【正文】 多分布在北美、歐洲 和亞太地區(qū)，大體分為兩類。 93 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 三個月港元銀行同業(yè)拆息走勢圖 94 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 恒生指數(shù) 1998年走勢 95 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 參戰(zhàn)各方評點(diǎn) 老虎基金：只賺到錢 香港金管局：慘勝 一般投機(jī)者：渾水摸魚 其他利益主體：各有得失 96 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 引 申 問 題 投機(jī)者也有透明天花板嗎？ 裁判下場踢球，維護(hù)誰的利益？ 為什么要尊重我們的對手？ 期貨市場中，制度最重要還是監(jiān)管者的水平最重要？ 97 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場 的 運(yùn) 行 期貨客戶 買賣委托 代 理 競 價 提交確認(rèn) 結(jié)算確認(rèn) 成 交 回 報 成交結(jié)算 經(jīng)紀(jì)公司 交易所 結(jié)算所 98 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場 的 制 度 會員制度 保證金制度 公開市場原則 無負(fù)債結(jié)算制度 經(jīng)紀(jì)人行為管理制度 交易數(shù)量限制和每日價格最大波動幅度限制制度 99 我們的對手是誰？ 期貨市場的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場 的 監(jiān) 管 政府管理機(jī)構(gòu) 期貨交易所 行業(yè)自律組織 100 小心你發(fā)現(xiàn)的價格 避險與風(fēng)險控制 案 例 四 白 銀 操 縱 案 上世紀(jì) 7080年代美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貴金屬市場背景 白銀大王亨特兄弟（ Hunt Brothers ）操縱白銀市場的計劃 19791980白銀期貨的瘋狂上漲 美國政府為了抑制通貨膨脹，緊縮銀根，利率大幅上調(diào) ， 白銀價格暴跌 101 小心你發(fā)現(xiàn)的價格 避險與風(fēng)險控制 案 例 四 白 銀 操 縱 案 NYMEX白銀走勢周線圖 102 小心你發(fā)現(xiàn)的價格 避險與風(fēng)險控制 發(fā) 現(xiàn) 價 格 期貨市場基本功能之一：發(fā)現(xiàn)價格 ? 為什么期貨市場形成的價格是國際貿(mào)易的重要價格依據(jù)？ ? 期貨交易比現(xiàn)貨交易更公平？ ? 價格形成：對未來的預(yù)期不同 ? 發(fā)現(xiàn)價格之后：價格的時空變幻 103 小心你發(fā)現(xiàn)的價格 避險與風(fēng)險控制 套 期 保 值 期貨市場基本功能之二：套期保值 ? 套期保值能夠?qū)崿F(xiàn)的基本經(jīng)濟(jì)原理 ? 套期保值的根本目的是為了避險 ? 套期保值就是要在期貨市場賺錢嗎？ ? 套期保值一定要實(shí)物交割嗎？ ? 套期保值怎樣控制風(fēng)險？ 104 小心你發(fā)現(xiàn)的價格 避險與風(fēng)險控制 案 例 五 套 期 保 值 期貨市場虧損，現(xiàn)貨市場盈利，套保盈利 5月 25日，某生產(chǎn)企業(yè)欲在今年 8月賣出 1000噸天然橡膠，當(dāng)時的現(xiàn)貨價格是 8600元 /噸，企業(yè)賣出 8月期貨200手，價格為 8700元 /噸； 8月 10日，企業(yè)以現(xiàn)貨價格8900元 /噸賣出 1000噸天然橡膠，同時買入 8月期貨 200手平倉，價格為 8900元 /噸。市場規(guī)模迅速膨脹。 自 19世紀(jì)下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。 85 一次典型的期貨交易 期貨的基本知識 案 例 一 引 申 問 題 什么樣的期貨價格是合理的？ 為什么說交割月的價格最敏感？ 套期保值為什么也會虧損 ? 風(fēng)險控制是否存在最有效方法？ 投資與投機(jī)是不可分的嗎？ 