行業(yè)來(lái)劃分工作小組，強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)人員在行業(yè)方面的專業(yè)能力，比如電訊、銀行、汽車、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。并購(gòu)業(yè)務(wù)是投資銀行的“精英”業(yè)務(wù)。并購(gòu)部一向被視為投資銀行的上層社會(huì)，那里精英薈萃、人才濟(jì)濟(jì)，形成一個(gè)與眾不同的圈子。躋身其中是哈佛大學(xué)等著名學(xué)府高材生的人生夢(mèng)想。但并購(gòu)業(yè)務(wù)的人員聘用一般根嚴(yán)格，比如有的銀行的應(yīng)聘人員至少要經(jīng)二次口試，三輪談判，每次與六個(gè)人談，這一切需要持續(xù)二個(gè)月左右的時(shí)間。一個(gè)人要成為一個(gè)名優(yōu)秀的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員或并購(gòu)專家，他必須具備多種條件，諸如（1）擁有哈佛大學(xué)商業(yè)管理碩士、哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院畢業(yè)等一類的名牌文憑；（2）具有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、金融證券和收購(gòu)兼并等方面深厚的專業(yè)功底（含理論知識(shí)和技能技巧）。（3）具有一種適合并購(gòu)業(yè)務(wù)的專門修養(yǎng)和性格，如敬業(yè)精神、魄力勇氣、反應(yīng)敏切、能言善辯、志在必得、幽默感和創(chuàng)造性等等。其中創(chuàng)造性尤為重要，他們須要不斷地發(fā)明新的并購(gòu)技術(shù)、手段、韜略和新的防御方法，有人甚至稱，華爾街的并購(gòu)人員還須要極端好斗，須要具有一名殺手的本能，他們逐追客戶和搜尋目標(biāo)的干勁比通常人們?cè)趷矍楹蛻?zhàn)爭(zhēng)中的干勁還要高。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)之所以成為人才向往的“圣地”主要是源于二方面的因素。其一是工作性質(zhì)的因素。企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)富于挑戰(zhàn)性和刺激性，尤其是并購(gòu)上市公司的工作往往在證券市場(chǎng)上掀波弄瀾，引發(fā)轟動(dòng)效應(yīng)，令萬(wàn)眾矚目。其間富于傳奇色彩的斗智斗勇和人生沉浮相當(dāng)具有刺激性和吸引力。杠桿收購(gòu)興起后，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員可以策劃吃掉一個(gè)個(gè)規(guī)模巨大、實(shí)力雄厚的企業(yè)“龐然大物”，可以令那些心高氣傲不可一世的企業(yè)大亨們俯首臣服或膽戰(zhàn)心驚，這些都帶給投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員十分良好的自我感覺。另外，并購(gòu)業(yè)務(wù)被視為可以推動(dòng)資源配置優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以革除企管中的官僚主義、保障現(xiàn)代企業(yè)制度的健康發(fā)展。從這個(gè)角度來(lái)看，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)常常被理解為一種崇高的事業(yè)。正因此，并購(gòu)人員往往標(biāo)榜自己是“替天行道”履行社會(huì)責(zé)任。總之，并購(gòu)工作往往帶給井購(gòu)業(yè)務(wù)人員以相當(dāng)充分的自我實(shí)現(xiàn)感覺。其二是個(gè)人收人的因素。并購(gòu)業(yè)務(wù)人員的薪酬很可觀，一般分二部分，即基本工薪和獎(jiǎng)金（依實(shí)績(jī)按一定比例提成的收入）。