【正文】 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? (二 )證券衍生品的創(chuàng)新功能 ? 1．服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 許多證券衍生品的產(chǎn)生直接來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。為了規(guī)避股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，投資者既可以通過(guò)購(gòu)買股票期貨規(guī)避單只股票所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以通過(guò)購(gòu)買股票指數(shù)期貨來(lái)規(guī)避整個(gè)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以選擇期權(quán)這種衍生工具， 期權(quán)具有更深入和更廣泛的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 29 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 2．增強(qiáng)流動(dòng)性 ? 流動(dòng)性是指將一項(xiàng)資產(chǎn)變成現(xiàn)金的難易程度，或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金的能力。許多 公司由于沒(méi)有處理好流動(dòng)性問(wèn)題 而陷入財(cái)務(wù)困境，最終破產(chǎn)。創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)是為了使金融品更容易變現(xiàn)，或者是對(duì)暫時(shí)不需要的現(xiàn)金加以良好的利用。另一些證券衍生工具則通過(guò)引入保證金制度減少資本金的投入，達(dá)到更充分利用資金的目的。另一方面，證券衍生品還擴(kuò)大了在金融市場(chǎng)的資金的籌融資規(guī)模。 31 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 第二節(jié) 證券衍生品介紹 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 32 一、證券期貨合約 ? （一）期貨合約的定義和種類 ? 1．期貨合約的定義 ? 期貨合約是一種交易雙方在期貨交易所內(nèi)就在將來(lái)約定時(shí)間按當(dāng)前確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融商品或金融變量而達(dá)成的遠(yuǎn)期合約或協(xié)議。相對(duì)于現(xiàn)貨的遠(yuǎn)期合約來(lái)說(shuō)，具有標(biāo)準(zhǔn)化格式；便于轉(zhuǎn)手買賣；履約率高的特點(diǎn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 33 一、證券期貨合約 ? 證券期貨合約是指交易雙方在金融期貨交易所內(nèi)，經(jīng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)而達(dá)成的在未來(lái)某一特定時(shí)間按現(xiàn)已約定價(jià)格，買入或賣出某一標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量 金融商品或金融變量 的期貨合約。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 34 一、證券期貨合約 ? 我們可以將證券期貨的基本特征概括如下： ? 證券期貨交易的標(biāo)的物是金融商品或基礎(chǔ)金融變量； ? 證券期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，對(duì)標(biāo)的物數(shù)量、標(biāo)的物規(guī)格、交易幣種、交易金額、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定，唯一不確定的是隨市場(chǎng)行情的變動(dòng)而變動(dòng)的成交價(jià)； ? 證券期貨交易采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格，高效合理且透明度高； ? 證券期貨交易實(shí)行會(huì)員制度，交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高； ? 交割期限的規(guī)格化，證券期貨合約的交割期限大多是 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月或 12個(gè)月，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定。因此，為 規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 出現(xiàn)了以單只股票為標(biāo)的的期貨合約，合約約定以將來(lái)既定日期既定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量股票。但進(jìn)入 21世紀(jì)后 , 股票期貨作為一個(gè)相對(duì)較新的產(chǎn)品越來(lái)越受到人們的關(guān)注 , 特別是英國(guó)的倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所（ LIFFE）推出的全球股票期貨（ USF）成長(zhǎng)速度很快。所以，人們迫切需要一種能 回避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 的金融工具。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 38 一、證券期貨合約 ? （ 2）股票指數(shù)期貨 (續(xù) ) ? 股票指數(shù)期貨是指證券市場(chǎng)中以各種股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，標(biāo)的指數(shù)可以用綜合指數(shù)，也可以用成分指數(shù)。股指期貨的合約價(jià)值是由事先規(guī)定的合約倍數(shù)與標(biāo)的指數(shù)的數(shù)值所決定的，一份股指期貨的合約價(jià)值等于合約倍數(shù)乘以標(biāo)的指數(shù)的數(shù)值，由于合約倍數(shù)是固定的，所以合約價(jià)值是伴隨著指數(shù)數(shù)值的變動(dòng)而變動(dòng)的。但是由于股指期貨的標(biāo)的物是非實(shí)物性的無(wú)形商品，合約到期只能將到期日或?qū)_時(shí)的股指與合約成交時(shí)股指的差額折算成現(xiàn)金以了結(jié)各自的權(quán)利和義務(wù)。交易者可以通過(guò)買賣有關(guān)利率期貨合約對(duì)其所擁有的相關(guān)債券債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。此后，各交易所紛紛推出不同品種的利率期貨。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 40 一、證券期貨合約 ? （二）期貨合約要素： ? 1．標(biāo)的物 ? 