【文章內(nèi)容簡介】 期相對樂觀外，主要看好理由就是中海集團(tuán)可能于年內(nèi)注入關(guān)聯(lián)公司貨運(yùn)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司通過部分定向增發(fā)股票或可轉(zhuǎn)換債權(quán)融資收購的可能性較大。在現(xiàn)有資產(chǎn)盈利預(yù)期穩(wěn)定的前提下，即使全部通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債或股票融資，保守估計(jì)2007年攤薄每股收益將增厚10％左右。此外，前期公司與大股東簽訂的長期原油進(jìn)口運(yùn)輸合同對公司總體利好。　　關(guān)注南京水運(yùn)的資產(chǎn)注入計(jì)劃。南京水運(yùn)的長江油運(yùn)業(yè)務(wù)將受上半年沿江管道開通的負(fù)面影響，但是大股東計(jì)劃通過定向增發(fā)注入油運(yùn)資產(chǎn)，具體方案決定利好程度，同時公司大股東于中石化簽署了長期進(jìn)口石油運(yùn)輸合同，值得關(guān)注。由于對兩個相關(guān)市場件雜貨和干散貨未來景氣度不樂觀，而且估值也明顯偏高，我們對中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)走勢不看好。電力行業(yè)：920萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段事件描述：8月4日，國家電監(jiān)會在京召開920萬千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作會議，就變現(xiàn)工作的時間安排、組織分工等作出具體部署。這一會議的召開，標(biāo)志著920萬千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段?！　∈录u論“920項(xiàng)目”之來龍去脈按照國務(wù)院5號文件，2002年原國家電力公司被分拆，初步實(shí)現(xiàn)了廠網(wǎng)分開。在進(jìn)行發(fā)電資產(chǎn)劃分時，各部分的比例概況是：五大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)的權(quán)益容量共10357萬千瓦；劃給輔業(yè)集團(tuán)待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量920萬千瓦；電網(wǎng)暫時保留、暫由國家電網(wǎng)公司代管的，待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量是647萬千瓦；分別留在國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)的用于調(diào)峰和蓄能用的，權(quán)益容量各1600萬千瓦左右、200多萬千瓦左右的發(fā)電資產(chǎn)?！　∷^920萬千瓦，并不是指的多家獨(dú)立電站發(fā)電裝機(jī)的總和，而是原國家電力公司參股電站所占有的權(quán)益。同時由于近幾年的擴(kuò)建，原有預(yù)留的920萬千瓦發(fā)電資產(chǎn)目前已經(jīng)超過了1000萬千瓦?！　∵@次變現(xiàn)的“920萬千瓦發(fā)電權(quán)益資產(chǎn)”，涉及分布在全國21個省、市、自治區(qū)的38家電廠，上百億元的資產(chǎn)。其中華中、華北最多，東北、西北較少，多數(shù)以火電為主。920與647雖然都是留存資產(chǎn)，但權(quán)益和質(zhì)量有一定差別。在920項(xiàng)目中，原國家電力公司下屬的各?。ㄊ校╇娏径际菂⒐?，沒有控股，％到48％不等，而在647的部分中，原國家電力公司則是控股方。一般來說647的資產(chǎn)部分要比920更具有吸引力?！　〕宋宕蟀l(fā)電集團(tuán)外，中國核工業(yè)集團(tuán)、長江電力、華潤電力都表達(dá)了參與意向，而這些發(fā)電資產(chǎn)的原有地方股東江西贛能、河南豫能、安徽皖能、上海申能等也將參與爭奪，并享有同等條件下的優(yōu)先權(quán)。