【正文】 ，但由于它在套期保值、轉(zhuǎn)嫁價格風(fēng)險等方面比期貨交易更具靈活性，因而吸引了大批投資者，并使其自身獲得迅猛的發(fā)展。 2月 2日行情 ? 現(xiàn)貨市場 ：股價為 ， 1400股現(xiàn)值為 =1400* =71925美元 ? 期貨市場 ：出售 3月份期貨合約總值=*500=70500美元 3月 31日行情 ? 結(jié)果市場并未下跌， 3月底交割時股票指數(shù)。 ? （ 6200－ 6000） 50＝ 10000 ３、現(xiàn)金結(jié)算方式 ? 股指期貨合約的交易者不愿意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在于保值和投機(jī)，而采用現(xiàn)金交割和最終結(jié)算，既簡單快捷，又節(jié)省費用。指數(shù)每漲跌一點，該指數(shù)期貨交易者就會有 500美元的盈虧。P500指數(shù) 260點時， Samp。以指數(shù)點乘以一個確定的金額數(shù)值就是合約的價值。例如， Samp。利用股票指數(shù)期貨可以規(guī)避股市波動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。是將股票價格指數(shù)改造成一種可以買賣的商品，利用這種商品的期貨合約對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行保值，因為股票價格變動指數(shù)基本上代表了整個市場股票價格變動的趨勢和幅度。 四、金融期貨的主要品種 金融期貨按交易工具分三個種類： ? 外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。漲跌停板幅度的大小，主要取決于期貨價格波動的頻繁程度和波幅的大小。當(dāng)單日期貨價格波動幅度超過這一限制時，期貨交易所將會停止當(dāng)天交易，進(jìn)一步交易將在第二天進(jìn)行。 ? 結(jié)算所實行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。 ? 雙方成交時交納的保證金叫初始保證金，以后每天都要以交易所公布的結(jié)算價格和成交價格對照，調(diào)整保證金賬戶余額。 ? 保證金交給開戶的經(jīng)紀(jì)公司，并通過經(jīng)紀(jì)人在交易所附設(shè)的清算所開立賬戶。 （二）保證金制度和逐日結(jié)算制 ? 為了降低期貨交易中的風(fēng)險，期貨交易雙方在成交后都要通過經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。某一金融期貨合約的成交價格，可以綜合地反映金融市場各種因素對合約標(biāo)的商品的影響程度。他們通過頻繁、迅速的買賣對沖，轉(zhuǎn)移了實物金融商品持有者的價格風(fēng)險，從而使金融期貨市場的規(guī)避風(fēng)險功能得以實現(xiàn)。投資者在金融期貨市場建立了與金融現(xiàn)貨市場相反的頭寸之后，金融商品的價格發(fā)生變動時，則必然在一個市場獲利，而在另一個市場受損，其盈虧可全部或部分抵銷，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。例如，進(jìn)口商擔(dān)心外匯匯率上升，而出口商擔(dān)心外匯匯率下跌，他們通過進(jìn)行反向的外匯期貨交易，即可實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。 ? 一個月后，假如 A公司股票價格上漲至 60元/股，該投資者在現(xiàn)貨市場盈利 10000元，但在期貨市場虧損 10000元，現(xiàn)貨市場盈利正好彌補(bǔ)了期貨市場的虧損。在期貨市場賣出 1000股 3個月后交割的 A公司股票的期貨合約，期貨價格也為每股 50元。 套期保值有兩種基本類型 ? 第一種，若對未來行情的預(yù)期為看漲，而且這種看漲的行情對自己的現(xiàn)貨交易不利，可做期貨多頭，即買進(jìn)期貨，待價格上漲后再賣出平倉，用期貨交易低買高賣獲得的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場價格上漲的風(fēng)險； ? 第二種，若對未來行情的預(yù)期為看跌，而且這種看跌的行情對自己的現(xiàn)貨交易不利，可做期貨空頭，即先賣出期貨，待價格下跌后再以低價買進(jìn)平倉，用期貨高賣低買的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場因價格下跌帶來的損失。 二、金融期貨的主要功能 １、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能 ? 規(guī)避風(fēng)險是通過 套期保值 的交易行為實現(xiàn)。 第三節(jié) 金融期貨市場 ? 20世紀(jì) 70年代初，西方國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，固定匯率制也被浮動匯率制所取代，這種情況反映到金融市場上就是利率、匯率和證券價格的急劇波動，原有的遠(yuǎn)期交易由于其流動性差、信息不對稱、違約風(fēng)險高等缺陷而無法滿足人們急劇增長的需要，金融期貨應(yīng)運而生。但與此同時，其信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險也較場內(nèi)交易金融期貨合約要大。 ? 由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。 賣方應(yīng)向買方支付的結(jié)算金為： 美元結(jié)算金 8 6 93 6 0910 5 3 6 0911 0 0 0 0 0 0)0 4 7 5 (???????（五）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。 ? 一般來說，實際借款利息是在貸款到期時支付的，而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，具體計算公式如下： BDRBDARRrkr??????1)(結(jié)算金? 式中： Rr表示參照利率， Rk表示合同利率，A表示合同金額， D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計算慣例（如美元為 360天，英鎊為365天）。