【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 實(shí)際運(yùn)用的真實(shí)資本的證書(shū)。債券的流動(dòng)并不意味著它所代表的實(shí)際資本也同樣流動(dòng)，債券獨(dú)立于實(shí)際資本之外。 。 (二 )債券的票面要素 債券作為證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，一般以有一定格式的票面形式來(lái)表現(xiàn)。 通常，債券票面上有 4 個(gè)基本要素。 。 。 發(fā)行人在確定債券期限時(shí)，要考慮多種因素的影響，主要有： (1)資金使用方向。 (2)市場(chǎng)利率變化。 (3)債券的變現(xiàn)能力。 。 債券利率亦受很多因素影響，主要有： (1)借貸資金市場(chǎng)利率水平。 (2)籌資者的資信。 (3)債券期限長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō)，期限較長(zhǎng)的債券流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，票面利率應(yīng)該 定得高一些 。而期限較短的債券流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，票面利率就可以定得低一些。 。 此外，債券票面上有時(shí)還包含一些其他要素，如分期償還時(shí)間表 。包括附有贖回選擇權(quán)條款的債券。 (三 )債券的特征 。 。 流動(dòng)性首先取決于市場(chǎng)為轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度 。其次取決于債券在迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿艜r(shí)，是否在以貨幣計(jì)算的價(jià)值上蒙受損失。 。 債券不能收回投資的風(fēng)險(xiǎn)有兩種情況： (1)債務(wù)人不履行債務(wù)，即債務(wù)人不能按時(shí)足額按約定的利息支付或者償還本金。 (2)流通市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即債券在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓時(shí)因價(jià)格下跌而承受損失。其中較重要的是市場(chǎng)利率水平影響。 。 二、債券的分類 (一 )按發(fā)行主體分類 根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司債券。 (二 )按付息方式分類 根據(jù)債券發(fā)行條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，債券可分為零息債券、附息債券、息票累積債券 3 類。 (三 )按債券形態(tài)分類 債券有不同的形式，根據(jù)債券券面形態(tài) 可以分為實(shí)物債券、憑證式債券和記賬式債券。 三、債券與股票的比較 (一 )債券與股票的相同點(diǎn) 。 。 ?？傮w而言，如果市場(chǎng)是有效的，則債券的平均收益率和股 票的平均收益率會(huì)大體保持相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，其差異反映了二者風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。在市場(chǎng)規(guī)律的作用下，證券市場(chǎng)上一種融資手段收益率的 變動(dòng)，會(huì)引起另一種融資手段收益率發(fā)生同向變動(dòng)。 (二 )債券與股票的區(qū)別 。 。 。 。 。 第二節(jié)政府債券 一、政府債券概述 (一 )政府債券的定義 根據(jù)政府債券發(fā)行主體的不同 .又可分為中央政府債券和地方政府債券。中央政府發(fā)行的債券稱為國(guó)債。 (二 )政府債券的性質(zhì) 政府債券的性質(zhì)主要從兩個(gè)方面考察： 第一，從形式上看，政府債券也是一種有價(jià)證券，它具有債券的一般性質(zhì)。 第二，從功能上看，隨著 金融市場(chǎng)的發(fā)展，逐漸具備了金融商品和信用工具的職能。 (三 )政府債券的特征 。政府債券的信用等級(jí)是最高的，通常被稱為金邊債券。 。政府債券是一國(guó)政府的債務(wù)，它的發(fā)行量一般都非常大，同時(shí)，由于政府債券的信用好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市場(chǎng)屬性好，所以，許多國(guó)家政府債券的二級(jí)市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)。 。政府債券的本息大多數(shù)固定且有保障，交易價(jià)格一般不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易雙方均能得到相對(duì)穩(wěn)定的收益。 。 二、國(guó)家債券 國(guó)家債券簡(jiǎn)稱為國(guó)債。國(guó)債發(fā)行量大、 品種多，是政府債券市場(chǎng)上最主要的投資工具。 (一 )國(guó)債的分類 。把國(guó)債分為短期國(guó)債、中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債。 ?？梢苑譃槌嘧謬?guó)債、建設(shè)國(guó)債、戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債和特種國(guó)債。 。 。依照不同的發(fā)行本位，國(guó)債可以分為實(shí)物國(guó)債和貨幣國(guó)債。實(shí)物國(guó)債與實(shí)物債券不是同一個(gè)含義。 政府發(fā)行實(shí)物國(guó)債，主要有兩種情況：一是在貨幣經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)時(shí)，實(shí)物交易占主導(dǎo)地位 。二是盡管貨幣經(jīng)濟(jì)已比較發(fā)達(dá)，但幣值不穩(wěn)定。 (二 )我國(guó)的國(guó)債 。目 前我國(guó)發(fā)行的普通國(guó)債有記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債 (電子式 )。 (難點(diǎn) ) (1)記賬式國(guó)債的特點(diǎn)是： ① 可以記名、掛失，以無(wú)券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造，安全性好 。⑦ 可上市轉(zhuǎn)讓，流通性好 。③ 期限有長(zhǎng)有短，但更適合短期國(guó)債的發(fā)行 。④ 通過(guò)交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，可以降低證券的發(fā)行成本 。⑤ 上市后價(jià)格隨行就市，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)憑證式國(guó)債。 (3)儲(chǔ)蓄國(guó)債 (電子式 )。 儲(chǔ)蓄國(guó)債 (電子式 )是 2020 年推出的國(guó)債新品種，具有以下特點(diǎn)： ① 針對(duì)個(gè)人投資者，不向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行 。② 采用實(shí)名制，不可 流通轉(zhuǎn)讓 。③ 采用電子方式記錄債權(quán) 。④ 收益安全穩(wěn)定，由財(cái)政部負(fù)責(zé)還本付息，免繳利息稅 。⑤ 鼓勵(lì)持有到期 。⑥ 手續(xù)簡(jiǎn)化 。⑦ 付息方式較為多樣。 。 l987 年以來(lái)，財(cái)政部曾發(fā)行多種其他類型的國(guó)債，主要有國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、國(guó)家建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種債券、保值債券、基本建設(shè)債券等。近年來(lái)主要有以下幾種： (1)特別國(guó)債 。(2)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。 三、地方政府債券 (一 )地方政府債券的發(fā)行主體 地方政府債券的發(fā)行主體是地方政府。 (二 )地方政府債券的分類 地方政府債券按資金用途和償還 資金來(lái)源分類，通?？梢苑譃橐话銈?(普通 債券 )和專項(xiàng)債券 (收益?zhèn)?)。 (三 )我國(guó)的地方政府債券 第三節(jié) 金融債券與公司債券 一、金融儇券 (一 )金融債券的定義 金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 從廣義上講，金融債券還應(yīng)該包括中央銀行債券，只不過(guò)它是一種特殊的金融債 券，其特殊性表現(xiàn)在：一是期限較短 。二是為實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控而發(fā)行。 (二 )我國(guó)的金融債券 我國(guó)金融債券的發(fā)行始于北洋政府時(shí)期 近年來(lái)，我國(guó)金融債券市場(chǎng)發(fā)展較快，金融債券品種不斷增加，主要有以下幾種： 。 。 。 (1)金融債券。 (2)商業(yè)銀行次級(jí)債券。 (3)混合資本債券。 我國(guó)的混合資本債券具有 4 個(gè)基本特征： 第一，期限在 l5 年以上，發(fā)行之日起 10 年內(nèi)不得贖回。 第二，混合資本債券到期前，如果發(fā)行人核心資本充足率低于 4%，發(fā)行人可以延期支付利息 。 第三，當(dāng)發(fā)行人清算時(shí)，混合資本債券本金和利息的清償順序列于一般債務(wù)和次級(jí)債務(wù)之后、先于股權(quán)資本。 第四，混合資本債券到期時(shí)，如果發(fā)行人無(wú)力支付清償順序在該債券之前的債務(wù)或支付該債券將導(dǎo)致無(wú)力支付清償順序在混合資本債券之前的債務(wù)，發(fā)行人可以延期支付該債券的本金和利息。 。 。 。 二、公司債券 (一 )公司債券的定義 公司債券屬于債券體系中的一個(gè)品種，它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù) 關(guān)系。 (二 )公司債券的類型 。屬于無(wú)擔(dān)保證券范疇。 。 。 保證公司債券是公司發(fā)行的由第三者作為還本付息擔(dān)保人的債券，是擔(dān)保證券的一種。 擔(dān)保人是發(fā)行人以外的其他人 (或稱第三者 )，如政府、信譽(yù)好的銀行或舉債公司的母公司等。 。利息只在公司有盈利時(shí)才支付，如果余額不足支付，未付利息可以累加。 。 可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債 券。