【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的“第一看門人的券商，又是如何看待創(chuàng)業(yè)板和保薦人制度？華鼎公司近日就此在全國(guó)60個(gè)主要大、中城市的券商中進(jìn)行了深入調(diào)查，共發(fā)放問(wèn)卷290份，收回287份。 調(diào)查顯示，絕大部分券商認(rèn)同在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中實(shí)施保薦人制度，并清楚自己作為保薦人所要承擔(dān)的責(zé)任；但同時(shí)，券商也普遍擔(dān)心保薦環(huán)境不完善，將會(huì)增加保薦人不應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)。 保薦期限： 保薦人制度規(guī)定，保薦期限為股票發(fā)行上市期間、股票上市當(dāng)年余下的時(shí)間及以后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度約三年的時(shí)間，％人認(rèn)為這一期限比較合適，保薦人的保薦期限已為券商所普遍接受。 保薦人個(gè)數(shù)： 一個(gè)上市公司應(yīng)該有幾個(gè)保薦人。％的被調(diào)查者認(rèn)為僅需一個(gè)保薦人；％的被調(diào)查者認(rèn)為需有兩個(gè)保薦人，一個(gè)主保，一個(gè)次保；％的被調(diào)查者認(rèn)為應(yīng)該有兩個(gè)以上的保薦人，一個(gè)主保，多個(gè)次保。 保薦人與主承銷商的一致性： 同一個(gè)上市公司的保薦人與主承銷商為同一家機(jī)構(gòu)，是否有利于風(fēng)險(xiǎn)防范，％的被調(diào)查者認(rèn)為保薦人與主承銷商為同一家機(jī)構(gòu)不合適, 主要原因是券商既要承擔(dān)保薦人的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任、又承擔(dān)主承銷商的風(fēng)險(xiǎn)是不合適的。具體意見如以下表格：類別不利有利區(qū)別不大不清楚比例％％％％ 保薦人的責(zé)任： 保薦人制度規(guī)定，如果保薦人發(fā)現(xiàn)被保薦人有重大問(wèn)題的，要及時(shí)向其指出并在兩日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所報(bào)告并公告。那么保薦人對(duì)此重大問(wèn)題產(chǎn)生后是否應(yīng)該免除責(zé)任呢？％的被調(diào)查者認(rèn)為應(yīng)該免除責(zé)任，％券商認(rèn)為保薦人還應(yīng)承擔(dān)部分責(zé)任。 保薦人是否會(huì)因責(zé)任大、負(fù)擔(dān)沉重而放棄保薦人資格呢？調(diào)查顯示，％的券商表示不會(huì)，％。調(diào)查結(jié)果顯示雖然保薦人責(zé)任重大，但大部分券商都不會(huì)因此而放棄這一業(yè)務(wù)。 券商最擔(dān)憂的問(wèn)題 雖然券商普遍認(rèn)同保薦人制度，但在具體擔(dān)任保薦人的過(guò)程中，券商還是有很多擔(dān)心的問(wèn)題： （1）％的被調(diào)查者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板制度不完善、監(jiān)管不嚴(yán)、處罰不公正會(huì)給保薦人帶來(lái)保薦風(fēng)險(xiǎn)，這也是最多券商擔(dān)心的問(wèn)題； （2）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是上市公司前景不佳、缺乏持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)狀況不好，影響保薦者聲譽(yù)； （3）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是保薦責(zé)任重大，損害保薦人信譽(yù)； （4）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是保薦期與被保薦人的禁售期不匹配，使保薦人承擔(dān)不可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)； （5）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是行政干預(yù)過(guò)多，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。 第四節(jié) 保薦人制度對(duì)我國(guó)券商的挑戰(zhàn)和券商的對(duì)策對(duì)我國(guó)券商來(lái)說(shuō)，保薦人制度是新事物，這種新事物的出現(xiàn)勢(shì)必帶來(lái)對(duì)我國(guó)券商的挑戰(zhàn)。 一．保薦人制度對(duì)我國(guó)券商的挑戰(zhàn) （一）保薦人責(zé)任重大，可能影響保薦人聲譽(yù) 與主板市場(chǎng)的上市推薦人相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的保薦人責(zé)任更大。我國(guó)目前規(guī)定的主承銷商上市輔導(dǎo)制度從企業(yè)開始改制一直到上市后一年，但實(shí)際上承銷商與上市公司的聯(lián)系往往隨著企業(yè)上市而終止。