【正文】 低買高賣正好起到了削峰填谷的作用； ? 投機還加快了市場的流動性，增添了市場活力； ? 為套期保值者提供了機會。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 20 三、證券衍生工具的功能 ? (二 )投機功能 ? 投機是以獲取價差收益為目的而進行的合約買賣行為。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 19 三、證券衍生工具的功能 ? (一 )套期保值功能 ? 套期保值的基本做法是利用證券遠期合約、證券期貨合約和證券期權(quán)等證券衍生工具對沖風險，穩(wěn)定資產(chǎn)組合未來的價值，鎖定資產(chǎn)收益的操作行為。 ? 風險收益不對稱型證券衍生品是指合約買方有選擇履約與否的權(quán)利，但無必須履約的義務，對賣方則有履約義務，無選擇履約與否的權(quán)利。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 17 二、證券衍生品的類型 ? (三 )按交易雙方權(quán)利義務分類 風險收益 對稱型 權(quán)利與義務和風 險與收益是否對稱 風險收益 不對稱型 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 18 二、證券衍生品的類型 ? 風險收益對稱型證券衍生品是指合約買方和賣方都負有將來某日按照約定條款進行交易的義務，并且雙方的風險和收益結(jié)構(gòu)是對稱的，雙方的虧損和盈利是對等的。 ? 貨幣互換 又稱 “ 貨幣掉期 ” ，是指為降低借款成本或避免遠期匯率風險，將一種貨幣的債務轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的債務的交易行為。具體來講，就是債務人根據(jù)資本市場利率走勢，通過運用利率互換，將其自身的浮動利率債務轉(zhuǎn)換為固定利率債務，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆辙D(zhuǎn)換為浮動利率債務的操作。 ? 主要有利率互換和貨幣互換兩種形式。期權(quán)交易中買賣雙方的權(quán)利義務是不對等的，期權(quán)買方有買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而無必須買進或賣出的義務；而期權(quán)賣方則只有履約的義務，沒有不履約的權(quán)利。 ? 這種權(quán)利對買方而言是一種權(quán)利，對賣方而言則是一種義務。期貨合約是在遠期合約的基礎上通過交易規(guī)則標準化和引入交易保證金制度而發(fā)展起來。 ? 具體來講，證券期貨合約是指交易雙方在金融期貨交易所內(nèi)，經(jīng)公開競價而達成的在未來某一特定時間按現(xiàn)已約定價格和數(shù)量，買入或賣出某一標準化證券的憑證。主要品種有遠期外匯合約，遠期利率合約和遠期股票合約。遠期合約是非標準化的合約。 ? 遠期交易的對象為遠期合約。其包括股指期貨合約，股指期權(quán)合約及股指期貨期權(quán)合約等。 ? 股指衍生品是以股價指數(shù) 為標的物的衍生品。信用衍生品能夠轉(zhuǎn)移信用風險，用途極為廣泛。具體說，信用衍生產(chǎn)品是這樣一種交易合約，在這一合約下，交易一方或雙方對約定金額的支付取決于基礎貸款或債券支付的信用狀況。 ? 利率衍生品以債券及相關利率變量為標的物的衍生工具，如利率期貨合約，利率遠期合約，利率期權(quán)合約，利率掉期合約等。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 9 二、證券衍生品的類型 ? (一 )按作為標的物的基礎證券不同分類 證券衍生品標的物的基礎證券不同 股指衍生品 信用衍生品 利率衍生品 股權(quán)衍生品 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 10 二、證券衍生品的類型 ? 股權(quán)衍生品是指以股票為標的物的衍生品。此外，證券衍生品交易還可能發(fā)生以下幾種風險：由于違約沒有履行合約引起的 信用風險；因市場缺乏交易對手而導致投資者不能平倉或變現(xiàn)而造成的流動性風險；因交易對手無法按時付款或交割而帶來的結(jié)算風險 。如果預測符合變動趨勢，就可以獲得巨大的利潤。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 8 一、證券衍生品定義和特征 ? 4．高風險性 ? 證券衍生品的遠期性和杠桿性特征放大了證券衍生品的風險。保證金率越高，杠桿效應越小，收益和風險也越小。即投資者用較少的資金控制幾十倍于保證金的資本。 ? 證券衍生品的交易中實行保證金制度，投資者只需支付合約標的物總價值的一定比例作為保證金即可進行交易。 ? 此外，證券衍生品的交割不是當前而是未來，因而也帶有遠期性和跨期性特征。 ? 例如，在多頭套期保值的情況下，如果將來期貨價格上升幅度超過現(xiàn)貨價格上升幅度，那么套期保值者可以獲得額外的利潤，如果期貨價格的上升幅度小于現(xiàn)貨價格的上升幅度，那么套期保值者將要蒙受一定的損失。