【正文】 ? 近幾年來(lái)，金融互換交易已逐漸被我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采用，但是目前主要局限于一些最簡(jiǎn)單的利率互換和貨幣互換等形式。根據(jù)協(xié)議，中國(guó)人民銀行可在必要時(shí)向馬來(lái)西亞國(guó)家銀行提供 15億美元的信貸資金，作為對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)援助資金的補(bǔ)充，以便在馬來(lái)西亞面臨國(guó)際收支問(wèn)題時(shí)給予支持，維護(hù)金融穩(wěn)定。 2022年 3月 28日，中國(guó)人民銀行和日本銀行在東京簽署了在對(duì)外資金周轉(zhuǎn)情況惡化時(shí)互相通融外匯的貨幣互換協(xié)議。 七、互換在中國(guó)的發(fā)展 ? 2022年 6月 21日，中國(guó)人民銀行頒布了 《 商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定 》 ，其中第七條規(guī)定適用審批的中間業(yè)務(wù)品種包括金融衍生業(yè)務(wù)。同理，投資者也可通過(guò)資產(chǎn)互換來(lái)提高資產(chǎn)收益。到此，貨幣互換結(jié)束。經(jīng)過(guò)互換后， A的最終實(shí)際籌資成本降為%英鎊借款利息，而 B的最終實(shí)際籌資成本變?yōu)?%美元借款利息加 %英鎊借款利息。然后，雙方先進(jìn)行本金的交換，即 A向 B支付 1500萬(wàn)美元， B向 A支付 1000萬(wàn)英鎊。 A在美元市場(chǎng)上絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 ，在英鎊市場(chǎng)上只有 。貨幣互換主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。 ? 這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實(shí)際籌資成本差異計(jì)算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流： A向 B支付按 LIBOR計(jì)算的利息， B向 A支付按 %計(jì)算的利息。 ? 通過(guò)發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)并互換，雙方總的籌資成本降低了 （即%+LIBOR+%%LIBOR%），這就是互換利益。 ? 這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。利率互換不需要交換本金，只需要在每期進(jìn)行利差交割，而且期限通常在 2年以上。 ? 金融互換的發(fā)展歷史雖然較短，但品種不斷創(chuàng)新。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可以進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì) ? 概括起來(lái)，金融互換實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)參與者利用其在一個(gè)金融市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)得到在另一個(gè)市場(chǎng)上的所需的資產(chǎn)或負(fù)債的交易。 ? 究其原因，無(wú)非是因?yàn)樯鐣?huì)的在勞動(dòng)分工中，普遍存在著比較優(yōu)勢(shì)。 ? 又如經(jīng)驗(yàn)豐富的外科大夫除了能夠給病人動(dòng)手術(shù)以外，肯定還完全能夠勝任對(duì)病人的護(hù)理，完全能夠親自為一個(gè)外科手術(shù)作各方面準(zhǔn)備。但是，田忌用完全沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的下馬對(duì)齊王有完全優(yōu)勢(shì)的上馬，再用擁有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)上、中馬對(duì)付齊王的中、下馬，結(jié)果穩(wěn)贏。 ? 兩個(gè)國(guó)家分工專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和出口其具有比較優(yōu)勢(shì)的商品，進(jìn)口其處于比較劣勢(shì)的商品，則兩國(guó)都能從貿(mào)易中得到利益。 第五節(jié) 金融互換市場(chǎng) 一、金融互換的概念 ? 金融互換是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換不同金融資產(chǎn)或負(fù)債的合約。到 5月 30日，南航認(rèn)沽最大漲幅接近。 ? 2022年 6月底，只剩最后一個(gè)交易日的寶鋼權(quán)證，早盤(pán)一度飆漲 %，幾經(jīng)停牌后尾盤(pán)短短 5分鐘之內(nèi)暴跌 85%，堪稱(chēng)驚心動(dòng)魄。 瘋狂“末日輪” ? 2022年，作為股改的配套創(chuàng)新產(chǎn)品，中國(guó)內(nèi)地誕生了第一只權(quán)證 ———寶鋼權(quán)證。 ? 作為中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)最后的獨(dú)苗，長(zhǎng)虹權(quán)證將于今年 8月 11日到期。 如何識(shí)別權(quán)證類(lèi)型碼 ? 關(guān)鍵看第三個(gè)字母： ? 滬市認(rèn)購(gòu)－ B 是（ buy warrant） ? 深市認(rèn)購(gòu)－ C是 (Call warrant) ? 滬市認(rèn)沽、深市認(rèn)沽 P （ put warrant ） 案例：南航 JTP1（ 580989） ? 行權(quán)方式 : 歐式 ? 存續(xù)期起始日 : 20220621 ? 存續(xù)期終止日 : 20220620 ? 權(quán)證上市日 : 20220621 ? 行權(quán)日 : 20220620 ? 行權(quán)價(jià) : 行權(quán)比例 : 1: ? 行權(quán)比例為 1： ，表示每 2份認(rèn)沽權(quán)證可以向南航集團(tuán)出售 1股南方航空股份。 三、如何進(jìn)行權(quán)證交易 ? 權(quán)證的買(mǎi)賣(mài)與股票相似，投資者可以通過(guò)券商提供的諸如電腦終端、網(wǎng)上交易平臺(tái)、電話委托等申報(bào)渠道，輸入其股東賬戶、權(quán)證代碼、價(jià)格、數(shù)量和買(mǎi)賣(mài)方向等信息就可以買(mǎi)賣(mài)權(quán)證。 (4)權(quán)證的行權(quán)日 ? 在行權(quán)日當(dāng)天，投資者可以選擇執(zhí)行權(quán)證，也可選擇放棄權(quán)證。比如某認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)比例為 ,那么 10份權(quán)證行權(quán)可以買(mǎi)入 1份標(biāo)的證券。 權(quán)證的分類(lèi) ? 根據(jù)買(mǎi)或賣(mài)的不同權(quán)利，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格等于協(xié)議價(jià)格，那么無(wú)論是否履行期權(quán)合約，都會(huì)出現(xiàn)虧損，而且虧損額與期權(quán)費(fèi)相等。 看漲期權(quán)盈虧平衡點(diǎn) =協(xié)議價(jià) +期權(quán)費(fèi) 案例：看跌期權(quán)的交易 ? 