依998年的情況粗略地講，一個(gè)年輕分析員開始時(shí)年薪起點(diǎn)可為5萬(wàn)美元以上，還可望領(lǐng)取相當(dāng)數(shù)額的獎(jiǎng)金。僅此就意味著一步擺脫了貧困而踏入了美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的收入行列。一名二十五、六歲，取得商業(yè)管理碩士文憑的助理，開始年薪可高達(dá)1215萬(wàn)美金。著名投行并購(gòu)部的一個(gè)管理經(jīng)理（最年輕的可能還不到30歲）可以很輕松地獲得幾十萬(wàn)美元的年收入。至于并購(gòu)業(yè)務(wù)部的負(fù)責(zé)人，其年收入則可能百萬(wàn)美圓以上甚至超過(guò)千萬(wàn)美金。早在80年代，第一波士頓并購(gòu)部的并購(gòu)專家瓦塞爾斯坦或佩雷拉，他們每年完稅前收入就已經(jīng)達(dá)到了300萬(wàn)美元美圓左右，而其時(shí)美國(guó)中央銀行首腦——美聯(lián)儲(chǔ)主席年薪才90萬(wàn)美元左右，可見并購(gòu)專家的收入之巨。實(shí)際上，早在70年代未，著名的并購(gòu)專家貝克出任奧本海默商行的企業(yè)收購(gòu)部主任，其基本年薪就達(dá)15萬(wàn)美元， 而且該收購(gòu)部有權(quán)在它的創(chuàng)利中留存25％作獎(jiǎng)金分發(fā)，具體分發(fā)方式由收購(gòu)部主任決定。一般地說(shuō)，并購(gòu)業(yè)務(wù)人員的基本工資相對(duì)穩(wěn)定，往往幾年停留在原有水平上，但他們的獎(jiǎng)金則隨著并購(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大而成倍增加，經(jīng)常高達(dá)基本工資的五至六倍。另外，并購(gòu)業(yè)務(wù)往往帶給人們以一夜暴富的機(jī)會(huì)。并購(gòu)業(yè)務(wù)人員的高收入令人艷羨，投資銀行的并購(gòu)部門成為精英薈萃的“圣地”。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員有其“獨(dú)特”的工作作風(fēng)和生活方式。他們依公司要求統(tǒng)一著裝（公司對(duì)著裝有強(qiáng)制性要求，比如說(shuō)上班必須穿深色西裝打領(lǐng)帶，星期五可以穿休閑裝，但必須或多或少地向社會(huì)公益事業(yè)捐點(diǎn)錢，以此來(lái)?yè)Q取周末穿一天休閑裝的機(jī)會(huì)），常常在辦公室里連續(xù)工作十幾個(gè)小時(shí)，甚至通霄達(dá)旦夜以繼日。他們往往是整日整夜地分析各種情報(bào)并作電腦處理；他們列出全國(guó)范圍內(nèi)最有實(shí)力企業(yè)的名錄，將它們編為潛在買主或賣主，定期走訪它們向它們寄去材料或請(qǐng)它們上門來(lái)交談；他們絞盡腦汁地尋求”靶子“公司，編成小冊(cè)子，然后寄給那些潛在的買主；他們利用幻燈片、宣傳冊(cè)子等宣傳自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，游說(shuō)客戶聘用自己為顧問開展某項(xiàng)并購(gòu)行動(dòng)。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)往往有一些特色“規(guī)矩”，比如蘭皮書和墓碑廣告。并購(gòu)業(yè)務(wù)人員在接洽客戶和參加并購(gòu)談判的過(guò)程中，往往帶著一本本硬面活頁(yè)書，里面放著厚厚的滿是彩色圖解的資料和分析報(bào)告。它們因活頁(yè)夾的封面大多為蘭色布而被統(tǒng)稱為“蘭皮書”。蘭皮書里裝的是各種可供選擇的并購(gòu)方案和交易訂價(jià)以及談判所需的其他資料。“墓碑廣告”（Tombstone advertising）是在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮倪m當(dāng)時(shí)機(jī)，投資銀行就此次收購(gòu)刊登廣告，因廣告文稿格式類似墓碑碑文而得名（見圖表111）。圖表111 “墓碑廣告”例 August,1990 WYNDHAM.Wyndham .