【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 IVERSITY 46 一、證券期貨合約 ? 7． 部位（頭寸） 確定 ? 即交易者要明確做多還是做空，即確定自己買(mǎi)賣(mài)處在多頭部位 (long position)還是空頭部位 (short position)。投資人在所有合約月份中，不得擁有或控制超過(guò)交易所規(guī)定的凈多頭或凈空頭的合約份額。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 47 一、證券期貨合約 ? 8．約定交易結(jié)算價(jià)格 ? 由交割當(dāng)日市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。 ? 此外還包括交易時(shí)間、交易地點(diǎn)、交割方式、交易保證金等。 ? 以下表 500指數(shù)期貨合約列出的基本要素。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 48 一、證券期貨合約 交易單位 500美元 Samp。P500股價(jià)指數(shù) 交易地點(diǎn) 芝加哥商品交易所指數(shù)、期權(quán)市場(chǎng)（ IOM）分部 最小變動(dòng)價(jià)位 0． 05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每張合約 25） 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 在開(kāi)盤(pán)期間內(nèi)，成交價(jià)格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價(jià)格 5個(gè)指數(shù)點(diǎn)。如果主要期貨合約的價(jià)格在開(kāi)市后 10分鐘時(shí)達(dá)到此停板額，交 易將暫停 2分鐘，然后按新的開(kāi)盤(pán)價(jià)重新開(kāi)盤(pán)。 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月 交易時(shí)間 8： 30— 15： 15（芝加哥時(shí)間） 最后交易日 最后結(jié)算價(jià)格確定日之前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割方式 現(xiàn)金交割 交割結(jié)算價(jià)格 由合約月份第三個(gè)星期五報(bào)出的 Samp。P股價(jià)指數(shù)的構(gòu)成股票的 開(kāi)盤(pán)價(jià)格 確定。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 49 一、證券期貨合約 ? （三）期貨合約交易的功能 ? 1．保值避險(xiǎn) ? 經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在風(fēng)險(xiǎn)。從期貨交易產(chǎn)生的歷史來(lái)看，其第一位的功能就是保值避險(xiǎn)功能。套期保值的基本原理是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融證券的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同一種金融證券，以期貨的盈虧來(lái)抵消現(xiàn)貨的盈虧。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 50 一、證券期貨合約 ? 由于影響現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素是相同的，所以對(duì)于同一種商品，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)方向是一致的，因此出現(xiàn)同漲同跌的情況。一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的時(shí)候，在另一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行相反方向的操作，就會(huì)獲得盈利，順利實(shí)現(xiàn)損益相互彌補(bǔ)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的，總體上就能不贏不虧達(dá)到保值避險(xiǎn)。當(dāng)然，轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)是必須要有偏好風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)承擔(dān)的，正是這些投機(jī)者承擔(dān)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，才使期貨市場(chǎng)具有了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。 ? 按操作技術(shù)的不同，可分為多頭（買(mǎi)進(jìn)）套期保值和空頭（賣(mài)出）套期保值。 多頭套期保值 的目的是防止現(xiàn)貨價(jià)格上漲導(dǎo)致日后購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨帶來(lái)不利影響， 空頭套期保值 的目的則與此相反。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 51 一、證券期貨合約 ? 例（ 多頭套期保值 ）： 5月 1日，投資者預(yù)計(jì) 6月底可收到總額為 1,000,000美元的款項(xiàng)。他準(zhǔn)備用這筆款項(xiàng)購(gòu)買(mǎi) A公司股票和 B公司股票。但如果這兩種股票市場(chǎng)價(jià)格上漲，那么他購(gòu)買(mǎi)股票的數(shù)量將會(huì)減少。為避免這一可能損失，他決定用芝加哥期貨交易所的主要市場(chǎng)指數(shù)期貨（ MMI）做多頭套期保值。假設(shè)在 5月 1日， A公司股票價(jià)格為每股 15美元， B公司股票價(jià)格為每股 25美元。該投資者用 1,000,000美元可買(mǎi)到這兩種股票各 25,000股。 5月 1日， MMI期貨價(jià)格（指數(shù)）為368美元，則該投資所應(yīng)買(mǎi)的期貨合約數(shù)為 11份 [1,000,000/(250*368)=]。 6月 30日， A、 B公司股票果真上漲。比如 A公司上漲至每股 18美元， B公司為 30美元。那么購(gòu)買(mǎi) A、 B公司各 25,000股則需支付1,200,000美元，即多支付 200,000美元。若他未做套期保值，則需另籌集 200,000美元。而現(xiàn)在， MMI期貨價(jià)格已升至 448美元，那么，他賣(mài)出 11份期貨合約，可獲利 200,000美元 [（ 448368） 250 10]。由以上分析可知，該投資者以期貨市場(chǎng)盈 利 200,000美元抵補(bǔ)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中股價(jià)的上漲，則實(shí)際的股票購(gòu)買(mǎi)成本為 1,200,000200,000=1,000,000，達(dá)到了既定的目標(biāo)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 52 一、證券期貨合約 ? 2．價(jià)格發(fā)現(xiàn) ? 期貨交易的交易價(jià)格都是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方的公開(kāi)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，通過(guò)大量的買(mǎi)者和賣(mài)者競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)后而形成的市場(chǎng)價(jià)格，便是當(dāng)時(shí)的 供求均衡價(jià)格。由于參與者都是在掌握大量信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)，這 個(gè)均衡價(jià)格反映了許多買(mǎi)者和賣(mài)者對(duì)當(dāng)時(shí)的利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測(cè)及對(duì)目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的綜合看法。