無(wú)論是主承銷商還是上市推薦人，其法律責(zé)任都比較小，證券市場(chǎng)屢屢出現(xiàn)的違規(guī)處罰案例中，很少出現(xiàn)對(duì)承銷商等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的追究判罰。1999年開始實(shí)施的《證券法》明確了對(duì)承銷商違規(guī)的法律處罰，但上市推薦人的違規(guī)主要還是由交易所視情節(jié)進(jìn)行的批評(píng)、譴責(zé)直至取消資格等行政處罰。 考慮到我國(guó)的上市推薦人須由證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的主承銷商經(jīng)交易所認(rèn)定后擔(dān)任，且目前主承銷商原則上應(yīng)承擔(dān)一部分保薦人上市后持續(xù)保薦的職責(zé)，因此，我國(guó)二板的保薦人很可能由證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的主承銷商同時(shí)兼任，而且對(duì)中介機(jī)構(gòu)違規(guī)的處罰力度也會(huì)加大，這樣券商投行業(yè)務(wù)的壓力將大為增加，對(duì)券商的承銷能力、保薦能力都提出了更高的要求。 二板的保薦人同時(shí)承擔(dān)主承銷商和保薦人職責(zé)，不僅可能因承銷過(guò)程的失誤遭受作為主承銷商應(yīng)受的處罰，如果不能切實(shí)履行保薦職責(zé)，還要受到譴責(zé)、除名、撤消資格等來(lái)自交易所和證監(jiān)會(huì)的處罰，券商的信譽(yù)由此受到嚴(yán)重?fù)p害，甚至可能影響主承銷資格和其他業(yè)務(wù)的開展。更為重要的是，我國(guó)《證券法》對(duì)上市公司披露信息中的違規(guī)現(xiàn)象作出了明確的處罰規(guī)定，一旦實(shí)行保薦人制度后，承銷商在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)上市公司的信息披露就負(fù)有連帶責(zé)任，關(guān)于其應(yīng)該承擔(dān)的法律責(zé)任也會(huì)在有關(guān)法規(guī)中作出相應(yīng)補(bǔ)充。 另外，創(chuàng)業(yè)板制度不完善、監(jiān)管不嚴(yán)、處罰不公正會(huì)給保薦人帶來(lái)保薦風(fēng)險(xiǎn)，也有可能因?yàn)樯鲜泄厩熬安患?、缺乏持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)狀況不好，影響保薦者聲譽(yù)?！? （二）保薦人責(zé)任增多，券商必須在人員配備、增強(qiáng)與企業(yè)溝通等方面加大投入和執(zhí)行力度 參與二板市場(chǎng)的投資者為了可能獲取的更高收益需要承受比主板更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)通過(guò)各種渠道加強(qiáng)對(duì)被投資對(duì)象的價(jià)值評(píng)判，也會(huì)更加關(guān)注不同項(xiàng)目不同保薦人的資歷，原先主板市場(chǎng)誰(shuí)承銷一個(gè)樣的局面將隨之改變。承銷商在選擇項(xiàng)目時(shí)不得不更多地考慮公司的質(zhì)地，更全面、客觀地評(píng)估公司的價(jià)值，制定合理的發(fā)行價(jià)格，在成功發(fā)行、上市形象、自身風(fēng)險(xiǎn)等方面充分權(quán)衡后作出理性選擇。 　　我國(guó)的二板市場(chǎng)在設(shè)計(jì)時(shí)將避免重復(fù)主板現(xiàn)有的一些缺陷，力求與國(guó)際慣例接軌。因此，承銷商的保薦責(zé)任將至少持續(xù)到公司上市后當(dāng)年剩余期間和隨后兩年時(shí)間內(nèi)，而且不會(huì)再象以往那樣停留于名義上的持續(xù)輔導(dǎo)。這就要求主承銷商在企業(yè)上市后必須保持與其密切聯(lián)系，協(xié)助企業(yè)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，定期檢討發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況，監(jiān)督企業(yè)依法嚴(yán)格進(jìn)行信息披露，券商必須在人員配備、增強(qiáng)與企業(yè)溝通等方面加大投入和執(zhí)行力度。 另外，鑒于選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的特殊性，券商的投行必須較好地判定企業(yè)、行業(yè)的成長(zhǎng)性，確定企業(yè)的價(jià)值。而這個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題恰恰也是難點(diǎn)。 （三）保薦人制度對(duì)券商自身的制度建設(shè)和研究提出了要求 根據(jù)2000年10月中旬中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》(征求意見稿)第三章第10條規(guī)定“保薦人應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)控制度，確保業(yè)務(wù)人員相對(duì)穩(wěn)定、勤勉盡責(zé)”，“保薦人應(yīng)當(dāng)在公司內(nèi)部建立保密制度，確保從事保薦業(yè)務(wù)的部門與其他部門之間的信息隔離。”