【正文】 用保險(xiǎn)買方如果每年支付固定的費(fèi)用給信用保險(xiǎn)賣方，那么一旦信貸資產(chǎn)存在違約風(fēng)險(xiǎn)，它便可以從賣方那里得到事前約定的償付額度。 ? 這是一個(gè)雙贏的操作，銀行 A通過互換將對X公司的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了銀行 B，而銀行B在獲得對 X公司信用敞口的同時(shí)，也賺取了一筆信用貼水。 第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約市場 一、金融遠(yuǎn)期市場的特點(diǎn) 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn) ? 第一，遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，克服了現(xiàn)貨交易無法規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署遠(yuǎn)期合約。因此遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)是靈活性較大。 ? 第二，由 于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。 ? 常見遠(yuǎn)期合約有遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA）、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。 一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的概念 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward rate agreements)，指交易雙方為了規(guī)避未來的利率波動風(fēng)險(xiǎn)，或者為了在未來利率波動上進(jìn)行投機(jī)的目的而在訂立協(xié)議時(shí)預(yù)先商定，在將來的某一特定日期，按規(guī)定的幣種、數(shù)額、期限和利率進(jìn)行交割的一種協(xié)議。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。我們假定借款者將能以 LIBOR（倫敦銀行業(yè)間協(xié)定利率）的水平籌措的資金，現(xiàn)在的 LIBOR是 6％左右。若借款者什么也不做， 3個(gè)月內(nèi)可能在借款時(shí)付出較高的利率。這時(shí)一家銀行可能對這樣的協(xié)議以 ％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以 ％的利率將借款成本鎖定。假若沒有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款者將不得不以市場利率借款，即 7％借款。 ? 按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易規(guī)則，這個(gè)借款公司將收到 3750美元以補(bǔ)償 6個(gè)月 100萬美元美元借款的額外利息支付，這個(gè)清算額正好沖銷了較高的借款成本。因此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易不發(fā)生實(shí)際的資金借貸行為，最后只按利差結(jié)算。目前世界上大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議都是根據(jù) FRABBA簽訂的。 FRABBA對遠(yuǎn)期利率協(xié)議重要術(shù)語規(guī)定 名義本金額 ——指雙方約定要交易的金額，但是該本金不需要進(jìn)行交換，只是用作雙方計(jì)算利差的本金數(shù)額； 合同利率 ——在協(xié)議中雙方商定的借貸利率； 參照利率 ——在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率 ,一般是權(quán)威的市場利率，如倫敦同業(yè)拆借利率 LIBOR； 結(jié)算金 ——在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方的金額； 交易日 ——遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期； 起算日 ——一般在交易日后兩天； 確定日 ——確定參照利率的日期； 結(jié)算日 ——名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期； 到期日 ——名義借貸到期的日期； 合同期 ——結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)； （三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易過程 2天 2天 延后期 合同期 交易日 起算日 確定日 結(jié)算日 到期日 案例分析 ? 假定今天是 2022年 1月 8日星期一，雙方同意成交一份 “ 3 6”名義金額為 100萬美元，協(xié)定利率為 %的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。交易日與起算日時(shí)隔一般兩個(gè)交易日。在結(jié)算日之前的兩個(gè)交易日為確定日，確定參照利率。我們假定參照利率為 %。 （四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算 ? 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方（即名義貸款人）就要支付買方（即名義借款人）一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。 ? 分子表示由于合同利率與參照利率之間的差異所造成的額外利息支出，而分母是對分子進(jìn)行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開始之日而非結(jié)束之時(shí)。簽訂 FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金成本或收益總是固定在合同利率水平上。 ? 與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但其市場風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。 一、定義 ? 金融期貨合約指協(xié)議雙方約定將來某一特定時(shí)間按約定條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量某種特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? 投資者通過購買相關(guān)的金融期貨合約，在金融期貨市場上建立與其現(xiàn)貨市場相反的頭寸，并根據(jù)市場的不同情況采取在期貨合約到期前對沖平倉或到期履約交割的方式，實(shí)現(xiàn)其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? 