【正文】 率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。 Copyright169。其次 ， 由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別 ， 這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便 ， 因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差 。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點。 Copyright169。 ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格（ Forward Price）。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 四、衍生證券與金融工程 ? 遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。 ? 中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，這是 中 國國債期貨試驗失敗 的 根本原因。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 三、衍生證券在中國的實踐 ? 衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。 這既會加大市場的風(fēng)險，又會 降低交易成本，提高市場的流動性。 Copyright169。 而以期貨 、 期權(quán)等衍生證券（ Derivative Securities） 為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心 。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 一、衍生市場的產(chǎn)生 ? 20世紀(jì) 70年代以來 ， 世界正悄然發(fā)生著兩大革命 。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 第五章 衍生市場 ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（ Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。 Copyright169。 一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命 ，一是以金融創(chuàng)新 （ Financial Innovation） 為核心的金融革命 。 ? 衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 二、衍生證券的特點和功能 ? 衍生證券是一種契約，其交易屬于 “ 零和游戲 ” ，衍生證券的交易實際上是進(jìn)行風(fēng)險的再分配，它不會創(chuàng)造財富 ? 衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。 Copyright169。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復(fù)了金邊債券的神采 。 Copyright169。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 一、 金融遠(yuǎn)期市場概述 ? 金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。它與遠(yuǎn)期價值是有區(qū)別的。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點 ? 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 ? 但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點：首先 ， 由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的 、 集中的交易場所 ， 不利于信息交流和傳遞 ， 不利于形成統(tǒng)一的市場價格 ， 市場效率較低 。 最后 ， 遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證 ， 當(dāng)價格變動對一方有利時 ， 對方有可能無力或無誠意履行合約 ，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高 。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 金融遠(yuǎn)期合約的種類 ? （一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 Copyright169。 ? 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 5－ 1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖 Copyright169。其計算公式如下： （ ） 式中：表示參照利率， rk表示合同利率， A表示合同金額、 D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計算慣例（如美元為 360天，英鎊為 365天）。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期利率（ Forward Interest Rate） ? 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為 t， T時刻到期的即期利率為 r， T*時刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： ? （ ） TT ?* *rTT ?* ?r? ? ? ? tTTTtT rrr ???? ???????? ?? ***111Copyright169。 如果利息按每一年計一次復(fù)利 ， 則上述投資的終值為： ? 如果每年計 m次復(fù)利 ， 則終值為： ? 當(dāng) m趨于無窮大時 ， 就稱為連續(xù)復(fù)利（ Continuous pounding） ， 此時的終值為： ? ?nRA ?1? ?mnmRA ?1? ? RnmnmRm AeA ???? 1