【正文】 發(fā)現(xiàn)價(jià)格 期貨風(fēng)險(xiǎn)大，沒有期貨風(fēng)險(xiǎn)更大 期貨投入的是信息，產(chǎn)出的是價(jià)格 期貨市場(chǎng)是用一只股票的資金支撐著一個(gè)行業(yè) 89 我們需要期貨嗎？ 期貨的源起和發(fā)展 期 貨 的 源 起 最早的有組織的期貨交易出現(xiàn)在 1600年代的日本， 17世紀(jì)后期，日本的稻米市場(chǎng)發(fā)展為只允許進(jìn)行期貨交易 19世紀(jì)早期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商品交易從沒有組織的俱樂部協(xié)會(huì)形式演進(jìn)到了正式的交易所。芝加哥期貨交易所（ CBOT）是第一個(gè)這樣的交易所。 自 19世紀(jì)下半葉以來，一系列的其他商品交易所相繼成立。 90 我們需要期貨嗎？ 期貨的源起和發(fā)展 期 貨 的 發(fā) 展 到了 20世紀(jì) 70年代，金融市場(chǎng)的發(fā)展，使期貨交易這種非商品化的過程發(fā)展到嚴(yán)重脫離甚至完全脫離物質(zhì)商品基礎(chǔ)了。 1971年美國(guó)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（ IMM）開拓了外匯期貨，以協(xié)助投資者和公司把握交易中的不穩(wěn)定性。 其后，全美房屋抵押協(xié)會(huì)的合約、財(cái)政部國(guó)庫(kù)債券、美國(guó)政府公債、股票指數(shù)期貨合約相繼進(jìn)入期貨市場(chǎng)。市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹。 包括套期交易等多種手段在內(nèi)的交易方式也日新月異。 91 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 1997 年開始的亞洲金融風(fēng)暴使香港聯(lián)系匯率制風(fēng)雨飄搖 老虎基金 (Tiger Management LLP) 背景 香港的資產(chǎn)泡沫及聯(lián)匯制的內(nèi)在缺陷 試探： 1997年 8月及 10月的兩波沖擊 官鱷大戰(zhàn)： 1998年 5月 92 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 老虎基金的立體戰(zhàn)術(shù) 先沽空一些股票 → 再沽空利率期貨、恒指期貨、期權(quán) → 再沽空港元期貨 → 最后大量沽空港股 關(guān)鍵：沽空港元期貨 步驟： ——以港元利率從跨國(guó)銀行借入港元； ——將借入的港元以市價(jià)賣出，購(gòu)入美元； ——將購(gòu)入的美元以美元利率借出。 當(dāng)港元對(duì)美元匯價(jià)貶值時(shí)，或者港元利率與美元利率息差擴(kuò)大時(shí)，港元期貨的沽空者可以獲利。 93 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 三個(gè)月港元銀行同業(yè)拆息走勢(shì)圖 94 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 恒生指數(shù) 1998年走勢(shì) 95 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 老 虎 基 金 襲 擊 香 港 參戰(zhàn)各方評(píng)點(diǎn) 老虎基金：只賺到錢 香港金管局：慘勝 一般投機(jī)者：渾水摸魚 其他利益主體：各有得失 96 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 案 例 三 引 申 問 題 投機(jī)者也有透明天花板嗎？ 裁判下場(chǎng)踢球，維護(hù)誰的利益？ 為什么要尊重我們的對(duì)手？ 期貨市場(chǎng)中，制度最重要還是監(jiān)管者的水平最重要？ 97 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場(chǎng) 的 運(yùn) 行 期貨客戶 買賣委托 代 理 競(jìng) 價(jià) 提交確認(rèn) 結(jié)算確認(rèn) 成 交 回 報(bào) 成交結(jié)算 經(jīng)紀(jì)公司 交易所 結(jié)算所 98 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場(chǎng) 的 制 度 會(huì)員制度 保證金制度 公開市場(chǎng)原則 無負(fù)債結(jié)算制度 經(jīng)紀(jì)人行為管理制度 交易數(shù)量限制和每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制制度 99 我們的對(duì)手是誰？ 期貨市場(chǎng)的運(yùn)行、制度與監(jiān)管 期 貨 市 場(chǎng) 的 監(jiān) 管 政府管理機(jī)構(gòu) 期貨交易所 行業(yè)自律組織 100 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 案 例 四 白 銀 操 縱 案 上世紀(jì) 7080年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貴金屬市場(chǎng)背景 白銀大王亨特兄弟（ Hunt Brothers ）操縱白銀市場(chǎng)的計(jì)劃 19791980白銀期貨的瘋狂上漲 美國(guó)政府為了抑制通貨膨脹，緊縮銀根，利率大幅上調(diào) ， 白銀價(jià)格暴跌 101 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 案 例 四 白 銀 操 縱 案 NYMEX白銀走勢(shì)周線圖 102 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 發(fā) 現(xiàn) 價(jià) 格 期貨市場(chǎng)基本功能之一：發(fā)現(xiàn)價(jià)格 ? 