【正文】 種機(jī)會成本。保留盈余資本成本的計(jì)算與普通股資本成本的計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 三、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 ? 加權(quán)平均資本成本是公司各類資本成本與該資本在公司全部資本中所占比重的乘積之和，其計(jì)算公式為： （ 公式 49） 式中： —— 加權(quán)平均資本成本； —— 第種個(gè)別資本成本； —— 第種個(gè)別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)； —— 不同資本的數(shù)量 其中： jnjj WKK ?? ?? 1 K jK jW n 11???jnjW財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 48】 某公司的資本結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的資本成本如表所示計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。 表 41 某公司的資本結(jié)構(gòu)及資本成本 該公司的加權(quán)平均資本成本為： =30% %+10% %+60% %=% 資本類別 資本成本 ( 稅后 ) 權(quán)數(shù) 權(quán)數(shù)成本 公司債券 % 30% % 優(yōu)先股 % 10% % 普通股 % 60% % jnjj WKK ?? ?? 1財(cái)務(wù)管理教程與案例 課堂練習(xí) ? 某公司正在編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下： ? （ 1）公司明年的銀行借款利率為 ％； ? （ 2）公司債券面值為 1元，票面利率為 8％，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 ；若按當(dāng)期市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的 4％； ? （ 3）公司股票面值為 1元，當(dāng)前每股市價(jià) ，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 ，預(yù)計(jì) EPS增長率在 7％，股利支付率保持 25％。 ? （ 4）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為： ? 銀行借款 150萬元 普通股 400萬元 ? 長期債券 650萬元 留存收益 420萬元 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? （ 5）公司所得稅率為 40％ ? （ 6）公司普通股的 β值為 ? （ 7）當(dāng)前國債收益率為 ％，市場上普通股平均收益率 ％ ? 求 （ 1）銀行借款和債券的資本成本 ? （ 2）分別利用股利折現(xiàn)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模式估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本并計(jì)算其平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。 ? （ 3）若不增加外部融資，僅靠內(nèi)部融資，明年的平均資本成本是多少？ 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 答案 ? 銀行借款的資本成本＝ ％ （ 1－ 40％） ? ＝ ％ ? 債券的資本成本＝ 1 8％ （ 1－ 40％） ? （ 1－ 4％） ? ＝ ％ ? 股利折現(xiàn)法 ：普通股資本成本＝ （ 1＋ 7 ? ％） / ＋ 7％＝ ％ ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模式： ? 普通股成本＝ ％＋ （ ％－ ％） ? =% ? 普通股平均成本＝（ ％＋ ％） /2＝ ％ 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 留存收益數(shù)額： ? 明年的 EPS ? ＝（ ％ ） （ 1＋ 7％）＝ ? 留存收益數(shù)額 ? ＝ 420＋ 400 （ 1－ 25％） ? ＝ （萬元） 財(cái)務(wù)管理教程與案例 項(xiàng)目 金額（萬元） 占百分比％ 個(gè)別成本％ 加權(quán)平均成本％ 銀行借款 150 長期債券 650 普通股 400 留存收益 合計(jì) 100 計(jì)算加權(quán)平均成本 財(cái)務(wù)管理教程與案例 四、邊際資本成本的計(jì)算 ? 隨著公司籌資規(guī)模的擴(kuò)大，其個(gè)別資本成本和加權(quán)平均資本成本也會隨之變化，邊際資本成本就是討論資本成本隨籌資規(guī)模變化而變化這一問題的。我們用一個(gè)例子來說明邊際資本成本的概念與計(jì)算。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 邊際資本成本的跳躍 % % % Ka1 Ka2 Ka3 800 1600 由于企業(yè)內(nèi)部保留盈余有限及各種外部融資的約束，隨著企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大，各資本成分的成本有可能增加，從而使企業(yè)的資本成本發(fā)生跳躍。如圖所示： 財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 49】 某公司的資金來源于公司債券、優(yōu)先股和普通股。其中，公司債券的稅前成本分別為：①發(fā)行量在 1500萬元以內(nèi)，資本成本為 10％；②發(fā)行量在l 500萬元至 2022萬元之間，資本成本為 12％；③發(fā)行量在 2022萬元以上，資本成本為 15%。優(yōu)先股的成本始終為 12％。普通股中留存收益的成本為 15％。若發(fā)行新股，則發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行量的 8％。公司目前的資本總額力 4000萬元，公司債券、優(yōu)先股和普通股的比例為 30： 5： 65，即公司債券為 1200萬元，優(yōu)先股為 200萬元，股東權(quán)益為 2600萬元。公司的所得稅稅率為 25％。該公司在下一年度準(zhǔn)備籌措新資，已知該公司預(yù)計(jì)可新增留存收益 400萬元。計(jì)算該公司不同籌資額內(nèi)的加權(quán)平均資本成本。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 ? 計(jì)算公司籌措新資的加權(quán)平均資本成本可按下列步驟進(jìn)行： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 此處假設(shè)公司以目前的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 計(jì)算個(gè)別資本成本 財(cái)務(wù)管理教程與案例 表 42 個(gè)別資本成本計(jì)算表 籌資額 籌資成本 公司債券 0 150 0 萬元 1500 2 000 萬元 2022 萬元以上 %%)251(%10 ????DK %9%)251(%12 ????DK %%)251(%15 ????DK 優(yōu)先股 任意 %12?DK 股東權(quán)益 0 400 萬元（使用留存收益） %15?EK 400 萬元以上（發(fā)行新股） %%)81/(%15 ???DK 財(cái)務(wù)管理教程與案例 計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn) 籌資總額的分界點(diǎn)由下列公式?jīng)Q定： 所占的比例該類資 本在 資 本 總額 中的 籌在一定 資類籌資總額 資限額本下資本某?