美國(guó)溫德漢食品公司Has been acquired byPresident Enterprises Corp.統(tǒng)一企業(yè)公司W(wǎng)e initiated this transaction,Assisted in the negotiations andActed as financial advisor to Wyndham .Paine Webber IncorporatedIn coorperation withPu Wei Inc.普惠財(cái)務(wù)管理顧問公司投資銀行的并購(gòu)人才是一群真正的“金融貴族”，他們年青而富有，過(guò)著無(wú)限榮華的上流社會(huì)生活。關(guān)于華爾街并購(gòu)圈里成功人士的生活方式，有一本書這樣寫道：他們須要經(jīng)常參加能尋找商業(yè)信息的社交——有見地招待會(huì)、時(shí)髦的雞尾酒會(huì)等等，他們“必須向同僚們、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和同一階層的生活水準(zhǔn)看齊；必須在曼哈頓大街東北側(cè)有一套漂亮的住房；穿著量體裁制的服裝，購(gòu)買藝術(shù)品。把孩子送到名牌的私立學(xué)校去讀書，雇保姆照顧孩子……必須駕駛法拉利牌、美洲豹牌或勞斯萊斯牌小轎車，光顧高檔飯店‘馬斯克海岸’，擁有一座“周未別墅”（最好是在長(zhǎng)島的漢普頓），在安提瓜過(guò)圣誕節(jié)、到阿斯彭過(guò)復(fù)活節(jié)……這種消費(fèi)無(wú)止境的生活方式。當(dāng)這些年輕的銀行家沒有孩子時(shí)，人們不再管他們叫“雅皮士”，而稱‘丁克’，（DlNK，意思是雙份薪水而無(wú)子女）。 那一本極其著名的書“股市大盜”，對(duì)杠桿收購(gòu)的英雄德雷塞爾銀行的酒會(huì)做了如下描述，幾乎能喚起每一位風(fēng)華正茂的年青才俊心向往之： 一年一度的高收益?zhèn)懻摃?huì)至1984年終于大功告成。會(huì)議在著名的加州貝費(fèi)利威爾塞爾五星酒店舉行，體面正規(guī)而富有成效，參加聚會(huì)的客人達(dá)800人之眾。米爾肯是正式的主持人。但凡他出席小組討論會(huì)，都會(huì)成為明星人物。他瘋狂地闡述他關(guān)于垃圾債券潛力巨大的理論。他的談話從垃圾債券到更廣更大的范圍：創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，教育和人力資本的稀缺等。他的崇拜者為他的每一個(gè)字眼鼓掌歡呼，就象米爾肯為80年代創(chuàng)立了一套新哲學(xué)。周五晚上，1500人的宴會(huì)不得不轉(zhuǎn)移到世紀(jì)廣場(chǎng)飯店。一個(gè)巨大的屏幕展現(xiàn)在眾人面前，燈光暗下來(lái)，一部由懷恩和史那托主演的商戰(zhàn)片開演了。演畢，米爾肯和兩位主角大步走上舞臺(tái)。在史那托45分鐘的演唱會(huì)中，晚會(huì)達(dá)到了高潮。一年之后的1985年討論會(huì)，安排在貝費(fèi)利山的希爾頓飯店舉行，以便容納更多的來(lái)賓。那天下午，德雷塞爾銀行總裁約瑟夫和垃圾債券大王米爾肯主持召開了收購(gòu)兼并討論會(huì)，幾乎所有的并購(gòu)精英和有意發(fā)動(dòng)收購(gòu)行動(dòng)的襲擊者都在場(chǎng)。米爾肯估計(jì)，在場(chǎng)的人們可以聚集成近1萬(wàn)億美圓的購(gòu)買力。第8號(hào)平房是這次會(huì)議的神經(jīng)中樞。這兒有最熱烈的交易，也有最狂熱的點(diǎn)子。每年它都是投資銀行家恩格爾小住的地方。從1983年起，他開始在此主持召開星期四晚上的雞尾酒會(huì)。只有經(jīng)過(guò)挑選的客戶才能得到邀請(qǐng)，因此在德雷塞爾銀行的客戶中，它立刻成為象征尊貴優(yōu)越的標(biāo)志。人們向往著得到邀請(qǐng)，他們常常這么說(shuō)：“今年我已經(jīng)給德雷塞爾銀行5000萬(wàn)的報(bào)酬了，我想我該得到邀請(qǐng)了吧?！逼恋呐伞蠖嗍歉挥邝攘Φ呐輪T和時(shí)裝模特穿梭在這些巨商富賈之中。圈內(nèi)精英們交談著、討論著，布斯基和艾卡漢激動(dòng)地說(shuō)著什么；詹姆士和皮根斯、弗洛姆在起勁地交談；摩多克、林德那還有恩格爾聊得正歡。