這種競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格一旦形成便被交易所記錄下來(lái)，并通過(guò)現(xiàn)代化的通訊手段迅速傳到世界各地，從而形成世界性的價(jià)格。另外，期貨價(jià)格還能給現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)提供了重要的參考信息。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 53 一、證券期貨合約 ? 3．投機(jī) 套利 ? 期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性對(duì)投機(jī)者有著極大的吸引力。 投機(jī)者 的 套利 活動(dòng)客觀上增加了衍生工具市場(chǎng)的活力。套期保值過(guò)程實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，如果沒(méi)有愿意接受風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的投機(jī)者的存在，衍生工具市場(chǎng)就無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。投機(jī)者依據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，做出買(mǎi)入或賣(mài)出若干期貨合約的決定，投機(jī)者的手中不必真有現(xiàn)貨，如果對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷正確，通過(guò)合約對(duì)沖即可獲利。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 54 一、證券期貨合約 ? 投機(jī) 套利 具有以下特點(diǎn)： ? （ 1）以獲利為目的，這也是投機(jī)交易與套期保值交易的根本區(qū)別；不需實(shí)物交割而買(mǎi)空賣(mài)空，因?yàn)橥稒C(jī)者并沒(méi)有什么商品需要保值，一般來(lái)講，他們只關(guān)心期貨合約的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，而不關(guān)心實(shí)物交割； ? （ 2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者轉(zhuǎn)移掉的風(fēng)險(xiǎn)都是由投機(jī)者來(lái)承擔(dān)；期貨投機(jī)的操作條件在于期貨合約的對(duì)沖性，投機(jī)者在發(fā)現(xiàn)價(jià)格變化有利時(shí)，可以方便對(duì)沖已有頭寸，以獲取價(jià)差帶來(lái)的盈利，在價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)也可以方便對(duì)沖已有頭寸，迅速退出市場(chǎng)避免更大損失。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 55 一、證券期貨合約 ?例（ 期貨投機(jī) ）： 某投資者預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)銅價(jià)將受國(guó)際銅價(jià)趨勢(shì)的帶動(dòng)而上漲，于是作了多頭投機(jī)，以 19,800元 /噸入市，買(mǎi)入銅期貨合約 4手，每手 5噸。 一個(gè)月后 ，銅價(jià)上漲，投資者以 20,200元 /噸平倉(cāng)獲利，共獲利（ 20,20019,800） *5*4=8,000元 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 56 一、證券期貨合約 ? （四）我國(guó)擬推出的滬深 300指數(shù)期貨合約介紹 ? 中國(guó)金融期貨交易所 2022年 9月 18日公布了即將推出的滬深 300指數(shù)期貨暫定合約，其官方網(wǎng)站同時(shí)開(kāi)通。由于該合約的部分條款可能通過(guò)仿真模擬交易后進(jìn)行適當(dāng)修正，因此，最終條款將以上市前正式公布的合約為準(zhǔn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 57 一、證券期貨合約 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 58 一、證券期貨合約 ? 擬推出的滬深 300指數(shù)期貨是以滬深 300指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的股指期貨。滬深 300指數(shù)于 2022年 4月 8日正式發(fā)布，是滬深證券交易所聯(lián)合開(kāi)發(fā)的第一個(gè)反映 A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)。滬深 300指數(shù)樣本股全是 A股，滬市有 179只，深市 121只。滬深 300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。滬深 300指數(shù)的推出結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有反映股票價(jià)格整體走勢(shì)股價(jià)指數(shù)的歷史，而且也為滬深 300指數(shù)期貨等金融工具的推出打好了基礎(chǔ)。 ? 如果滬深 300指數(shù)期貨能夠順利推出，將有利于投資者對(duì)股票資產(chǎn)進(jìn)行保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，改變當(dāng)前股市只能單向做多的狀況。目前中金所正在進(jìn)行滬深 300指數(shù)期貨的準(zhǔn)備工作，但何時(shí)上市沒(méi)有時(shí)間表。這要取決于交易所的準(zhǔn)備工作，包括技術(shù)測(cè)試、合約及規(guī)則的征求意見(jiàn)等；取決于中介機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)準(zhǔn)備和投資者對(duì)相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)和掌握等。此外，上市股指期貨還要考慮推出時(shí)證券市場(chǎng)的情況，要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)推出。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 59 二、證券期權(quán)合約 ? （一）證券期權(quán)合約的定義和種類 ? 1．定義 ? 期權(quán)是指在某一限定的時(shí)期內(nèi)按某一事先約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 證券期權(quán)合約則是指以基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)金融變量為合約標(biāo)的物，買(mǎi)方有權(quán)在未來(lái) 某個(gè)交易日 或 某些交易日 或 某段交易日 以一定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物，而賣(mài)方在買(mǎi)方行權(quán)時(shí)必然無(wú)條件執(zhí)行的合約。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ” 的買(mǎi)賣(mài)。這種權(quán)利對(duì)買(mǎi)方而言是一種權(quán)利，而對(duì)賣(mài)方而言則是一種義務(wù)。期權(quán)買(mǎi)方要獲得這種權(quán)利就必須向賣(mài)方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，這筆費(fèi)用也稱為權(quán)利金或者期權(quán)費(fèi)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 60 二、證券期權(quán)合約 ? 2．種類 ? （ 1）按期權(quán)買(mǎi)賣(mài)方向可劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ? 