【文章內(nèi)容簡介】 實際運用的真實資本的證書。債券的流動并不意味著它所代表的實際資本也同樣流動，債券獨立于實際資本之外。 。 (二 )債券的票面要素 債券作為證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，一般以有一定格式的票面形式來表現(xiàn)。 通常，債券票面上有 4 個基本要素。 。 。 發(fā)行人在確定債券期限時，要考慮多種因素的影響，主要有： (1)資金使用方向。 (2)市場利率變化。 (3)債券的變現(xiàn)能力。 。 債券利率亦受很多因素影響，主要有： (1)借貸資金市場利率水平。 (2)籌資者的資信。 (3)債券期限長短。一般來說，期限較長的債券流動性差，風險相對較大，票面利率應(yīng)該 定得高一些 。而期限較短的債券流動性強，風險相對較小，票面利率就可以定得低一些。 。 此外，債券票面上有時還包含一些其他要素，如分期償還時間表 。包括附有贖回選擇權(quán)條款的債券。 (三 )債券的特征 。 。 流動性首先取決于市場為轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度 。其次取決于債券在迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿艜r，是否在以貨幣計算的價值上蒙受損失。 。 債券不能收回投資的風險有兩種情況： (1)債務(wù)人不履行債務(wù)，即債務(wù)人不能按時足額按約定的利息支付或者償還本金。 (2)流通市場風險，即債券在市場上轉(zhuǎn)讓時因價格下跌而承受損失。其中較重要的是市場利率水平影響。 。 二、債券的分類 (一 )按發(fā)行主體分類 根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司債券。 (二 )按付息方式分類 根據(jù)債券發(fā)行條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，債券可分為零息債券、附息債券、息票累積債券 3 類。 (三 )按債券形態(tài)分類 債券有不同的形式，根據(jù)債券券面形態(tài) 可以分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券。 三、債券與股票的比較 (一 )債券與股票的相同點 。 。 ?？傮w而言，如果市場是有效的，則債券的平均收益率和股 票的平均收益率會大體保持相對穩(wěn)定的關(guān)系，其差異反映了二者風險程度的差別。在市場規(guī)律的作用下，證券市場上一種融資手段收益率的 變動，會引起另一種融資手段收益率發(fā)生同向變動。 (二 )債券與股票的區(qū)別 。 。 。 。 。 第二節(jié)政府債券 一、政府債券概述 (一 )政府債券的定義 根據(jù)政府債券發(fā)行主體的不同 .又可分為中央政府債券和地方政府債券。中央政府發(fā)行的債券稱為國債。 (二 )政府債券的性質(zhì) 政府債券的性質(zhì)主要從兩個方面考察： 第一，從形式上看，政府債券也是一種有價證券，它具有債券的一般性質(zhì)。 第二，從功能上看，隨著 金融市場的發(fā)展，逐漸具備了金融商品和信用工具的職能。 (三 )政府債券的特征 。政府債券的信用等級是最高的，通常被稱為金邊債券。 。政府債券是一國政府的債務(wù)，它的發(fā)行量一般都非常大，同時，由于政府債券的信用好，競爭力強，市場屬性好，所以，許多國家政府債券的二級市場十分發(fā)達。 。政府債券的本息大多數(shù)固定且有保障，交易價格一般不會出現(xiàn)大的波動，二級市場的交易雙方均能得到相對穩(wěn)定的收益。 。 二、國家債券 國家債券簡稱為國債。國債發(fā)行量大、 品種多，是政府債券市場上最主要的投資工具。 (一 )國債的分類 。把國債分為短期國債、中期國債和長期國債。 ?？梢苑譃槌嘧謬鴤⒔ㄔO(shè)國債、戰(zhàn)爭國債和特種國債。 。 。依照不同的發(fā)行本位，國債可以分為實物國債和貨幣國債。實物國債與實物債券不是同一個含義。 政府發(fā)行實物國債，主要有兩種情況：一是在貨幣經(jīng)濟不發(fā)達時，實物交易占主導(dǎo)地位 。二是盡管貨幣經(jīng)濟已比較發(fā)達，但幣值不穩(wěn)定。 (二 )我國的國債 。目 前我國發(fā)行的普通國債有記賬式國債、憑證式國債和儲蓄國債 (電子式 )。 (難點 ) (1)記賬式國債的特點是： ① 可以記名、掛失，以無券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造，安全性好 。⑦ 可上市轉(zhuǎn)讓，流通性好 。③ 期限有長有短，但更適合短期國債的發(fā)行 。④ 通過交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，可以降低證券的發(fā)行成本 。⑤ 上市后價格隨行就市，具有一定的風險。 (2)憑證式國債。 (3)儲蓄國債 (電子式 )。 儲蓄國債 (電子式 )是 2020 年推出的國債新品種，具有以下特點： ① 針對個人投資者，不向機構(gòu)投資者發(fā)行 。② 采用實名制，不可 流通轉(zhuǎn)讓 。③ 采用電子方式記錄債權(quán) 。④ 收益安全穩(wěn)定，由財政部負責還本付息，免繳利息稅 。⑤ 鼓勵持有到期 。⑥ 手續(xù)簡化 。⑦ 付息方式較為多樣。 