在幾個(gè)星期之內(nèi)，皮根斯將向尤諾克公司提出標(biāo)購(gòu)；帕爾茨的矛頭將指向全國(guó)罐頭公司；詹姆士將向克朗公司發(fā)起進(jìn)攻；而法利則盯上了西北工業(yè)公司德雷塞爾銀行將為所有這些行動(dòng)籌措資本。觸電般的感覺迅速在聚集的人群中傳開，甚至傳到8號(hào)平房之外。人們的想象力因?yàn)榈吕兹麪栥y行將帶來(lái)成千上億的利潤(rùn)而異?；钴S。激動(dòng)和狂熱在星期五晚宴上達(dá)到高潮。接著大屏幕被撤去了。黛安娜羅斯穿著金光閃閃的晚禮服儀態(tài)萬(wàn)方地走到聚光燈下，為晚宴演唱風(fēng)靡一時(shí)的流行歌曲。1 參見《股市大盜》/杰姆斯B斯圖爾特著，王珂譯，四川人民出版社，第133~138頁(yè)七、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的收入投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)被視為該行業(yè)能生金蛋的母雞。一些在全球有幾萬(wàn)名工作人員的投資銀行，其并購(gòu)業(yè)務(wù)部只雇用幾十名或百多名職員，但卻可以創(chuàng)造平均占全行收入四分之一到三分之一的利潤(rùn)。并購(gòu)業(yè)務(wù)帶給投資銀行的收入主要有以下幾塊：并購(gòu)顧問和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金；并購(gòu)融資服務(wù)的收入；并購(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)（產(chǎn)權(quán)投資）的企業(yè)買賣差價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)套利收入。由于并購(gòu)經(jīng)紀(jì)和顧問業(yè)務(wù)為投資銀行的正宗業(yè)務(wù)，因而其產(chǎn)生的傭金亦被視為投資銀行最“理所當(dāng)然”的收入。至于投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)套利和“綠色勒索”（Green Mail ）收入則面臨著越來(lái)越大的法律風(fēng)險(xiǎn)和輿論指責(zé)。就收費(fèi)方式來(lái)說(shuō)，投資銀行的并購(gòu)顧問業(yè)務(wù)收入主要有二種情況。一種情況是先向客戶企業(yè)收取一筆包干費(fèi)，然后隨時(shí)向客戶提供顧問服務(wù)，這類似于常年顧問。另一種情況是投資銀行就某一單特定的并購(gòu)業(yè)務(wù)收取顧問費(fèi)或曰傭金。在這種情況下，由于大都在并購(gòu)買賣成交后才收費(fèi)，因而其傭金又被稱作“成交費(fèi)”（success Fee）或“交易成交費(fèi)”（Transaction Success fee）。值得指出的是，收取傭金的這二種方式是通常的情況，但并不是“必須如此或必然如此”的情況。事實(shí)上，只要投資銀行與其客戶能達(dá)成一致意見，無(wú)論怎樣收費(fèi)都是“可取的”。當(dāng)年，AG貝克爾商行（當(dāng)時(shí)其企業(yè)收購(gòu)部主任為巴里費(fèi)里德伯格）和奧本海默商行（當(dāng)時(shí)其企業(yè)收購(gòu)部主任為貝克）共擔(dān)埃斯馬克公司收購(gòu)諾頓西蒙公司的投資銀行顧問，它們的收費(fèi)就采取了不同于上述二種情況的“三步收費(fèi)”方式：第一步，投標(biāo)報(bào)價(jià)一開始收取30萬(wàn)美元費(fèi)用；第二步，如果埃斯馬克公司控制了西蒙公司再收取120萬(wàn)美元；第三步，如果埃斯馬克公司獲得了西蒙公司100％的股份，那末二家投資銀行再收150萬(wàn)美元。三步收費(fèi)總共傭金300萬(wàn)美元。就收費(fèi)的量大量小來(lái)說(shuō)，投資銀行可能只簡(jiǎn)單地收取一些咨詢費(fèi)或聘請(qǐng)費(fèi)。