86 一次典型的期貨交易 期貨的基本知識 期 貨 合 約 的 要 素 鋅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約 交易商品：特級鋅 合約單位： 25噸 價格單位：美元 /噸 價格波動最小幅度： 50美分 /噸 交割日期： 3個月內(nèi)為任何一個交易日 。如中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行過 100億日元債券就是外國債券。P500指數(shù)期貨合約， 價格 443，合約價值為 —15萬美元 + + 81 指數(shù) 期貨 套利 跨期套利 跨市套利 跨品套利 例如， 5月 15日，價值線指數(shù)期貨 6月合 約指數(shù)為 ， 9月合約指數(shù)為 192， 投資者認(rèn)為，股市已處于下跌初期，決 定賣出 6月指數(shù)合約 100張，但他又感覺 單向操作若預(yù)測錯誤風(fēng)險太大，采用買 遠(yuǎn)賣近的跨期套利，具體操作如下： 82 ? 交易示例 賣出 6月份合約 100張 價格： 6月份合約 9月份合約 5月 5日 5月 15日 買進(jìn) 6月份合約 100張 價格： 賣出 9月份合約 100張 價格： 買進(jìn) 9月份合約 100張 價格： 結(jié)果 {（ ） +（ ） 500 100=137500美元 83 ? 國際債券 ? 是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國家組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。P股指期 貨進(jìn)行賣出保值： 80 ? 交 易 示 例 現(xiàn)貨市場 期貨市場 5月 3日 5月 10日 損益 結(jié)果 Samp。 是產(chǎn)生最晚的期貨品種。以美國國庫券與歐洲美元跨品種套利為例： 國庫券交易 歐洲美元交易 2月 1日 3月 20日 結(jié)果 買入 500張 6月到期的短 期國庫券合約， 價格： 賣出 500張 6月到期的短 期國庫券合約， 價格： 買入 500張 6月到期的歐洲 美元合約， 價格： 賣出 500張 6月到期的歐洲 美元合約， 價格： {（ ） +（ ） }247。 ? 最佳套期保值比例確定的一般方法： ? 期貨價格變動與現(xiàn)貨一致，兩者頭寸相等； ? 期貨價格變動小于現(xiàn)貨時，期貨頭寸應(yīng)大于現(xiàn)貨頭寸； ? 期貨價格變動大于現(xiàn)貨時，期貨頭寸應(yīng)小于現(xiàn)貨頭寸； ? 最佳套期保值比例確定的公式見教材 71頁： ? 動態(tài)套期保值案例見教材 72頁。 67 交 易 示 例 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月 2日 買入面值 100萬美元， 息票利率為 71/4 % 的長 期國債，價格 861/4% 賣出 10張 12月期長期國債 合約，價格為 925/32 % 12月 2日 賣出所持國債，價格為 829/32% 買入 10張 12月期長期國債 合約，價格為 8919/32 % 結(jié)果 現(xiàn)貨損失： {829/32 861/4}% 1000000=—37500美元 期貨盈利： {925/328 919/32} % 100000 10=25625美元 凈損失： 11875美元 68 交叉套期保值案例 ——用 3月期國 債期貨對不是 3月期國債現(xiàn)貨保值 注意：用 3月期國債期貨為 6月期現(xiàn)貨保值，要雙倍購買合約（利率變動 1點(diǎn)，面值 100萬6月期國債合約價值變動 50美元，同樣面值的 3月期國債合約價值變動僅 25美元） 6月 10日 6月期國債收益 率為 12%，某人決定將 3 個月后到手的 2022萬資 金投資該國債，為避免 時該國債價格上漲進(jìn)行 套期保值 。 合約價值 =100000 （ 9822/32 ） % 64 利率期貨交易 （一）套期保值交易 國庫券期貨是利率風(fēng)險管 理中最常用的套期保值工 具，它可為國庫券現(xiàn)貨及 其它短期金融工具的保值。貼現(xiàn)率 9% 的國庫券， IMM指數(shù)為 91，指數(shù)報價的優(yōu)點(diǎn) 是合約價值與 IMM指數(shù)成正向變動。 60 （一）短期利率期貨 國庫券期貨與歐洲美元期貨是美國短期利率期貨的主要工具，期限有 90天、 180天、 360天 3種，90天歐洲美元期貨只能用現(xiàn)金交割 。CME以短期利率見長， CBOT以長期利率見長 59 長期利率期貨其合約標(biāo)的物的期 限一般超過 1年，資本市場的各種 債務(wù)憑證為標(biāo)的物的利率期貨屬長 期利率期貨，如各種期限的中期國