。 l987 年以來，財政部曾發(fā)行多種其他類型的國債，主要有國家重點建設(shè)債券、國家建設(shè)債券、財政債券、特種債券、保值債券、基本建設(shè)債券等。近年來主要有以下幾種： (1)特別國債 。(2)長期建設(shè)國債。 三、地方政府債券 (一 )地方政府債券的發(fā)行主體 地方政府債券的發(fā)行主體是地方政府。 (二 )地方政府債券的分類 地方政府債券按資金用途和償還 資金來源分類，通常可以分為一般債券 (普通 債券 )和專項債券 (收益?zhèn)?)。 (三 )我國的地方政府債券 第三節(jié) 金融債券與公司債券 一、金融儇券 (一 )金融債券的定義 金融債券是指銀行及非銀行金融機構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。 從廣義上講，金融債券還應(yīng)該包括中央銀行債券，只不過它是一種特殊的金融債 券，其特殊性表現(xiàn)在：一是期限較短 。二是為實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控而發(fā)行。 (二 )我國的金融債券 我國金融債券的發(fā)行始于北洋政府時期 近年來，我國金融債券市場發(fā)展較快，金融債券品種不斷增加，主要有以下幾種： 。 。 。 (1)金融債券。 (2)商業(yè)銀行次級債券。 (3)混合資本債券。 我國的混合資本債券具有 4 個基本特征： 第一，期限在 l5 年以上，發(fā)行之日起 10 年內(nèi)不得贖回。 第二，混合資本債券到期前，如果發(fā)行人核心資本充足率低于 4%，發(fā)行人可以延期支付利息 。 第三，當發(fā)行人清算時，混合資本債券本金和利息的清償順序列于一般債務(wù)和次級債務(wù)之后、先于股權(quán)資本。 第四，混合資本債券到期時，如果發(fā)行人無力支付清償順序在該債券之前的債務(wù)或支付該債券將導(dǎo)致無力支付清償順序在混合資本債券之前的債務(wù)，發(fā)行人可以延期支付該債券的本金和利息。 。 。 。 二、公司債券 (一 )公司債券的定義 公司債券屬于債券體系中的一個品種，它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù) 關(guān)系。 (二 )公司債券的類型 。屬于無擔保證券范疇。 。 。 保證公司債券是公司發(fā)行的由第三者作為還本付息擔保人的債券，是擔保證券的一種。 擔保人是發(fā)行人以外的其他人 (或稱第三者 )，如政府、信譽好的銀行或舉債公司的母公司等。 。利息只在公司有盈利時才支付，如果余額不足支付，未付利息可以累加。 。 可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債 券。這種債券 在轉(zhuǎn)換前是公司債券形式，轉(zhuǎn)換后相當于增發(fā)了股票。 可轉(zhuǎn)換公司債券兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢。 。 按照附新股認股權(quán)和債券本身能否分開來劃分，這種債券有兩種類型：一種是可分離型，即債券與認股權(quán)可以分開，可獨立轉(zhuǎn)讓，即可分離交易的附認股權(quán)證公司債券 。另一種是非分離型，即不能把認股權(quán)從債券上分離，認股權(quán)不能成為獨立買賣的對象。 按照行使認股權(quán)的方式，可以分為現(xiàn)金匯人型與抵繳型?，F(xiàn)金匯人型是指當持有人行使認股權(quán)時，必須再拿出現(xiàn)金來認購股票 。抵繳型是指公 司債券票面金額本身可按一定比例直接轉(zhuǎn)股。 對于發(fā)行人來說，發(fā)行現(xiàn)金匯人型附認股權(quán)證的公司債券可以起到一次發(fā)行、二次融資的作用。 附認股權(quán)證的公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券不同，前者在行使新股認購權(quán)之后，債券形態(tài) 依然存在 。而后者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后，債券形態(tài)隨即消失。 。 可交換債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。 可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的相同之處是發(fā)行要素與可轉(zhuǎn)換債券相似。 可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的不同之處是 ： 第一，發(fā)債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，通常是大股東，后者是上市公司本身 。 第二，適用的法規(guī)不同，在我國發(fā)行可交換債券的適用法規(guī)是《公司債券發(fā)行試點辦法》，可轉(zhuǎn)換債券的適用法規(guī)是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，前者側(cè)重于債券融資，后者更接近于股權(quán)融資 。 