【文章內(nèi)容簡介】 期相對樂觀外，主要看好理由就是中海集團可能于年內(nèi)注入關(guān)聯(lián)公司貨運資產(chǎn)。預(yù)計公司通過部分定向增發(fā)股票或可轉(zhuǎn)換債權(quán)融資收購的可能性較大。在現(xiàn)有資產(chǎn)盈利預(yù)期穩(wěn)定的前提下，即使全部通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債或股票融資，保守估計2007年攤薄每股收益將增厚10％左右。此外，前期公司與大股東簽訂的長期原油進口運輸合同對公司總體利好?！　￡P(guān)注南京水運的資產(chǎn)注入計劃。南京水運的長江油運業(yè)務(wù)將受上半年沿江管道開通的負面影響，但是大股東計劃通過定向增發(fā)注入油運資產(chǎn)，具體方案決定利好程度，同時公司大股東于中石化簽署了長期進口石油運輸合同，值得關(guān)注。由于對兩個相關(guān)市場件雜貨和干散貨未來景氣度不樂觀，而且估值也明顯偏高，我們對中遠航運股價走勢不看好。電力行業(yè)：920萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)進入實質(zhì)階段事件描述：8月4日，國家電監(jiān)會在京召開920萬千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作會議，就變現(xiàn)工作的時間安排、組織分工等作出具體部署。這一會議的召開，標志著920萬千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作進入了實質(zhì)性操作階段?！　∈录u論“920項目”之來龍去脈按照國務(wù)院5號文件，2002年原國家電力公司被分拆，初步實現(xiàn)了廠網(wǎng)分開。在進行發(fā)電資產(chǎn)劃分時，各部分的比例概況是：五大發(fā)電集團發(fā)電資產(chǎn)的權(quán)益容量共10357萬千瓦；劃給輔業(yè)集團待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量920萬千瓦；電網(wǎng)暫時保留、暫由國家電網(wǎng)公司代管的，待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量是647萬千瓦；分別留在國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)的用于調(diào)峰和蓄能用的，權(quán)益容量各1600萬千瓦左右、200多萬千瓦左右的發(fā)電資產(chǎn)。　　所謂920萬千瓦，并不是指的多家獨立電站發(fā)電裝機的總和，而是原國家電力公司參股電站所占有的權(quán)益。同時由于近幾年的擴建，原有預(yù)留的920萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)目前已經(jīng)超過了1000萬千瓦?！　∵@次變現(xiàn)的“920萬千瓦發(fā)電權(quán)益資產(chǎn)”，涉及分布在全國21個省、市、自治區(qū)的38家電廠，上百億元的資產(chǎn)。其中華中、華北最多，東北、西北較少，多數(shù)以火電為主。920與647雖然都是留存資產(chǎn)，但權(quán)益和質(zhì)量有一定差別。在920項目中，原國家電力公司下屬的各省（市）電力公司都是參股，沒有控股，％到48％不等，而在647的部分中，原國家電力公司則是控股方。一般來說647的資產(chǎn)部分要比920更具有吸引力。　　除了五大發(fā)電集團外，中國核工業(yè)集團、長江電力、華潤電力都表達了參與意向，而這些發(fā)電資產(chǎn)的原有地方股東江西贛能、河南豫能、安徽皖能、上海申能等也將參與爭奪，并享有同等條件下的優(yōu)先權(quán)。920項目涉及上市公司7家，詳見下表。表1：920項目涉及的A股電力公司按照國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)和電力體制改革工作小組第九次會議要求，由國家電監(jiān)會牽頭，會同國家有關(guān)部門，按照“公開發(fā)布信息、有限邀請競標”的原則，已經(jīng)選出了財務(wù)、法律、資產(chǎn)評估、財務(wù)審計四類中介機構(gòu)，各項準備工作基本就緒?！　　