但當衍生品合約臨近到期日時，兩者價格趨于一致。當作為標的物的基礎證券價格受到某種因素的影響而向某個方向變動的時候，這些因素同樣影響人們對衍生品的未來價格的預期，衍生品的價格也會朝著相同的方向變動，即衍生品價格和標的物價格具有價格變動方向一致的聯(lián)動性。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 4 一、證券衍生品定義和特征 ? (二 )證券衍生品的特征 ? 1．聯(lián)動性 ? 證券衍生品是由基礎證券和基礎金融變量派生出來的，因此證券衍生品的價格隨著基礎證券價格和相關金融變量的波動而波動。作為標的物的基礎證券既可以是股票、債券等現(xiàn)貨品種，也可以是其他標的物。1 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 第六章 證券衍生品 華東師范大學金融學系 葛正良 2 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 第一節(jié) 證券衍生品概論 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 3 一、證券衍生品定義和特征 ? (一 )證券衍生品的定義 ? 證券衍生品屬于金融衍生品中的一類。證券衍生品是指以證券和相關金融變量為基礎，其價值變動取決于基礎證券價格變動的派生證券品種。例如，股指期貨就是以股票指數(shù)為基礎的證券衍生品，它的價值取決于股票指數(shù)的波動。 ? 基礎證券和相關金融變量及在此基礎上派生出來的衍生品，同時受到共同的經(jīng)濟因素的影響和制約。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 5 一、證券衍生品定義和特征 ? 1．聯(lián)動性 (續(xù) ) ? 標的物的市場價格與衍生工具的市場價格雖然有差別，但是正常情況下，兩者的變化趨勢大多是一致與同向的，盡管變動的幅度略有差異。就此套期保值成為可能，但兩者漲跌有差別，因此套期保值者仍然要承擔一定的風險。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 6 一、證券衍生品定義和特征 ? 2．遠期性 ? 證券衍生品的價格預測指向未來，因此具有遠期性的特征，即交易雙方根據(jù)掌握的大量市場信息對基礎證券和基礎金融變量的價格變化趨勢進行預測，根據(jù)當前的預測來確定未來交易的價格。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 7 一、證券衍生品定義和特征 ? 3．桿桿性 ? 證券衍生品的杠桿性也稱為杠桿效應。實際的全額交易金額往往是保證金的幾倍到幾十倍不等。保證金率越低，杠桿效應越大，同時收益和風險越大。因為，較大的杠桿效應使證券衍生品價格的微小變動都會給交易者帶來巨大的損益。 ? 證券衍生品的遠期性使得對基礎證券未來價格趨勢的預測成為交易是否成功的關鍵。反之，則遭受巨大的損失 ? 同時，衍生品的杠桿效應也成倍的放大了風險。當然，高風險也伴隨高收益。包括股票期貨合約，股票期權(quán)合約。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 11 二、證券衍生品的類型 ? 信用衍生產(chǎn)品（ Credit Derivatives）是指以貸款或債券的信用狀況為基礎資產(chǎn)的衍生品。交易的方式可以采用互換或期權(quán)等方式。信用衍生品可以大致分為信用違約掉期、信用差幅期權(quán)和信用等級變化期權(quán)三類。由于標的物不是具體證券品種，因而在交易、交割、盈虧計算等方面有諸多特殊性。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 12 二、證券衍生品的類型 ? (二 )按交易形式不同分類 證券遠期合約 1 證券期貨合約 2 證券期權(quán)合約 3 證券互換合約 4 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 13 二、證券衍生品的類型 ? 證券遠期合約是指合約雙方約定在未來的某一日期按照事先約定的價格、數(shù)量進行交割的交易的憑證。成交的標志是合約的簽訂，交割則在未來進行。合約條款包括標的物，約定的價格和數(shù)量，交割日期等，它們由交易雙方自己確定。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 14 二、證券衍生品的類型 ? 證券期貨合約是標準化的遠期合約。期貨合約是在集中交易市場通過公開競價進行交易，由于公開競價與交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 15 二、證券衍生品的類型 ? 證券期權(quán)合約是指以基礎證券為合約標的物，買方有權(quán)在未 來某個交易日或某些交易日或某段交易日按約定價格買入或賣出一定數(shù)量的標的物，而賣方在買 方行權(quán)時必須無條件執(zhí)行的合約。