【正文】 =69元，你又如何選擇？ 此時，你仍然會選擇執(zhí)行期權(quán)合約。因為，此條件下，你會從期權(quán)合約中獲得 100 （ 7069） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費，即凈損失為 100元。 TSTS2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 到期日之前的期權(quán)策略 ?通常，投機者不會持有期權(quán)至到期日，而是在很短的時間內(nèi)購買和拋售期權(quán)。 ?其基本原理在于：看漲（跌）期權(quán)的價格隨著標的資產(chǎn)價格的變化而同向變化（著名的 BlackScholes期權(quán)價格公式）。 ?舉例：以看漲期權(quán)為例來說明 ?假設(shè)投機者 A以 3元的期權(quán)費買入一個標的資產(chǎn)為B股票的看漲期權(quán)，很快，股票價格上漲，因此，看漲期權(quán)的價格也隨之上漲，假設(shè)， A可以以 元的價格售出期權(quán)，則可以獲利 。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?請大家舉例說明購入看跌期權(quán)后的盈利策略。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達成的約定雙方根據(jù)預定的公式交換未來的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場外證券）。 ? （二）主要特征 ? 互換實際上是一種遠期合約，但是是一系列的遠期合約，且其交易成本更為低廉； ? 互換是一種場外證券，由雙方協(xié)商確定； ? 通常有中介，主要是銀行。 ? 比較優(yōu)勢（ parative advantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）互換的主要類型 ? 利率互換 ?最常見的利率互換為固定 浮動利率互換（ fixedforfloating rate swap），也稱為普通香草型（ plain vanilla）利率互換。 ? 貨幣互換 —— 不同貨幣之間的互換。 ? 基差互換（又包括浮動 浮動利率互換、收益曲線互換） ? 異質(zhì)利率互換（ diff swap或 quanto swap） ——貨幣與利率的合成互換 ? 過山車互換（ rollercoaster swap） —— 本金可變 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、利率互換 ?市場主體可以將債務(wù)、資產(chǎn)以及金融中介機構(gòu)均可以使用利率互換來規(guī)避風險、獲得收益。 ?例一：一個最為簡單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢下的互惠與風險控制 ? A、 B兩公司準備借款 100萬元， A可以獲得期限是3個月的定期貸款，利率是 %，但它需要的是短期活期貸款； B需要的是 3個月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為 5%，此時，A、 B兩公司可以進行利率互換，如協(xié)議利率為%，此時， A公司以低于 %的定期利率獲得了 3個月的定期貸款，而 B也以低于 %的利率獲得了這筆資金。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?雙方收益的計算： ? A的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ? B的收益 =（ %%） 1000000=3000元 ?但是， B獲得了穩(wěn)定的定期貸款，從而規(guī)避了銀行提前收貸可能導致的損失。 ?從另外一個層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問題：這個收益是誰的損失？ 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風險 ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動利率債券，利率為LIBOR+%，公司擔心 LIBOR會上漲或根本就不愿意承擔風險，那么，它可以借助互換將利率固定下來。反之也成立。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達到將債券利率固定的目的。 ?請大家分析如何將固定利率互換為浮動利率的支付。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例三、資產(chǎn)的利率互換：偏好與風險 ?如 A公司持有 %的固定利率債券，但是公司預期未來利率將提高，則可以進行“支付 6%的固定利率，收到 LIBOR浮動利率”的互換。結(jié)果是： A得到 %浮動利率的資產(chǎn)。 ?結(jié)果分析： A以 %的利率支付為代價，將固定利率換為利率為 LIBOR的浮動利率資產(chǎn)，當LIBOR上升到大于 6%時， A公司從中獲利。當然，這也與 A公司的偏好和風險控制制度及能力有關(guān)系。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風險控制 ?金融中介機構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯配及利率變動）風險，它們通?？梢越柚Q來規(guī)避風險。 ?如， A銀行的貸款利率為 12%（收益），其存款為 LIBOR1%的浮動利率，現(xiàn)假設(shè) LIBOR為11%，則 A的存貸利差為 2%，現(xiàn)假設(shè) A預測LIBOR將會大幅上升，顯然，當 LIBOR≥13%時， A將無利可圖或虧損， A該怎么辦？ 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?答案： A可以進行“收到 LIBOR，支付 11%的固定利率”的互換，由此， A的收益固定為 2%。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達成的進行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動。 ?（二）主要類型 ? 貸款（負債）的互換 ?（ 1）背對背貸款互換 —— 兩個國家的分別以本幣融資的兩個主體所進行的互換； ?（ 2）平行貸款互換 —— 兩個國家的兩個公司分別為其在對方國的子公司貸款時所進行的互換。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 資產(chǎn)的互換 ?（三）互換的動機 ? 降低成本（借助貨幣互換降低利率成本）； ? 降低風險（規(guī)避匯率風險） ?（四）舉例：以最為簡單的降低成本為例 ?假設(shè)：美國的 A公司要在中國發(fā)展業(yè)務(wù)，中國的 B公司也想拓展美國市場，它們均需要貸款，但是在國內(nèi)和國外貸款的利率存在差異，即國內(nèi)的比國外的低，此時貨幣互換會如何？ 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?假設(shè) A、 B兩公司的情形分別為： A公司 美元 人民幣 B公司 8% 10% 12% % 絕對差額 2% % 凈比較優(yōu)勢或質(zhì)量差幅差異 =2%%% 結(jié)論： B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢， A以 8%的利率借入美元，而 B以 12%的利率借入美元并進行互換。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?結(jié)果及收益的分析： ?因為 B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢，我們可以合理的假設(shè)，這 %的凈比較優(yōu)勢由 A、 B及互換交易者分享，分別為 %， %和 %。在假設(shè)雙方借款均為 1億美元，匯率為 7。 ?結(jié)果： ? A：得到 %利率的 1億美元貸款 ? A的收益 =（ %%） 100000000=300000美元 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? B：得到 %利率的 1億美元貸款 ? B的收益 =（ 10%%） 100000000=800000美元 ?總結(jié)：雙方均從互換中得到收益。 ?分析： ?（ 1）雙方存在對對方所在國貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢。