保險行業(yè)三季度投資策略報告-wenkub.com
2025-04-11 02:54 本頁面
【正文】 華泰證券上市公司投資價值等級評判標準－報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準；－投資建議的評級標準買入 ：相對強于市場表現(xiàn)15％以上；推薦 ：相對強于市場表現(xiàn)5％～15％；觀望 ：市場表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動；賣出 ：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。2008年15月，公司分紅險業(yè)務(wù)擺脫去年頹勢強勁回升，%。綜合來看，公司發(fā)展前景良好，我們對其維持 “推薦”評級。通過收購深圳商業(yè)銀行使銀行業(yè)務(wù)規(guī)模得到了迅速擴大，銀行對凈利潤的貢獻從2006年的1%驟升至10%。平安壽險保費收入增速低于行業(yè)平均水平的主要原因是其銀保規(guī)模較小，而該渠道的熱銷是15月壽險市場保費收入激增的最主要的原因。同時，保險業(yè)又是一個規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)顯著的行業(yè)，大保險商在資本實力、產(chǎn)品開發(fā)能力、分銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、投資管理能力、品牌效應(yīng)等方面占有明顯優(yōu)勢。在銀郵渠道方面，主要是深化合作，建立長期利益共享機制。從行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的角度分析，目前的這種競爭態(tài)勢有其形成的必然性。投資渠道進一步放開有利于緩解保險資產(chǎn)負債錯配風險，提高保險資金運用收益，分散投資風險，有利于保險業(yè)長期健康發(fā)展。1999年以來，我國保險資金運用渠道不斷拓寬，逐步放開了保險資金在企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施、海外資產(chǎn)等方面的投資限制，而且，投資渠道有繼續(xù)拓寬的趨勢。保險資產(chǎn)負債錯配又分為資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配和資產(chǎn)負債幣種結(jié)構(gòu)錯配或稱貨幣錯配兩種情形。圖表 18 我國私人汽車擁有量數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 華泰證券研究所其次，城市化的進程方興未艾。財產(chǎn)保險潛在需求強勁隨著居民財富不斷增加，以住房和汽車消費為標志的新一輪消費升級已然出現(xiàn)，由此帶來巨大保險需求。而且，長遠來看，基本養(yǎng)老保險的替代率不但難以提高，反而可能不斷下降。另一方面，新社保的保障程度卻比傳統(tǒng)行政性保障制度下大幅下降。加速老齡化帶來的龐大的養(yǎng)老、健康、醫(yī)療保險需求，而我國社保遠不能滿足這種需求。這些都說明我國保險業(yè)成長空間非常巨大。綜合各方面因素看，2008年行業(yè)業(yè)績壓力較大。圖表 15 部分公司萬能險結(jié)算利率數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù) 華泰證券研究所產(chǎn)險業(yè)面臨車險新政、競爭加劇、巨災(zāi)賠付等多重不利影響。如果投資收益率不能得到實質(zhì)性的提高，這種高成本運行的狀態(tài)將難以持續(xù)。這些均表明保單利潤率可能已出現(xiàn)一定程度下滑。圖表 13 5年期國債、企債收益率走勢圖表 14 國債收益率曲線數(shù)據(jù)來源：Wind咨訊 華泰證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind咨訊 華泰證券研究所（二）業(yè)務(wù)品質(zhì)下降，承保成本高位徘徊由于壽險保費收入高增長的支撐，2008年產(chǎn)、壽險總保費收入增速或能維持較高水平，但壽險業(yè)務(wù)品質(zhì)有所下降。其次，短期內(nèi)債券投資收益率亦不容樂觀。2007年末，%%，%%。這說明2008年以來，保險資金嚴重縮水。分險種來看，車險業(yè)務(wù)自2006年7月交強險實施帶動保費收入躍上一個平臺后，保費增速自然回落，拉低了產(chǎn)險業(yè)務(wù)的整體增速；而非車險業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長。圖表 5 個人營銷員人數(shù) 單位：百萬數(shù)據(jù)來源：CIRC 華泰證券研究所在保費收入高速增長的同時，壽險給付依然在高位運行。中國人民銀行對全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示：2007年4季度以來，人們投資股票、基金及購房的意向持續(xù)下降，儲蓄意向持續(xù)上升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中資機構(gòu)以分紅、萬能險為主，外資機構(gòu)以投連險為主。財產(chǎn)險保費收入同比增速為22%，低于上年同期21個百分點。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。我們看好上市保險公司長期表現(xiàn)，重點推薦的公司有中國平安、中國人壽。l 綜合考慮到行業(yè)長期增長前景和短期業(yè)績壓力，我們給予行業(yè)“謹慎增持”評級。一方面，投資收益大幅下滑難以避免；另一方面，市場競爭加劇、成本上升、車險新政、巨災(zāi)賠付均對承保業(yè)務(wù)盈利構(gòu)成較大壓力。我們認為，需求和供給兩方面因素共同促成了這種高增長局面，預(yù)計下半年壽險保費增速仍將維持較高水平。交強險帶動的產(chǎn)險高增長告一段落，產(chǎn)險保費增速回歸正常水平，賠付率有所上升。l 行業(yè)長期投資價值依然明確。我們認為，在市場風險已充分釋放的前提下，戰(zhàn)略配置保險股未嘗不是一個明智決策。行 業(yè)：保險行業(yè) 研究員：劉鵬行業(yè)評級 保險行業(yè)： 謹慎增持 重點公司中國平安（） 推薦07E08E09EEPSP/E
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