指交易的商品及對(duì)商品質(zhì)量的要求，包括每份合約規(guī)定的商品的數(shù)量，證券衍生工具的標(biāo)的物可以是政府債券，通貨，股票指數(shù)，短期利率。證券期貨合約所含的交易單位為期貨市場(chǎng)公眾、交易所認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)單位，在期貨市場(chǎng)交易的證券期貨隨不同的種類和標(biāo)準(zhǔn)有不同的交易單位。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 42 一、證券期貨合約 ? 3．最小價(jià)格變動(dòng)單位 ? 最小價(jià)格變動(dòng)單位 是指交易所規(guī)定的在證券衍生工具交易中每一次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度。如果一份英鎊期貨合約的交易單位是 62500英鎊，這就表示，在英鎊期貨合約的交易中，每份合約的每次價(jià)格變動(dòng)至少是也必須是交易單位乘以最小價(jià)格變動(dòng)單位 12.5美元。若某種證券期貨合約的價(jià)格以漲到其上限，但仍供不應(yīng)求，則許多賣者將等到下一交易日價(jià)格可進(jìn)一步上漲時(shí)再以更高的價(jià)格出售其持有的合約。反之，價(jià)格已跌至下限而不能再跌所引起的交易的停止?fàn)顟B(tài)，稱為“ 跌停板 ” 。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 44 一、證券期貨合約 ? 5．期限（即合約到期的月份） ? 最后交易日，規(guī)定了合約的最后交易日期。 ? 合約月份是指期貨合約到期交收的月份。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 45 一、證券期貨合約 ? 6．持倉(cāng)限額 ? 它是指單一交易者在任一時(shí)刻、任一種指定合約上所能持有的最高的合約張數(shù)。這是為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和操縱市場(chǎng)行為的發(fā)生，而對(duì)交易者的合約持有量進(jìn)行限制的制度。投資人在所有合約月份中，不得擁有或控制超過(guò)交易所規(guī)定的凈多頭或凈空頭的合約份額。 ? 此外還包括交易時(shí)間、交易地點(diǎn)、交割方式、交易保證金等。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 48 一、證券期貨合約 交易單位 500美元 Samp。如果主要期貨合約的價(jià)格在開(kāi)市后 10分鐘時(shí)達(dá)到此停板額，交 易將暫停 2分鐘，然后按新的開(kāi)盤價(jià)重新開(kāi)盤。P股價(jià)指數(shù)的構(gòu)成股票的 開(kāi)盤價(jià)格 確定。從期貨交易產(chǎn)生的歷史來(lái)看，其第一位的功能就是保值避險(xiǎn)功能。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 50 一、證券期貨合約 ? 由于影響現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素是相同的，所以對(duì)于同一種商品，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)方向是一致的，因此出現(xiàn)同漲同跌的情況。當(dāng)然，轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)是必須要有偏好風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)承擔(dān)的，正是這些投機(jī)者承擔(dān)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，才使期貨市場(chǎng)具有了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。 多頭套期保值 的目的是防止現(xiàn)貨價(jià)格上漲導(dǎo)致日后購(gòu)買現(xiàn)貨帶來(lái)不利影響， 空頭套期保值 的目的則與此相反。他準(zhǔn)備用這筆款項(xiàng)購(gòu)買 A公司股票和 B公司股票。為避免這一可能損失，他決定用芝加哥期貨交易所的主要市場(chǎng)指數(shù)期貨（ MMI）做多頭套期保值。該投資者用 1,000,000美元可買到這兩種股票各 25,000股。 6月 30日， A、 B公司股票果真上漲。那么購(gòu)買 A、 B公司各 25,000股則需支付1,200,000美元，即多支付 200,000美元。而現(xiàn)在， MMI期貨價(jià)格已升至 448美元，那么，他賣出 11份期貨合約，可獲利 200,000美元 [（ 448368） 250 10]。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 52 一、證券期貨合約 ? 2．價(jià)格發(fā)現(xiàn) ? 期貨交易的交易價(jià)格都是通過(guò)買賣雙方的公開(kāi)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，通過(guò)大量的買者和賣者競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)后而形成的市場(chǎng)價(jià)格，便是當(dāng)時(shí)的 供求均衡價(jià)格。這種競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格一旦形成便被交易所記錄下來(lái)，并通過(guò)現(xiàn)代化的通訊手段迅速傳到世界各地，從而形成世界性的價(jià)格。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 53 一、證券期貨合約 ? 3．投機(jī) 套利 ? 期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性對(duì)投機(jī)者有著極大的吸引力。套期保值過(guò)程實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，如果沒(méi)有愿意接受風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的投機(jī)者的存在，衍生工具市場(chǎng)就無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 54 一、證券期貨合約 ? 投機(jī) 套利 具有以下特點(diǎn)： ? （ 1）以獲利為目的，這也是投機(jī)交易與套期保值交易的根本區(qū)別；不需實(shí)物交割而買空賣空，因?yàn)橥稒C(jī)者并沒(méi)有什么商品需要保值，一般來(lái)講，他們只關(guān)心期貨合約的買賣差價(jià)，而不關(guān)心實(shí)物交割； ? （ 2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者轉(zhuǎn)移掉的風(fēng)險(xiǎn)都是由投機(jī)者來(lái)承擔(dān)；期貨投機(jī)的操作條件在于期貨合約的對(duì)沖性，投機(jī)者在發(fā)現(xiàn)價(jià)格變化有利時(shí)，可以方便對(duì)沖已有頭寸，以獲取價(jià)差帶來(lái)的盈利，在價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)也可以方便對(duì)沖已有頭寸，迅速退出市場(chǎng)避免更大損失。 