?20”項目將分三個階段進行：第一階段是前期準備階段，通過調(diào)查、審計、評估等工作，對相關(guān)信息進行收集、核實和整理，對相關(guān)資產(chǎn)出具審計和評估報告。第二階段為組織出售階段，即通過合理的程序，尋找、篩選、確定合適的投資者。第三階段是后續(xù)收尾階段，主要是完成后續(xù)的審批、資金支付、股東變更等程序。整個項目的主要工作爭取在今年年底或明年年初完成?！　?20項目的市場影響分析拍賣出現(xiàn)價格哄抬的可能性不大首先920項目資產(chǎn)質(zhì)量有好有差，存在好壞搭配出售的可能01－06年電力上市公司發(fā)生的電廠收購行為約20起，以上轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)行為大多發(fā)生在大股東與上市公司間，絕大部分資產(chǎn)盈利能力非常強。因此我們普遍看到的都是明顯的收購溢價，根據(jù)下表分析扣除在建工程和核電項目外，上市公司收購電廠的價格基本都在1,000元/kW～2,000元/kW之間，收購后的單位建造成本主要集中于2000元/kW～4600元/kW之間（僅廣州控股例外，其競拍的價格達到5,600元/kW，收購后的單位建造成本為6,234元/kW，該廠盈利能力極強，70萬千瓦規(guī)模，年凈利潤達4億以上，該廠不具有一般性）?！　∑浯挝覀冋J為“有限競標”以未來收益法作為估價依據(jù)較重置成本更為有效根據(jù)電監(jiān)會最近披露的十五期間火電工程造價統(tǒng)計資料看，單位千瓦造價從2836到5354，波動區(qū)間較大，以重置成本為基準的重估價未必能為市場接受，未來分析920項目的收益市盈率同樣較分析其收購單價更有意義。　　再次“920”項目中具有戰(zhàn)略性意義的資產(chǎn)并不多，%股權(quán)當另作他論“920”項目發(fā)展至今總規(guī)模不會超過1500萬千瓦裝機，（06－08年將保持每年7000萬以上的新投產(chǎn)速度）的總裝機中占比極小，我們認為整體來看，該行為不會對電力行業(yè)有如何深刻的影響。但具體到公司則可能存在較大影響。　　關(guān)注該事件對上市公司的直接與間接影響國電電力，由于其第一大股東國電集團持有公司股權(quán)比例僅較二股東遼寧電網(wǎng)高11％，因此長期以來國電集團一直醞釀收購該股權(quán)，目前國電A股股價較公司凈資產(chǎn)溢價59%，預(yù)計該股權(quán)的收益溢價亦不會低，該公司股權(quán)的歸屬關(guān)系到國電電力未來的發(fā)展前景，一旦國電集團實現(xiàn)收購對公司而言存在顯著利好。　　除以上提及的7家上市公司外，還可重點關(guān)注G長電，該公司從05年開始一直醞釀權(quán)益性收購華中或華東地區(qū)火電資產(chǎn)，前期就920項目進行過密切跟蹤，上市公司中G上電的股權(quán)更有可能落入其視野?！　〗Y(jié)論06年下半年電力體制改革開始明顯加速，雖然行業(yè)可能在向好的方向轉(zhuǎn)變，但基于產(chǎn)能大量釋放帶來的利用率壓力，在煤炭未出現(xiàn)趨勢性下跌前，我們對行業(yè)的評級維持“中性”。原油引領(lǐng)資源品強勢 制造業(yè)利潤下滑原油期貨價格已幾次在盤中突破80美元/桶，原油期貨升水狀態(tài)也在持續(xù)。三季度原油價格沖破80美元/桶的判斷已經(jīng)得以證實。石油消費進入旺季，需求強勁、供給緊張、地緣政治危機、美元走弱、貨幣泛濫等因素依舊。近期推高油價的主要因素是以黎軍事沖突、BP油田故障等。巴菲特鮮明地指出目前原油和金屬價格受投機資金的影響更大，羅杰斯也未反駁這一點，二者的區(qū)別在于一個因理念差異而規(guī)避，另一個則順勢而為繼續(xù)看好。成品油和原油價格一樣高位上漲，石腦油漲幅稍有滯后。全球煉油毛利居于高位。加征資源稅和特別收益金、提高成品油價格、遠期推出燃油稅，都是成品油消費價格不可避免地將繼續(xù)走高的政策趨勢。但決定推價速度還有一方面的重要因素：即加征的稅負如何順利轉(zhuǎn)移到社會弱勢群體，以使得社會穩(wěn)定、公平、經(jīng)濟效率不因成品油價格上漲而被扭曲。7月份北京就有一次出租車行業(yè)的怠工事件，這些必然會對政府決策構(gòu)成影響。預(yù)期下半年油價應(yīng)有約兩次調(diào)整；07年還會有調(diào)價，加之2008有望正式出臺的燃油稅，到2008年油價即有望達到7~8元/升。