這樣，在結(jié)算日，由于參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。 ? 參照利率通常為確定日的倫敦銀行同業(yè)拆放利率。 ? 在本例中，起算日是 2022年 1月 10日星期三，而結(jié)算日則是 2022年 4月 10日星期二，到期時間為 2022年 7月 10日星期二，合同期為2022年 4月 10日至 2022年 7月 10日。其中“ 3 6”是指起算日和結(jié)算日之間為 3個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為 6個月。該標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議使每一筆 FRA交易僅需一個電傳確認(rèn)即可成交，大大提高了交易速度和質(zhì)量。 二、重要術(shù)語 ? 為了規(guī)范遠(yuǎn)期利率協(xié)議，英國銀行家協(xié)會于 1985年頒布了遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件（ FRABBA），作為市場實務(wù)的指導(dǎo)原則。因此該公司通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易鎖定了其借款成本，降低了利率波動的風(fēng)險。借款 6個月后，他不得不多支付 1000000 （ 7％－ ％） ＝ 3750美元。 ? 現(xiàn)在假定市場利率在 3個月后上升到 7％。 ? 為了避免遭受這種利率風(fēng)險，在今天借款者就可以購買一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，期限 6個月，時間自現(xiàn)在開始 3個月內(nèi)有效，簡稱3 9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。借款者擔(dān)心未來三個月內(nèi)市場利率會上升。 例子 ? 假定某公司預(yù)期在未來三個月內(nèi)將借款 100萬元，時間為 6個月。 ? 實際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貨款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額期限已確定的名義本金。這里以遠(yuǎn)期利率協(xié)議為例，介紹金融遠(yuǎn)期市場。 ? 第三，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。 遠(yuǎn)期合約的缺點 ? 第一，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。 ? 第三，在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 ? 第二，遠(yuǎn) 期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。由此可見，信用違約互換僅僅剝離了信貸資產(chǎn)的內(nèi)在信用風(fēng)險，而將由其他因素引起的風(fēng)險仍保留在原始資產(chǎn)內(nèi)，如利率變動所產(chǎn)生的市場風(fēng)險。 ? 假定銀行 A對 X公司有一個信貸敞口，然而它擔(dān)心由于 X的某個項目正在變“壞”，其信用等級可能會下降，同時它又不想中止與 X的關(guān)系，于是它就和 B銀行協(xié)商完成一個信用違約互換，銀行 A定期支付給銀行 B固定的費用，而銀行 B則承諾在 X公司發(fā)生信用事件時，比如信用等級下降，支付給銀行 A一定的補(bǔ)償。 ? 信用違約互換類似于傳統(tǒng)的信貸擔(dān)保，但它所涵蓋的范圍卻比信貸擔(dān)保要寬泛，信貸擔(dān)保只有在信貸違約事實上已經(jīng)發(fā)生時才能夠得到賠償，而信用違約互換則可以在任何信用事件發(fā)生下得到賠償，比如借款人信用等級下降、被認(rèn)為不能償付等。 案例：利用信用互換對沖信用風(fēng)險 ? 信用違約互換指銀行或金融機(jī)構(gòu)通過向交易對手每年支付一定的費用，將銀行的信貸資產(chǎn)和所持債券等一些基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險剝離，轉(zhuǎn)移這些資產(chǎn)因信用事件而產(chǎn)生的潛在損失。金融機(jī)構(gòu)可以將原來只能依靠內(nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險通過市場對沖來解決。 ? 20世紀(jì) 90年代以來，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展為投資者的信用風(fēng)險管理提供了新的對沖工具，也為金融機(jī)構(gòu)開拓出新的業(yè)務(wù)品種和利潤來源。 信用衍生工具 ? 產(chǎn)生背景 ：傳統(tǒng)的信用風(fēng)險管理如分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對交易對手的信用審查、要求交易對手提供抵押或擔(dān)保等措施一般都需大量人力和物力投入。 利率衍生工具 ? 指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換及上述合約的混合交易合約。較為常見的是利率互換合約和貨幣互換合約。 互換合約 ? 是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。 期權(quán)交易 ? 是買賣權(quán)利的交易。在遠(yuǎn)期合約到期時，交易雙方必須進(jìn)行實物交割。 ? 該種金融資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)金融工具，約定的價格稱為交割價格，未來的確定日稱為交割日。 （一）根據(jù)金融衍生工具自身特點 遠(yuǎn)期合約 ? 指雙方約定在未來某一確定的時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 全球化程度高 二、金融衍