如果某投資者買(mǎi)入某股票的看跌期權(quán)，有效期 3個(gè)月，協(xié)議價(jià) 15元 /股，一份合約為100股，每股期權(quán)費(fèi) ， 3個(gè)月后，隨著市場(chǎng)的不同變化，該投資者可以有不同的選擇。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格漲到 /股以上，執(zhí)行期權(quán)，扣除期權(quán)費(fèi)以后還有盈余。 一、金融期權(quán)合約的含義 ? 金融期權(quán)是買(mǎi)賣(mài)雙方訂立合約，并在合約中規(guī)定，由買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即賦予了買(mǎi)方在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按雙方事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 股票指數(shù)期貨的套期保值 ? 投資者于 1992年 2月 2日購(gòu)進(jìn)某公司股票1400股，當(dāng)日股價(jià)指數(shù)為 ，人們普遍認(rèn)為股價(jià)會(huì)進(jìn)一步下挫，投資者決定進(jìn)行股指期貨空頭套期保值。P500指數(shù)期貨合約代表的金額為 260*500=13000美元。P500指數(shù)六月份為 260點(diǎn)，這 260點(diǎn)也是六月份的股票指數(shù)合約的價(jià)格。 股指期貨的主要特點(diǎn) 交易對(duì)象 ? 股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。在美國(guó)一些成熟的期貨交易所，現(xiàn)已不設(shè)漲跌停板，以使期貨價(jià)格能真實(shí)地反映商品供求關(guān)系，迅速地發(fā)現(xiàn)價(jià)格。 （三）漲跌停板制度 ? 指期貨交易所規(guī)定單個(gè)交易日內(nèi)期貨價(jià)格的最高允許漲跌幅度。一般初始保證金比率為期貨合約價(jià)值的 5%10%。 三、金融期貨市場(chǎng)的主要交易規(guī)則 （一）標(biāo)準(zhǔn)化合約和集中交易 ? 金融期貨在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易，期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，從而避免實(shí)物交割。 ? 其三是金融期貨市場(chǎng)通過(guò)規(guī)范化的場(chǎng)內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲利的投機(jī)者。 ? 從整個(gè)金融期貨市場(chǎng)看，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因： ? 其一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)達(dá)成對(duì)各自有利的交易來(lái)控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例：某投資者以每股 50元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)了1000股 A公司的股票，買(mǎi)進(jìn)后擔(dān)心其會(huì)下跌，怎么回避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)？做套期保值的操作。 一、定義 ? 金融期貨合約指協(xié)議雙方約定將來(lái)某一特定時(shí)間按約定條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量某種特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? 與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。 ? 分子表示由于合同利率與參照利率之間的差異所造成的額外利息支出，而分母是對(duì)分子進(jìn)行貼現(xiàn)，以反映結(jié)算金的支付是在合同期開(kāi)始之日而非結(jié)束之時(shí)。我們假定參照利率為 %。交易日與起算日時(shí)隔一般兩個(gè)交易日。目前世界上大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議都是根據(jù) FRABBA簽訂的。 ? 按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易規(guī)則，這個(gè)借款公司將收到 3750美元以補(bǔ)償 6個(gè)月 100萬(wàn)美元美元借款的額外利息支付，這個(gè)清算額正好沖銷(xiāo)了較高的借款成本。這時(shí)一家銀行可能對(duì)這樣的協(xié)議以 ％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以 ％的利率將借款成本鎖定。我們假定借款者將能以 LIBOR（倫敦銀行業(yè)間協(xié)定利率）的水平籌措的資金，現(xiàn)在的 LIBOR是 6％左右。 一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的概念 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward rate agreements)，指交易雙方為了規(guī)避未來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者為了在未來(lái)利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)的目的而在訂立協(xié)議時(shí)預(yù)先商定，在將來(lái)的某一特定日期，按規(guī)定的幣種、數(shù)額、期限和利率進(jìn)行交割的一種協(xié)議。 ? 第二，由 于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。 ? 這是一個(gè)雙贏的操作，銀行 A通過(guò)互換將對(duì)X公司的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了銀行 B，而銀行B在獲得對(duì) X公司信用敞口的同時(shí)，也賺取了一筆信用貼水。信用違約互換是最早出現(xiàn)的信用衍生工具，在當(dāng)前國(guó)際信用衍生工具市場(chǎng)上占據(jù)了最大的交易份額。 ? 信用衍生工具實(shí)質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具進(jìn)行再造，賦予其管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。 貨幣衍生工具 ? 指以各種貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換及上述合約的混合交易合約。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，互換合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。 期貨合約 ? 是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買(mǎi)賣(mài)的資產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量、質(zhì)量做出了統(tǒng)一規(guī)定。它通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署的，一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。 交易成本低 ? 金融衍生工具的杠桿比例高，衍生工具市