為什么期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格是國(guó)際貿(mào)易的重要價(jià)格依據(jù)？ ? 期貨交易比現(xiàn)貨交易更公平？ ? 價(jià)格形成：對(duì)未來的預(yù)期不同 ? 發(fā)現(xiàn)價(jià)格之后：價(jià)格的時(shí)空變幻 103 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 套 期 保 值 期貨市場(chǎng)基本功能之二：套期保值 ? 套期保值能夠?qū)崿F(xiàn)的基本經(jīng)濟(jì)原理 ? 套期保值的根本目的是為了避險(xiǎn) ? 套期保值就是要在期貨市場(chǎng)賺錢嗎？ ? 套期保值一定要實(shí)物交割嗎？ ? 套期保值怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)？ 104 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 案 例 五 套 期 保 值 期貨市場(chǎng)虧損，現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利，套保盈利 5月 25日，某生產(chǎn)企業(yè)欲在今年 8月賣出 1000噸天然橡膠，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格是 8600元 /噸，企業(yè)賣出 8月期貨200手，價(jià)格為 8700元 /噸； 8月 10日，企業(yè)以現(xiàn)貨價(jià)格8900元 /噸賣出 1000噸天然橡膠，同時(shí)買入 8月期貨 200手平倉(cāng)，價(jià)格為 8900元 /噸。（注： 200手 =1000噸） 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 5月 25日 現(xiàn)貨價(jià)格 8600元 /噸 8700元 /噸賣出 200手 8月合約 8月 10日 8900元 /噸賣出 1000噸 8900元 /噸買入 200手 8月合約 盈利 300， 000元 200， 000元 105 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 案 例 五 套 期 保 值 現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，期貨市場(chǎng)盈利，套保盈利 3月 8日，上例中的企業(yè)欲在 5月賣出 1000噸，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格 9300元 /噸，該企業(yè) 9500元 /噸賣出 5月期貨 200手；5月 10日，企業(yè)以 8900元 /噸賣出 1000噸天然橡膠，同時(shí)8900元 /噸買入平倉(cāng) 5月期貨 200手。 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 8日 現(xiàn)貨價(jià)格 9300元 /噸 9500元 /噸賣出 200手 5月合約 5月 10日 8900元 /噸賣出 1000噸 8900元 /噸買入 200手 8月合約 盈利 400， 000元 600， 000元 106 小心你發(fā)現(xiàn)的價(jià)格 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 案 例 回 顧 避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)控制 ? 案例一：株冶事件 “敞口交易” +投機(jī)過度 ? 案例四：白銀操縱案 企圖在所有的時(shí)間欺騙所有的人 107 潛流涌動(dòng)與蓬勃興旺 國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展 國(guó) 內(nèi) 期 貨 市 場(chǎng) 在混亂中規(guī)范和發(fā)展 ——國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)歷史階段回顧 開放的市場(chǎng)使中國(guó)企業(yè)對(duì)金融避險(xiǎn)工具的需求空前強(qiáng)烈 中國(guó)期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)和品種創(chuàng)新 108 潛流涌動(dòng)與蓬勃興旺 國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展 國(guó) 際 期 貨 市 場(chǎng) 一枝獨(dú)秀，生機(jī)勃勃 ——國(guó)際期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀 國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) ——品種不斷更新 ——期貨交易所合并 ——期貨交易的全球化 ——電子化交易漸趨上風(fēng) ——行業(yè)整合大勢(shì)所趨 ——加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)成為期貨市場(chǎng)的共識(shí) 109 110 111 ? 1972年，芝加哥商業(yè)交易所（簡(jiǎn)稱 CME） 特設(shè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱 IMM），率先推 出 7種貨幣的外匯期貨合約。后又推出各種 利率期貨， ? 全世界已有幾十個(gè)較發(fā)達(dá)的期 貨市場(chǎng)。多分布在北美、歐洲 和亞太地區(qū)，大體分為兩類。 世界主要的期貨市場(chǎng) 112 一次典型的期貨交易 期貨的基本知識(shí) 案 例 一 株 冶 事 件 LME三月鋅月線圖