【正文】 我國(guó)國(guó)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，目前只有債券遠(yuǎn)期、利率互換兩個(gè)品種。 ? 2022年 5月，東盟十國(guó)及中日韓達(dá)成貨幣互換協(xié)議。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)仍比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。 ? 這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實(shí)際籌資成本的差異計(jì)算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流，進(jìn)行利息互換。A想借入 5年期的 1000萬(wàn)英鎊借款， B想借入 5年期的 1500萬(wàn)美元借款。具體分享比例由雙方談判決定。但固定利率市場(chǎng)上， A比 B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 ，而浮動(dòng)利率市場(chǎng)上， A比 B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 。 ? 由于世界銀行在歐洲債券市場(chǎng)上信譽(yù)卓著，籌集美元資金的成本低于 IBM公司，而 IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券的籌資成本低于世界銀行。 ? 再如企業(yè)的高級(jí)資深管理人員，除了可以全面打理公司業(yè)務(wù)外，還能非常熟練地處理公司的日常業(yè)務(wù)檔案，至于文件的打印，資料的分類(lèi)、整理、歸檔等等，公司經(jīng)理們更應(yīng)是行家里手。 ? 事實(shí)上，中國(guó)的田忌賽馬故事也反映了這一比較優(yōu)勢(shì)原理。但短短 6年，便走向消亡。但正是這一特性，使權(quán)證一經(jīng)推出就陷入瘋狂炒作。 ? 如果一個(gè)投資者以 1元 /份的價(jià)格買(mǎi)入南航認(rèn)沽權(quán)證，則盈虧平衡點(diǎn) 價(jià)格 = – 1/ = ? 只有當(dāng)南方航空股票價(jià)格低于 ，權(quán)證行權(quán)所獲的收益才能彌補(bǔ)其權(quán)證買(mǎi)入成本，并獲得正的收益。 ? 上述條款告訴投資者由 A公司發(fā)行的權(quán)證是一種股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證，該權(quán)證每份權(quán)利金是，發(fā)行總額為 5000萬(wàn)份，權(quán)證可以在六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)賣(mài)，但行權(quán)則必須在六個(gè)月后的到期日進(jìn)行。 ? 認(rèn)沽權(quán)證 持有人則有權(quán)賣(mài)出標(biāo)的證券。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格跌到 /股以下，可以執(zhí)行期權(quán)，扣除期權(quán)費(fèi)以后還有盈余，且市場(chǎng)價(jià)格跌地越低，盈利越大。 區(qū)別 金融期貨 金融期權(quán) 交易對(duì)象 期貨合約 選擇的權(quán)利 交易者權(quán)利與義務(wù)的不同 雙向合約 (雙方具有對(duì)等的權(quán)利和義務(wù) ) 單向 (買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)義務(wù) ) 交付的保證金不同 雙方都交履約保證金 買(mǎi)方不需交，只要求賣(mài)方交 交易雙方的盈虧不同 雙方都面臨無(wú)限的盈利和無(wú)止境的虧損 買(mǎi)方收益不固定，虧損限于期權(quán)費(fèi)；賣(mài)方收益只是期權(quán)費(fèi)，虧損則不固定 三、期權(quán)交易的策略 ? 期權(quán)的基本交易策略主要有：購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)、購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)、出售看漲期權(quán)、出售看跌期權(quán) 案例：看漲期權(quán)的交易 ? 如果某投資者買(mǎi)入某股票的看漲期權(quán)，有效期 3個(gè)月，協(xié)議價(jià) 15元 /股，一份合約為100股，每股期權(quán)費(fèi) ， 3個(gè)月后，隨著市場(chǎng)的不同變化，該投資者可以有不同的選擇。 ? 恒生指數(shù)期貨合約乘數(shù)為 50港元，例如，投資者在 3月 5日買(mǎi)進(jìn)一張 6月份交割的恒指期貨合約，作價(jià)指數(shù)為 6000點(diǎn)， 4月 15日，該投資者對(duì)沖，對(duì)沖時(shí)指數(shù)為 6200計(jì)算該投資者的盈虧。 合約價(jià)值 ? 股指期貨合約的價(jià)格是以股票指數(shù)的 “ 點(diǎn) ”來(lái)表示的。 ? 設(shè)置漲跌停板的主要目的是限制風(fēng)險(xiǎn)，保障期貨交易者在期貨價(jià)格出現(xiàn)猛漲或狂跌時(shí)，免受重大損失。設(shè)立保證金的目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)止損，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。 ? 其二是 金融商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一般呈同方向的變動(dòng)關(guān)系 。 ? 投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的金融期貨合約，在金融期貨市場(chǎng)上建立與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，并根據(jù)市場(chǎng)的不同情況采取在期貨合約到期前對(duì)沖平倉(cāng)或到期履約交割的方式，實(shí)現(xiàn)其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。簽訂 FRA后，不管市場(chǎng)利率如何波動(dòng)，協(xié)議雙方將來(lái)收付資金成本或收益總是固定在合同利率水平上。在結(jié)算日之前的兩個(gè)交易日為確定日，確定參照利率。因此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易不發(fā)生實(shí)際的資金借貸行為，最后只按利差結(jié)算。若借款者什么也不做， 3個(gè)月內(nèi)可能在借款時(shí)付出較高的利率。 ? 常見(jiàn)遠(yuǎn)期合約有遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA）、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。 第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng) 一、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)的特點(diǎn) 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn) ? 第一，遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，克服了現(xiàn)貨交易無(wú)法規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。其最大的特點(diǎn)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)保留在表內(nèi)，將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。 （二）根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同 股票衍生工具 ? 指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)及上述合約的混合交易合約。