【正文】 二）保證金制度和逐日結(jié)算制 ? 為了降低期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易雙方在成交后都要通過(guò)經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。 二、金融期貨的主要功能 １、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能 ? 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò) 套期保值 的交易行為實(shí)現(xiàn)。 ? 在本例中，起算日是 2022年 1月 10日星期三，而結(jié)算日則是 2022年 4月 10日星期二，到期時(shí)間為 2022年 7月 10日星期二，合同期為2022年 4月 10日至 2022年 7月 10日。借款者擔(dān)心未來(lái)三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升。由此可見(jiàn)，信用違約互換僅僅剝離了信貸資產(chǎn)的內(nèi)在信用風(fēng)險(xiǎn)，而將由其他因素引起的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在原始資產(chǎn)內(nèi)，如利率變動(dòng)所產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。較為常見(jiàn)的是利率互換合約和貨幣互換合約。 ? 一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。 ? 尼克李森：國(guó)際金融界 “ 天才交易員 ” ，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。在規(guī)避油價(jià)上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，正確的方法應(yīng)該是多頭（購(gòu)買）遠(yuǎn)期合約或期貨，或看漲期權(quán)。 中航油事件 ? 中航油是我國(guó)最大的進(jìn)口航空用油公司，中航油在 2022年第一次航油市場(chǎng)價(jià)格為每桶 20多美元時(shí)出售了 200多萬(wàn)桶 2022年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價(jià)為36美元 /桶。美元越堅(jiān)挺，公司就要用越來(lái)越多的英鎊償還債務(wù)。 ? 即油價(jià)在高于 48美元 /桶的價(jià)格上每上升 1美元，合約的凈損失為 5000萬(wàn)美元。 ? 金融衍生工具是在原生物基礎(chǔ)上，產(chǎn)生的新工具。只是對(duì)李森先生來(lái)說(shuō)已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。它通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署的，一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。 ? 信用衍生工具實(shí)質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具進(jìn)行再造，賦予其管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。 ? 第二，由 于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。 ? 按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易規(guī)則，這個(gè)借款公司將收到 3750美元以補(bǔ)償 6個(gè)月 100萬(wàn)美元美元借款的額外利息支付，這個(gè)清算額正好沖銷了較高的借款成本。 ? 分子表示由于合同利率與參照利率之間的差異所造成的額外利息支出，而分母是對(duì)分子進(jìn)行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開(kāi)始之日而非結(jié)束之時(shí)。 ? 從整個(gè)金融期貨市場(chǎng)看，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因： ? 其一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)達(dá)成對(duì)各自有利的交易來(lái)控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。 （三）漲跌停板制度 ? 指期貨交易所規(guī)定單個(gè)交易日內(nèi)期貨價(jià)格的最高允許漲跌幅度。P500指數(shù)期貨合約代表的金額為 260*500=13000美元。 看漲期權(quán)盈虧平衡點(diǎn) =協(xié)議價(jià) +期權(quán)費(fèi) 案例：看跌期權(quán)的交易 ? 如果某投資者買入某股票的看跌期權(quán)，有效期 3個(gè)月，協(xié)議價(jià) 15元 /股，一份合約為100股，每股期權(quán)費(fèi) ， 3個(gè)月后，隨著市場(chǎng)的不同變化，該投資者可以有不同的選擇。 (4)權(quán)證的行權(quán)日 ? 在行權(quán)日當(dāng)天，投資者可以選擇執(zhí)行權(quán)證，也可選擇放棄權(quán)證。 瘋狂“末日輪” ? 2022年，作為股改的配套創(chuàng)新產(chǎn)品，中國(guó)內(nèi)地誕生了第一只權(quán)證 ———寶鋼權(quán)證。 ? 兩個(gè)國(guó)家分工專業(yè)化生產(chǎn)和出口其具有比較優(yōu)勢(shì)的商品，進(jìn)口其處于比較劣勢(shì)的商品，則兩國(guó)都能從貿(mào)易中得到利益。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可以進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì) ? 概括起來(lái)，金融互換實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)參與者利用其在一個(gè)金融市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)得到在另一個(gè)市場(chǎng)上的所需的資產(chǎn)或負(fù)債的交易。 ? 通過(guò)發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)并互換，雙方總的籌資成本降低了 （即%+LIBOR+%%LIBOR%），這就是互換利益。然后，雙方先進(jìn)行本金的交換，即 A向 B支付 1500萬(wàn)美元， B向 A支付 1000萬(wàn)英鎊。 七、互換在中國(guó)的發(fā)展 ? 2022年 6月 21日，中國(guó)人民銀行頒布了 《 商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定 》 ，其中第七條規(guī)定適用審批的中間業(yè)務(wù)品種包括金融衍生業(yè)務(wù)。 ? 近幾年來(lái)，金融互換交易已逐漸被我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采用，但是目前主要局限于一些最簡(jiǎn)單的利率互換和貨幣互換等形式。同理，投資者也可通過(guò)資產(chǎn)互換來(lái)提高資產(chǎn)收益。 A在美元市場(chǎng)上絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 ，在英鎊市場(chǎng)上只有 。 ? 