看漲期權(quán)，又稱 買(mǎi)權(quán) ，多頭期權(quán)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)，它是指期權(quán)的買(mǎi)方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在一定期限內(nèi)以期權(quán)合約上規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)的賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。看漲期權(quán)的買(mǎi)方之所以要購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利，是因?yàn)槠跈?quán)的買(mǎi)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格看漲。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化與預(yù)期一致，即標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)買(mǎi)方就可以用期權(quán)合約上約定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)獲得收益，這種收益可能是無(wú)限的。如果標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格的變化與其預(yù)測(cè)的相反，即標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格小于或等于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)的買(mǎi)方選擇放棄購(gòu)買(mǎi)權(quán)利，最大的損失為其支付的權(quán)利金。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 61 二、證券期權(quán)合約 ? （ 1）按期權(quán)買(mǎi)賣(mài)方向可劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（續(xù)） ? 看跌期權(quán)又稱為 賣(mài)權(quán) ，認(rèn)沽期權(quán)，空頭期權(quán)，是指買(mǎi)方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在一定期限內(nèi)以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)的賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)的買(mǎi)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)看跌，所以買(mǎi)入看跌期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化與預(yù)期一致，即標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)買(mǎi)方就可以按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。如果標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格的變化與預(yù)期相反，即標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)上漲，看跌期權(quán)買(mǎi)方有選擇不賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 62 二、證券期權(quán)合約 ? （ 2）按期權(quán)標(biāo)的物劃分 ? 由于可將標(biāo)的物劃分為現(xiàn)貨和期貨兩類，期權(quán)也就可以更進(jìn)一步細(xì)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩類。 現(xiàn)貨期權(quán) 是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的基礎(chǔ)證券買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的一種交易，比如股票期權(quán)（以股票為標(biāo)的物）、股指期權(quán)（以股票指數(shù)為標(biāo)的物）、外匯期權(quán)（以外匯為標(biāo)的物）、利率期權(quán)（以利率為標(biāo)的物）。 期貨期權(quán) 則是對(duì)期貨合約買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交易，比如股票期貨期權(quán)（以股票期貨合約為標(biāo)的物）、股指期貨期權(quán)（以股指期貨合約為標(biāo)的物）、利率期貨期權(quán)（以利率期貨合約為標(biāo)的物）、外匯期貨期權(quán)（以外匯期貨合約為標(biāo)的物）。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 63 二、證券期權(quán)合約 ? （ 3）按履約時(shí)間規(guī)定劃分，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán) ? 歐式期權(quán) 是指必須在期權(quán)合約到期日才能行使權(quán)利的期權(quán)，買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨或者期貨合約。歐式期權(quán)雖然在到期日前不能行使期權(quán)，但通?？梢栽诘狡谌涨斑M(jìn)行交易。 ? 美式期權(quán) 是指可以在期權(quán)到期日前任何一天行使權(quán)利的期權(quán)，也就是說(shuō)在期權(quán)合約生效日至到期日之間的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，期權(quán)的買(mǎi)方都可以要求行使權(quán)利，買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨或者期貨合約。 ? 百慕大式期權(quán) 有數(shù)個(gè)行權(quán)日（連續(xù)或間斷） EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 64 二、證券期權(quán)合約 ? （ 4）按期權(quán)是否具備 內(nèi)在價(jià)值 可劃分為價(jià)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值期權(quán)），價(jià)外期權(quán)（虛值期權(quán)），平價(jià)期權(quán)（平值期權(quán)） ? 內(nèi)在價(jià)值 是指當(dāng)期權(quán)立即行權(quán)時(shí)的正凈值。例如一份行權(quán)價(jià)格為 95元而對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在的交易價(jià)格為 100元的看漲期權(quán)，它的內(nèi)在價(jià)值是 5元，因?yàn)槠跈?quán)的買(mǎi)方將行使期權(quán)，只支付 95元獲得該標(biāo)的資產(chǎn)，然后立即在公開(kāi)市場(chǎng)上以 100元賣(mài)出，獲得 5元的凈利潤(rùn)。與之相反，行權(quán)價(jià)格為 95元的看跌期權(quán)沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)槿绻麑?duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格是 100元，期權(quán)買(mǎi)方不會(huì)行使期權(quán)。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值決定于標(biāo)的資產(chǎn)行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格以及是看漲還是看跌期權(quán)這三個(gè)要素。 EAST CHINA NORMA