中國石化二季度業(yè)績好于預(yù)期，～。~，~?！　”泵捞烊粴鈨r格維持7~8美元/百萬BTU。~。美國也開始了加快大型煤炭氣化IGCC（一體化聯(lián)合循環(huán)）裝置的建設(shè)。　　化工原料的強勢多少有些出乎意料，但也不能說是意外。原因包括持續(xù)的通脹為上游價格上漲贏得了空間、上游在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位、上游寡頭壟斷企業(yè)放緩供給擴張、以及9~10月是化工品的需求旺季等因素。好景氣可望貫穿三季度，但并非是中長期的上升趨勢。PTA價格創(chuàng)新高突破萬元，但其利潤反而下降，實質(zhì)是其原料PX上漲更多。越上游、越高利潤?！　』ば袠I(yè)綜合指數(shù)和國泰君安化工指數(shù)雙雙上漲表明我國化工行業(yè)仍處在快速發(fā)展階段。上半年我國化工行業(yè)運行具有成本壓力全方位加大、產(chǎn)品利潤增幅降低、進口增速高于出口三大特點。預(yù)計今年下半年，由于能源、原材料、運輸?shù)雀黜棾杀緝r格將繼續(xù)上升，化工產(chǎn)品產(chǎn)量也會保持較快增長，但下游需求無法同步增加，在供大于需的形勢下產(chǎn)品價格支撐乏力，走勢不容樂觀。　　7月份聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格全線上漲，但成本和需求的較量進一步加劇并貫穿整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。棉花價格在儲棉銷售增加、現(xiàn)款銷售的影響下繼續(xù)下跌但至下旬，受購棉增加、利好傳言等影響而止跌。粘膠短纖因下游需求進入淡季、價格開始下跌但受出口增加等因素的支撐，下跌幅度將不會太大?！　”酒谟猩饘賰r格變化表現(xiàn)為上期振蕩行情的延續(xù)。美聯(lián)儲的升息、全球地緣政治沖突的加劇牽引著金屬價格的神經(jīng)，造成金屬價格的反復(fù)波動；而鎳金屬價格在庫存持續(xù)低位的情勢下只身突破了前期高點?！　τ谖磥硪欢螘r間里金屬價格的走勢，我們認為由于氧化鋁價格的快速回落，鋁價的回調(diào)將難以避免。但由于目前市場旺盛的需求和庫存的減少，鋁價將顯著落后于氧化鋁價格下跌的速度；銅價在市場逐步轉(zhuǎn)入消費淡季背景下，供需基本面逐漸難以支撐價格的再次沖高；而鋅、鎳價格則有賴于供需的持續(xù)短缺，短期里還將在高位運行；黃金價格則由于其特殊的貨幣屬性，中長期看有望在高位站穩(wěn)?！　∶缆?lián)儲的加息、全球的地緣危機以及難以預(yù)料的罷工風潮，還將繼續(xù)影響金屬價格的短期走勢。而在部分商品供需微幅平衡的狀態(tài)下，以上的因素造成的實際影響還可能在金屬的價格表現(xiàn)中予以放大。三季度金屬價格整體上還將持續(xù)振蕩的走勢，但部分品種的下行的風險已經(jīng)逐步到來?！　H鋼鐵價格表現(xiàn)好：6月份，國際鋼鐵指數(shù)走勢明顯好于國內(nèi)，并創(chuàng)出新高。雖然近期國內(nèi)鋼鐵價格有所調(diào)整，但不會是方向性的。預(yù)期三季度業(yè)績將會交出滿意的答案?！　′撹F爐料：6月份，國內(nèi)爐料價格在平穩(wěn)的基礎(chǔ)上開始分化。國內(nèi)鐵礦石價格小幅反彈后，為620元／噸，環(huán)比下跌20元／噸；二級冶金焦上升為950元／噸，環(huán)比上漲50元／噸，爐料成本小幅上漲。隨著焦炭行業(yè)開始復(fù)蘇，我們對于鐵礦石價格繼續(xù)看跌，焦炭價格看漲。　　6月份，國內(nèi)鋼鐵利潤繼續(xù)增長。雖然近期價格有所調(diào)整，但我們預(yù)期價格將主要以調(diào)整為主。所以下半年的的利潤將維持在當前階段，這樣的一個水平對利潤的貢獻也將是非常好的。　　06年7月全國水泥價格總體保持穩(wěn)定，水泥產(chǎn)銷率較上月略有增加。部分地區(qū)因為下大雨的因素略微影響了市場需求，使得企業(yè)短期庫存有所增加?！　「鶕?jù)發(fā)展改革委等5部門日前下發(fā)的《新開工項目清理工作指導(dǎo)意見》，水泥行業(yè)清理總投資3000萬元及以上的項目，存在問題的新開工項目，將被暫停建設(shè)、限期整改。　　據(jù)權(quán)威人士透露，國家重點支持的十大水泥集團和地方重點支持的30～40家水泥集團名單將擇日公布，入圍企業(yè)將在項目核準、土地審批、貸款投放上得到國家有關(guān)部門強力扶持?！　