920項(xiàng)目涉及上市公司7家，詳見下表。表1：920項(xiàng)目涉及的A股電力公司按照國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)和電力體制改革工作小組第九次會議要求，由國家電監(jiān)會牽頭，會同國家有關(guān)部門，按照“公開發(fā)布信息、有限邀請競標(biāo)”的原則，已經(jīng)選出了財(cái)務(wù)、法律、資產(chǎn)評估、財(cái)務(wù)審計(jì)四類中介機(jī)構(gòu)，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒?！　　?20”項(xiàng)目將分三個階段進(jìn)行：第一階段是前期準(zhǔn)備階段，通過調(diào)查、審計(jì)、評估等工作，對相關(guān)信息進(jìn)行收集、核實(shí)和整理，對相關(guān)資產(chǎn)出具審計(jì)和評估報(bào)告。第二階段為組織出售階段，即通過合理的程序，尋找、篩選、確定合適的投資者。第三階段是后續(xù)收尾階段，主要是完成后續(xù)的審批、資金支付、股東變更等程序。整個項(xiàng)目的主要工作爭取在今年年底或明年年初完成?！　?20項(xiàng)目的市場影響分析拍賣出現(xiàn)價(jià)格哄抬的可能性不大首先920項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量有好有差，存在好壞搭配出售的可能01－06年電力上市公司發(fā)生的電廠收購行為約20起，以上轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)行為大多發(fā)生在大股東與上市公司間，絕大部分資產(chǎn)盈利能力非常強(qiáng)。因此我們普遍看到的都是明顯的收購溢價(jià)，根據(jù)下表分析扣除在建工程和核電項(xiàng)目外，上市公司收購電廠的價(jià)格基本都在1,000元/kW～2,000元/kW之間，收購后的單位建造成本主要集中于2000元/kW～4600元/kW之間（僅廣州控股例外，其競拍的價(jià)格達(dá)到5,600元/kW，收購后的單位建造成本為6,234元/kW，該廠盈利能力極強(qiáng)，70萬千瓦規(guī)模，年凈利潤達(dá)4億以上，該廠不具有一般性）。　　其次我們認(rèn)為“有限競標(biāo)”以未來收益法作為估價(jià)依據(jù)較重置成本更為有效根據(jù)電監(jiān)會最近披露的十五期間火電工程造價(jià)統(tǒng)計(jì)資料看，單位千瓦造價(jià)從2836到5354，波動區(qū)間較大，以重置成本為基準(zhǔn)的重估價(jià)未必能為市場接受，未來分析920項(xiàng)目的收益市盈率同樣較分析其收購單價(jià)更有意義?！　≡俅巍?20”項(xiàng)目中具有戰(zhàn)略性意義的資產(chǎn)并不多，%股權(quán)當(dāng)另作他論“920”項(xiàng)目發(fā)展至今總規(guī)模不會超過1500萬千瓦裝機(jī)，（06－08年將保持每年7000萬以上的新投產(chǎn)速度）的總裝機(jī)中占比極小，我們認(rèn)為整體來看，該行為不會對電力行業(yè)有如何深刻的影響。但具體到公司則可能存在較大影響?！　￡P(guān)注該事件對上市公司的直接與間接影響國電電力，由于其第一大股東國電集團(tuán)持有公司股權(quán)比例僅較二股東遼寧電網(wǎng)高11％，因此長期以來國電集團(tuán)一直醞釀收購該股權(quán)，目前國電A股股價(jià)較公司凈資產(chǎn)溢價(jià)59%，預(yù)計(jì)該股權(quán)的收益溢價(jià)亦不會低，該公司股權(quán)的歸屬關(guān)系到國電電力未來的發(fā)展前景，一旦國電集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收購對公司而言存在顯著利好。　　除以上提及的7家上市公司外，還可重點(diǎn)關(guān)注G長電，該公司從05年開始一直醞釀權(quán)益性收購華中或華東地區(qū)火電資產(chǎn)，前期就920項(xiàng)目進(jìn)行過密切跟蹤，上市公司中G上電的股權(quán)更有可能落入其視野?！　