我國(guó)貨幣基金發(fā)展及政策問題(編輯修改稿)
2025-04-22 00:21 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 管是商業(yè)承兌還是銀行承兌）的風(fēng)險(xiǎn)。比如在美國(guó)的1980年代末，由于要求貨幣基金持有較大量的低級(jí)別商業(yè)票據(jù)，使這些基金在1989年非常被動(dòng)。即使銀行承兌票據(jù)，也可能受金融危機(jī)的影響而難以實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收益。比如1990年代初開始的西方主要國(guó)家金融泡沫逐步破滅，尤其是1990年代中期以后的全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，使許多銀行破產(chǎn)倒閉，這自然影響到銀行承兌票據(jù)的信譽(yù)，也使以此為資產(chǎn)組合對(duì)象的貨幣基金不能不受影響。 ，由于它沒有像商業(yè)銀行與其他存款類貨幣金融機(jī)構(gòu)那樣享受由全國(guó)性存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所給予的保險(xiǎn)，從而會(huì)引起連鎖反映，甚至導(dǎo)致大量投資者集中贖回投資，這又會(huì)加重貨幣基金的被動(dòng)局面?！ ∥?、對(duì)中國(guó)當(dāng)前發(fā)展貨幣基金的意見 ?。ㄒ唬┲匾暷壳霸O(shè)立貨幣基金的基礎(chǔ)條件同發(fā)達(dá)市場(chǎng)所存在的差異性，正視市場(chǎng)的約束性 中國(guó)的金融宏觀調(diào)控體制、金融市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、金融發(fā)展制度尤其是資本市場(chǎng)要保持一種持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，并向高級(jí)化邁進(jìn)，現(xiàn)在看來，越來越受到貨幣市場(chǎng)落后的制約。因而貨幣市場(chǎng)在當(dāng)今中國(guó)的加快發(fā)展是非常必要的，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展為貨幣基金的出現(xiàn)奠定著必然的基礎(chǔ)。但目前中國(guó)的貨幣市場(chǎng)畢竟還是剛剛開始，落后與支離破碎是現(xiàn)實(shí)。就發(fā)展貨幣基金的基礎(chǔ)條件而言，迥然于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的情況。比如，以下情況就是各有關(guān)方面所必須予以重視的： ，不夠豐富。貨幣基金既然是專門投資于貨幣市場(chǎng)的基金，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況便是其最根本的基礎(chǔ)與條件。因?yàn)?，借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)上設(shè)立與運(yùn)作貨幣基金的技術(shù)方式與監(jiān)管制度，可能是幾個(gè)人一個(gè)晚上就能做出的事情，但我國(guó)發(fā)行的貨幣基金所賴以生存的貨幣市場(chǎng)是否跟人家的一樣呢？如果基礎(chǔ)不同，那些技術(shù)性的方式、程序與監(jiān)管制度就失去了應(yīng)有意義?？梢钥吹降氖?，美國(guó)的貨幣基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個(gè)具備了下述條件的貨幣市場(chǎng)：一是有著豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；二是價(jià)格是放開了的，即利率是市場(chǎng)化的；三是有著不同類型的眾多市場(chǎng)參與者；四是有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級(jí)次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國(guó)目前的貨幣市場(chǎng)離上述情況則相去較遠(yuǎn)，這集中體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)： ?。?）在目前所有的貨幣工具中，發(fā)展最早的是同業(yè)拆借，也是交易規(guī)模較大并真正形成市場(chǎng)機(jī)制的一種；然后是在銀行間市場(chǎng)與交易所開展的國(guó)債回購(gòu)交易。但從2000年末美國(guó)貨幣基金的投資組合中發(fā)現(xiàn)，類似我國(guó)同業(yè)拆借的資產(chǎn)在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣基金的組合里看不到，即使所持有的債券回購(gòu)合約，%.顯然，即將全面推開的貨幣基金不可能主要指望通過同業(yè)拆借與債券回購(gòu)掙出比銀行儲(chǔ)蓄利率還要高的收益率（否則，就沒有人問津貨幣基金）。 ?。?）票據(jù)市場(chǎng)開始最早，但尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場(chǎng)。盡管目前各家銀行紛紛成立專營(yíng)票據(jù)部的機(jī)構(gòu)，也基本形成了簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的初具規(guī)模的票據(jù)市場(chǎng)。比如，2002年，商業(yè)匯票年度簽發(fā)16139億元（增長(zhǎng)35%），貼現(xiàn)量23073億元（增長(zhǎng)61%）；年末匯票余額7347億元（增長(zhǎng)44%，相當(dāng)于金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸資金總量的4%），貼現(xiàn)余額為5200億元（增長(zhǎng)86%，相當(dāng)于各項(xiàng)貸款的5%），比上年末增加2405億元，占當(dāng)年新增貸款的13%；。但是，以下問題仍使我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)顯得非常落后：一是基本沒有形成一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，僅是在華東地區(qū)形成了一些區(qū)域性市場(chǎng)；二是表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行，即沒有那種定期批量發(fā)行的3個(gè)月、6個(gè)月的規(guī)范的商業(yè)本票；三是沒有商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，而沒有實(shí)際所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的買斷賣斷式交易，那么，即將成立的貨幣基金又如何參與到票據(jù)市場(chǎng)中呢？要知道，票據(jù)是貨幣基金最主要的投資組合對(duì)象，也是引領(lǐng)貨幣基金收益的最主要工具。比如，2002年末，美國(guó)所有貨幣基金的投資組合中，%，%，%，%，是貨幣基金資產(chǎn)中的主體構(gòu)成部分。而我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的初始狀況，必然使即將出現(xiàn)的貨幣基金與發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的同類基金相差非常大。 ?。?）大額可轉(zhuǎn)讓存單一度發(fā)行過，但沒有形成二級(jí)交易市場(chǎng)。商業(yè)銀行從1986年開始發(fā)行過大額可轉(zhuǎn)讓存單，利率比
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