保險(xiǎn)行業(yè)三季度投資策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-05-11 02:54 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 d. ErrortStatisticProb. CXRsquared Mean dependent varAdjusted Rsquared . dependent var. of regression Akaike info criterionSum squared resid Schwarz criterionLog likelihood FstatisticDurbinWatson stat Prob(Fstatistic)數(shù)據(jù)來源：華泰證券研究所二、短期業(yè)績面臨挑戰(zhàn)（一）投資收益率大幅下滑難以避免2007年，受益于股票市場高度景氣，保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)取得了輝煌的戰(zhàn)果，%%。2007年末，%%，%%。圖表 11 保險(xiǎn)資金投資收益率數(shù)據(jù)來源：CIRC 華泰證券研究所圖表 12 2007年末保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況資金運(yùn)用余額(億元)占比占比變動(dòng)收益率銀行存款6,516%%%債券11,753%%%證券投資基金2,530%%%股票4,715%%%其他1,208%%合計(jì)26,722%%數(shù)據(jù)來源：CIRC 華泰證券研究所但2008年1季度，%，我們預(yù)計(jì)2008全年，投資收益率大幅下滑難以避免。首先，股權(quán)型資產(chǎn)投資收益將大幅下滑。2007年保險(xiǎn)業(yè)投資收益主要來源于股票與基金投資，而該年股票與基金投資收益是在上證指數(shù)從2,716點(diǎn)上漲到5,262點(diǎn)的背景下實(shí)現(xiàn)的，這種大牛市的行情難以重復(fù)。其次，短期內(nèi)債券投資收益率亦不容樂觀。國債收益率曲線在經(jīng)歷了去年整體大幅上移后，2008年出現(xiàn)較大回落，尤以中長端下降幅度更為顯著，收益率曲線平坦化趨勢明顯，而中長期債券正是保險(xiǎn)資金重點(diǎn)配置的品種。2008年債市資金面相對(duì)寬松：嚴(yán)格的信貸控制使銀行對(duì)債券的配置型需求不斷放大；股市走弱使債券對(duì)保險(xiǎn)資金吸引力增大；外匯占款依舊保持在較高水平。預(yù)計(jì)在較充裕的資金的追逐下，債市收益率難以提高。圖表 13 5年期國債、企債收益率走勢圖表 14 國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：Wind咨訊 華泰證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind咨訊 華泰證券研究所（二）業(yè)務(wù)品質(zhì)下降，承保成本高位徘徊由于壽險(xiǎn)保費(fèi)收入高增長的支撐，2008年產(chǎn)、壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入增速或能維持較高水平，但壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)有所下降。同時(shí)，受制于高企的賠付率和成本費(fèi)用水平，承保業(yè)務(wù)利潤難以樂觀。盡管壽險(xiǎn)保費(fèi)收入出現(xiàn)井噴式增長，但這種高增長可能是犧牲業(yè)務(wù)品質(zhì)為代價(jià)的。從險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來看，2008年主力險(xiǎn)種為分紅、萬能和投連這些理財(cái)型險(xiǎn)種；從保費(fèi)收入的渠道結(jié)構(gòu)來看，銀保渠道保費(fèi)占比大幅提高；從保單的繳費(fèi)期限來看，躉繳型產(chǎn)品占比顯著提高；從保單保障期限來看，五年期儲(chǔ)蓄替代型險(xiǎn)種的銷售占比可能已明顯上升。這些均表明保單利潤率可能已出現(xiàn)一定程度下滑。萬能險(xiǎn)是股市調(diào)整以來表現(xiàn)最為搶眼的險(xiǎn)種，2007年起該險(xiǎn)種結(jié)算利率不斷攀高，目前市場上公告的結(jié)算利率普遍在5%以上。我們認(rèn)為，公告的結(jié)算利率并不能代表萬能帳戶的真實(shí)投資收益率水平，部分企業(yè)真實(shí)的投資收益率水平要低于上述結(jié)算利率。因此，目前的高結(jié)算利率正在逐步消耗牛市期間積累的萬能帳戶平滑準(zhǔn)備金。如果投資收益率不能得到實(shí)質(zhì)性的提高，這種高成本運(yùn)行的狀態(tài)將難以持續(xù)。如果在投資收益率得不到提高的情形下將結(jié)算利率下調(diào)到相適應(yīng)的水平，又可能對(duì)保單銷售造成較大打擊，同時(shí)引起退保率的上升。但是即便如此，%，并不能因?yàn)闀簳r(shí)的高結(jié)算利率就認(rèn)定該險(xiǎn)種處于非理性競爭狀態(tài)。在低保證利率時(shí)代以稍高于同期銀行存款利率的結(jié)算利率來刺激銷售，做大規(guī)模肯定是一種明智決策。圖表 15 部分公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù) 華泰證券研究所產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)面臨車險(xiǎn)新政、競爭加劇、巨災(zāi)賠付等多重不利影響。2008年2月起交強(qiáng)險(xiǎn)費(fèi)率平均下調(diào)10%左右，；商業(yè)三責(zé)險(xiǎn)費(fèi)率亦同步進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，車險(xiǎn)市場競爭有加劇跡象，真實(shí)代理手續(xù)費(fèi)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過監(jiān)管層規(guī)定的商業(yè)車險(xiǎn)15%，交強(qiáng)險(xiǎn)4%的紅線，占整個(gè)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)約70%的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)正在變得越來越無利可圖甚至虧損。2008年賠付壓力將遠(yuǎn)超上年，保險(xiǎn)業(yè)已為南方雨雪災(zāi)害賠付了近50億元，汶川大地震又進(jìn)一步加重了保險(xiǎn)業(yè)賠付壓力。綜合各方面因素看，2008年行業(yè)業(yè)績壓力較大。三、長期價(jià)值依然
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