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正文內(nèi)容

公司籌資決策ppt課件(編輯修改稿)

2025-06-08 06:20 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 ??? )(?)( VPQEB I T ????FVPQVPQD O LQ ?????)()(FVCSVCSD O LS ?????QDOLSDOL財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 411】 某公司的產(chǎn)品銷量 30000件 , 單位產(chǎn)品售價(jià) 800元 , 銷售總額 2400萬元 , 固定成本總額為500萬元 , 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 500元 , 變動(dòng)成本率為 %, 變動(dòng)成本總額為 1500萬元 。 計(jì)算其經(jīng)營杠桿系數(shù) 。 3 0 0 0 0 8 0 0 5 0 0 2 . 2 53 0 0 0 0 8 0 0 5 0 0 5 0 0 0 0 0 0QDOL????( )( )24000000 15000000 2 . 2 524000000 15000000 5000000SDOL ??財(cái)務(wù)管理教程與案例 (三)經(jīng)營桿桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 以上計(jì)算結(jié)果表明: (1)在固定成本不變的情況下,經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售變動(dòng)所引起的經(jīng)營收益變動(dòng)的幅度。 (2)在固定成本不變的情況下,銷售規(guī)模越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越小,營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越??;反之,銷售規(guī)模越小,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 (3)當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí),經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí),公司經(jīng)營只是保本。在這種情況下,只要銷售額稍有增加,便可獲得經(jīng)營收益;但如果銷售額稍有下降,便會(huì)發(fā)生虧損。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 二、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿 (Financial Leverage)又稱融資桿桿,是指公司對資本成本固定的籌資方式的利用程度。 ? 利用負(fù)債籌資,產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正作用的前提條件是:如果公司的全部資本息稅的收益率和負(fù)債利息率一定,則取決于負(fù)債比率的高低。提高負(fù)債比率,將會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿利益;降低負(fù)債比率,則會(huì)減少財(cái)務(wù)杠桿利益。負(fù)債比率為零時(shí),則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益。如果公司的全部資本息稅前收益率低于負(fù)債利息率,則財(cái)務(wù)杠桿作用是給股東帶來財(cái)務(wù)扛桿損失。如果公司的全部資本息稅前收益率等于負(fù)債利息率,則不發(fā)生財(cái)務(wù)杠桿作用。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (一)財(cái)務(wù)杠桿原理 ? 企業(yè)采用債務(wù)和優(yōu)先股方式籌資時(shí),負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用,與企業(yè)實(shí)際利潤的多少無關(guān)。由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,普通股每股收益的變動(dòng)率會(huì)大于息稅前利潤的變動(dòng)率,這種現(xiàn)象就叫做財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 普通股每股收益和息稅前利潤之間的關(guān)系可用下式表式: 式中: EPS —— 普通股每股收益; I —— 企業(yè)債務(wù)資本的利息費(fèi)用; T —— 所得稅稅率; D —— 優(yōu)先股股利; N —— 發(fā)行在外的普通股數(shù)。 NDTIE B I TE P S ???? )1)((財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 從上述公式可以看出,在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,由于債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常是固定不變的,當(dāng)息稅前利潤增大時(shí),每 1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少,從而給普通股股東帶來更多的盈余;反之,當(dāng)息稅前利潤減少時(shí),每 1元盈余所負(fù)但的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對增加,從而會(huì)大幅度減少普通股盈余。在息稅前利潤增加時(shí),財(cái)務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益;在息稅前利潤減少時(shí),財(cái)務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿損失。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,避免財(cái)務(wù)杠桿損失。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小是用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來反映的,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)( Degree of Operation Leverage, DFL)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為: 式中: —— 普通股每股收益變動(dòng)額。 E B I TE B I TE P SE P SD F L//???EPS?財(cái)務(wù)管理教程與案例 為了便于計(jì)算,可將上述公式變換如下: NDTIE B I TE P S ???? )1)((?NTE B I TEPS )1( ????TDIE B I TE B I TD F L?????1財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 412】 某公司債務(wù)資本為 5000萬元,債務(wù)年利率為 8%,優(yōu)先股股息為 200萬元,公司所得稅稅率為25%。當(dāng)息稅前利潤為 1500萬元時(shí),計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 15001 . 82001 5 0 0 5 0 0 0 8 %1 2 5 %D F L ????財(cái)務(wù)管理教程與案例 (三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)( Financial Risk)的關(guān)系 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所需承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,普通股權(quán)益收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則普通股權(quán)益收益率會(huì)以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么普通股權(quán)益收益率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (四)影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 息稅前利潤率:息稅前利潤率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對權(quán)益資本收益率的影響卻是呈相同方向的。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 負(fù)債的利息率:由上述公式可知,在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的,而對權(quán)益資本收益率的影響則是呈相反方向變化。 資本結(jié)構(gòu):在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是同向的。負(fù)債比率對權(quán)益資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面,當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí),表現(xiàn)為正的影響,反之,表現(xiàn)為負(fù)的影響。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 綜上所述,財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益,也可能造成額外損失,這就導(dǎo)致了可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富,是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 三、總杠桿 ? 如果經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用,則銷售量稍有變動(dòng),就會(huì)使普通股每股稅后收益產(chǎn)生較大的變動(dòng),總杠桿 (Total Leverage)又稱聯(lián)合杠桿 (Combined Leverage )或稱合并杠桿、復(fù)合杠桿、綜合杠桿 ,是指經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的復(fù)合作用。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 總杠桿作用的程度用總杠桿系數(shù)( Degree of Combined Leverage,簡稱 DTL)來表示: 總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可以用下式表示: EP SEP SSSEP SEP SD TL////??????D F LDOLD T L ??財(cái)務(wù)管理教程與案例 總杠桿系數(shù)亦可直接按以下公式計(jì)算: TDIFVPQVPQD TL Q???????1)()(TDIFVSSVSSD TL S???????1財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 413】 某公司長期資本總額為 2022萬元,其中,長期負(fù)債占 20%,負(fù)債年利率為 10%,公司銷售額為 500萬元,固定成本總額為 30萬元,變動(dòng)成本率為 60%。計(jì)算該公司的總杠桿系數(shù)。 EBIT=500500 60%30=170(萬元) I = 2022 20% 10%= 40(萬元) 5 0 0 5 0 0 6 0 %= 1 . 1 7 6 55 0 0 5 0 0 6 0 % 3 0S V CS V C FDOL????? ? ?170= 1 . 3 0 7 71 7 0 4 0E B I TE B I T ID F L ?? 5 0 0 5 0 0 6 0 %= 1 . 5 45 0 0 5 0 0 6 0 % 3 0 4 0S V CS V C F ID T L??? ? ? ? ?或 D T L = D O L *D F L = 1 . 1 7 6 5 1 . 3 0 7 7 = 1 . 5 4 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (三)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 在總杠桿的作用下,當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí),每股收益會(huì)大幅度上升;企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí),每股收益會(huì)大幅度下降。企業(yè)總杠桿系數(shù)越大,每股收益的波動(dòng)幅度越大。這種由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn),稱為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。其他因素不變的情況下,總杠桿系數(shù)越大,總風(fēng)險(xiǎn)越大,總杠桿系數(shù)越小,總風(fēng)險(xiǎn)越小。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論與資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)理論 (一)凈收益理論 ? 凈收益理論 (Net Ine Theory,簡稱 NI),也稱為樸素的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為,由于債務(wù)成本比股本成本低,因此企業(yè)可以通過更多地舉債,實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的決策方法降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本,負(fù)債程度越高,企業(yè)的價(jià)值越大。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 另外,凈收益理論還認(rèn)為債務(wù)成本和權(quán)益資本成本均不受企業(yè)負(fù)債的影響,無論負(fù)債程度多高,企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都是固定不變的。因此,按照這種理論,企業(yè)的資金來源全部使用債務(wù)時(shí),企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低 (等于負(fù)債成本 ),從而企業(yè)價(jià)值 (V)也最大,即資產(chǎn)負(fù)債率越接近于 100%越好。 ? 可以看出,盡管該理論突出了財(cái)務(wù)杠桿的作用,但是沒有認(rèn)識到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。通常,債務(wù)資本增加后,融資風(fēng)險(xiǎn)增加,企業(yè)支付壓力增加,企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)困境的可能性增加,企業(yè)破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)困境成本將增加。因此,財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)價(jià)值以及資本成本的關(guān)系將存在一個(gè)均衡點(diǎn),顯然,這種理論忽略了這一點(diǎn)。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (二)凈營運(yùn)收入理論 ? 凈營運(yùn)收入理論 (Net Operating Ine Theory,簡稱 NOI)認(rèn)為,企業(yè)利用負(fù)債籌資,財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大,即使債務(wù)資本成本本身不變,但是會(huì)增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn),從而使得權(quán)益成本上升,因此企業(yè)的加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低,而是維持不變。根據(jù)這一理論,無論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿如何變化,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的,因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。按照這種理論,不存在最佳資本結(jié)構(gòu),籌資決策也就無關(guān)緊要,企業(yè)也無須進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策,因?yàn)楸舜说男Ч麤]有區(qū)別。而這顯然與企業(yè)的理財(cái)實(shí)踐不相符。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (三)傳統(tǒng)理論 ? 傳統(tǒng)理論 (Traditional Theory)認(rèn)為每個(gè)企業(yè)均有最佳融資結(jié)構(gòu),這是一種介于凈收入理論和凈營運(yùn)收入理論之間的理論。該理論認(rèn)為企業(yè)在一定限度內(nèi)合理負(fù)債時(shí),權(quán)益成本和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加,或者即便會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升,但在一定的程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵銷利用成本率較低的債務(wù)所獲得的好處,從而企業(yè)的加權(quán)平均成本下降,企業(yè)總價(jià)值上升,但是,當(dāng)超過一定程度地利用負(fù)債后,債務(wù)的低成本就不能抵銷權(quán)益成本的迅速上升,由此企業(yè)
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