我國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)的法律問(wèn)題和案例簡(jiǎn)析(編輯修改稿)
2025-05-24 13:42 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 60。?申報(bào)時(shí)間實(shí)操中，巴西很少有案件會(huì)到第二階段，基本上第一階段都會(huì)解決掉。歐盟時(shí)不時(shí)會(huì)延續(xù)至第二階段，時(shí)間上拉的很長(zhǎng)。外國(guó)投資限制?分類(lèi)：（1）外國(guó)投資準(zhǔn)入限制 （2）對(duì)特定行業(yè)的限制（中國(guó)的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄）（3）有政治驅(qū)動(dòng)的限制（以CFIUS為代表，國(guó)家安全審查、外商投資限制合二為一）?外國(guó)投資準(zhǔn)入限制 （1）產(chǎn)業(yè)/行業(yè)與規(guī)模在經(jīng)合組織國(guó)家中，最有可能受外國(guó)投資持股限制的產(chǎn)業(yè)包括：航空，運(yùn)輸，海運(yùn)，無(wú)線電、電視和廣播，漁業(yè)，房地產(chǎn)投資，媒體。發(fā)展中國(guó)家與OECD國(guó)家存在區(qū)別，以巴西為例，能源、電氣、油氣方面完全沒(méi)有限制，但對(duì)于媒體、醫(yī)療健康領(lǐng)域是有限制的。美國(guó)大部分的行業(yè)是沒(méi)有（直接的）外資限制的，但是所有的水、電公共事業(yè)是基本禁止外資的，而且大部分的州對(duì)外國(guó)人轉(zhuǎn)讓和持有不同類(lèi)型的土地有各樣的限制。（2）審查或通知程序歐美國(guó)家以自愿性申報(bào)居多，如CFIUS并不要求在并購(gòu)前進(jìn)行申報(bào)，但是項(xiàng)目交割時(shí)，沒(méi)有進(jìn)行申報(bào)，監(jiān)管部門(mén)可以隨時(shí)推翻交易，要求恢復(fù)原狀。歐盟對(duì)外商投資限制方面的監(jiān)管是比較寬松的，所以要到特別嚴(yán)重的威脅情況下，才會(huì)禁止外商投資的進(jìn)入。德國(guó)采取的是主動(dòng)申報(bào)的要求，但如果30日內(nèi)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有回復(fù)，則可以視同批準(zhǔn)。?出于政治驅(qū)動(dòng)的批準(zhǔn)a. 國(guó)家安全。有可能引起“國(guó)家安全”問(wèn)題的因素包括：國(guó)防工業(yè)/軍火銷(xiāo)售；投資于“戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)”，即航空業(yè)、銀行業(yè)、自然資源、電力（尤其是控制核電廠）或具有戰(zhàn)略意義的公司；收購(gòu)靠近國(guó)境或軍事設(shè)施的土地；技術(shù)方面的龍頭企業(yè)；以及投資者的國(guó)籍（是否來(lái)自于一個(gè)‘高風(fēng)險(xiǎn)’的司法管轄區(qū)）b. 國(guó)家利益/公共政策（包括國(guó)際關(guān)系、國(guó)民經(jīng)濟(jì)）c. 對(duì)“國(guó)家安全”和“國(guó)家利益”通常并無(wú)清晰的界定——政府機(jī)關(guān)有較大的自由裁量權(quán)d. 地方保護(hù)主義e. “中國(guó)恐懼論”？——近年來(lái)CFIUS有監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格的趨勢(shì)，每年審核在增加，否決的項(xiàng)目在一定程度上也在增加。而且即便是CFIUS審批過(guò)的很多案子，都會(huì)要求簽訂修正協(xié)議。但客觀來(lái)講，CFIUS并沒(méi)有特別的對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。?承諾/附條件批準(zhǔn)在一些司法管轄區(qū)，政府機(jī)關(guān)可能會(huì)“附條件地”批準(zhǔn)外國(guó)投資項(xiàng)目，比如，修改交易結(jié)構(gòu)；或者，投資者可自愿向政府機(jī)關(guān)作出“承諾”，例如承諾做或者不做什么，以減輕國(guó)家安全或國(guó)家利益方面的擔(dān)憂從而獲得批準(zhǔn)。承諾/條件通常涵蓋以下方面：a. 出售被收購(gòu)業(yè)務(wù)中的選定部分（可能是業(yè)務(wù)，資產(chǎn)或者是特定的土地）。 b. 保障就業(yè)。 c. 總部地點(diǎn)?外國(guó)投資限制指數(shù)中國(guó)最為嚴(yán)格；歐洲國(guó)家普遍寬松于美國(guó)；日本在實(shí)操中嚴(yán)于韓國(guó)，相比日本，韓國(guó)更加歡迎中國(guó)投資者。三、經(jīng)典案例簡(jiǎn)析——萬(wàn)洲國(guó)際（以下統(tǒng)稱(chēng)“雙匯”）收購(gòu)史密斯菲爾德食品公司案件背景?迄今為止最大的中國(guó)公司收購(gòu)美國(guó)公司案例?