券商應(yīng)當(dāng)對(duì)此做出反應(yīng)，進(jìn)行相應(yīng)的制度建設(shè)。 另外，根據(jù)深圳交易所2000年工作總結(jié)會(huì)議，2001年深圳交易所將督促券商建立完善的發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。完善的發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系有助于降低券商的保薦風(fēng)險(xiǎn)，是券商開展保薦業(yè)務(wù)所必須進(jìn)行的制度建設(shè)之一。 券商對(duì)于保薦業(yè)務(wù)的開展，對(duì)于保薦業(yè)務(wù)涉及的各個(gè)方面必須進(jìn)行深入研究，以提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力 二．券商的對(duì)策 保薦業(yè)務(wù)可能成為券商一項(xiàng)重要的利潤(rùn)來(lái)源，并提高券商在行業(yè)中的地位和聲譽(yù)。根據(jù)華鼎公司的調(diào)查 （華鼎市場(chǎng)調(diào)查公司 程龍平） 《證券時(shí)報(bào)》 2000年11月15日，大部分券商表示不愿意放棄保薦業(yè)務(wù)。因此，券商首先面臨的是自身的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)采取措施提高在保薦業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)，由于保薦責(zé)任重大，券商開展業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，采取措施控制保薦風(fēng)險(xiǎn)。因此，券商應(yīng)當(dāng)雙管齊下，提高保薦業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。具體來(lái)說(shuō)，可以采取如下措施：　　(一)加強(qiáng)發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系建設(shè)，選好項(xiàng)目、選好企業(yè) 保薦人制度決定承銷商今后在選擇二板上市項(xiàng)目之初就必須注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)地考察。以往由于受承銷業(yè)務(wù)的高額利潤(rùn)誘惑，加之承銷家數(shù)對(duì)券商每年排名座次的直接影響，大多數(shù)承銷商都難免受短期利益驅(qū)使，既有之，則做之，無(wú)論公司質(zhì)地好壞，只要能上市就是雙贏，談不上對(duì)項(xiàng)目的挑選，甚至出現(xiàn)企業(yè)剛上市一兩年就開始虧損、無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)這樣令人難以置信的事實(shí)。在二板市場(chǎng)的保薦人制度下，券商的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)加重，券商的聲譽(yù)與發(fā)行人在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的表現(xiàn)聯(lián)系得更為緊密，因此必須擯棄原先不注重企業(yè)質(zhì)地的觀念。雖然上市公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不是也無(wú)法通過(guò)保薦人來(lái)規(guī)避，但通過(guò)挑選企業(yè)并做到充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，保薦人可在相當(dāng)大程度上規(guī)避保薦風(fēng)險(xiǎn)、提升信譽(yù)。承銷商接觸企業(yè)過(guò)程中應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查了解，并根據(jù)研究對(duì)企業(yè)及其所在行業(yè)做出客觀、全面的評(píng)估，以盡可能準(zhǔn)確評(píng)價(jià)承銷該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)度，減少由于選擇不當(dāng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。券商應(yīng)當(dāng)根據(jù)深圳交易所的要求，建立起完善的發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系建設(shè)。 (二)規(guī)范運(yùn)做、防止欺詐 在承銷商制作發(fā)行文件、企業(yè)改制、發(fā)行及上市輔導(dǎo)、股票承銷過(guò)程中，一方面要真正做到盡職調(diào)查，使自己免受發(fā)行人可能出現(xiàn)的隱瞞欺詐；另一方面，承銷商要以行業(yè)應(yīng)有的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范約束自己，避免虛假包裝、過(guò)度包裝。更不能僅考慮自身經(jīng)濟(jì)利益，和企業(yè)共謀，違反有關(guān)規(guī)定，制作虛假材料，或不按規(guī)定披露信息，使投資人遭受不必要損失，自身信譽(yù)也由此受損。 (三)合理定價(jià)，客觀推介 隨著發(fā)行定價(jià)的日趨市場(chǎng)化和投資供給的大量增加，一級(jí)市場(chǎng)完全由賣方主導(dǎo)的格局將有所改變，申購(gòu)新股中簽后在二級(jí)市場(chǎng)上變現(xiàn)不會(huì)永遠(yuǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，承銷商也可能由于發(fā)行定價(jià)不當(dāng)帶來(lái)承銷風(fēng)險(xiǎn)，或者由于承銷新股的市場(chǎng)表現(xiàn)不佳間接影響承銷商信譽(yù)。這就要求承銷商在充分了解企業(yè)、科學(xué)評(píng)估其價(jià)值的基礎(chǔ)上，綜合考慮各種因素，和企業(yè)協(xié)商制定合理的發(fā)行價(jià)格。在向投資者推介、路演的過(guò)程中，注意銷售技巧的應(yīng)用，既要宣傳企業(yè)、同時(shí)充分披露信息，避免誤導(dǎo)以及將不必要的風(fēng)險(xiǎn)帶進(jìn)上市之后的階段。 (四)密切聯(lián)系，持續(xù)輔導(dǎo)。 雖然按規(guī)定主承銷商對(duì)發(fā)行企業(yè)的發(fā)行和上市輔導(dǎo)一直到公司股票上市后1年才結(jié)束，但實(shí)際上大多數(shù)承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的聯(lián)系在企業(yè)上市后就急劇減少，甚至幾乎不再溝通。企業(yè)上市后即遭承銷商冷落的情形不在少數(shù)，上市公司以后的再融資活動(dòng)或重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)也往往不見主承銷商的蹤影。在保薦人制度下，主承銷商必須在企業(yè)上市后的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)為其擔(dān)任顧問(wèn)，就其規(guī)范及時(shí)披露信息、健全法人治理結(jié)構(gòu)等負(fù)有責(zé)任。因此，保薦人應(yīng)指定專門人員對(duì)上市公司進(jìn)行跟蹤輔導(dǎo)、提供咨詢服務(wù)，而且被指定的人員最好是在前期參與該企業(yè)發(fā)行上市的人員，對(duì)企業(yè)已有深入了解和接觸，這樣可以保持服務(wù)的連續(xù)性，降低雙方的成本。主承銷商必要時(shí)應(yīng)增加人員配備，以確保與上市企業(yè)密切聯(lián)系，加強(qiáng)溝通，及時(shí)了解反饋需求，切實(shí)履行對(duì)上市企業(yè)的持續(xù)保薦職責(zé)。 (五)加強(qiáng)培訓(xùn)，提高專業(yè)素質(zhì) 當(dāng)前由于券商之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，人員流動(dòng)性相對(duì)較大，券商人員的數(shù)量和質(zhì)量往往并沒(méi)有同步提高。人員培訓(xùn)絕大多數(shù)以在崗培訓(xùn)為主，即新手跟隨較有經(jīng)驗(yàn)的同事直接參與項(xiàng)目甚至馬上獨(dú)立承擔(dān)項(xiàng)目。在崗培訓(xùn)固然是一種最為直接、最為現(xiàn)實(shí)的做法，但僅靠它并不能滿足日益提高的對(duì)人員素質(zhì)的要求。日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在近期的上市公司增發(fā)試點(diǎn)工作中，各證券公司普遍存在內(nèi)部協(xié)調(diào)溝通不夠、投資銀行人員專業(yè)能力不足等問(wèn)題，影響了增發(fā)工作質(zhì)量。為此要求具有主承銷資格的證券公司切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和人員培訓(xùn)?？梢姶_實(shí)存在某種程度的人員專業(yè)素質(zhì)欠缺，客觀上存在培訓(xùn)的需求。 　　保薦人制度下對(duì)人員的素質(zhì)要求更高，券商有必要對(duì)人員在管理、法律、財(cái)務(wù)等方面加強(qiáng)培訓(xùn)，培訓(xùn)方式也應(yīng)多樣化，例如外聘專家、短期專題培訓(xùn)等。在完善專業(yè)素質(zhì)的同時(shí)，及時(shí)把握行業(yè)最新發(fā)展動(dòng)向，順應(yīng)市場(chǎng)化趨勢(shì)帶來(lái)的種種新要求，真正提供專業(yè)化服務(wù)，提高顧客滿意度，以實(shí)力來(lái)提升公司在二板市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。 （六）加強(qiáng)自身建設(shè)，完善保薦風(fēng)險(xiǎn)控制體系 第一，建立發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，包括發(fā)行人初選標(biāo)準(zhǔn)、審批程序等方面內(nèi)容。 　　第二，從事保薦業(yè)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立工作制度，建立起與被保薦企業(yè)的保薦聯(lián)系制度、適當(dāng)?shù)膬?nèi)控和保密制度。定期了解被保薦企業(yè)的情況，對(duì)被保薦企業(yè)的各類保薦人需承擔(dān)保薦責(zé)任的行為，建立相應(yīng)的制度規(guī)定，使工作井然有敘地得以進(jìn)行，避免貽誤被保薦人的相關(guān)工作，如信息披露等。建立內(nèi)控和保密制度，防止保薦人內(nèi)部人員泄露和不當(dāng)使用內(nèi)幕信息，損害保薦人的聲譽(yù)。