一個(gè)月后 ，銅價(jià)上漲，投資者以 20,200元 /噸平倉(cāng)獲利，共獲利（ 20,20019,800） *5*4=8,000元 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 56 一、證券期貨合約 ? （四）我國(guó)擬推出的滬深 300指數(shù)期貨合約介紹 ? 中國(guó)金融期貨交易所 2022年 9月 18日公布了即將推出的滬深 300指數(shù)期貨暫定合約，其官方網(wǎng)站同時(shí)開(kāi)通。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 57 一、證券期貨合約 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 58 一、證券期貨合約 ? 擬推出的滬深 300指數(shù)期貨是以滬深 300指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的股指期貨。滬深 300指數(shù)樣本股全是 A股，滬市有 179只，深市 121只。滬深 300指數(shù)的推出結(jié)束了我國(guó)沒(méi)有反映股票價(jià)格整體走勢(shì)股價(jià)指數(shù)的歷史，而且也為滬深 300指數(shù)期貨等金融工具的推出打好了基礎(chǔ)。目前中金所正在進(jìn)行滬深 300指數(shù)期貨的準(zhǔn)備工作，但何時(shí)上市沒(méi)有時(shí)間表。此外，上市股指期貨還要考慮推出時(shí)證券市場(chǎng)的情況，要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)推出。 ? 證券期權(quán)合約則是指以基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)金融變量為合約標(biāo)的物，買方有權(quán)在未來(lái) 某個(gè)交易日 或 某些交易日 或 某段交易日 以一定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物，而賣方在買方行權(quán)時(shí)必然無(wú)條件執(zhí)行的合約。這種權(quán)利對(duì)買方而言是一種權(quán)利，而對(duì)賣方而言則是一種義務(wù)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 60 二、證券期權(quán)合約 ? 2．種類 ? （ 1）按期權(quán)買賣方向可劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ? 看漲期權(quán)，又稱 買權(quán) ，多頭期權(quán)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)，它是指期權(quán)的買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在一定期限內(nèi)以期權(quán)合約上規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)的賣方購(gòu)買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化與預(yù)期一致，即標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)買方就可以用期權(quán)合約上約定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)獲得收益，這種收益可能是無(wú)限的。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 61 二、證券期權(quán)合約 ? （ 1）按期權(quán)買賣方向可劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（續(xù)） ? 看跌期權(quán)又稱為 賣權(quán) ，認(rèn)沽期權(quán)，空頭期權(quán)，是指買方在交付一定的權(quán)利金后，擁有在一定期限內(nèi)以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)的賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化與預(yù)期一致，即標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)買方就可以按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 62 二、證券期權(quán)合約 ? （ 2）按期權(quán)標(biāo)的物劃分 ? 由于可將標(biāo)的物劃分為現(xiàn)貨和期貨兩類，期權(quán)也就可以更進(jìn)一步細(xì)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩類。 期貨期權(quán) 則是對(duì)期貨合約買賣權(quán)利的交易，比如股票期貨期權(quán)（以股票期貨合約為標(biāo)的物）、股指期貨期權(quán)（以股指期貨合約為標(biāo)的物）、利率期貨期權(quán)（以利率期貨合約為標(biāo)的物）、外匯期貨期權(quán)（以外匯期貨合約為標(biāo)的物）。歐式期權(quán)雖然在到期日前不能行使期權(quán)，但通常可以在到期日前進(jìn)行交易。 ? 百慕大式期權(quán) 有數(shù)個(gè)行權(quán)日（連續(xù)或間斷） EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 64 二、證券期權(quán)合約 ? （ 4）按期權(quán)是否具備 內(nèi)在價(jià)值 可劃分為價(jià)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值期權(quán)），價(jià)外期權(quán)（虛值期權(quán)），平價(jià)期權(quán)（平值期權(quán)） ? 內(nèi)在價(jià)值 是指當(dāng)期權(quán)立即行權(quán)時(shí)的正凈值。與之相反，行權(quán)價(jià)格為 95元的看跌期權(quán)沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)槿绻麑?duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格是 100元，期權(quán)買方不會(huì)行使期權(quán)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 65 二、證券期權(quán)合約 ? （ 4）按期權(quán)是否具備內(nèi)在價(jià)值可劃分為價(jià)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值期權(quán)），價(jià)外期權(quán)（虛值期權(quán)），平價(jià)期權(quán)（平值期權(quán)）（續(xù)） ? 時(shí)間價(jià)值 是指，由于期權(quán)買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性，期權(quán)賣方的損失機(jī)會(huì)大于獲利機(jī)會(huì)，盡管期權(quán)今天有一定內(nèi)在價(jià)值，但明天的內(nèi)在價(jià)值可能不同，賣方必然要求一筆高于內(nèi)在價(jià)