〖綎|水泥上半年產(chǎn)銷兩旺，公司計劃新建4條4000T/D生產(chǎn)線以滿足華北地區(qū)對公司產(chǎn)品的需求，項目已經(jīng)獲得省發(fā)改委的批準。預(yù)期公司0給予謹慎增持建議。　06年7月全國平板玻璃產(chǎn)量較上月略有減少，銷量略有增加，庫存有所回落，同時玻璃價格也略有回落。玻璃價格在經(jīng)過短期的快速上漲后，已經(jīng)開始步入平穩(wěn)階段。　　目前玻璃出口依舊保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。，％，出口創(chuàng)匯23472萬美元，％。其中：%，%。　　06年1月底開始到目前7月底，無論針業(yè)漿還是闊葉漿，價格都有一定的上揚，且已突破去年同期的高點。針業(yè)漿由年初的612美元/噸，上漲到7月底的702美元/噸，%；闊葉漿由年初的600美元/噸，上漲到6月底的655美元/噸，%。06年前7個月國際漿價上漲的主要原因是由于能源等價格的上漲，制漿成本水漲船高，部分企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)閉也在一定程度上減少了木漿的供給。我們判斷三季度國際漿價將滯漲或下降。廢紙進口價格在06年5月份前與木漿價格走勢相反，但進入6月份及7月份進口廢紙價格已出現(xiàn)較強的回調(diào)。7月底已達到年初的價位。由于國內(nèi)對廢紙的需求較旺，我們判斷進口廢紙價格在高位徘徊的可能性較大。并對下半年用戶產(chǎn)生負面的影響?！　?6年前5個月，除新聞紙價格下滑較大外，銅版紙、白卡紙價格基本穩(wěn)定。進入6月份以來銅版紙、白卡紙價格已有小幅的回升，新聞紙價格也緊跟其后出現(xiàn)小幅的上漲。7月份新聞紙、銅版紙、白卡紙價格相對平穩(wěn)，但新聞紙市場壓力較大，價格趨于下滑。我們判斷06年下半年國內(nèi)銅版紙、白卡紙由于成本難以下降甚至有所上升，產(chǎn)品價格進一步下滑難度較大，但新聞紙市場供給過大，價格進一步下滑的可能性較大。但今年以來國內(nèi)新聞紙出口增長迅速，從而一定程度上減緩了國內(nèi)市場的壓力?！竟拘畔ⅰ縂皖維：參股國元證券 資產(chǎn)重估大幅增值廣發(fā)證券借殼上市進入倒計時。券商上市，正成為A股市場新熱點。這樣尚且處于底部的參股券商概念股，如果所參股的券商如期上市將對該公司產(chǎn)生實質(zhì)性利好影響，無疑就具備反復(fù)走強的可能。而G皖維（600063）參股上半年凈利潤超過3個億的國元證券，如果國元證券上市，那么公司每股內(nèi)在價值的提升則處于兩市前幾位。公司持有1億股國元證券的股份，占國元證券總股本的4。93%，為國元證券主要股東之一。而凈資產(chǎn)高達20。01億的國元證券，其2006年中期凈利潤竟然高達3。06元。由于國元證券為非上市券商，其估值的標準不一。但我們以上市券商中信證券為定價標準，或許就能對國元證券的內(nèi)在價值有一個大致了解。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到今年一季度，以中信證券凈資產(chǎn)56。57億，資本金為24。81億。而國元證券的凈資產(chǎn)為20。01億，資本金為20。3億。而根據(jù)公開信息，中信證券今年中期的凈利潤達到了6。3億，國元證券的凈利潤為3。06億。從上述數(shù)據(jù)可以清晰看出，論資產(chǎn)規(guī)模，國元證券接近中信證券資產(chǎn)的50%，論凈利潤，國元證券上半年利潤也接近中信證券的50%。這樣未來如果國元證券上市，其理論市值應(yīng)當在中信證券市值50%附近。而中信證券目前二級市場價格為12。47億，總市值高達309億。因此理論上國元證券的價值將達到150億附近。而G皖維（600063）持有國元證券4。93%股份，對應(yīng)的證券資產(chǎn)竟然高達到7。4億！由于G皖維（600063）的優(yōu)勢并不在于參股券商的比例高，而在于公司總股本小，因此券商資產(chǎn)價值重估對該股每股價值的提升是十分明顯的。根據(jù)長江證券研究所分析指出，假設(shè)券商采用IPO的方式，以上市后的股價對其股東的每股內(nèi)在價值進行情景分析，G皖維（600063）的價值提升名列兩市前幾位。如果國元證券未來IPO上市后價格達到12元，那么對G皖維（600063）的每股價值提升則達到了4。74