【正文】 生工具的分類 ? 根據(jù)金融衍生工具自身交易的方法及特點，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換這四個基本類型。 跨期交易 ? 金融衍生工具的交易，通常是雙方約定在未來某一時間、按照約定的條件進(jìn)行交易或是否交易。 ? 一個職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯不改，以賭博的方式對待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。然而這時的損失已達(dá) 14億美元，并且隨著日經(jīng) 225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。融資已無渠道，虧損已無法挽回，李森畏罪潛逃。當(dāng)日經(jīng) 225指數(shù)跌至 18500點以下時，每跌一點，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬美元。李森憑其天才的經(jīng)驗，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉日經(jīng) 225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手。 ? 這時的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動巴林銀行。于是大量買進(jìn)日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。在日經(jīng) 225期貨合約市場上，他被譽(yù)為 “ 不可戰(zhàn)勝的李森 ” 。 ? 尼克李森：國際金融界 “ 天才交易員 ” ，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。 ? 金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對基礎(chǔ)工具未來價格的預(yù)測準(zhǔn)確程度，而基礎(chǔ)工具價格的變幻莫測使這一預(yù)測很難把握，而高杠桿比例又使得基礎(chǔ)工具的輕微變動導(dǎo)致金融衍生工具價格的大起大落。 風(fēng)險大 ? 創(chuàng)造金融衍生工具的初衷是用來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，但是金融衍生工具無法消除風(fēng)險。 二、金融衍生工具的特征 杠桿比例高 ? 一般只需要支付少量的保證金或權(quán)力金就可以簽訂大額合同或交換不同的金融工具。沒有原生對象不可能產(chǎn)生衍生工具。 一、金融衍生工具的定義 ? 金融衍生工具可以定義為價值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具。 第一節(jié) 金融衍生工具市場概述 ? 隨著金融國際化和自由化的發(fā)展，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長，市場規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。 ? 然而中航油在此次事件中完全忘記了自己的定位，將自己作為投機(jī)者在期貨市場上進(jìn)行投機(jī)活動。在規(guī)避油價上漲帶來的風(fēng)險時，正確的方法應(yīng)該是多頭（購買）遠(yuǎn)期合約或期貨，或看漲期權(quán)。 ? 中航油作為中國最大的進(jìn)口航空用油公司，不斷需要在現(xiàn)貨市場上購買航空用油，國際油價的上漲，將使購油成本增加，從而造成損失。前者是企業(yè)常用的規(guī)避風(fēng)險的有效方式。這次事件中，中航油頭寸的保證金總?cè)笨谧詈筮_(dá)到了 之巨。在此過程中，由于要保持頭寸，在油價上漲的過程中，必須不斷追加保證金。 ? 進(jìn)入 2022年以來，航油價格由于多種因素的影響，出乎意料的直線上升，在油價高于 36美元 /桶后，公司的損失不斷擴(kuò)大，這時，中航油不但沒有采取措施來規(guī)避價格上漲帶來的風(fēng)險，反而將賭注越下越大，他們預(yù)期航油價格不可能達(dá)到每桶 48美元，先后兩次將行權(quán)價格提高到 45美元 /桶和 48美元 /桶，同時將頭寸從 200多萬桶放大到最后的 5000多萬桶，翻了將近 25倍。如果 2022年航油市場價高于 36美元 /桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必須以 36美元 /桶的價格賣出 200多萬桶石油。中航油預(yù)期 2022年航油價格會低于 36美元 /桶，如果市場真的如此，期權(quán)的買方將不會行權(quán)。 中航油事件 ? 中航油是我國最大的進(jìn)口航空用油公司，中航油在 2022年第一次航油市場價格為每桶 20多美元時出售了 200多萬桶 2022年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價為36美元 /桶。 ? 1996年油價再次走高，但這次大陸航空公司成功防范航空燃油價格走高的風(fēng)險。 ? 1990年 12月 3日，大陸航空公司第二次造訪美國破產(chǎn)法庭（獲得暫緩向其債權(quán)人還債的保護(hù)）尋求第 11條款的保護(hù)。 ? 大陸航空公司 10月份燃料支出比 6月份多了8100萬美元，這筆額外開支對大陸航空公司的打擊特別大， 10月 24日，公司決定出售部分飛機(jī)回籠現(xiàn)金來彌補(bǔ)虧損。 美元的升值最終導(dǎo)致了湖人航空公司的破產(chǎn)。 ? 1981年，美元趨于堅挺，湖人支出的增加，外匯交易風(fēng)險敞口日益顯現(xiàn)。第八章 金融衍生工具市場 導(dǎo)入案例 ——70年代湖人航空公司 ? 由于美元比英鎊疲軟英國人到美國度假旅游比較便宜，預(yù)定湖人航空的英國旅游者非常多，以至超過了公司的客運能力，為此 Freddie Laker借用美元增購了 5架 DC10型客機(jī)。 ? 湖人航空的收入主要是英鎊 來自英國的游客，湖人航空出現(xiàn)了收入和支出的不匹配。美元越堅挺，公司就要用越來越多的英鎊償還債務(wù)。 ? 湖人航空公司為什么沒有預(yù)測匯率的變化呢？ ? 預(yù)測并不能解決金融價格風(fēng)險的問題，那我們是否就無能為力了呢？ ? 