本質(zhì)上說，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ”的買賣。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 16 二、證券衍生品的類型 ? 證券互換合約是指債務人之間在約定時間內(nèi)進行債務相關條款交換的合約。 利率互換 又稱“ 利率掉期 ” ，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務相互交換的行為。利率互換不涉及債務本金的交換，即客戶不需要在期初和期末與銀行互換本金，僅進行利率互換。互換雙方在期初按約定匯率交換兩種不同貨幣的本金，然后根據(jù)交換后的本金各自還本付息 。最為典型的就是證券期貨合約，除此之外還包括遠期合約和互換合約。這類證券衍生品包括期權(quán)合約或期權(quán)的衍生形式如認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等。具體來講，就是選擇適當數(shù)量的衍生工具，在原始資產(chǎn)組合基礎上加進衍生工具構(gòu)成的新資產(chǎn)組合，從而將未來不確定性降低到最低點。投機活動是證券衍生品市場上不可缺少的部分。投機的存在使得風險的轉(zhuǎn)移成為可能。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 21 三、證券衍生工具的功能 ? (三 )價值發(fā)現(xiàn)功能 ? 價值發(fā)現(xiàn)功能也稱價格導向功能。 因為無數(shù)的交易者都是在掌握了大量的市場信息的基礎上進行競價，在此基礎上形成價格，較準確地揭示出某種商品未來價格的變化趨勢，能對生產(chǎn)經(jīng)營該種商品的人們提供正確的價格指導，能對未來現(xiàn)貨市場價格做出合理預期。這無論對套期保值者還是投機者都有著較強的吸引力。隨著網(wǎng)絡電子技術的發(fā)展，眾多分散的市場通過網(wǎng)絡連接起來，既增加了交易的速度，擴大了交易的規(guī)模，也吸引更多人參與市場，從而進一步活躍了市場。 ? 金融自由化是指世界各國放松金融管制的一種趨勢。在金融監(jiān)管領域，自上世紀 80年代中期以來，發(fā)達國家紛紛取消金融管制，鼓勵金融機構(gòu)混合經(jīng)營與公平競爭，由此形成了金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮，這些都催發(fā)了證券衍生品的產(chǎn)生。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 24 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 2．利潤驅(qū)動是證券衍生品形成和發(fā)展的競爭原因 ? 對 套期保值者而言，通過衍生品交易可以降低風險。對投機者而言，衍生工具的保證金制度產(chǎn)生的杠桿效應對他們具有極強的吸引力。對經(jīng)營衍生工具的銀行而言 ，為了應對銀行業(yè)間的激烈競爭，為了彌補被非金融機構(gòu)搶走的基本銀行業(yè)務而帶來的損失，銀行在衍生工具市場上可謂是大展拳腳，衍生工具業(yè)務也逐漸成為它們的主要利潤來源之一。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 25 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 3．期權(quán)定價理論的出現(xiàn)是證券衍生品形成和發(fā)展的理論基礎 ? 1973年，亞瑟 李特耳公司的顧問費雪爾 斯考爾公司的咨詢專家、麻省理工管理學院的年青教授邁倫 這一成果使得人們可以通過風險的大小計算出相關金融產(chǎn)品的價值。運用期權(quán)定價相關的理論，交易商能夠利用電腦進行復雜的計算，分析金融風險，還可以再創(chuàng)造出新的衍生工具。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 26 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 4．新技術革命是證券衍生品形成和發(fā)展的技術原因 ? 20世紀 80年代，計算機技術和網(wǎng)絡技術這兩大技術的進步，為證券衍生品的發(fā)展提供了技術支持、物質(zhì)條件、研究手段和新的發(fā)展空間。電子 化資金轉(zhuǎn)移和清算系統(tǒng)得創(chuàng)建、電子化證券交易系統(tǒng)的開發(fā)與實施，在金融市場上形成了完善的電子化資金和信息流轉(zhuǎn)網(wǎng)絡，使衍生品的信息獲取成本和交易成本更低，速度更快，加強了衍生品市場的區(qū)域化和全球化，為證券衍生品的發(fā)展提供了物質(zhì)基礎和手段。 20世紀 70年代布雷頓森林體系崩潰以后，國際貨幣制度有固定匯率制轉(zhuǎn)換為浮動匯率制，匯率波動加劇，加大了金融市場的風險。匯率風險和利率風險成為兩大金融風險。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 28