商業(yè)應(yīng)收款證券化(編輯修改稿)
2025-06-23 23:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 款（包括循環(huán)抵押或購(gòu)買）、依據(jù)信用提高條件向銀行臨時(shí)借款確保資金的流動(dòng)性滿足票據(jù)的到期償付以及其它與證券化相關(guān)的特定附帶業(yè)務(wù)等。除為進(jìn)行上述業(yè)務(wù)而發(fā)生的負(fù)債外，SPV不許有其它負(fù)債。應(yīng)收款證券化交易通常根據(jù)其融資基礎(chǔ)（borrowing base）來(lái)決定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量。融資基礎(chǔ)的計(jì)算方式眾多，但大多數(shù)交易均以凈合規(guī)應(yīng)收款減去計(jì)提收益準(zhǔn)備后之金額作為其融資基礎(chǔ)。所謂的凈合規(guī)應(yīng)收款是指合規(guī)應(yīng)收款減去其中過(guò)度集中的部分。融資基礎(chǔ)的確定可使交易確立一個(gè)能將支持資產(chǎn)池現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)胤峙溆柰顿Y人，同時(shí)并能確保預(yù)定的計(jì)提準(zhǔn)備得以維持的標(biāo)準(zhǔn)。支持資產(chǎn)池現(xiàn)金流屬于投資人權(quán)益的比例部分即等于投資人所得款項(xiàng)（含所有分配給投資人之利息準(zhǔn)備）除以融資基礎(chǔ)。交易中一旦發(fā)生融資基礎(chǔ)不足的情況，則SPV不得將資產(chǎn)池中任何已收訖的應(yīng)收款用于除支付證券本息和服務(wù)費(fèi)用以外的任何用途。在再循環(huán)交易結(jié)構(gòu)中，融資基礎(chǔ)不足也即合規(guī)應(yīng)收款減少至某一個(gè)特定水平以下時(shí)還會(huì)引發(fā)交易提前進(jìn)入攤還期間；而當(dāng)交易進(jìn)入攤還期時(shí)資產(chǎn)池現(xiàn)金流對(duì)投資人的分配比率是固定不動(dòng)的。 收益準(zhǔn)備系SPV購(gòu)買應(yīng)收款所獲得的折價(jià)部份。鑒于應(yīng)收款乃非生息資產(chǎn)，因此收益準(zhǔn)備的規(guī)模應(yīng)足以支付交易期間可能發(fā)生的全部證券利息與服務(wù)費(fèi)用。在決定收益準(zhǔn)備時(shí)需重點(diǎn)考慮貨物銷售的周期長(zhǎng)短及其波動(dòng)性、預(yù)期應(yīng)收款損失大小及其發(fā)生時(shí)間、證券利息支付頻率等。（二） 航空公司應(yīng)收款證券化案例Oliver Airlines. Inc.（以下簡(jiǎn)稱“OA”）是美國(guó)八大航空公司之一。自1990年代中期以來(lái)經(jīng)營(yíng)連年虧損，，該年公司航班還發(fā)生空難事故，進(jìn)入1997年公司經(jīng)營(yíng)仍未見轉(zhuǎn)機(jī)。經(jīng)營(yíng)不景氣再加上空難事故，使得該公司市場(chǎng)信用等級(jí)下降，元?dú)獯髠?。為維系業(yè)務(wù)正常運(yùn)行，該公司急需融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，而按該公司當(dāng)時(shí)的情形，一般情況下是很難在資本市場(chǎng)上按傳統(tǒng)方式進(jìn)行融資活動(dòng)的，但該公司借助證券化工具，于1997年年底以應(yīng)收帳款做支撐成功發(fā)行了信用等級(jí)為BB級(jí)的1億美元債券，充分體現(xiàn)了證券化融資超越傳統(tǒng)股權(quán)融資或債權(quán)融資的優(yōu)越之處。一. 交易參與主體：Oliver Airlines. Inc.