可以尋找轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的辦法 海灣戰(zhàn)爭受害者：大陸航空公司 ? 1990年 8月 2日，伊拉克入侵科威特，航空燃料油價格猛漲一倍多。 ? 11月，航空燃料油價格略微下跌，但仍然比原來水平高 80%。 ? 1993年 4月大陸航空公司結(jié)束破產(chǎn)保護(hù)狀態(tài)。通過對其油料成本進(jìn)行 期貨 的套期保值，大陸航空公司在原料價格大幅度上漲的情況下依然保持了盈利。傭金收入為 200多萬美元。 ? 這樣 200萬美元的傭金即成為公司的贏利。高出部分即為公司虧損。 ? 即油價在高于 48美元 /桶的價格上每上升 1美元，合約的凈損失為 5000萬美元。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會采取強(qiáng)行平倉的方式，平倉后，巨額損失變現(xiàn)。 中航油事件反思 ? 金融衍生工具有兩種用途，其一是套期保值，其二是用于投機(jī)。后者則完全是投機(jī)者基于自己對標(biāo)的產(chǎn)品價格波動的預(yù)期來進(jìn)行操作以期獲得超額利潤的手段。中航油應(yīng)該使用金融衍生工具規(guī)避國際油價波動帶來的風(fēng)險。將遠(yuǎn)期的交易價格鎖定在今天約定的執(zhí)行價格上。作為一個油料進(jìn)出口公司，他們完全高估了自己的專業(yè)背景，應(yīng)該是沒有資格和條件進(jìn)行投機(jī)活動的。 20世紀(jì) 90年代以來，金融衍生工具已成為國際金融市場上頻繁運用的交易手段。 ? 金融衍生工具是在原生物基礎(chǔ)上，產(chǎn)生的新工具。所以，我們說金融衍生工具的一個重要特征就是附著性，比如，我們常說市場風(fēng)險四類，利率、匯率、商品和股票，實際上它們就是四類的原生物，而金融衍生產(chǎn)品就是附著在原生物上的工具，如遠(yuǎn)期匯率、利率掉期、股票期指和商品期貨等。 定價復(fù)雜 ? 金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具未來的價值衍生而來，而未來價值是難以預(yù)測的。相反，金融衍生工具的高杠桿比例的特點放大了它的風(fēng)險。 ? 股指期貨 巴林銀行倒閉事件 ? 巴林銀行：歷史顯赫的英國老牌貴族銀行，世界上最富有的女人 ——伊麗莎白女王也信賴它的理財水準(zhǔn)，并是它的長期客戶。以穩(wěn)健、大膽著稱。 ? 1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會有大漲趨勢。然而 “ 人算不如天算 ” ,事與愿違， 1995年1月 16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá) 英鎊。只是對李森先生來說已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。 ? 要知道這是以 “ 杠桿效應(yīng) ” 放大了幾十倍的期貨合約。 ? 事情往往朝著最糟糕的方向發(fā)展， 2月 24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個巴林銀行集團(tuán)資本和儲備之和。 ? 巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。雖然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期貨風(fēng)險控制的要害，更多的“巴林事件”還會發(fā)生。 交易成本低 ? 金融衍生工具的杠桿比例高，衍生工具市場交易效率高、費用低，是導(dǎo)致金融衍生工具交易成本低的主要原因。 ? 根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，金融衍生工具可以分為股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具。它通常是在兩個金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署的，一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。遠(yuǎn)期合約中同意以約定價格購買基礎(chǔ)金融工具的一方稱為多頭，同意以約定價格出售基礎(chǔ)金融工具的一方稱為空頭。 期貨合約 ? 是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。期權(quán)合約規(guī)定了期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時間或時期內(nèi)、以約定的價格買進(jìn)或賣出某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量資產(chǎn)的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù) 。更為準(zhǔn)確地說，互換合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流的合約。 （二）根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同 股票衍生工具 ? 指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)及上述合約的混合交易合約。 貨幣衍生工具 ? 指以各種貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換及上述合約的混合交易合約。而且，傳統(tǒng)管理方法只能一定程度上降低信用風(fēng)險水平，而很難使投資者完全擺脫信用風(fēng)險，無法適應(yīng)現(xiàn)代信用風(fēng)險管理發(fā)展的需要。 ? 信用衍生工具實質(zhì)上是對傳統(tǒng)金融衍生工具進(jìn)行再造，賦予其管理信用風(fēng)險的新功能。其最大的特點是將基礎(chǔ)資產(chǎn)保留在表內(nèi)，將信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離出來并提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制。信用違約互換是最早出現(xiàn)的信用衍生工具，在當(dāng)前國際信用衍生工具市場上占據(jù)了最大的交易份額。 ? 在信用違約互換中，信