金融期權(quán)市場(chǎng)ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-03 04:20 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 值與歐式看跌期權(quán)不同。 ? 無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 XS； ? 有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 X+DS。 21 ? （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（ Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn) 價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大 。此外，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。以無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)為例，當(dāng) S=X er(Tt)時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng) SX er(Tt)的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖所示。 無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SX er(Tt))的關(guān)系 X er(Tt) S 22 例題 ? 假設(shè) A股票（無(wú)紅利）的市價(jià)為 ， A股票有兩種看漲期權(quán)，其協(xié)議價(jià)格分別為X1=10元， X2=8元，它們的有效期都是 1年，1年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%（連續(xù)復(fù)利）。這兩種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值分別為 0和 。那么這兩種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值誰(shuí)高呢？ ? 假設(shè)這兩種期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相等，都等于 2元，則第一種期權(quán)的價(jià)格為 2元，第二種期權(quán)的價(jià)格為 。那么讓讀者從中挑一種期權(quán)，你們?cè)敢馓裟囊环N呢？ 23 例題 ? 為了比較這兩種期權(quán)，我們假定 1年后出現(xiàn)如下三種情況： ? 情況一： ST=14元。則期權(quán)持有者可從期權(quán) 1中獲利（ ） =，可從期權(quán) 2中獲利（ ） =。期權(quán) 1獲利金額等于期權(quán) 2。 ? 情況二： ST=10元。則期權(quán) 1虧 =，期權(quán) 2也虧 =。期權(quán) 1虧損等于期權(quán)2。 ? 情況三： ST=8元。則期權(quán) 1虧 =，而期權(quán) 2虧 =。期權(quán) 1虧損少于期權(quán) 2。 24 二、期權(quán)價(jià)格的影響因素 ? 期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有 六 個(gè)，通過(guò)影響期權(quán)的 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 來(lái)影響期權(quán)的價(jià)格。 ? （一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格 ? （二）期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? （三）期權(quán)的有效期 ? （四）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? （五）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? （六）標(biāo)的資產(chǎn)的收益 25 ? （一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格 ? （二）期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。 26 （三）期權(quán)的有效期 ? 對(duì)于 美式期權(quán) 而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行，有效期越長(zhǎng)，多頭獲利機(jī)會(huì)就越大，而且有效期長(zhǎng)的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，因此 有效期越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高 。 ? 對(duì)于 歐式期權(quán) 而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長(zhǎng)的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。例如，同一股票的兩份歐式看漲期權(quán)，一個(gè)有效期 1個(gè)月，另一個(gè) 2個(gè)月，假定在 6周后標(biāo)的股票將有大量紅利支付，由于支付紅利會(huì)使股價(jià)下降，在這種情況下，有效期短的期權(quán)價(jià)格甚至?xí)笥谟行陂L(zhǎng)的期權(quán)。但 在一般情況下（即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況），由于有效期越長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長(zhǎng)，其期權(quán)價(jià)格也越高 ，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值（ Marginal Time Value）為正值。 27 （四）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? （四）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高 。 28 （五）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 兩個(gè)角度來(lái)考察。 ? 從比較靜態(tài)的角度考察，即比較不同利率水平下的兩種均衡狀態(tài)。如果狀態(tài) 1的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較高，則標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益率也應(yīng)較高，這意味著對(duì)應(yīng)于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在特定的市價(jià)（ So），未來(lái)預(yù)期價(jià)格 [E(ST)]較高。同時(shí)由于貼現(xiàn)率較高，未來(lái)同樣預(yù)期盈利的現(xiàn)值就較低。這兩種效應(yīng)都將 減少看跌期權(quán)的價(jià)值 。但對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，前者將使期權(quán)價(jià)格上升，而后者將使 期權(quán)價(jià)格下降。由于前者的效應(yīng)大于后者，因此對(duì)應(yīng)于較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 看漲期權(quán)的價(jià)格也較高 。 ? 從動(dòng)態(tài)的角度考察，即考察一個(gè)均衡被打破到另一個(gè)均衡的過(guò)程。在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí)（如股票、債券等），當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)，原有均衡被打破，為了使標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期收益率提高，均衡過(guò)程通常是通過(guò)同時(shí) 降低標(biāo)的資產(chǎn)的期初價(jià)格和預(yù)期未來(lái)價(jià)格 ，只是前者的降幅更大 。同時(shí)貼現(xiàn)率也隨之上升。對(duì)于 看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，兩種效應(yīng)都將使期權(quán)價(jià)格下降 ，而對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，前者效應(yīng)為正，后者為負(fù)，由于前者效應(yīng)通常大于后者，因此其凈效應(yīng)是 看跌期
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