例：某投資者以每股 50元的價(jià)格買進(jìn)了1000股 A公司的股票，買進(jìn)后擔(dān)心其會下跌，怎么回避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)？做套期保值的操作。 ? 一個(gè)月后，假如 A公司股票價(jià)格下跌至 40元/股，該投資者在現(xiàn)貨市場虧損 10000元，但在期貨市場盈利 10000元，期貨市場盈利正好彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的虧損。 ? 從整個(gè)金融期貨市場看，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因： ? 其一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過達(dá)成對各自有利的交易來控制市場的總體風(fēng)險(xiǎn)。 ? 其二是 金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈同方向的變動關(guān)系 。 ? 其三是金融期貨市場通過規(guī)范化的場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲利的投機(jī)者。 （２） 發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能 ? 金融期貨市場的發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，是指金融期貨市場能夠提供各種金融商品的有效價(jià)格信息。 三、金融期貨市場的主要交易規(guī)則 （一）標(biāo)準(zhǔn)化合約和集中交易 ? 金融期貨在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易，期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對沖，從而避免實(shí)物交割。設(shè)立保證金的目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)止損，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。一般初始保證金比率為期貨合約價(jià)值的 5%10%。由于市場行情的變化，交易者的保證金賬戶會產(chǎn)生浮動盈虧。 （三）漲跌停板制度 ? 指期貨交易所規(guī)定單個(gè)交易日內(nèi)期貨價(jià)格的最高允許漲跌幅度。 ? 設(shè)置漲跌停板的主要目的是限制風(fēng)險(xiǎn)，保障期貨交易者在期貨價(jià)格出現(xiàn)猛漲或狂跌時(shí)，免受重大損失。在美國一些成熟的期貨交易所，現(xiàn)已不設(shè)漲跌停板，以使期貨價(jià)格能真實(shí)地反映商品供求關(guān)系，迅速地發(fā)現(xiàn)價(jià)格。 五、股票價(jià)格指數(shù)期貨 ? 股票指數(shù)期貨是一種在期貨市場上通過標(biāo)準(zhǔn)化股票指數(shù)期貨合約的買賣來規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。 股指期貨的主要特點(diǎn) 交易對象 ? 股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。 合約價(jià)值 ? 股指期貨合約的價(jià)格是以股票指數(shù)的 “ 點(diǎn) ”來表示的。P500指數(shù)六月份為 260點(diǎn)，這 260點(diǎn)也是六月份的股票指數(shù)合約的價(jià)格。 ? 在美國，絕大多數(shù)的股指期貨合約的金額是用指數(shù)乘以 500美元，例如，在 Samp。P500指數(shù)期貨合約代表的金額為 260*500=13000美元。 ? 恒生指數(shù)期貨合約乘數(shù)為 50港元，例如，投資者在 3月 5日買進(jìn)一張 6月份交割的恒指期貨合約，作價(jià)指數(shù)為 6000點(diǎn)， 4月 15日，該投資者對沖，對沖時(shí)指數(shù)為 6200計(jì)算該投資者的盈虧。 股票指數(shù)期貨的套期保值 ? 投資者于 1992年 2月 2日購進(jìn)某公司股票1400股，當(dāng)日股價(jià)指數(shù)為 ，人們普遍認(rèn)為股價(jià)會進(jìn)一步下挫，投資者決定進(jìn)行股指期貨空頭套期保值。 ? 現(xiàn)貨市場 ：股價(jià)為 ， 1400股現(xiàn)值為 =1400* =85575美元 ? 期貨市場 ：買入 3月份期貨合約總值 = *500=77065美元 ? 現(xiàn)貨市場收益 =8557571925=13650美元 ? 期貨市場收益 =7050077065=6565美元 ? 實(shí)際獲利 =136506565=7085美元 股指期貨正式推出 ? 中國金融期貨交易所正式上市滬深 300股指期貨合約，首批掛牌交易 5月、 6月、 9月和12月 4個(gè)合約。 一、金融期權(quán)合約的含義 ? 金融期權(quán)是買賣雙方訂立合約，并在合約中規(guī)定，由買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即賦予了買方在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按雙方事先約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 區(qū)別 金融期貨 金融期權(quán) 交易對象 期貨合約 選擇的權(quán)利 交易者權(quán)利與義務(wù)的不同 雙向合約 (雙方具有對等的權(quán)利和義務(wù) ) 單向 (買方只有權(quán)利沒義務(wù) ) 交付的保證金不同 雙方都交履約保證金 買方不需交，只要求賣方交 交易雙方的盈虧不同 雙方都面臨無限的盈利和無止境的虧損 買方收益不固定，虧損限于期權(quán)費(fèi)；賣方收益只是期權(quán)費(fèi)，虧損則不固定 三、期權(quán)交易的策略 ? 期權(quán)的基本交易策略主要有：購買看漲期權(quán)、購買看跌期權(quán)、出售看漲期權(quán)、出售看跌期權(quán) 案例：看漲期權(quán)的交易 ? 如果某投資者買入某股票的看漲期權(quán)，有效期 3個(gè)月，協(xié)議價(jià) 15元 /股，一份合約為100股，每股期權(quán)費(fèi) ， 3個(gè)月后，隨著市場的不同變化，該投資者可以有不同的選擇。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格漲到 /股以上，執(zhí)行期權(quán)，扣除期權(quán)費(fèi)以后還有盈余。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格等與協(xié)議價(jià)格，那么無論是否履行期權(quán)合約，都會出現(xiàn)虧損，而且虧損額與期權(quán)費(fèi)相等。