【正文】 場(chǎng)交易效率高、費(fèi)用低，是導(dǎo)致金融衍生工具交易成本低的主要原因。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。 ? 事情往往朝著最糟糕的方向發(fā)展， 2月 24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。只是對(duì)李森先生來說已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。 ? 1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。 ? 股指期貨 巴林銀行倒閉事件 ? 巴林銀行：歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富有的女人 ——伊麗莎白女王也信賴它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)期客戶。 定價(jià)復(fù)雜 ? 金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具未來的價(jià)值衍生而來，而未來價(jià)值是難以預(yù)測(cè)的。 ? 金融衍生工具是在原生物基礎(chǔ)上，產(chǎn)生的新工具。作為一個(gè)油料進(jìn)出口公司，他們完全高估了自己的專業(yè)背景，應(yīng)該是沒有資格和條件進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的。中航油應(yīng)該使用金融衍生工具規(guī)避國(guó)際油價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 中航油事件反思 ? 金融衍生工具有兩種用途，其一是套期保值，其二是用于投機(jī)。 ? 即油價(jià)在高于 48美元 /桶的價(jià)格上每上升 1美元，合約的凈損失為 5000萬美元。 ? 這樣 200萬美元的傭金即成為公司的贏利。通過對(duì)其油料成本進(jìn)行 期貨 的套期保值，大陸航空公司在原料價(jià)格大幅度上漲的情況下依然保持了盈利。 ? 11月，航空燃料油價(jià)格略微下跌，但仍然比原來水平高 80%。美元越堅(jiān)挺，公司就要用越來越多的英鎊償還債務(wù)。第八章 金融衍生工具市場(chǎng) 導(dǎo)入案例 ——70年代湖人航空公司 ? 由于美元比英鎊疲軟英國(guó)人到美國(guó)度假旅游比較便宜，預(yù)定湖人航空的英國(guó)旅游者非常多，以至超過了公司的客運(yùn)能力，為此 Freddie Laker借用美元增購(gòu)了 5架 DC10型客機(jī)。 美元的升值最終導(dǎo)致了湖人航空公司的破產(chǎn)。 ? 1990年 12月 3日，大陸航空公司第二次造訪美國(guó)破產(chǎn)法庭（獲得暫緩向其債權(quán)人還債的保護(hù)）尋求第 11條款的保護(hù)。 中航油事件 ? 中航油是我國(guó)最大的進(jìn)口航空用油公司，中航油在 2022年第一次航油市場(chǎng)價(jià)格為每桶 20多美元時(shí)出售了 200多萬桶 2022年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價(jià)為36美元 /桶。如果 2022年航油市場(chǎng)價(jià)高于 36美元 /桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必須以 36美元 /桶的價(jià)格賣出 200多萬桶石油。在此過程中，由于要保持頭寸，在油價(jià)上漲的過程中，必須不斷追加保證金。前者是企業(yè)常用的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。在規(guī)避油價(jià)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，正確的方法應(yīng)該是多頭（購(gòu)買）遠(yuǎn)期合約或期貨，或看漲期權(quán)。 第一節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)概述 ? 隨著金融國(guó)際化和自由化的發(fā)展，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，交易量迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大，交易手段日趨多樣化、復(fù)雜化。沒有原生對(duì)象不可能產(chǎn)生衍生工具。 風(fēng)險(xiǎn)大 ? 創(chuàng)造金融衍生工具的初衷是用來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是金融衍生工具無法消除風(fēng)險(xiǎn)。 ? 尼克李森：國(guó)際金融界 “ 天才交易員 ” ，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。于是大量買進(jìn)日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。李森憑其天才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉(cāng)日經(jīng) 225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手。融資已無渠道，虧損已無法挽回，李森畏罪潛逃。 ? 一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。 全球化程度高 二、金融衍生工具的分類 ? 根據(jù)金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換這四個(gè)基本類型。 ? 該種金融資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)金融工具，約定的價(jià)格稱為交割價(jià)格，未來的確定日稱為交割日。 期權(quán)交易 ? 是買賣權(quán)利的交易。較為常見的是利率互換合約和貨幣互換合約。 信用衍生工具 ? 產(chǎn)生背景 ：傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理如分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手的信用審查、要求交易對(duì)手提供抵押或擔(dān)保等措施一般都需大量人力和物力投入。金融機(jī)構(gòu)可以將原來只能依靠?jī)?nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險(xiǎn)通過市場(chǎng)對(duì)沖來解決。 ? 信用違約互換類似于傳統(tǒng)的信貸擔(dān)保，但它所涵蓋的范圍卻比信貸擔(dān)保要寬泛，信貸擔(dān)保只有在信貸違約事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生時(shí)才能夠得到賠償，而信用違約互換則可以在任何信用事件發(fā)生下得到賠償，比如借款人信用等級(jí)下降、被認(rèn)為不能償付等。由此可見，信用違約互換僅僅剝離了信貸資產(chǎn)的內(nèi)在信用風(fēng)險(xiǎn)，而將由其他因素引起的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在原始資產(chǎn)內(nèi)，如利率變動(dòng)所產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第三，在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 ? 第三，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無力或無誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 ? 