【正文】 詣高深的教授，完全可以在承擔(dān)教學(xué)和科研工作任務(wù)的同時，兼顧這些工作，而且教授直接對學(xué)生進(jìn)行輔導(dǎo)，學(xué)生們的收益一定會更大、更多。 ? 又如經(jīng)驗豐富的外科大夫除了能夠給病人動手術(shù)以外，肯定還完全能夠勝任對病人的護(hù)理，完全能夠親自為一個外科手術(shù)作各方面準(zhǔn)備。但外科大夫往往都要專門聘請護(hù)士小姐。 ? 再如企業(yè)的高級資深管理人員，除了可以全面打理公司業(yè)務(wù)外，還能非常熟練地處理公司的日常業(yè)務(wù)檔案，至于文件的打印，資料的分類、整理、歸檔等等，公司經(jīng)理們更應(yīng)是行家里手。但他們同樣還是要專門聘請秘書和打字員。 ? 究其原因，無非是因為社會的在勞動分工中，普遍存在著比較優(yōu)勢。教授、外科大夫、公司經(jīng)理同助教、護(hù)士小姐、總經(jīng)理秘書相比，前者盡管在各方面都享有絕對優(yōu)勢，但他們更大的優(yōu)勢或比較優(yōu)勢分別在教學(xué)和科研、主刀動手術(shù)和企業(yè)的經(jīng)營管理方面。 ? 后者雖然處在全面劣勢地位，但他們在輔導(dǎo)學(xué)生的學(xué)業(yè)和批閱學(xué)生作業(yè)、對病員進(jìn)行常規(guī)護(hù)理和處理公司的一般文件打印歸檔的日常事務(wù)上的劣勢相對較小，或者說他們在這些方面具有比較優(yōu)勢。 ? 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動地運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可以進(jìn)行互換： 雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢 ? 概括起來，金融互換實際上是一個市場參與者利用其在一個金融市場上的比較優(yōu)勢得到在另一個市場上的所需的資產(chǎn)或負(fù)債的交易。 ? 比如在 1981年，世界銀行需要用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率水平較低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理，與此同時 IBM公司則希望籌集美元資金以便同其美元資產(chǎn)相匹配，避免匯率風(fēng)險。 ? 由于世界銀行在歐洲債券市場上信譽(yù)卓著，籌集美元資金的成本低于 IBM公司，而 IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券的籌資成本低于世界銀行。在存在比較優(yōu)勢的情況下，世界銀行和 IBM公司分別籌集自己具有優(yōu)勢的資金，并通過互換，獲得自己所需的資金，從而降低籌資成本。 ? 金融互換的發(fā)展歷史雖然較短，但品種不斷創(chuàng)新。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，各種新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。 三、利率互換 （一）利率互換的概念 ? 利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。 ? 雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換不需要交換本金，只需要在每期進(jìn)行利差交割，而且期限通常在 2年以上。 （二）案例分析 ? 假定 A、 B公司都想借入 5年期 1000萬美元借款， A想借入浮動利率借款， B想借入固定利息借款，兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同： 市場提供給 A、 B兩公司的借款利率 固定利率 浮動利率 A公司 % LIBOR+% B公司 % LIBOR+% ? A的借款利率均比 B低，即 A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢。但固定利率市場上， A比 B的絕對優(yōu)勢為 ，而浮動利率市場上， A比 B的絕對優(yōu)勢為 。這就是說， A在固定利率市場上有比較優(yōu)勢，而 B在浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。 ? 這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢為對方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。即 A以 %的固定利率借入1000萬美元，而 B以 LIBOR+%的浮動利率借入 1000萬美元。由于本金相同，雙方不必交換本金，只交換利息的現(xiàn)金流。即 A向 B支付浮動利息， B向 A支付固定利息。 ? 通過發(fā)揮各自比較優(yōu)勢并互換，雙方總的籌資成本降低了 （即%+LIBOR+%%LIBOR%），這就是互換利益?；Q利益是雙方合作的結(jié)果，理應(yīng)由雙方分享。具體分享比例由雙方談判決定。 ? 我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低 ，即雙方最終實際籌資成本分別為： A支付 LIBOR+%浮動利率， B支付 %的固定利率。 ? 這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實際籌資成本差異計算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流： A向 B支付按 LIBOR計算的利息， B向 A支付按 %計算的利息。 利率互換的流程圖 由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險很小。 四、 貨幣互換 （一）貨幣互換的概念 ? 貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。即貨幣互換是以不同貨幣進(jìn)行交換的，而利率互換是使用同一種貨幣。貨幣互換主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 （二）案例分析 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。A想借入 5年期的 1000萬英鎊借款， B想借入 5年期的 1500萬美元借款。