【文章內(nèi)容簡介】 rTF Se?2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 都上述公式均取自然對數(shù)： ?結(jié)論 2：如果 r是不變的且時間間隔很小，則 S很小的變化將會導(dǎo)致期貨價格同比例的變化，二者之間存在較高的相關(guān)性。 ?結(jié)論 3：期貨價格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的“未來價值”。 l n l n l n( 1 )F S rT? ? ?ln ln ln( 1 )F S rT? ? ?l n l n l n( 1 )F S T r? ? ?l n l nF S rT??2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 基差及基差風(fēng)險的影響 ?基差 （ basis）：某一時刻、同一地點、同一品種的現(xiàn)貨價與期貨價的差。 ?持有合約期間，現(xiàn)貨市場的價格、無風(fēng)險套利的存在、倉儲成本等因素變化可能導(dǎo)致期貨價格的變化。 ?正常情況下，二者之間呈同向同比例變化。而在合約到期月，基差趨向于零。 ?基差的變動比期貨價格和現(xiàn)貨價格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些 ，這有利于套期保值。 ?基差風(fēng)險 ：基差的不確定性 ?請大家分析不同方向的基差對多頭和空頭的盈利的影響。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 2）現(xiàn)貨市場上的紅利支付 ? 如果在現(xiàn)貨市場上買入股票后，持有者有關(guān)獲得紅利，則持倉成本就應(yīng)該減去紅利： ? 設(shè) 為每年的紅利收益率，且紅利是連續(xù)支付的，則據(jù)此計算的期貨價格模型稱為“連續(xù)泄漏模型”，即期貨價格： ? 在離散復(fù)利和連續(xù)復(fù)利的情況下，分別為： ?()F S S r T?? ? ?[1 ( ) ]S r T?? ? ?(1 ] TF S r ?? ? ?()rTF Se ???2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 從上述公式可以看到： ? 當(dāng) 時，期貨價格大于現(xiàn)貨價格；反之，則小于現(xiàn)貨價格。我們分別稱之為 期貨溢價 （ contango）和 現(xiàn)貨溢價 （ backwardation）。公式表示為： ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?期貨溢價 ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?現(xiàn)貨溢價 ? 其中，現(xiàn)貨溢價的市場稱之為逆轉(zhuǎn)市場（ inverted market）。 ? 結(jié)論： 變化（不改變符號），期貨價格就會在到期日接近現(xiàn)貨價格。 r ?r ??2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）實物期貨的價格 ? 對實物期貨進行定價，必須考慮到倉儲費用和“便利收益”（ convenience yield）。 ? 利用無風(fēng)險套利，假定倉儲費用率為 ，可以得到： ? 但是，由于所謂的便利收益的存在，實物期貨通常是期貨溢價的，即 。公式表示為： ? 這里， 即為便利收益。 ( 1 )F S rT gT S ?? ? ? ? ?gFS()SF??? ? ??2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （六）利用期貨合約對沖 ? 利用期貨合約對沖的 基本思路 ?（ 1）理論上期貨合約可以用于對沖、套利和投機，但更多的用于對沖。 ?（ 2） 基本思路 ?現(xiàn)貨市場的多頭，應(yīng)利用期貨合約的空頭頭寸來抵消（對沖）現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險（隱含的價格前提是二者之間的同向變動）。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。經(jīng)對沖后，凈頭寸收益向量為（ 0， 0）。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 對沖的基本類型 ?對沖按實際操作的方向，可以分為空頭對稱、多頭對稱和價差對沖。 ?現(xiàn)以空頭對沖為例來說明現(xiàn)貨多頭如何管理風(fēng)險。 ?現(xiàn)假設(shè)你在今天 12月 7日持有即期價格為 100元的股票，當(dāng)前的 3月份期貨價格為 101元，但你擔(dān)心未來的 3個月里其價格會下跌，你該如何利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險？ ?分析：由于你是現(xiàn)貨多頭，故而，你需要賣出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來進行對沖。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 實例 ? 假設(shè)， 2022年 3月 7日現(xiàn)貨價格跌至 90元，則你對沖操作的組合價值可以表示為： ? =現(xiàn)貨價格 +期貨合約空頭的收益 ? 由于 即為基差，因此： ? 0 100S ?12月 7日 3月 7日 0 101F ? 1 90F ?1 90S ?TV1 0 1()S F F? ? ?1SF?0 1 1 0 1()TV S S F S b? ? ? ? ?2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 收益的計算 ? 2022年 3月 7日，你的收益為： ? 賣出股票： ? 期貨合約的收益： =11 ? 總收入 =90+（ 10190） =101 ? 顯然，如果期貨合約在到期日之前就平倉，很難保證基差為零，故而存在基差風(fēng)險。而日常實踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉，是因為持有者不用支付交割時的交易費用。 ? 另外，由于無風(fēng)險收益在對沖期間的變化也會導(dǎo)致 F與S并不是完全相關(guān)的?？傊?， 是基差風(fēng)險和不確定性的主要來源。 1 90S ?01()FF?1b2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （七）主要的期貨市場 ? 股指期貨市場 ?（ 1）股指期貨：以股票市場指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。 ?主要的股指期貨市場如美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)（ Samp。P500）、英國的富時 100指數(shù)（ FTSE100）、日經(jīng) 225指數(shù)（ Nikkei225）、泛歐 100指數(shù)（ FTSE Eurotop 100、 300）等，被廣泛地應(yīng)用于對沖投機和套利。 ?（ 2）對沖的基本原理：你可以利用投資組合來消除個股的風(fēng)險，但是無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險，即，股票市場整體漲跌的風(fēng)險。股指期貨提供了良好的對沖工具。其基本原理同前述的對沖。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?主要的股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 FTSE100 Samp。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報價符號 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點， 250$每點， 20歐元每點， 5美元每點， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 LIFFE 10000美元 LIFFE CME(IMM) 第 3個星期四 交割月的第 3個周五 現(xiàn)金結(jié)算 最后交易日后的周五以現(xiàn)金結(jié)算 現(xiàn)金結(jié)算 1250英鎊 CME(IMM) 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）股指期貨合約的合約乘數(shù)和刻度 ?合約乘數(shù)（ contract multiple）：單位指數(shù)點數(shù)對應(yīng)的價值。也稱為指數(shù)點數(shù)的價值（ value of an index point）。 ?刻度（ tick）：合約的最小變動價格，即為刻度乘以刻度價值。 ?（ 4）股指期貨投機的風(fēng)險與收益 ?股指期貨具有極高的風(fēng)險性，其收益和風(fēng)險同樣巨大。下面舉例說明： ? 2022年 5月，滬深