【文章內(nèi)容簡介】 盈余（留存收益）成本 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報酬 。 eK與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒 有籌資費(fèi)用。所以其計(jì)算公式可以比同普 通股，只是在其計(jì)算中沒有籌資費(fèi)用率而 已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為： gPDKer ??1其中： — 留存收益的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的市場價格 — 年股利增長率 rK1DePg 續(xù)例題 4，留存收益的成本為： gPDKer ??1 %45000500 ?? %14? 顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。 還有很多方法可以計(jì)算股票的成本，但我們只需要掌握這些，心有余力的同學(xué)可以參考教材 P288P295中我們這里沒有涉及到的其他知識。 思考 ：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個怎樣的順序？ 第二節(jié) 資本成本 三、加權(quán)平均資本成本（ A） 以上我們對個別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。 綜合資本成本 ，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為： ???niiiw KWK1其中： — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWiK 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解：套用 ： ???niiiw KWK1%%16%40%11%20%9%20%8%10 ??????????%?四、邊際資本成本（ C） 邊際資本成本， 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。 資本成本的高低受很多因素的影響。由于資本成本通常由無風(fēng)險利率和風(fēng)險報酬率所組成。無風(fēng)險報酬率企業(yè)無法控制，而風(fēng)險報酬率是對不能按時支付本息風(fēng)險的補(bǔ)償。對企業(yè)而言，風(fēng)險主要來自于經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。 本次作業(yè) 一、思考題 什么是加權(quán)平均資本成本？如何計(jì)算？ 二、練習(xí)題 5年、利率為 12%的債券，發(fā)行總價為 250萬元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，該企業(yè)的所得稅率為 33%。請測算 A企業(yè)該債券的資本成本。 不同種資金來源的成本呈現(xiàn)一個怎樣 的順序？ 150萬元，預(yù)定年股利率%，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用 5萬元。請預(yù)測該公司優(yōu)先股成本 20元， 預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利為 /股，股 利增長率為 5%，如果該公司增發(fā) 80 000 股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率為 6%，請問該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？ 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 ?第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 ?第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 一、資本成本概述（ A） 二、個別資本成本（ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 第二節(jié) 資本成本 三、加權(quán)平均資本成本（ A） 上次課程我們對個別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進(jìn)行考察。 綜合資本成本 ，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為： ???niiiw KWK1其中： — 加權(quán)平均資本成本 — 第 i種資本占總資本的比例 — 第 i種資本的成本 wKiWiK 【 例題 4 】 某公司共有資本 1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 數(shù)額 (萬元 ) 比重 成本 長期借款 100 10% 8% 公司債券 200 20% 9% 優(yōu)先股 200 20% 11% 普通股 400 40% 16% 留存收益 100 10% % 解：套用 ： ???niiiw KWK1%%16%40%11%20%9%20%8%10 ??????????%?四、邊際資本成本（ C） 邊際資本成本， 是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。 資本成本的高低受很多因素的影響。由于資本成本通常由無風(fēng)險利率和風(fēng)險報酬率所組成。無風(fēng)險報酬率企業(yè)無法控制，而風(fēng)險報酬率是對不能按時支付本息風(fēng)險的補(bǔ)償。對企業(yè)而言，風(fēng)險主要來自于經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。 第三章 籌資決策與管理 一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù)（ B） ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 經(jīng)營風(fēng)險， 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的 稅息前利潤 變動的風(fēng)險，是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險又叫商業(yè)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險由多種因素所決定，這些因素包括： 需求變化、售價的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重等。 ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 （ 1）產(chǎn)品需求的變化 在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險就越小。反之就越大 （ 2）售價的變化 產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則??；否則經(jīng)營風(fēng)險便大 （ 3）成本的變化 產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險就大，否則經(jīng)營風(fēng)險就小 ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 （ 4）調(diào)整價格的能力 當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強(qiáng)的 調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之，經(jīng) 營風(fēng)險則大。 （ 5）固定成本的比重 固定成本是指那些不隨銷售量或生產(chǎn)量變化的成本，不管銷售或產(chǎn)量多大，固定成本保持不變，是一個恒定的數(shù)額。在制造業(yè)中，固定成本主要包括折舊費(fèi)、保險費(fèi)、固定的廣告支出、租金以及管理人員的工資等。 當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時，企業(yè)的固定成本并不降低，這時經(jīng)營風(fēng)險則高。 ◆ 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿 ，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用 在具有相同銷售收入的不同企業(yè)間，會由于固定成本比重的不同而導(dǎo)致不同的營業(yè)利潤水平。即固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿程度越高。這時因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，固定成本比重越高的企業(yè)，其銷售量的較小變動就會引起企業(yè)營業(yè)利潤額的較大變動，從而引起更大的風(fēng)險。 由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。 經(jīng)營杠桿系數(shù) ，是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標(biāo)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示： SSE B ITE B ITE B ITE B ITD O L////??????其中： — 經(jīng)營杠桿系數(shù) — 息稅前盈余變動額 — 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（ 其中： — 銷售量 — 銷售單價 — 單位變動成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： FVCSVCSD O L????其中： — 總的變動成本 — 銷售總額 固定成本 VCSF 以下通過舉例來理解： 【 例題 5 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品 ， 固定 成本為 60萬元，變動成本率為 40%，當(dāng)企 業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： （ 注：變動成本率是指變動成本與銷售額的比率 ） FVCSVCSDOLs ????? 100 ????????60%40100100%40100100FVCSVCSDOLs ????? 200 260%40202200%40202200 ???????FVCSVCSDOLs ????? 400 %40202200%40202200 ???????以上計(jì)算結(jié)果表明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù) 說明了銷售額的變化所引起利潤增長的幅 度。比如 說明在銷售額為 400萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤 （減少）； 說明在銷售額為 200萬元時，銷售額的增長（減少）將引起利潤 2倍的增長（減少）。 400?sDOL200?sDOL?在固定成本不變的情況下，銷售額越大經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越 ?在銷售額處于盈虧平衡點(diǎn)前的階段， 經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售額的增加而 遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時，企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍微有增加就可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍微有減少就會發(fā)生虧損。 以上說明的是固定成本不變時，銷售額變動對利潤的影響，我們可以同時比較不同企業(yè)在銷售額相同時，存在不同固定成本時，銷售對利潤的影響。 教材 P303。 【 例題 6 】 IB公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 6000元，可變成本為銷售額的 20% （變動成本率位率為 20%）每件產(chǎn)品的單 價為 100元。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 9000元，可變成本也為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價為 100元。當(dāng)兩家公司的銷售量分別為 100件、500件和 1000件時，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 銷售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 銷售額 (元 ) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本 (元 ) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 變動成本 (元 ) 2022 10000 20220 1000 5000 10000 營業(yè)利潤 (元 ) 2022 34000 74000 0 36000 81000 經(jīng)營杠桿系數(shù) 4 ∞ 上述計(jì)算表明：企業(yè)的固定成本越高， 其將來營業(yè)利潤變動幅度越大，經(jīng)營杠桿 系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風(fēng)險也越大。 第三章 籌資決策與管理 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ B） 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 ◆ 財(cái)務(wù)風(fēng)險 財(cái)務(wù)風(fēng)險，也稱籌資或融資風(fēng)險， 是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險。 企業(yè)由于舉債會使股東支付更多的成本，從而引起稅后每股盈余的下降，甚至破產(chǎn)；也可能由于負(fù)債使得股東獲得額外的利益。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險的因素有：資本供求的變化、利率的變動、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。其中資本結(jié)構(gòu)的變化（即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度）對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（