第三，研發(fā)部門應(yīng)建立完善的行業(yè)資料庫(kù)，組建有券商內(nèi)外專家組成的行業(yè)委員會(huì)，對(duì)擬上市企業(yè)的行業(yè)前景進(jìn)行評(píng)價(jià)。并應(yīng)注意對(duì)擬上市企業(yè)的行業(yè)選擇不能過(guò)于集中，以分散風(fēng)險(xiǎn)。 第二章 專題研究 第一節(jié) 保薦人工作程序和內(nèi)控制度　 一．工作程序 （一）項(xiàng)目初選階段 券商應(yīng)當(dāng)建立發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。在創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的選擇程序中，最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)就是項(xiàng)目的初選，即投資銀行部的項(xiàng)目人員在對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研之后，撰寫詳盡、客觀的項(xiàng)目可行性報(bào)告。做好這個(gè)環(huán)節(jié)的工作為保薦人篩選擬上市企業(yè)提供了一個(gè)良好的開端，是順利開展其他后續(xù)工作的重要前提和基礎(chǔ)。保薦人應(yīng)當(dāng)建立發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，降低項(xiàng)目人員初選項(xiàng)目的難度。項(xiàng)目人員本著對(duì)保薦人的聲譽(yù)、資信高度負(fù)責(zé)的態(tài)度來(lái)選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。項(xiàng)目人員必須做到對(duì)擬上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平、管理素質(zhì)、行業(yè)前景和發(fā)展?jié)摿Φ戎饕矫嬗谐浞值恼J(rèn)識(shí)和透徹的了解，在撰寫項(xiàng)目可行性報(bào)告和向公司投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)作匯報(bào)時(shí)，務(wù)必客觀、公正、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。保薦人建立這套擬上市企業(yè)的遴選機(jī)制和質(zhì)量評(píng)估體系，可以降低券商的保薦風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這有效地防范和化解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益的重要舉措。（二）事中要合理定價(jià)、客觀推介 由于存在連帶責(zé)任，保薦人在企業(yè)輔導(dǎo)和上市過(guò)程中，必須采取客觀公正的態(tài)度。 首先，券商進(jìn)一步做好盡職調(diào)查，避免發(fā)行人的過(guò)失。在企業(yè)改制、發(fā)行及上市輔導(dǎo)和制作材料的過(guò)程中，保薦人按照制定嚴(yán)格的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和操作程序，避免過(guò)度粉飾和包裝，更不能僅考慮自身的經(jīng)濟(jì)利益，和企業(yè)共謀，違反有關(guān)規(guī)定，制作虛假材料或不按要求披露信息，使投資者遭受損失。 其次，制定合理的價(jià)格。過(guò)去的定價(jià)主要采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比較公司法，但大多數(shù)擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)是新興行業(yè)或新建的企業(yè)，預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流較困難，同時(shí)也沒(méi)有多少企業(yè)可用來(lái)作比較，因而須對(duì)傳統(tǒng)的方法進(jìn)行修正。對(duì)于像網(wǎng)絡(luò)公司這樣企業(yè)的定價(jià)所用的方式就更不相同，由于構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)股的主要價(jià)值不再是物質(zhì)資產(chǎn)，而是用戶規(guī)模、品牌知名度、市場(chǎng)占有率和未來(lái)市場(chǎng)需求控制的信息資產(chǎn)；衡量其價(jià)值的不再是傳統(tǒng)的當(dāng)前財(cái)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)，而是所吸引的注意力資源帶來(lái)的預(yù)期遞增收益。這樣，就給研發(fā)部門提出新的要求，必須根據(jù)企業(yè)的特殊情況撰寫?yīng)毩⒌耐顿Y報(bào)告，并制定合理的定價(jià)區(qū)間；投資銀行部門以這一定價(jià)為基礎(chǔ)，征求企業(yè)的意見做修訂，還可以用一對(duì)一的形式向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，以及通過(guò)網(wǎng)站向一般投資者詢價(jià)。合理