實(shí)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貨款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額期限已確定的名義本金。借款者擔(dān)心未來三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升。 ? 現(xiàn)在假定市場(chǎng)利率在 3個(gè)月后上升到 7％。因此該公司通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易鎖定了其借款成本，降低了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。該標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議使每一筆 FRA交易僅需一個(gè)電傳確認(rèn)即可成交，大大提高了交易速度和質(zhì)量。 ? 在本例中，起算日是 2022年 1月 10日星期三，而結(jié)算日則是 2022年 4月 10日星期二，到期時(shí)間為 2022年 7月 10日星期二，合同期為2022年 4月 10日至 2022年 7月 10日。這樣，在結(jié)算日，由于參照利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。 賣方應(yīng)向買方支付的結(jié)算金為： 美元結(jié)算金 8 6 93 6 0910 5 3 6 0911 0 0 0 0 0 0)0 4 7 5 (???????（五）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但與此同時(shí)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易金融期貨合約要大。 二、金融期貨的主要功能 １、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能 ? 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是通過 套期保值 的交易行為實(shí)現(xiàn)。在期貨市場(chǎng)賣出 1000股 3個(gè)月后交割的 A公司股票的期貨合約，期貨價(jià)格也為每股 50元。例如，進(jìn)口商擔(dān)心外匯匯率上升，而出口商擔(dān)心外匯匯率下跌，他們通過進(jìn)行反向的外匯期貨交易，即可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。他們通過頻繁、迅速的買賣對(duì)沖，轉(zhuǎn)移了實(shí)物金融商品持有者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而使金融期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能得以實(shí)現(xiàn)。 （二）保證金制度和逐日結(jié)算制 ? 為了降低期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易雙方在成交后都要通過經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。 ? 雙方成交時(shí)交納的保證金叫初始保證金，以后每天都要以交易所公布的結(jié)算價(jià)格和成交價(jià)格對(duì)照，調(diào)整保證金賬戶余額。當(dāng)單日期貨價(jià)格波動(dòng)幅度超過這一限制時(shí)，期貨交易所將會(huì)停止當(dāng)天交易，進(jìn)一步交易將在第二天進(jìn)行。 四、金融期貨的主要品種 金融期貨按交易工具分三個(gè)種類： ? 外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。利用股票指數(shù)期貨可以規(guī)避股市波動(dòng)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以指數(shù)點(diǎn)乘以一個(gè)確定的金額數(shù)值就是合約的價(jià)值。指數(shù)每漲跌一點(diǎn)，該指數(shù)期貨交易者就會(huì)有 500美元的盈虧。 2月 2日行情 ? 現(xiàn)貨市場(chǎng) ：股價(jià)為 ， 1400股現(xiàn)值為 =1400* =71925美元 ? 期貨市場(chǎng) ：出售 3月份期貨合約總值=*500=70500美元 3月 31日行情 ? 結(jié)果市場(chǎng)并未下跌， 3月底交割時(shí)股票指數(shù)。 二、金融期貨與期權(quán)的比較 共性： ? 都是遠(yuǎn)期交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，都要通過公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格為 /股，高于協(xié)議價(jià)，低于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和，可以執(zhí)行期權(quán)，略有虧損，但虧損低于期權(quán)費(fèi)。 ? 3個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格跌到 /股，與協(xié)議價(jià)的差額為 ，因此可以執(zhí)行期權(quán)，但盈虧相抵。 ? 3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格高于協(xié)議價(jià)，那么就應(yīng)該放棄行使期權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。 ? 認(rèn)購(gòu)權(quán)證 持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買入標(biāo)的證券。 (2)行權(quán)價(jià)格（認(rèn)股價(jià)格） ? 權(quán)證約定的投資者買入或賣出股票的價(jià)格。 怎樣閱讀權(quán)證的發(fā)行公告書？ ? 舉例來說： A公司發(fā)行以該公司股票為標(biāo)的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下： ? 發(fā)行日期： 2022年 8月 8日；存續(xù)期間： 6個(gè)月；權(quán)證種類：歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證；發(fā)行數(shù)量：5000萬份；發(fā)行價(jià)格： ；行權(quán)價(jià)格：；行權(quán)期限：到期日；行權(quán)比例：1： 1。 ? 權(quán)證買賣單筆申報(bào)數(shù)量不超過 100萬份，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為 。 ? 南航 JPT1的行權(quán)價(jià)為 ，表示只有當(dāng)南方航空股票價(jià)格低于 ，該認(rèn)沽權(quán)證才有內(nèi)在價(jià)值，行權(quán)才能獲得收益。隨著長(zhǎng)虹權(quán)證謝幕，中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)將在經(jīng)過 6年輪回后，從瘋狂走向滅亡。首開先河的 T+0交易機(jī)制，令投資者興奮不已。 ? 發(fā)狂的資金不僅瘋炒末日輪，也特別青睞認(rèn)沽權(quán)證，最具代表性的是南航認(rèn)沽。 “出生缺陷”致滅亡 ? 在高峰期，市場(chǎng)有 95只權(quán)證品種，成交金額過萬億。 ? 不同于其他金融衍生工具往往是一次性交易，互換是一