這種債券 在轉(zhuǎn)換前是公司債券形式，轉(zhuǎn)換后相當(dāng)于增發(fā)了股票。 可轉(zhuǎn)換公司債券兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢(shì)。 。 按照附新股認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開(kāi)來(lái)劃分，這種債券有兩種類型：一種是可分離型，即債券與認(rèn)股權(quán)可以分開(kāi)，可獨(dú)立轉(zhuǎn)讓，即可分離交易的附認(rèn)股權(quán)證公司債券 。另一種是非分離型，即不能把認(rèn)股權(quán)從債券上分離，認(rèn)股權(quán)不能成為獨(dú)立買賣的對(duì)象。 按照行使認(rèn)股權(quán)的方式，可以分為現(xiàn)金匯人型與抵繳型?，F(xiàn)金匯人型是指當(dāng)持有人行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，必須再拿出現(xiàn)金來(lái)認(rèn)購(gòu)股票 。抵繳型是指公 司債券票面金額本身可按一定比例直接轉(zhuǎn)股。 對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，發(fā)行現(xiàn)金匯人型附認(rèn)股權(quán)證的公司債券可以起到一次發(fā)行、二次融資的作用。 附認(rèn)股權(quán)證的公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券不同，前者在行使新股認(rèn)購(gòu)權(quán)之后，債券形態(tài) 依然存在 。而后者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后，債券形態(tài)隨即消失。 。 可交換債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。 可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的相同之處是發(fā)行要素與可轉(zhuǎn)換債券相似。 可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的不同之處是 ： 第一，發(fā)債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，通常是大股東，后者是上市公司本身 。 第二，適用的法規(guī)不同，在我國(guó)發(fā)行可交換債券的適用法規(guī)是《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，可轉(zhuǎn)換債券的適用法規(guī)是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，前者側(cè)重于債券融資，后者更接近于股權(quán)融資 。 第三，發(fā)行目的不同，前者的發(fā)行目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動(dòng)性管理等，不一定要用于投資項(xiàng)目，后者和其他債券的發(fā)債目的一般是將募集資金用于投資項(xiàng)目 。 第四，所換股份的來(lái)源不同，前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份，后者是發(fā)行人未 來(lái)發(fā)行的新股 。 第五，股權(quán)稀釋效應(yīng)不同，前者換股不會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也不會(huì)攤薄每股收益，后者會(huì)使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益 。 第六，交割方式不同，前者在國(guó)外有股票、現(xiàn)金和混合 3 種交割方式，后者一般采用股票交割 。 第七，條款設(shè)置不同，前者一般不設(shè)置轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款，后者一般附有轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款。 三、我國(guó)的企業(yè)債券與公司債券 企業(yè)債券的發(fā)行也出現(xiàn)一些明顯的變化： (1)在發(fā)行主體上，突破了大型國(guó)有企業(yè)的限制。如 2020 年中國(guó)金茂債，其發(fā)行主體是股份制集團(tuán)公司。 (2)在發(fā)債募集資金的用途上，改變了以往僅用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或技改項(xiàng)目，開(kāi)始用于替代發(fā)行主體的銀團(tuán)貸款。 (3)在債券發(fā)行方式上，將符合國(guó)際慣例的路演詢價(jià)方式引入企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)。 (4)在期限結(jié)構(gòu)上，推出了我國(guó)超長(zhǎng)期、固定利率企業(yè)債券。 (5)在投資者結(jié)構(gòu)上，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為企業(yè)債券的主要投資者。