第三，發(fā)行目的不同，前者的發(fā)行目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動性管理等，不一定要用于投資項目，后者和其他債券的發(fā)債目的一般是將募集資金用于投資項目 。 第四，所換股份的來源不同，前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份，后者是發(fā)行人未 來發(fā)行的新股 。 第五，股權(quán)稀釋效應(yīng)不同，前者換股不會導(dǎo)致標的公司的總股本發(fā)生變化，也不會攤薄每股收益，后者會使發(fā)行人的總股本擴大，攤薄每股收益 。 第六，交割方式不同，前者在國外有股票、現(xiàn)金和混合 3 種交割方式，后者一般采用股票交割 。 第七，條款設(shè)置不同，前者一般不設(shè)置轉(zhuǎn)股價向下修正條款，后者一般附有轉(zhuǎn)股價向下修正條款。 三、我國的企業(yè)債券與公司債券 企業(yè)債券的發(fā)行也出現(xiàn)一些明顯的變化： (1)在發(fā)行主體上，突破了大型國有企業(yè)的限制。如 2020 年中國金茂債，其發(fā)行主體是股份制集團公司。 (2)在發(fā)債募集資金的用途上，改變了以往僅用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技改項目，開始用于替代發(fā)行主體的銀團貸款。 (3)在債券發(fā)行方式上，將符合國際慣例的路演詢價方式引入企業(yè)債券一級市場。 (4)在期限結(jié)構(gòu)上，推出了我國超長期、固定利率企業(yè)債券。 (5)在投資者結(jié)構(gòu)上，機構(gòu)投資者逐漸成為企業(yè)債券的主要投資者。如 2020 年發(fā)行的移動通信債和三峽債 80%以上被機構(gòu)投資者購買，鐵路 1 債的投資者幾乎全部是機構(gòu)投資者。 (6)在利率確定上，彈性越來越大。 (7)我國企業(yè)債券的品種不斷豐富。 第四節(jié) 國際債券 一、國際債券概述 (一 )國際債券的定義 國際債券是指一國借款人在國際證券市場上以外國貨幣為面值、向外國投資者發(fā)行的債券。國際債券的發(fā)行人主要是各國政府、政府所屬機構(gòu)、銀行或其他金融機構(gòu)、工商企業(yè)及一些國際組織等。國際債券的投資者主要是銀行或其他金融機構(gòu)、各種基金會、工商財團和自然人。 (二 )國際債券的特征 國際債券是一種跨國發(fā)行的債券，涉及兩個或兩個以上的國家。同國內(nèi)債券相比，具有一定的特殊性。 、發(fā)行規(guī)模大。發(fā)行國際債券是在國際證券市場上籌措資金，發(fā) 行對象為各國的投資者，因此，資金來源比國內(nèi)債券廣泛得多。 發(fā)行國際債券的目的之一就是要利用國際證券市場資金來源的廣泛性和充足性。發(fā)行人進人國際債券市場的門檻比較高，必須由國際著名的資信評估機構(gòu)進行債 券信用級別評定，只有高信譽的發(fā)行人才能順利籌資，因此，在發(fā)行人資信狀況得到充分肯定的情況下，國際債券的發(fā)行規(guī)模一般都比較大。 。發(fā)行國內(nèi)債券，籌集和還本付息的資金都是本國貨幣，所以不存在匯率風險。發(fā)行國際債券，籌集到的資金是外國貨幣，匯率一旦發(fā)生波動，發(fā)行人和投資者都有可能蒙受意外損失或 獲取意外收益，所以，匯率風險是國際債券的重要風險。 。在國際債券市場上籌集資金，有時可以得到一個主權(quán)國家政府最終償債的承諾保證。若得到這樣的承諾保證，各個國際債券市場都愿意向 該主權(quán)國家開放，這也使得國際債券市場有較高的安全性。當然，代表國家主權(quán)的政府也要對本國發(fā)行人在國際債券市場上借債進行審查和控制。 。國際債券在國際市場上發(fā)行，因此，其計價貨幣往往是國際通用貨幣，一般以美元、英鎊、歐元、日元和瑞士法郎為主。這樣，發(fā)行人籌集到的資金是一種可通用的自由 外匯資金。 二、國際債券的分類 (一 )外國債券 外國債券是指某一國家借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券。它的特點是債券發(fā)行人屬于一個國家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場則屬于另 一個國家。外國債券是一種傳統(tǒng)的國際債券。在美國發(fā)行的外國債券稱為揚基債券，它是由非美國發(fā)行人在美國債券市場發(fā)行的吸收美元資金的債券。在日本發(fā)行的 外國債券稱為武士債券，它是由非日本發(fā)行人在日本債券市場發(fā)行的以日元為面值的債券。2020 年 2 月 18 日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委和中國證監(jiān) 會聯(lián)合發(fā)布了《國際 開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發(fā)機構(gòu)在中國發(fā)行人民幣債券。國際開發(fā) 機構(gòu)是指進行開發(fā)性貸款和投資的國 際開發(fā)性金融機構(gòu)，國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券是指國際開發(fā)機構(gòu)依法在中國境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計價的債券。 2020 年