交易事實(shí)：√并購(gòu)協(xié)議在7天內(nèi)完成談判并簽署√從簽署并購(gòu)協(xié)議到交割歷時(shí)121天√通過(guò)8家銀行、美國(guó)公開(kāi)債券發(fā)行、史密斯菲爾德既存負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整及雙匯的大額股權(quán)注資進(jìn)行融資√審核此交易的各監(jiān)管機(jī)構(gòu)均用盡了法定審核期間√史無(wú)前例的美國(guó)參議院聽(tīng)證會(huì)√多家外部法律顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、稅務(wù)顧問(wèn)及其他領(lǐng)域顧問(wèn)協(xié)助此交易√從宣布交易至交割，多渠道的日常媒體報(bào)道——包括正面報(bào)道及負(fù)面報(bào)道?交易金額： 47億美元（將債務(wù)承擔(dān)計(jì)算在內(nèi)為71億美元）?交易時(shí)間表：2013年5月宣布交易，2013年9月完成交割。2013年3月7日，史密斯菲爾德公布其第三季度收入。在收盤(pán)后，一位主要股東給史密斯菲爾德發(fā)送了一封公開(kāi)信，說(shuō)要共議把公司劃分成三個(gè)部門(mén)。第二天股價(jià)開(kāi)始有反應(yīng)，雙匯在之后2周內(nèi)接觸了史密斯菲爾德的董事會(huì)，愿意以每股30美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)，史密斯菲爾德認(rèn)為該價(jià)格太低。隨后雙匯將價(jià)格提高33美元，高于3月7日股票收市價(jià)格的30%左右。如此迅速的提價(jià)部分原因是同時(shí)有2位其他國(guó)外買(mǎi)家在接洽史密斯菲爾德。最終雙方以每股34美元確定收購(gòu)價(jià)格。交易的挑戰(zhàn)結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略性問(wèn)題1）外國(guó)控股公司結(jié)構(gòu)性問(wèn)題一般而言，美國(guó)公司向境外母公司支付的分紅、利息及其他付款均須繳納30%的預(yù)提稅。因此，美國(guó)目標(biāo)公司的利潤(rùn)分配將有較大的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。通過(guò)控股結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)減免稅負(fù)，利用位于與美國(guó)簽訂了雙邊稅務(wù)條約的國(guó)家的外國(guó)控股公司。但稅務(wù)籌劃并不一定能在交易中解決所有的稅務(wù)問(wèn)題。在2014年一個(gè)大型的并購(gòu)中，原來(lái)賣(mài)家是與中國(guó)買(mǎi)家進(jìn)行的交易。但是最終由于稅務(wù)的原因，如果是賣(mài)給美國(guó)的公司，股東利得稅會(huì)減少15%?；诶枚惖闹卮蟛顒e，賣(mài)家選擇了本土的買(mǎi)家。2）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)——債券 vs. 股權(quán)美國(guó)公司支付的分紅一般須繳納30%的預(yù)提稅。通過(guò)分紅以取得利潤(rùn)并償還母公司債務(wù)是稅務(wù)低效率的。于是在法定限度內(nèi)，設(shè)計(jì)了一個(gè)公司間的債券來(lái)籌集部分購(gòu)買(mǎi)對(duì)價(jià)在持股過(guò)程中債務(wù)不由雙匯國(guó)際直接向銀行借，而是通過(guò)被購(gòu)買(mǎi)公司的控股公司來(lái)借，這樣就可以直接利用被購(gòu)買(mǎi)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)償債，而不是通過(guò)效率低下的分紅利潤(rùn)償債。3）交易結(jié)構(gòu)選擇——要約收購(gòu)vs并購(gòu)從時(shí)效性來(lái)看，要約更快，但潛在問(wèn)題是要約的過(guò)程不是以合同的形式鎖定交易雙方，而是保持開(kāi)放的狀態(tài)，所以可能不斷有買(mǎi)家可以加價(jià)(bidding more)。并購(gòu)的好處在于一旦股東會(huì)投票同意并購(gòu)合同的條款，就不能反悔，如反悔，需付出違約代價(jià)。在雙匯/史密斯菲爾德案子中，已有其他潛在買(mǎi)家，雙匯也擔(dān)心會(huì)有更多買(mǎi)家，于是要求對(duì)方96小時(shí)之內(nèi)簽訂主要并購(gòu)條款，否則雙匯將不再進(jìn)行此交易。但也為了保護(hù)史密斯菲爾德的董事會(huì)，為了防止?jié)撛诠蓶|訴訟和索賠，采用方式并不是完全的排他并購(gòu)。4）交易融資雖然股權(quán)交易總額是47億美元，但如將債務(wù)承擔(dān)計(jì)算在內(nèi)，實(shí)際交易總額為71億美元（，由于交易涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)換，所以雙匯必須找到
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