如 2020 年發(fā)行的移動(dòng)通信債和三峽債 80%以上被機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，鐵路 1 債的投資者幾乎全部是機(jī)構(gòu)投資者。 (6)在利率確定上，彈性越來(lái)越大。 (7)我國(guó)企業(yè)債券的品種不斷豐富。 第四節(jié) 國(guó)際債券 一、國(guó)際債券概述 (一 )國(guó)際債券的定義 國(guó)際債券是指一國(guó)借款人在國(guó)際證券市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣為面值、向外國(guó)投資者發(fā)行的債券。國(guó)際債券的發(fā)行人主要是各國(guó)政府、政府所屬機(jī)構(gòu)、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及一些國(guó)際組織等。國(guó)際債券的投資者主要是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)、各種基金會(huì)、工商財(cái)團(tuán)和自然人。 (二 )國(guó)際債券的特征 國(guó)際債券是一種跨國(guó)發(fā)行的債券，涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家。同國(guó)內(nèi)債券相比，具有一定的特殊性。 、發(fā)行規(guī)模大。發(fā)行國(guó)際債券是在國(guó)際證券市場(chǎng)上籌措資金，發(fā) 行對(duì)象為各國(guó)的投資者，因此，資金來(lái)源比國(guó)內(nèi)債券廣泛得多。 發(fā)行國(guó)際債券的目的之一就是要利用國(guó)際證券市場(chǎng)資金來(lái)源的廣泛性和充足性。發(fā)行人進(jìn)人國(guó)際債券市場(chǎng)的門檻比較高，必須由國(guó)際著名的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行債 券信用級(jí)別評(píng)定，只有高信譽(yù)的發(fā)行人才能順利籌資，因此，在發(fā)行人資信狀況得到充分肯定的情況下，國(guó)際債券的發(fā)行規(guī)模一般都比較大。 。發(fā)行國(guó)內(nèi)債券，籌集和還本付息的資金都是本國(guó)貨幣，所以不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行國(guó)際債券，籌集到的資金是外國(guó)貨幣，匯率一旦發(fā)生波動(dòng)，發(fā)行人和投資者都有可能蒙受意外損失或 獲取意外收益，所以，匯率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際債券的重要風(fēng)險(xiǎn)。 。在國(guó)際債券市場(chǎng)上籌集資金，有時(shí)可以得到一個(gè)主權(quán)國(guó)家政府最終償債的承諾保證。若得到這樣的承諾保證，各個(gè)國(guó)際債券市場(chǎng)都愿意向 該主權(quán)國(guó)家開(kāi)放，這也使得國(guó)際債券市場(chǎng)有較高的安全性。當(dāng)然，代表國(guó)家主權(quán)的政府也要對(duì)本國(guó)發(fā)行人在國(guó)際債券市場(chǎng)上借債進(jìn)行審查和控制。 。國(guó)際債券在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行，因此，其計(jì)價(jià)貨幣往往是國(guó)際通用貨幣，一般以美元、英鎊、歐元、日元和瑞士法郎為主。這樣，發(fā)行人籌集到的資金是一種可通用的自由 外匯資金。 二、國(guó)際債券的分類 (一 )外國(guó)債券 外國(guó)債券是指某一國(guó)家借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的債券。它的特點(diǎn)是債券發(fā)行人屬于一個(gè)國(guó)家，債券的面值貨幣和發(fā)行市場(chǎng)則屬于另 一個(gè)國(guó)家。外國(guó)債券是一種傳統(tǒng)的國(guó)際債券。在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券稱為揚(yáng)基債券，它是由非美國(guó)發(fā)行人在美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的吸收美元資金的債券。在日本發(fā)行的 外國(guó)債券稱為武士債券，它是由非日本發(fā)行人在日本債券市場(chǎng)發(fā)行的以日元為面值的債券。2020 年 2 月 18 日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān) 會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《國(guó)際 開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券。國(guó)際開(kāi)發(fā) 機(jī)構(gòu)是指進(jìn)行開(kāi)發(fā)性貸款和投資的國(guó) 際開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券是指國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)依法在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計(jì)價(jià)的債券。 2020 年