但由于 A的信用等級高于 B，兩國金融市場對 A、 B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場向它們提供的固定利率也不同： 市場向 A、 B公司提供的借款利率 美元 英鎊 A公司 % % B公司 % % ? A的借款利率均比 B低，即 A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢，但絕對優(yōu)勢大小不同。 A在美元市場上絕對優(yōu)勢為 ，在英鎊市場上只有 。即， A在美元市場有比較優(yōu)勢， B在英鎊市場有比較優(yōu)勢。 ? 這樣，雙方就可利用各自比較優(yōu)勢借款，然后通過互換得到自己想要的資金，并通過分享互換收益（ ）降低籌資成本。 ? 于是， A以 %的利率借入 5年期的 1500萬美元借款， B以 %利率借入 5年期的1000萬英鎊借款。然后，雙方先進(jìn)行本金的交換，即 A向 B支付 1500萬美元， B向 A支付 1000萬英鎊。 ? 假定 A、 B公司商定雙方平分互換收益，則A、 B公司都將使籌資成本降低 ，即雙方最終實際籌資成本分別為： A支付 10.8%的英鎊利率，而 B支付 %的美元利率。 ? 這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實際籌資成本的差異計算各自向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流，進(jìn)行利息互換。即： A向 B支付 %的英鎊借款的利息計 108萬英鎊， B向 A支付%的美元借款的利息計 120萬美元。經(jīng)過互換后， A的最終實際籌資成本降為%英鎊借款利息，而 B的最終實際籌資成本變?yōu)?%美元借款利息加 %英鎊借款利息。 ? 若匯率水平不變的話， B最終實際籌資成本相當(dāng)于 %美元借款利息。若擔(dān)心未來匯率水平變動， B可以通過購買美元遠(yuǎn)期或期貨來規(guī)避匯率風(fēng)險。 B向 A支付 1500萬美元。到此，貨幣互換結(jié)束。 貨幣互換的流程圖 ? 由于貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動很大時，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險。當(dāng)然這種風(fēng)險仍比單純的貸款風(fēng)險小得多。 六、金融互換的功能 降低籌資成本或提高資產(chǎn)收益 ? 籌資者通過互換交易，可充分利用雙方的比較優(yōu)勢，大幅度降低籌資成本。同理，投資者也可通過資產(chǎn)互換來提高資產(chǎn)收益。 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險和外匯風(fēng)險 ? 互換交易使企業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌措到任何期限、幣種、利率的資金。同時可根據(jù)市場行情的變化，靈活地調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債的市場結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的最佳搭配，從而減少中長期利率和匯率變化的風(fēng)險。 逃避各類管制 ? 互換交易屬表外業(yè)務(wù)，不計入資產(chǎn)負(fù)債表，因此可以逃避外匯管制、利率管制及稅收管制等方面的限制。 七、互換在中國的發(fā)展 ? 2022年 6月 21日，中國人民銀行頒布了 《 商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定 》 ，其中第七條規(guī)定適用審批的中間業(yè)務(wù)品種包括金融衍生業(yè)務(wù)。這意味著金融衍生產(chǎn)品交易實現(xiàn)了傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的突破，在人民銀行的監(jiān)管之下，商業(yè)銀行可以涉足金融衍生產(chǎn)品交易領(lǐng)域，從事諸如票據(jù)發(fā)行便利、貨幣或利率互換、期貨和期權(quán)等交易。 ? 2022年 5月，東盟十國及中日韓達(dá)成貨幣互換協(xié)議。根據(jù)協(xié)議中的貨幣回購計劃，亞洲各國在貨幣受到狙擊或出現(xiàn)其他危機(jī)時，可以互換手頭的貨幣以對抗危機(jī)。 2022年 3月 28日，中國人民銀行和日本銀行在東京簽署了在對外資金周轉(zhuǎn)情況惡化時互相通融外匯的貨幣互換協(xié)議。 ? 在中國外匯周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的情況下，或者出現(xiàn)緊急事態(tài)，比如人民幣因被拋售而暴跌的情況下，日本銀行向中國人民銀行提供干預(yù)市場所需要的日元資金。相反，如果日本出現(xiàn)上述情況，中國人民銀行向日本銀行提供人民幣。 ? 2022年 10月 9日，中國人民銀行與馬來西亞國家銀行在北京簽署互換協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中國人民銀行可在必要時向馬來西亞國家銀行提供 15億美元的信貸資金，作為對國際金融機(jī)構(gòu)援助資金的補(bǔ)充，以便在馬來西亞面臨國際收支問題時給予支持，維護(hù)金融穩(wěn)定。 ? 2022年 1月 24日，中國人民銀行發(fā)布實施《 關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知 》 開展利率互換交易試點，有利于豐富銀行間債券市場投資者風(fēng)險管理及資產(chǎn)負(fù)債管理工具，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯配問題，加快我國利率市場化進(jìn)程。我國國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展時間不長，目前只有債券遠(yuǎn)期、利率互換兩個品種。 ? 2022年 12月，中央政府宣布在 7個方面采取14條措施支持香港金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中一項就是中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議。 ? 近幾年來，金融互換交易已逐漸被我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采用，但是目前主要局限于一些最簡單的利率互換和貨幣互換等形式。產(chǎn)生這一情況的主要原因在于，一方面是我國還存在比較嚴(yán)格的外匯管制，外匯買賣和資金的借貸利率還沒有完全放開；另一方面是因為金融從業(yè)人員各方面的知識水平還有待提高。