遠(yuǎn)期合約中同意以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)金融工具的一方稱(chēng)為多頭，同意以約定價(jià)格出售基礎(chǔ)金融工具的一方稱(chēng)為空頭。雖然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的要害，更多的“巴林事件”還會(huì)發(fā)生。 ? 要知道這是以 “ 杠桿效應(yīng) ” 放大了幾十倍的期貨合約。以穩(wěn)健、大膽著稱(chēng)。所以，我們說(shuō)金融衍生工具的一個(gè)重要特征就是附著性，比如，我們常說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四類(lèi)，利率、匯率、商品和股票，實(shí)際上它們就是四類(lèi)的原生物，而金融衍生產(chǎn)品就是附著在原生物上的工具，如遠(yuǎn)期匯率、利率掉期、股票期指和商品期貨等。將遠(yuǎn)期的交易價(jià)格鎖定在今天約定的執(zhí)行價(jià)格上。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會(huì)采取強(qiáng)行平倉(cāng)的方式，平倉(cāng)后，巨額損失變現(xiàn)。傭金收入為 200多萬(wàn)美元。 ? 湖人航空公司為什么沒(méi)有預(yù)測(cè)匯率的變化呢？ ? 預(yù)測(cè)并不能解決金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，那我們是否就無(wú)能為力了呢？ ? 可以尋找轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的辦法 海灣戰(zhàn)爭(zhēng)受害者：大陸航空公司 ? 1990年 8月 2日，伊拉克入侵科威特，航空燃料油價(jià)格猛漲一倍多。 ? 1981年，美元趨于堅(jiān)挺，湖人支出的增加，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口日益顯現(xiàn)。 ? 1996年油價(jià)再次走高，但這次大陸航空公司成功防范航空燃油價(jià)格走高的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 進(jìn)入 2022年以來(lái)，航油價(jià)格由于多種因素的影響，出乎意料的直線(xiàn)上升，在油價(jià)高于 36美元 /桶后，公司的損失不斷擴(kuò)大，這時(shí)，中航油不但沒(méi)有采取措施來(lái)規(guī)避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，反而將賭注越下越大，他們預(yù)期航油價(jià)格不可能達(dá)到每桶 48美元，先后兩次將行權(quán)價(jià)格提高到 45美元 /桶和 48美元 /桶，同時(shí)將頭寸從 200多萬(wàn)桶放大到最后的 5000多萬(wàn)桶，翻了將近 25倍。 ? 中航油作為中國(guó)最大的進(jìn)口航空用油公司，不斷需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)航空用油，國(guó)際油價(jià)的上漲，將使購(gòu)油成本增加，從而造成損失。 一、金融衍生工具的定義 ? 金融衍生工具可以定義為價(jià)值依賴(lài)于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。 ? 金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確程度，而基礎(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)使這一預(yù)測(cè)很難把握，而高杠桿比例又使得基礎(chǔ)工具的輕微變動(dòng)導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格的大起大落。 ? 這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。然而這時(shí)的損失已達(dá) 14億美元，并且隨著日經(jīng) 225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。 （一）根據(jù)金融衍生工具自身特點(diǎn) 遠(yuǎn)期合約 ? 指雙方約定在未來(lái)某一確定的時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 互換合約 ? 是一種為交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。 ? 20世紀(jì) 90年代以來(lái)，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展為投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的對(duì)沖工具，也為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)拓出新的業(yè)務(wù)品種和利潤(rùn)來(lái)源。 ? 假定銀行 A對(duì) X公司有一個(gè)信貸敞口，然而它擔(dān)心由于 X的某個(gè)項(xiàng)目正在變“壞”，其信用等級(jí)可能會(huì)下降，同時(shí)它又不想中止與 X的關(guān)系，于是它就和 B銀行協(xié)商完成一個(gè)信用違約互換，銀行 A定期支付給銀行 B固定的費(fèi)用，而銀行 B則承諾在 X公司發(fā)生信用事件時(shí)，比如信用等級(jí)下降，支付給銀行 A一定的補(bǔ)償。 遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn) ? 第一，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。 例子 ? 假定某公司預(yù)期在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)將借款 100萬(wàn)元，時(shí)間為 6個(gè)月。借款 6個(gè)月后，他不得不多支付 1000000 （ 7％－ ％） ＝ 3750美元。其中“ 3 6”是指起算日和結(jié)算日之間為 3個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為 6個(gè)月。 ? 一般來(lái)說(shuō)，實(shí)際借款利息是在貸款到期時(shí)支付的，而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買(mǎi)方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，具體計(jì)算公式如下： BDRBDARRrkr??????1)(結(jié)算金? 式中： Rr表示參照利率， Rk表示合同利率，A表示合同金額， D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為 360天，英鎊為365天）。 第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng) ? 20世紀(jì) 70年代初，西方國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，固定匯率制也被浮動(dòng)匯率制所取代，這種情況反映到金融市場(chǎng)上就是利率、匯率和證券價(jià)格的急劇波動(dòng)，原有的遠(yuǎn)期交易由于其流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱(chēng)、違約風(fēng)險(xiǎn)高等缺陷而無(wú)法滿(mǎn)足人們急劇增長(zhǎng)的需要，金融期貨應(yīng)運(yùn)而生。 ? 一個(gè)月后，假如 A公司股票價(jià)格上漲至 60元/股，該投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利 10000元，但在期貨市場(chǎng)虧損 10000元，現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利正好彌補(bǔ)了期貨市場(chǎng)的虧損。某一金融期貨合約的成交價(jià)格，可以綜合地反映金融市場(chǎng)各種因素對(duì)合約標(biāo)的商品的影響程度。 ? 結(jié)算所實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資者所持有的