【正文】 n index point）。 ?主要功能：對(duì)沖和投機(jī) ?（ 2）外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)（自己拓展學(xué)習(xí)） ?（ 3）外匯期貨市場(chǎng)（自己拓展學(xué)習(xí)） 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 利率期貨 ?利率期貨合約：以短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)債作為標(biāo)的物的期貨合約 ?基本原理：國(guó)債或國(guó)庫(kù)券的利率與市場(chǎng)利率關(guān)系密切，且同向變化，由此，投資者可以通過(guò)利率期貨合約來(lái)規(guī)避市場(chǎng)利率變化所帶來(lái)的收益率風(fēng)險(xiǎn)（具體的機(jī)制和合約規(guī)范請(qǐng)大家自學(xué)）。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 3）按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)類型可以分為商品期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、股指期權(quán)以及期貨期權(quán)等。 期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方的收益可以用圖表示為： 情形之三： 到期日股票價(jià)格 =69元，你又如何選擇？ 此時(shí)，你仍然會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 ? 比較優(yōu)勢(shì)（ parative advantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達(dá)到將債券利率固定的目的。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達(dá)成的進(jìn)行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動(dòng)。 ?分析： ?（ 1）雙方存在對(duì)對(duì)方所在國(guó)貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢(shì)，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢(shì)。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風(fēng)險(xiǎn)控制 ?金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過(guò)持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來(lái)源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯(cuò)配及利率變動(dòng)）風(fēng)險(xiǎn)，它們通常可以借助互換來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 ?從另外一個(gè)層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問(wèn)題：這個(gè)收益是誰(shuí)的損失？ 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動(dòng)利率債券，利率為L(zhǎng)IBOR+%，公司擔(dān)心 LIBOR會(huì)上漲或根本就不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么，它可以借助互換將利率固定下來(lái)。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達(dá)成的約定雙方根據(jù)預(yù)定的公式交換未來(lái)的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場(chǎng)外證券）。 ?請(qǐng)大家思考：看跌期權(quán)的多空雙方的收益狀況 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?舉例： ?當(dāng)前股票價(jià)格 S=78 ?今天的行情： 合約規(guī)模 =100股 執(zhí)行價(jià) K=70元 看跌期權(quán)價(jià)格 P=2元 支付的看漲期權(quán)金 =100 2=200元 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 3個(gè)月后（ T）： 情形之一： 到期日的股票價(jià)格 =65元 執(zhí)行期權(quán)合約的利潤(rùn) 100=500元 凈利潤(rùn) =300元 TS()TKS?2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 情形之二： 到期日的股票價(jià)格 =75元 則你如何選擇？ 此時(shí)，你一定不會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 期權(quán)的分類 ?（ 1）按照期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利分為買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 2）按照期權(quán)是否提前執(zhí)行分為歐式期權(quán)和美式期權(quán) ?歐式期權(quán)：期權(quán)買(mǎi)方只有在到期日才能決定是否執(zhí)行期權(quán)、進(jìn)行實(shí)際交割的期權(quán)。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 貨幣期貨 ?（ 1）外匯交易與外匯市場(chǎng) ?外匯交易主要包括即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報(bào)價(jià)符號(hào) 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點(diǎn)， 250$每點(diǎn)， 20歐元每點(diǎn)， 5美元每點(diǎn)， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp。總之， 是基差風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的主要來(lái)源。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。我們分別稱之為 期貨溢價(jià) （ contango）和 現(xiàn)貨溢價(jià) （ backwardation）。 ?結(jié)論 3：期貨價(jià)格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的“未來(lái)價(jià)值”。 ? 利潤(rùn)收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤(rùn)收益與期貨價(jià)格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）。 ?頭寸交易者（ position trader）：投資決策建立在影響標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)因素之上，持有頭寸的時(shí)間比較長(zhǎng)。 ? 交割與清算 ?（ 1）交割：合約的實(shí)際交割。 ?維持保證金 （ maintenance margin）：為保證風(fēng)險(xiǎn)巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的 75%。 ?（ 2）期貨經(jīng)紀(jì)商（ futures mission merchant, FCM）：受托在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的中間人，其利潤(rùn)主要來(lái)源于傭金。保證金賬戶每天都有現(xiàn)金的流入和流出 在交易所進(jìn)行交易 假設(shè)： ?某公司預(yù)計(jì) 3個(gè)月后須借入一筆期限為 6個(gè)月、金額為 100萬(wàn)元的資金。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （二）遠(yuǎn)期合約收益計(jì)算 ? 標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市場(chǎng)價(jià)格與約定價(jià)格之間的差異及其程度決定雙方的盈虧及其幅度 ? 雙反盈虧的計(jì)算 盈利 虧損 S 多頭盈虧線 空頭盈虧線 F 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）例子 ?以較為常見(jiàn)的利率協(xié)議為例。交易雙方直接協(xié)議成交 到期日前沒(méi)有現(xiàn)金支付 其交易機(jī)制：由最初的 公開(kāi)叫價(jià)機(jī)制 （ open cry）到現(xiàn)在的“價(jià)格優(yōu)先”的 電子化撮合交易機(jī)制 。 ?初始保證金 （ initial margin）：為保證期貨合約的履約保證金（信用性質(zhì)的存款），與合約的支付無(wú)關(guān)。通常認(rèn)為，合約到期日期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 交易類型 ?（ 1）市場(chǎng)交易者類型 ?搶帽投機(jī)者（ scalpers）：在價(jià)格下跌之前盡力以買(mǎi)入價(jià)買(mǎi)入，以賣(mài)出價(jià)賣(mài)出，持有頭寸的時(shí)間非常短。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （四）期貨合約盈利的計(jì)算 ? 利潤(rùn)和期貨的價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系 每份合約的利潤(rùn) 合 約 價(jià) 格 空頭 期貨價(jià)格 多頭 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?如上圖所示，期貨合約的多頭在期貨價(jià)格高于合約價(jià)格時(shí)獲得利潤(rùn)，反之則虧損；反之則反是。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 由此我們得到： ? F=SF=S（ 1+rT） ? 即，遠(yuǎn)