〗Y(jié)論06年下半年電力體制改革開始明顯加速，雖然行業(yè)可能在向好的方向轉(zhuǎn)變，但基于產(chǎn)能大量釋放帶來的利用率壓力，在煤炭未出現(xiàn)趨勢性下跌前，我們對行業(yè)的評級維持“中性”。原油引領(lǐng)資源品強(qiáng)勢 制造業(yè)利潤下滑原油期貨價(jià)格已幾次在盤中突破80美元/桶，原油期貨升水狀態(tài)也在持續(xù)。三季度原油價(jià)格沖破80美元/桶的判斷已經(jīng)得以證實(shí)。石油消費(fèi)進(jìn)入旺季，需求強(qiáng)勁、供給緊張、地緣政治危機(jī)、美元走弱、貨幣泛濫等因素依舊。近期推高油價(jià)的主要因素是以黎軍事沖突、BP油田故障等。巴菲特鮮明地指出目前原油和金屬價(jià)格受投機(jī)資金的影響更大，羅杰斯也未反駁這一點(diǎn)，二者的區(qū)別在于一個因理念差異而規(guī)避，另一個則順勢而為繼續(xù)看好。成品油和原油價(jià)格一樣高位上漲，石腦油漲幅稍有滯后。全球煉油毛利居于高位。加征資源稅和特別收益金、提高成品油價(jià)格、遠(yuǎn)期推出燃油稅，都是成品油消費(fèi)價(jià)格不可避免地將繼續(xù)走高的政策趨勢。但決定推價(jià)速度還有一方面的重要因素：即加征的稅負(fù)如何順利轉(zhuǎn)移到社會弱勢群體，以使得社會穩(wěn)定、公平、經(jīng)濟(jì)效率不因成品油價(jià)格上漲而被扭曲。7月份北京就有一次出租車行業(yè)的怠工事件，這些必然會對政府決策構(gòu)成影響。預(yù)期下半年油價(jià)應(yīng)有約兩次調(diào)整；07年還會有調(diào)價(jià)，加之2008有望正式出臺的燃油稅，到2008年油價(jià)即有望達(dá)到7~8元/升。中國石化二季度業(yè)績好于預(yù)期，～。~，~?！　”泵捞烊粴鈨r(jià)格維持7~8美元/百萬BTU。~。美國也開始了加快大型煤炭氣化IGCC（一體化聯(lián)合循環(huán)）裝置的建設(shè)?！　』ぴ系膹?qiáng)勢多少有些出乎意料，但也不能說是意外。原因包括持續(xù)的通脹為上游價(jià)格上漲贏得了空間、上游在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢地位、上游寡頭壟斷企業(yè)放緩供給擴(kuò)張、以及9~10月是化工品的需求旺季等因素。好景氣可望貫穿三季度，但并非是中長期的上升趨勢。PTA價(jià)格創(chuàng)新高突破萬元，但其利潤反而下降，實(shí)質(zhì)是其原料PX上漲更多。越上游、越高利潤?！　』ば袠I(yè)綜合指數(shù)和國泰君安化工指數(shù)雙雙上漲表明我國化工行業(yè)仍處在快速發(fā)展階段。上半年我國化工行業(yè)運(yùn)行具有成本壓力全方位加大、產(chǎn)品利潤增幅降低、進(jìn)口增速高于出口三大特點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年下半年，由于能源、原材料、運(yùn)輸?shù)雀黜?xiàng)成本價(jià)格將繼續(xù)上升，化工產(chǎn)品產(chǎn)量也會保持較快增長，但下游需求無法同步增加，在供大于需的形勢下產(chǎn)品價(jià)格支撐乏力，走勢不容樂觀?！　?月份聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，但成本和需求的較量進(jìn)一步加劇并貫穿整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。棉花價(jià)格在儲棉銷售增加、現(xiàn)款銷售的影響下繼續(xù)下跌但至下旬，受購棉增加、利好傳言等影響而止跌。粘膠短纖因下游需求進(jìn)入淡季、價(jià)格開始下跌但受出口增加等因素的支撐，下跌幅度將不會太大?！　”酒谟猩饘賰r(jià)格變化表現(xiàn)為上期振蕩行情的延續(xù)。美聯(lián)儲的升息、全球地緣政治沖突的加劇牽引著金屬價(jià)格的神經(jīng)，造成金屬價(jià)格的反復(fù)波動；而鎳金屬價(jià)格在庫存持續(xù)低位的情勢下只身突破了前期高點(diǎn)?！　