（OA）。（SPV）：一家名為Constellation Finance （以下簡(jiǎn)稱“CF”），于1997年12月12日注冊(cè)成立，OA擁有該公司99%股權(quán)。該公司系為債券發(fā)行而專門成立的項(xiàng)目公司，其全部業(yè)務(wù)以O(shè)A應(yīng)收帳款證券化為核心，其主要資產(chǎn)是從OA購(gòu)買的應(yīng)收帳款及帳款附屬的抵押權(quán)益，主要負(fù)債是發(fā)行在外的應(yīng)收帳款支撐債券債務(wù)。：由OA擔(dān)任，其職責(zé)是管理資產(chǎn)池內(nèi)應(yīng)收帳款，包括催收應(yīng)收帳款，每日營(yíng)業(yè)日結(jié)束后報(bào)告截止當(dāng)日的應(yīng)收帳款總額及不合格應(yīng)收帳款總額等。：CF委托信譽(yù)卓著的大通曼哈頓銀行（The Chase Manhattan Bank）做證券化交易的受托管理人，主要職責(zé)是托管資產(chǎn)池內(nèi)全部支持資產(chǎn)，管理CF和債券投資者賬戶。：OA：債券評(píng)級(jí)人為惠譽(yù)和達(dá)菲爾普斯（DCR）。二. 支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)為OA的應(yīng)收帳款。OA經(jīng)營(yíng)中經(jīng)常發(fā)生的應(yīng)收帳款按其來(lái)源可分為以下幾類：信用卡應(yīng)收款：主要由接受OA服務(wù)的信用卡持卡人信用消費(fèi)后形成，由各信用卡公司結(jié)算支付，平均支付期約為40天；機(jī)票代理公司應(yīng)收款：機(jī)票代理公司銷售OA機(jī)票后的收入，一般要經(jīng)歷大約60天時(shí)間才轉(zhuǎn)到OA帳上；航空貨運(yùn)代理公司應(yīng)收款：航空貨運(yùn)公司代理OA承攬航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)所收取的運(yùn)費(fèi)收入，一般要經(jīng)歷大約180天時(shí)間才轉(zhuǎn)到OA帳上；速遞公司與郵政局應(yīng)收款：速遞公司或郵政局遞送物品或郵件而租用OA航班或艙位的租金，支付期一般在180天左右；同業(yè)服務(wù)應(yīng)收款：OA為其他航空公司提供飛機(jī)維修服務(wù)的報(bào)酬，支付期為100180天；其它應(yīng)收款，回收期限不一。OA選擇上述項(xiàng)應(yīng)收款作為支持資產(chǎn)，經(jīng)考察各應(yīng)收款賬戶歷史支付情況，選擇一批支付記錄穩(wěn)定，信用良好的賬戶作為證券化交易的基礎(chǔ)賬戶，以各基礎(chǔ)賬戶的應(yīng)收帳款作為支持資產(chǎn)來(lái)源。各基礎(chǔ)賬戶帳面應(yīng)收款按通常財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)剔除違約未償應(yīng)收帳款及其它不合格應(yīng)收款后的余額為合格應(yīng)收帳款余額。鑒于應(yīng)收款都存在壞帳現(xiàn)象，且每類應(yīng)收款壞帳率均不相同，在參考各基礎(chǔ)賬戶歷史支付記錄的情況下，對(duì)各賬戶分配一個(gè)保守的信用損失比例，再對(duì)同類的基礎(chǔ)賬戶的信用損失比例進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出該類賬戶平均信用損失比例，該比例乘以該類基礎(chǔ)賬戶內(nèi)合格應(yīng)收帳款余額即為該類應(yīng)收帳款信用損失額；某類基礎(chǔ)賬戶合格應(yīng)收款余額扣除信用損失額即為證券化交易可利用的應(yīng)收款余額，該余額與該類合格應(yīng)收款余額的比值
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