但較常見的是，依成交結(jié)果，按照并購(gòu)交易的金額以一定的比例收取傭金，其中又有幾種情況：（1）交易金額增大，收費(fèi)比例下降；（2）不管交易金額如何，收費(fèi)比例不變；（3）如果客戶支付或取得的交易對(duì)價(jià)好于規(guī)定的價(jià)格，則在固定的收費(fèi)比例之外增加一筆鼓勵(lì)費(fèi)或獎(jiǎng)金；（4）固定費(fèi)用與變動(dòng)費(fèi)用相結(jié)合，例如收購(gòu)金額在3億美元以下的部分，投資銀行收25萬(wàn)美元的費(fèi)用，超過(guò)3億美元的部分則抽取3％當(dāng)作傭金。投資銀行并購(gòu)顧問業(yè)務(wù)通常的收費(fèi)比例是并購(gòu)交易金額之2一圖表112 1997年全球跨國(guó)并購(gòu)交易額圖表113 1997年發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)交易額對(duì)比5％。圖表11113列示1997年全球跨境并購(gòu)之總體交易金額，盡管投資銀行沒能介入所有這些交易，也不可能對(duì)所有這些金額依2一5％的比例計(jì)收傭金，但從這跨越全球的巨額并購(gòu)交易中，我們還是不難想見投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)收入的潛力之大。在西方，投資銀行并購(gòu)傭金的計(jì)收方法有一個(gè)著名而常用的公式，即雷曼公式（Lehman Formula），它分為累進(jìn)和累退二種。累退。這是最常見的方式，較常用的則為“5一4一3一2一1”公式，即投資銀行對(duì)購(gòu)并成交價(jià)第一個(gè)100萬(wàn)（或其他約定的數(shù)額，下同）美元收取5％的費(fèi)用，對(duì)第二個(gè)100萬(wàn)收4％，第三個(gè)100萬(wàn)收3％，第四個(gè)100萬(wàn)收2％，以后超出的部分只收1％。但此法對(duì)交易額小的交易來(lái)說(shuō)，買賣雙方的投資銀行皆缺乏賺頭，因此有二種修正公式出現(xiàn)：（1）對(duì)較小額交易提高費(fèi)用比率，例如對(duì)成交額低于500萬(wàn)美元者采取“7一6一5一4一4”的方式，或采用雙倍雷曼公式，即“10一8一6一4一2”的公式。（2）加大金額差距，例如第一個(gè)200萬(wàn)美元抽5％，第2個(gè)200萬(wàn)抽4％……。累進(jìn)。買方為降低購(gòu)并金額，對(duì)投資銀行的付費(fèi)習(xí)慣采用累退公式；反之，賣方為想把公司賣個(gè)好價(jià)錢，常以累進(jìn)付費(fèi)方式來(lái)鼓勵(lì)賣方的投資銀行，此種收費(fèi)公式稱為“逆雷曼公式（Reverse Lehman Formula），例如“1一2一3一4一5”方式。投資銀行提供并購(gòu)融資服務(wù)的收入主要包括并購(gòu)融資策劃的顧問費(fèi)、以證券方式融資時(shí)的發(fā)行承銷費(fèi)和直接向客戶提供并購(gòu)資金的利息收入。隨著并購(gòu)交易規(guī)模的日趨大型化，投資銀行的并購(gòu)融資服務(wù)變得越來(lái)越重要，尤其是在杠桿收購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)融資往往是整個(gè)收購(gòu)行動(dòng)成敗的關(guān)鍵。與此同時(shí)，投資銀行的并購(gòu)融資服務(wù)收人也大幅提高。并購(gòu)融資中，“橋式貸款”的大膽發(fā)明和運(yùn)用，使投資銀行的傭金從百萬(wàn)、千萬(wàn)美元一躍而達(dá)上億美元。在KKR集團(tuán)于1988年杠桿收購(gòu)雷諾納比斯科RJR的著名收購(gòu)案中。所謂橋式貸款，又稱中繼貸款或過(guò)橋融資，是指長(zhǎng)期債務(wù)資金籌措完成前的臨時(shí)性資金借貸。通常的做法是，投資銀行先向收購(gòu)者提供收購(gòu)資金（期限短利息高），然后通過(guò)發(fā)行垃圾債券籌資償還。投資銀行在這類業(yè)務(wù)中可收取五種傭金：“慣例性的建議傭金、與出售股份相聯(lián)的傭金、按所提供擔(dān)保資金計(jì)算的傭金、短期貸款的高額利息、發(fā)行高利風(fēng)險(xiǎn)債券的傭金”。當(dāng)然， 投資銀行看重橋式融資，不僅在于它是利息收入的來(lái)源