τ谖磥硪欢螘r間里金屬價(jià)格的走勢，我們認(rèn)為由于氧化鋁價(jià)格的快速回落，鋁價(jià)的回調(diào)將難以避免。但由于目前市場旺盛的需求和庫存的減少，鋁價(jià)將顯著落后于氧化鋁價(jià)格下跌的速度；銅價(jià)在市場逐步轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季背景下，供需基本面逐漸難以支撐價(jià)格的再次沖高；而鋅、鎳價(jià)格則有賴于供需的持續(xù)短缺，短期里還將在高位運(yùn)行；黃金價(jià)格則由于其特殊的貨幣屬性，中長期看有望在高位站穩(wěn)。　　美聯(lián)儲的加息、全球的地緣危機(jī)以及難以預(yù)料的罷工風(fēng)潮，還將繼續(xù)影響金屬價(jià)格的短期走勢。而在部分商品供需微幅平衡的狀態(tài)下，以上的因素造成的實(shí)際影響還可能在金屬的價(jià)格表現(xiàn)中予以放大。三季度金屬價(jià)格整體上還將持續(xù)振蕩的走勢，但部分品種的下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步到來?！　H鋼鐵價(jià)格表現(xiàn)好：6月份，國際鋼鐵指數(shù)走勢明顯好于國內(nèi)，并創(chuàng)出新高。雖然近期國內(nèi)鋼鐵價(jià)格有所調(diào)整，但不會是方向性的。預(yù)期三季度業(yè)績將會交出滿意的答案?！　′撹F爐料：6月份，國內(nèi)爐料價(jià)格在平穩(wěn)的基礎(chǔ)上開始分化。國內(nèi)鐵礦石價(jià)格小幅反彈后，為620元／噸，環(huán)比下跌20元／噸；二級冶金焦上升為950元／噸，環(huán)比上漲50元／噸，爐料成本小幅上漲。隨著焦炭行業(yè)開始復(fù)蘇，我們對于鐵礦石價(jià)格繼續(xù)看跌，焦炭價(jià)格看漲?！　?月份，國內(nèi)鋼鐵利潤繼續(xù)增長。雖然近期價(jià)格有所調(diào)整，但我們預(yù)期價(jià)格將主要以調(diào)整為主。所以下半年的的利潤將維持在當(dāng)前階段，這樣的一個水平對利潤的貢獻(xiàn)也將是非常好的?！　?6年7月全國水泥價(jià)格總體保持穩(wěn)定，水泥產(chǎn)銷率較上月略有增加。部分地區(qū)因?yàn)橄麓笥甑囊蛩芈晕⒂绊懥耸袌鲂枨?，使得企業(yè)短期庫存有所增加?！　「鶕?jù)發(fā)展改革委等5部門日前下發(fā)的《新開工項(xiàng)目清理工作指導(dǎo)意見》，水泥行業(yè)清理總投資3000萬元及以上的項(xiàng)目，存在問題的新開工項(xiàng)目，將被暫停建設(shè)、限期整改?！　?jù)權(quán)威人士透露，國家重點(diǎn)支持的十大水泥集團(tuán)和地方重點(diǎn)支持的30～40家水泥集團(tuán)名單將擇日公布，入圍企業(yè)將在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、貸款投放上得到國家有關(guān)部門強(qiáng)力扶持?！　〖綎|水泥上半年產(chǎn)銷兩旺，公司計(jì)劃新建4條4000T/D生產(chǎn)線以滿足華北地區(qū)對公司產(chǎn)品的需求，項(xiàng)目已經(jīng)獲得省發(fā)改委的批準(zhǔn)。預(yù)期公司0給予謹(jǐn)慎增持建議?！?6年7月全國平板玻璃產(chǎn)量較上月略有減少，銷量略有增加，庫存有所回落，同時玻璃價(jià)格也略有回落。玻璃價(jià)格在經(jīng)過短期的快速上漲后，已經(jīng)開始步入平穩(wěn)階段。　　目前玻璃出口依舊保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。，％，出口創(chuàng)匯23472萬美元，％。其中：%，%?！　?6年1月底開始到目前7月底，無論針業(yè)漿還是闊葉漿，價(jià)格都有一定的上揚(yáng)，且已突破去年同期的高點(diǎn)。針業(yè)漿由年初的612美元/噸，上漲到7月底的702美元/噸，%；闊葉漿由年初的600美元/噸，上漲到6月底的655美元/噸，%。