推行抵押貸款證券化的理性思考及制度安排(編輯修改稿)
2025-05-09 06:49 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 拿大抵押住房公司資格認(rèn)定，均可成為抵押貸款證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)，但每次發(fā)行需要得到CHMC的審批。所有金融機(jī)構(gòu)都可以成為抵押貸款證券的投資者。加拿大抵押住房公司委托蒙特利爾信托公司（CPTA）作為中央支付和匯兌機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)從發(fā)行機(jī)構(gòu)收回抵押貸款本息，向證券投資支付收益，并向CMHC提供市場(chǎng)交易、價(jià)格等方面的信息。CMHC選擇的托管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)抵押貸款組合質(zhì)量審查、保管，使之與發(fā)行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)分離，從而更好地保護(hù)投資者的利益（詳見圖3）?！ ≡谶@種模式中，雖沒有特設(shè)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)（SPV），貸款發(fā)起人和證券發(fā)行人常常是同一機(jī)構(gòu)，但是有政府信譽(yù)的擔(dān)保，有獨(dú)立的證券托管和支付體系，從而有效地實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)出售”，即已出售資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的真實(shí)剝離（已售的資產(chǎn)從證券發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表上削除，直接記入投資者的資產(chǎn)項(xiàng)下），這與美國(guó)模式的區(qū)別在于：真實(shí)出售的資產(chǎn)記入Fannie Mae等特設(shè)公司（SPC）的資產(chǎn)，為持有大量抵押貸款建立“資產(chǎn)庫(kù)”，特設(shè)公司不得不靠發(fā)行債券融通資金，從而增加了政府特設(shè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債不匹配等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上還會(huì)政府機(jī)構(gòu)債務(wù)規(guī)模與負(fù)擔(dān)。而加拿大模式的優(yōu)勢(shì)在于：CMHC只負(fù)責(zé)貸款的保險(xiǎn)、證券按期支付的擔(dān)保，從中提取保險(xiǎn)、擔(dān)保費(fèi)和資格審查費(fèi)?？抠Y格認(rèn)定加強(qiáng)監(jiān)管，降低抵押貸款證券化的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；靠收取保費(fèi)補(bǔ)償拖欠風(fēng)險(xiǎn)，保障本息的及時(shí)支付；靠調(diào)控MBS的發(fā)行規(guī)模和頻率調(diào)控市場(chǎng)；而沒有資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，或政府債券規(guī)模擴(kuò)大的問(wèn)題。換言之，在加拿大CMHC的資產(chǎn)負(fù)債表上，主要是保險(xiǎn)產(chǎn)品與保費(fèi)支付，保費(fèi)收入與支出形成的差額構(gòu)成公司主要的收入來(lái)源。在美國(guó)抵押證券公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，抵押貸款組合與債務(wù)融資占相當(dāng)大的比重，兩者的利差是公司的主要收入來(lái)源。兩種模式中，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，其經(jīng)營(yíng)的方式、對(duì)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的要求也大相徑庭?？梢哉f(shuō)，加拿大的模式簡(jiǎn)單易學(xué)，比較適合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后的現(xiàn)狀?！ 〈送?，加拿大模式與美國(guó)許多私營(yíng)機(jī)構(gòu)自已發(fā)行MBS也不同，抵押貸款證券的發(fā)行多是CMHC擔(dān)保的證券，這不僅降低了發(fā)行機(jī)構(gòu)信用增級(jí)的成本，也提高了抵押貸款證券的信用等級(jí)，使之成為AAA級(jí)證券和國(guó)內(nèi)外投資者理想的投資工具。截至2001年，加拿大抵押住宅公司累計(jì)擔(dān)保發(fā)行的抵押貸款證券899億加元，余額347億加元，%?！ D3 加拿大抵押貸款證券化制度安排 香港模式 我國(guó)的香港特別行政區(qū)于1997年3月，由金融管理局外匯基金注資10億港元成立香港按揭證券公司（以下簡(jiǎn)稱HKMC），專門從事抵押二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。在起步階段，公司的主要任務(wù)是構(gòu)建市場(chǎng)交易體系，這具體包括：（1）對(duì)全港抵押貸款進(jìn)行普查（包括貸款宗數(shù)、貸款余額、拖欠90天以上貸款的比率、提前還貸比率、貸款房產(chǎn)比的加權(quán)平均數(shù)、貸款的期限結(jié)構(gòu)、貸款的地域分布、房產(chǎn)的種類等），以準(zhǔn)確把握資產(chǎn)組合的質(zhì)量；（2）選擇資信高銀行作為核準(zhǔn)的貸款出售機(jī)構(gòu) ，以促進(jìn)貸款合約的標(biāo)準(zhǔn)化；（3）選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)貸款本息的回收，并及時(shí)匯入HKMC的帳戶；（4）設(shè)計(jì)港元及外幣債券融資方案，由香港金融管理局為債券發(fā)行的代理人和管理人，為購(gòu)買抵押貸款建立自己的資產(chǎn)組合融通資金；（5）與香港外匯基金達(dá)成100億港元的循環(huán)信貸安排，以彌補(bǔ)公司流動(dòng)資金短缺；（6）從銀行購(gòu)進(jìn)抵押貸款，建立自己“貸款庫(kù)”；（7）與5家保險(xiǎn)公司于1999年4月聯(lián)合發(fā)起抵押貸款保險(xiǎn)計(jì)劃 ，即由HKMC為貸款價(jià)值比高達(dá)85%的貸款提供信用擔(dān)保，保險(xiǎn)額為貸款額的15%左右，以提高抵押貸款的信用等級(jí)，然后由HKMC與有實(shí)力的保險(xiǎn)公司簽署再保險(xiǎn)協(xié)議?！ ≡诘诙A段，公司于1999年10月首次以“交換持有”交易方式發(fā)行了16億港元抵押貸款證券（見圖4）?！ D4 香港“交換持有”交易方式 這種交易方式也稱“背對(duì)背”式，盡管其投資者規(guī)模有限，但在一定程度上改善銀行A的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。此外，HKMC發(fā)行的抵押貸款證券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，而抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，這也有效地提高了銀行A的資本杠桿率?！ ≡诎l(fā)行“背對(duì)背”式抵押貸款證券和銀行貸款與HKMC債券轉(zhuǎn)換等多種試驗(yàn)的基礎(chǔ)上，HKMC于2002年推出30億美元抵押貸款證券發(fā)行計(jì)劃。目前，由HKMC核準(zhǔn)的賣方和服務(wù)機(jī)構(gòu)已達(dá)到44家，再保險(xiǎn)公司5家，主要交易商5家，承銷商13家，做市商26家，其投資者隊(duì)伍也不斷擴(kuò)大，這標(biāo)志著香港抵押貸款證券市場(chǎng)日趨完善（市場(chǎng)交易構(gòu)架見圖5），并將步入新的發(fā)展階段。圖5 香港抵押貸證券化制度安排 歐洲模式 在二十世紀(jì)80年代的金融創(chuàng)新中，抵押貸款證券化的熱浪穿過(guò)大西洋吹遍了歐洲大陸。但是，與北美證券化的模式不同，歐洲各國(guó)抵押貸款證券的推出沒有得到政府強(qiáng)有力的支持，多是金融機(jī)構(gòu)以自己持有的住房貸款為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券。由于各金融機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力、資信等級(jí)千差萬(wàn)別，為了提高證券的信用等級(jí)和贏得投資者的青睞，在沒有政府信用擔(dān)保的情況下，發(fā)行者不得不依賴信用增強(qiáng)機(jī)制。其中外源增強(qiáng)信用
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