【正文】 產(chǎn)生這一情況的主要原因在于，一方面是我國(guó)還存在比較嚴(yán)格的外匯管制，外匯買賣和資金的借貸利率還沒有完全放開；另一方面是因?yàn)榻鹑趶臉I(yè)人員各方面的知識(shí)水平還有待提高。 ? 2022年 12月，中央政府宣布在 7個(gè)方面采取14條措施支持香港金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中一項(xiàng)就是中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議。 ? 2022年 1月 24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布實(shí)施《 關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知 》 開展利率互換交易試點(diǎn)，有利于豐富銀行間債券市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)負(fù)債管理工具，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，加快我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。 ? 2022年 10月 9日，中國(guó)人民銀行與馬來西亞國(guó)家銀行在北京簽署互換協(xié)議。 ? 在中國(guó)外匯周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的情況下，或者出現(xiàn)緊急事態(tài)，比如人民幣因被拋售而暴跌的情況下，日本銀行向中國(guó)人民銀行提供干預(yù)市場(chǎng)所需要的日元資金。根據(jù)協(xié)議中的貨幣回購(gòu)計(jì)劃，亞洲各國(guó)在貨幣受到狙擊或出現(xiàn)其他危機(jī)時(shí)，可以互換手頭的貨幣以對(duì)抗危機(jī)。這意味著金融衍生產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)的突破，在人民銀行的監(jiān)管之下，商業(yè)銀行可以涉足金融衍生產(chǎn)品交易領(lǐng)域，從事諸如票據(jù)發(fā)行便利、貨幣或利率互換、期貨和期權(quán)等交易。 逃避各類管制 ? 互換交易屬表外業(yè)務(wù)，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，因此可以逃避外匯管制、利率管制及稅收管制等方面的限制。 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和防范利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 互換交易使企業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌措到任何期限、幣種、利率的資金。 六、金融互換的功能 降低籌資成本或提高資產(chǎn)收益 ? 籌資者通過互換交易，可充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì)，大幅度降低籌資成本。 貨幣互換的流程圖 ? 由于貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。 B向 A支付 1500萬美元。 ? 若匯率水平不變的話， B最終實(shí)際籌資成本相當(dāng)于 %美元借款利息。即： A向 B支付 %的英鎊借款的利息計(jì) 108萬英鎊， B向 A支付%的美元借款的利息計(jì) 120萬美元。 ? 假定 A、 B公司商定雙方平分互換收益，則A、 B公司都將使籌資成本降低 ，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為： A支付 10.8%的英鎊利率，而 B支付 %的美元利率。 ? 于是， A以 %的利率借入 5年期的 1500萬美元借款， B以 %利率借入 5年期的1000萬英鎊借款。即， A在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)， B在英鎊市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。但由于 A的信用等級(jí)高于 B，兩國(guó)金融市場(chǎng)對(duì) A、 B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場(chǎng)向它們提供的固定利率也不同： 市場(chǎng)向 A、 B公司提供的借款利率 美元 英鎊 A公司 % % B公司 % % ? A的借款利率均比 B低，即 A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)大小不同。 （二）案例分析 ? 假定英鎊和美元匯率為 1英鎊 =。即貨幣互換是以不同貨幣進(jìn)行交換的，而利率互換是使用同一種貨幣。 利率互換的流程圖 由于利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。 ? 我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低 ，即雙方最終實(shí)際籌資成本分別為： A支付 LIBOR+%浮動(dòng)利率， B支付 %的固定利率?；Q利益是雙方合作的結(jié)果，理應(yīng)由雙方分享。即 A向 B支付浮動(dòng)利息， B向 A支付固定利息。即 A以 %的固定利率借入1000萬美元，而 B以 LIBOR+%的浮動(dòng)利率借入 1000萬美元。這就是說， A在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，而 B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。 （二）案例分析 ? 假定 A、 B公司都想借入 5年期 1000萬美元借款， A想借入浮動(dòng)利率借款， B想借入固定利息借款，兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同： 市場(chǎng)提供給 A、 B兩公司的借款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 % LIBOR+% B公司 % LIBOR+% ? A的借款利率均比 B低，即 A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 ? 雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，各種新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。在存在比較優(yōu)勢(shì)的情況下，世界銀行和 IBM公司分別籌集自己具有優(yōu)勢(shì)的資金，并通過互換，獲得自己所需的資金，從而降低籌資成本。 ? 比如在 1981年，世界銀行需要用瑞士法郎或德國(guó)馬克這類絕對(duì)利率水平較低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理，與此同時(shí) IBM公司則希望籌集美元資金以便同其美元資產(chǎn)相匹配，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 ? 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)地運(yùn)用。教授、外科大夫、公司經(jīng)理同助教、護(hù)士小姐、總經(jīng)理秘書相比，前者盡管在各方面都享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但他們更大的優(yōu)勢(shì)或比較優(yōu)勢(shì)分別在教學(xué)和科研、主刀動(dòng)手術(shù)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理方面。但他們同樣還是要專門聘請(qǐng)秘書和打字員。但外科大夫往往都要專門聘請(qǐng)護(hù)士小姐。 ? 但我們知道，一位學(xué)術(shù)造詣高深的教授，完全可以在承擔(dān)教學(xué)和科研工作任務(wù)的同時(shí)，兼顧這些工作，而且教授直接對(duì)學(xué)生進(jìn)行輔導(dǎo)，學(xué)生們的收益一定會(huì)更大、更多。 ? 比較優(yōu)勢(shì)理論的原理除了可以用于對(duì)國(guó)際貿(mào)易問題的分析以外，還有較為廣泛的一般適用性。田忌所代表的一方的上、中、下三批馬，每個(gè)層次的質(zhì)量都劣于齊王的馬。即兩國(guó)按比較優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際貿(mào)易，通過 “ 兩利取重，兩害取輕 ” ，兩國(guó)都可以提升福利水平。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)原理，一國(guó)在兩種商品生產(chǎn)上較之另一國(guó)均處于絕對(duì)劣勢(shì)，但只要處于劣勢(shì)的國(guó)家在兩種商品生產(chǎn)上劣勢(shì)的程度不同，處于優(yōu)勢(shì)的國(guó)家在兩種商品生產(chǎn)上優(yōu)勢(shì)的程度不同，則處于劣勢(shì)的國(guó)家在劣勢(shì)較輕的商品生產(chǎn)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，處于優(yōu)勢(shì)的國(guó)家則在優(yōu)勢(shì)較大的商品生產(chǎn)方面具有比較優(yōu)勢(shì)。 ? 不同于其他金融衍生工具往往是一次性交易，互換是一系列現(xiàn)金流的交換，會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。作為股改的附屬品，太過瘋狂的炒作，加上權(quán)證定價(jià)機(jī)制的缺陷，以及監(jiān)管不力，都讓管理層不敢再繼續(xù)了。 “出生缺陷”致滅亡 ? 在高峰期，市場(chǎng)有 95只權(quán)證品種，成交金額過萬億。 2022年 5月 21日，僅剩余最后一個(gè)月存續(xù)期的南航認(rèn)沽，創(chuàng)下了除上市首日外的最低價(jià) ，突然遭遇瘋狂炒作。 ? 發(fā)狂的資金不僅瘋炒末日輪，也特別青睞認(rèn)沽權(quán)證，最具代表性的是南航認(rèn)沽。許多投資者既不關(guān)心行權(quán)價(jià)，也不看交易期限，只是純粹跟著 K線圖高拋低吸，被誤導(dǎo)了。首開先河的 T+0交易機(jī)制，令投資者興奮不已。管理層要么盡快推動(dòng)新的權(quán)證上市，要么就要眼睜睜看著最后一只權(quán)證離開，何去何從。隨著長(zhǎng)虹權(quán)證謝幕，中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)將在經(jīng)過 6年輪回后，從瘋狂走向滅亡。 權(quán)證板塊何去何從 ? 上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂。 ? 南航 JPT1的行權(quán)價(jià)為 ，表示只有當(dāng)南方航空股票價(jià)格低于 ，該認(rèn)沽權(quán)證才有內(nèi)在價(jià)值，行權(quán)才能獲得收益。權(quán)證賣出申報(bào)數(shù)量沒有限制，對(duì)于投資者持有的不到 100份的權(quán)證如 99份權(quán)證也可以申報(bào)賣出。 ? 權(quán)證買賣單筆申報(bào)數(shù)量不超過 100萬份，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為 。 ? 如果到期時(shí) A公司股票市場(chǎng)價(jià)格為 20元，高于權(quán)證的行權(quán)價(jià) 18元，投資者可以 18元 /股的價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)市價(jià) 20元的 A公司股票，每股凈賺 ；如果到期時(shí) A公司股價(jià)為15元，低于行權(quán)價(jià) 18元，投資者可以不行權(quán)，從而僅損失權(quán)利金 /股。 怎樣閱讀權(quán)證的發(fā)行公告書？ ? 舉例來說： A公司發(fā)行以該公司股票為標(biāo)的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下： ? 發(fā)行日期： 2022年 8月 8日；存續(xù)期間： 6個(gè)月；權(quán)證種類：歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證；發(fā)行數(shù)量：5000萬份；發(fā)行價(jià)格： ；行權(quán)價(jià)格：；行權(quán)期限：到期日；行權(quán)比例：1： 1。 ? 在有效期內(nèi)，投資者可在二級(jí)市場(chǎng)上買賣轉(zhuǎn)讓權(quán)證。 (2)行權(quán)價(jià)格（認(rèn)股價(jià)格） ? 權(quán)證約定的投資者買入或賣出股票的價(jià)格。 權(quán)證的要素 (1)行權(quán)比例 (認(rèn)股數(shù)量 ) ? 行權(quán)比例是指 1份權(quán)證行權(quán)時(shí)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的證券數(shù)量。 ? 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券。 權(quán)證的定義（ Warrant） ? 權(quán)證 是由上市公司發(fā)行的，給予持有權(quán)證的投資者在未來某個(gè)時(shí)間或某一段時(shí)間以事先確認(rèn)的價(jià)格買入或賣出一定量的該公司股票的權(quán)力。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格高于協(xié)議價(jià)，那么就應(yīng)該放棄行使期權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格跌至 /股，低于協(xié)議價(jià)，但高于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之差，期權(quán)的買方可以執(zhí)行期權(quán)，略有虧損，但虧損低于期權(quán)費(fèi)。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格跌到 /股，與協(xié)議價(jià)的差額為 ，因此可以執(zhí)行期權(quán)，但盈虧相抵。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格低于協(xié)議價(jià)，那么就應(yīng)該放棄行使期權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格為 /股，高于協(xié)議價(jià)，低于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和，可以執(zhí)行期權(quán)，略有虧損，但虧損低于期權(quán)費(fèi)。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格漲到 /股，與協(xié)議價(jià)的差額為 ，因此可以執(zhí)行期權(quán)，但盈虧相抵。 二、金融期貨與期權(quán)的比較 共性： ? 都是遠(yuǎn)期交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，都要通過公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易。 滬深 300股指期貨仿真交易合約表 六、金融期貨與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別 交易場(chǎng)所不同 合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 價(jià)格決定方式不同 交易保證和結(jié)算方式不同 履約方式不同 交易的參與者不同 第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng) ? 期權(quán)交易是在期貨交易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展的