06年前7個月國際漿價(jià)上漲的主要原因是由于能源等價(jià)格的上漲，制漿成本水漲船高，部分企業(yè)減產(chǎn)或關(guān)閉也在一定程度上減少了木漿的供給。我們判斷三季度國際漿價(jià)將滯漲或下降。廢紙進(jìn)口價(jià)格在06年5月份前與木漿價(jià)格走勢相反，但進(jìn)入6月份及7月份進(jìn)口廢紙價(jià)格已出現(xiàn)較強(qiáng)的回調(diào)。7月底已達(dá)到年初的價(jià)位。由于國內(nèi)對廢紙的需求較旺，我們判斷進(jìn)口廢紙價(jià)格在高位徘徊的可能性較大。并對下半年用戶產(chǎn)生負(fù)面的影響?！　?6年前5個月，除新聞紙價(jià)格下滑較大外，銅版紙、白卡紙價(jià)格基本穩(wěn)定。進(jìn)入6月份以來銅版紙、白卡紙價(jià)格已有小幅的回升，新聞紙價(jià)格也緊跟其后出現(xiàn)小幅的上漲。7月份新聞紙、銅版紙、白卡紙價(jià)格相對平穩(wěn)，但新聞紙市場壓力較大，價(jià)格趨于下滑。我們判斷06年下半年國內(nèi)銅版紙、白卡紙由于成本難以下降甚至有所上升，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下滑難度較大，但新聞紙市場供給過大，價(jià)格進(jìn)一步下滑的可能性較大。但今年以來國內(nèi)新聞紙出口增長迅速，從而一定程度上減緩了國內(nèi)市場的壓力?！竟拘畔ⅰ縂皖維：參股國元證券 資產(chǎn)重估大幅增值廣發(fā)證券借殼上市進(jìn)入倒計(jì)時。券商上市，正成為A股市場新熱點(diǎn)。這樣尚且處于底部的參股券商概念股，如果所參股的券商如期上市將對該公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好影響，無疑就具備反復(fù)走強(qiáng)的可能。而G皖維（600063）參股上半年凈利潤超過3個億的國元證券，如果國元證券上市，那么公司每股內(nèi)在價(jià)值的提升則處于兩市前幾位。公司持有1億股國元證券的股份，占國元證券總股本的4。93%，為國元證券主要股東之一。而凈資產(chǎn)高達(dá)20。01億的國元證券，其2006年中期凈利潤竟然高達(dá)3。06元。由于國元證券為非上市券商，其估值的標(biāo)準(zhǔn)不一。但我們以上市券商中信證券為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，或許就能對國元證券的內(nèi)在價(jià)值有一個大致了解。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到今年一季度，以中信證券凈資產(chǎn)56。57億，資本金為24。81億。而國元證券的凈資產(chǎn)為20。01億，資本金為20。3億。而根據(jù)公開信息，中信證券今年中期的凈利潤達(dá)到了6。3億，國元證券的凈利潤為3。06億。從上述數(shù)據(jù)可以清晰看出，論資產(chǎn)規(guī)模，國元證券接近中信證券資產(chǎn)的50%，論凈利潤，國元證券上半年利潤也接近中信證券的50%。這樣未來如果國元證券上市，其理論市值應(yīng)當(dāng)在中信證券市值50%附近。而中信證券目前二級市場價(jià)格為12。47億，總市值高達(dá)309億。因此理論上國元證券的價(jià)值將達(dá)到150億附近。而G皖維（600063）持有國元證券4。93%股份，對應(yīng)的證券資產(chǎn)竟然高達(dá)到7。4億！由于G皖維（600063）的優(yōu)勢并不在于參股券商的比例高，而在于公司總股本小，因此券商資產(chǎn)價(jià)值重估對該股每股價(jià)值的提升是十分明顯的。根據(jù)長江證券研究所分析指出，假設(shè)券商采用IPO的方式，以上市后的股價(jià)對其股東的每股內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行情景分析，G皖維（600063）的價(jià)值提升名列兩市前幾位。如果國元證券未來IPO上市后價(jià)格達(dá)到12元，那么對G皖維（600063）的每股價(jià)值提升則達(dá)到了4。74