這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。 ? 究其原因，無(wú)非是因?yàn)樯鐣?huì)的在勞動(dòng)分工中，普遍存在著比較優(yōu)勢(shì)。 第五節(jié) 金融互換市場(chǎng) 一、金融互換的概念 ? 金融互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換不同金融資產(chǎn)或負(fù)債的合約。 ? 作為中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)最后的獨(dú)苗，長(zhǎng)虹權(quán)證將于今年 8月 11日到期。比如某認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)比例為 ,那么 10份權(quán)證行權(quán)可以買入 1份標(biāo)的證券。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格漲到 /股以上，執(zhí)行期權(quán)，扣除期權(quán)費(fèi)以后還有盈余。P500指數(shù)六月份為 260點(diǎn)，這 260點(diǎn)也是六月份的股票指數(shù)合約的價(jià)格。一般初始保證金比率為期貨合約價(jià)值的 5%10%。 ? 例：某投資者以每股 50元的價(jià)格買進(jìn)了1000股 A公司的股票，買進(jìn)后擔(dān)心其會(huì)下跌，怎么回避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)？做套期保值的操作。我們假定參照利率為 %。這時(shí)一家銀行可能對(duì)這樣的協(xié)議以 ％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以 ％的利率將借款成本鎖定。它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。 貨幣衍生工具 ? 指以各種貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換及上述合約的混合交易合約。 交易成本低 ? 金融衍生工具的杠桿比例高，衍生工具市場(chǎng)交易效率高、費(fèi)用低，是導(dǎo)致金融衍生工具交易成本低的主要原因。 ? 1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。作為一個(gè)油料進(jìn)出口公司，他們完全高估了自己的專業(yè)背景，應(yīng)該是沒(méi)有資格和條件進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的。 ? 這樣 200萬(wàn)美元的傭金即成為公司的贏利。第八章 金融衍生工具市場(chǎng) 導(dǎo)入案例 ——70年代湖人航空公司 ? 由于美元比英鎊疲軟英國(guó)人到美國(guó)度假旅游比較便宜，預(yù)定湖人航空的英國(guó)旅游者非常多，以至超過(guò)了公司的客運(yùn)能力，為此 Freddie Laker借用美元增購(gòu)了 5架 DC10型客機(jī)。如果 2022年航油市場(chǎng)價(jià)高于 36美元 /桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必須以 36美元 /桶的價(jià)格賣出 200多萬(wàn)桶石油。 第一節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)概述 ? 隨著金融國(guó)際化和自由化的發(fā)展，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。于是大量買進(jìn)日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。 全球化程度高 二、金融衍生工具的分類 ? 根據(jù)金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換這四個(gè)基本類型。 信用衍生工具 ? 產(chǎn)生背景 ：傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理如分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手的信用審查、要求交易對(duì)手提供抵押或擔(dān)保等措施一般都需大量人力和物力投入。 ? 第三，在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 ? 現(xiàn)在假定市場(chǎng)利率在 3個(gè)月后上升到 7％。這樣，在結(jié)算日，由于參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。在期貨市場(chǎng)賣出 1000股 3個(gè)月后交割的 A公司股票的期貨合約，期貨價(jià)格也為每股 50元。 ? 雙方成交時(shí)交納的保證金叫初始保證金，以后每天都要以交易所公布的結(jié)算價(jià)格和成交價(jià)格對(duì)照，調(diào)整保證金賬戶余額。以指數(shù)點(diǎn)乘以一個(gè)確定的金額數(shù)值就是合約的價(jià)值。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格為 /股，高于協(xié)議價(jià)，低于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和，可以執(zhí)行期權(quán)，略有虧損，但虧損低于期權(quán)費(fèi)。 (2)行權(quán)價(jià)格（認(rèn)股價(jià)格） ? 權(quán)證約定的投資者買入或賣出股票的價(jià)格。隨著長(zhǎng)虹權(quán)證謝幕，中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)將在經(jīng)過(guò) 6年輪回后，從瘋狂走向滅亡。 ? 不同于其他金融衍生工具往往是一次性交易，互換是一系列現(xiàn)金流的交換，會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。教授、外科大夫、公司經(jīng)理同助教、護(hù)士小姐、總經(jīng)理秘書相比，前者盡管在各方面都享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但他們更大的優(yōu)勢(shì)或比較優(yōu)勢(shì)分別在教學(xué)和科研、主刀動(dòng)手術(shù)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理方面。即 A以 %的固定利率借入1000萬(wàn)美元，而 B以 LIBOR+%的浮動(dòng)利率借入 1000萬(wàn)美元。即， A在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)， B在英鎊市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 互換交易使企業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌措到任何期限、幣種、利率的資金。產(chǎn)生這一情況的主要原因在于，一方面是我國(guó)還存在比較嚴(yán)格的外匯管制，外匯買賣和資金的借貸利率還沒(méi)有完全放開(kāi)；另一方面是因?yàn)榻鹑趶臉I(yè)人員各方面的知識(shí)水平還有待提高。 逃避各類管制 ? 互換交易屬表外業(yè)務(wù)，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，因此可以逃避外匯管制、利率管制及稅收管制等方面的限制。 ? 于是， A以 %的利率借入 5年期的 1500萬(wàn)美元借款， B以 %利率借入 5年期的1000萬(wàn)英鎊借款。即 A