財(cái)務(wù)管理教程與案例 【 例 410】 公司債券在保持成本為 ％的條件下最多可籌措 1500萬元資金，則對應(yīng)的籌資總額最多為： 即：如果籌資總額在 5000萬元以下，則按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司債券的總額可保持在 1500萬元以下；如果籌資總額超過 5000萬元，則按照理想資本結(jié)構(gòu)的要求，公司債券的數(shù)量要超過1500萬元，從而導(dǎo)致其成本超過 ％，將達(dá)到％或更高、根據(jù)題意可知，公司目前已經(jīng)發(fā)行了 1200萬元的公司債券，如果按照 ％的成本，其最多可再發(fā)行 300萬元的公司 所占的比例該類資 本在 資 本 總額 中額資的在一定 資類籌資總額 限籌本下資本某? )(50001500 萬元??財(cái)務(wù)管理教程與案例 課堂例題 ? 企業(yè)目前的長期資金為 400萬元，其中長期借款為 60萬元，資本成本為 3％，長期債券 100萬元，資本成本為 10％；普通股 240萬元，資本成本為 13％。 ? 準(zhǔn)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)不變。其他資料如下表： 財(cái)務(wù)管理教程與案例 資金種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 籌資限額（萬元） 資本成本％ 長期借款 15％ 3 ～ 9 5 9以上 7 長期債券 25％ 20以內(nèi) 10 20～ 40 11 40以上 12 普通股 60％ 30以內(nèi) 13 3060 14 60以上 15 財(cái)務(wù)管理教程與案例 資金種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 籌資限額（萬元） 資本成本 籌資總額 ％ 分界點(diǎn)（萬元） 長期借款 15％ 3 30 ～ 9 5 60 9以上 7 長期債券 25％ 20以內(nèi) 10 80 20～ 40 11 160 40以上 12 普通股 60％ 30以內(nèi) 13 50 3060 14 100 60以上 15 財(cái)務(wù)管理教程與案例 籌資總額范圍 資金種類 資金數(shù)量 個(gè)別資本成本 加權(quán)平均資本成本 30萬元以內(nèi) 長期借款 3％ 3％ 15％＋ 10％ 25％＋ 13％ 60％＝ ％ 長期債券 10％ 普通股 18萬以內(nèi) 13％ 30～ 50萬元 長期借款 ～ 5％ 5％ 15％＋ 10％ 25％＋ 13％ 60％＝ ％ 長期債券 ～ 10％ 普通股 18～ 30 13％ 50～ 60萬元 長期借款 ～ 9 5％ 5％ 15％＋ 10％ 25％＋ 14％ 60％＝ ％ 長期債券 ～ 15 10％ 普通股 30～ 36 14％ 60～ 80萬元 長期借款 9～ 12 7％ 7％ 15％＋ 10％ 25％＋ 14％ 60％＝ ％ 長期債券 15～ 20 10％ 普通股 36～ 48 14％ 80～ 100萬元 長期借款 12～ 15 7％ 7％ 15％＋ 11％ 25％＋ 14％ 60％＝ ％ 長期債券 20～ 25 11％ 普通股 48～ 60 14％ 100～ 160萬元 ％ 160萬元以上 ％ 財(cái)務(wù)管理教程與案例 第二節(jié) 杠桿理論 一、營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿 ? 公司的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿影響公司的資本結(jié)構(gòu)決策。公司的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，經(jīng)營杠桿越大，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)該越低。在討論資本結(jié)構(gòu)時(shí)，將引入以下兩個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)概念：營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即公司沒有債務(wù)時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即公司決定借債時(shí)對普通股股東所增加的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 (一 )營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (Business Risk)又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指與公司經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以及公司的經(jīng)營利潤或稅息前收益的不確定性。 影響公司營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾點(diǎn)： 產(chǎn)品需求的變動(dòng)。 產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動(dòng)。 投入資源價(jià)格的變動(dòng)。 產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整能力。 經(jīng)營杠桿。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 營業(yè)杠桿利益分析表 營業(yè)杠桿損失分析表 財(cái)務(wù)管理教程與案例 由此可見， 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動(dòng)率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動(dòng)率，這就是營業(yè)杠桿作用。 企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。 財(cái)務(wù)管理教程與案例 （二）經(jīng)營桿桿系數(shù) ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ Degree of Operation Leverage, DOL）是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 式中： —— 息稅前利潤的變動(dòng)額； —— 銷售額的變動(dòng)額； —— 產(chǎn)銷量的變動(dòng)額； EBITEBITSSEBITEBITDOL////?????? E B IT? S? Q?財(cái)務(wù)管理教程與案例 為了便于計(jì)算 ， 可將上述公式變換如下： 或： 式中： —— 按產(chǎn)銷量確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)； —— 按銷售額確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 FVPQEB I T