【正文】 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 第六章 主要衍生金融工具及其市場(chǎng) 金融學(xué)基礎(chǔ) 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 基本衍生工具 遠(yuǎn)期 期貨 期權(quán) 股票期權(quán) 利率期權(quán) 貨幣期權(quán) 商品期權(quán) 股指期貨 外匯期貨 金融和能源期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨 利率期貨 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 主要內(nèi)容 ?第一節(jié) 遠(yuǎn)期與期貨及其市場(chǎng) ?第二節(jié) 期權(quán)及其市場(chǎng) ?第三節(jié) 互換 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?遠(yuǎn)期（ forward）、期貨（ futures）、期權(quán)（ options）與互換（ swap）的基本內(nèi)涵 ?把握遠(yuǎn)期合約和期貨之間的異同 ?看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的概念及其收益 ?利率互換和貨幣互換的基本功能及其實(shí)現(xiàn)機(jī)制 ?分析衍生證券是如何被用于投機(jī)（ speculation）、對(duì)沖（ hedging）和套利（ arbitrage） ?認(rèn)識(shí)衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約與期貨及其市場(chǎng) ?一、遠(yuǎn)期（合約） ?（一）定義 ?所謂遠(yuǎn)期（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、約定在將來(lái)某一特定時(shí)間，以今天確定的價(jià)格交易某一商品或資產(chǎn)的合約或協(xié)議。 ?（二）如何理解遠(yuǎn)期 ? 交易雙方分別為多頭（買(mǎi)方）和空頭（賣(mài)方）； ? 多空雙方有義務(wù)在合約到期日履約； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價(jià)格和數(shù)量在簽約日約定； ? 買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象稱(chēng)為標(biāo)的資產(chǎn)（ underlying asset），即可能是實(shí)物商品，也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票等）； ? 遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)（ OTC）； ? 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? 標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)范疇（時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量、交割地點(diǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)種類(lèi)）由雙方協(xié)商確定，因而具有靈活性； ? 具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。 ? 流動(dòng)性較弱 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 場(chǎng)外交易的特征 ?由中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)； ?根據(jù)買(mǎi)者定制； ?可以進(jìn)行關(guān)于任何金額和交割日的交易； ?交易對(duì)手存在信用風(fēng)險(xiǎn)且很難消除； ?匿名交易的方法，這對(duì)于大宗交易很重要； ?新的合約不需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管者批準(zhǔn)。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （二）遠(yuǎn)期合約收益計(jì)算 ? 標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市場(chǎng)價(jià)格與約定價(jià)格之間的差異及其程度決定雙方的盈虧及其幅度 ? 雙反盈虧的計(jì)算 盈利 虧損 S 多頭盈虧線 空頭盈虧線 F 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）例子 ?以較為常見(jiàn)的利率協(xié)議為例。假設(shè)： ?某公司預(yù)計(jì) 3個(gè)月后須借入一筆期限為 6個(gè)月、金額為 100萬(wàn)元的資金。它擔(dān)心 3個(gè)月后市場(chǎng)利率會(huì)上升，為此，它可以與其它市場(chǎng)主體，如銀行，簽訂一份期限為 3 名義本金為 100萬(wàn)的協(xié)議利率為 10%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。如圖所示： 9個(gè)月 3個(gè)月 9個(gè)月 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場(chǎng)利率上漲時(shí)雙反的盈虧 ? 現(xiàn)再假設(shè) 3個(gè)月后市場(chǎng)利率上升為 12%，則公司為盈利方（多頭盈利），而銀行虧損。其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 12 % 10 % ) ]3651801 12 %365? ? ???2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場(chǎng)利率下降時(shí)雙反的盈虧 ? 如果市場(chǎng)利率下降為 8%，則銀行為盈利方（空頭盈利），而公司虧損。其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 10 % 8% ) ]3651801 8%365? ? ???2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、期貨 ?（一）定義 ?所謂期貨（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、按照交易所統(tǒng)一推出的標(biāo)準(zhǔn)化的同意按合約規(guī)定的在將來(lái)某一特定時(shí)間和其他條件，以成交價(jià)格對(duì)合約中載明的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約。 ?（二）如何理解期貨 ? 交易雙方分別為多頭（買(mǎi)方）和空頭（賣(mài)方）； ? 多空雙方必須（保障金）在合約到期日履約； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價(jià)格在今天約定； ? 標(biāo)的資產(chǎn)既可能是實(shí)物商品（農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬），也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票及其指數(shù)等）； ? 期貨市場(chǎng)是交易所市場(chǎng)； ? 期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? 標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)范疇（時(shí)間、數(shù)量、交割地點(diǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)種類(lèi)）由交易所確定； ? 風(fēng)險(xiǎn)性小。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 場(chǎng)內(nèi)交易的特征 ? 在交易所進(jìn)行交易； ? 可交易商品品種有限（既定）； ? 固定的合約規(guī)模和交割日期； ? 便于改變頭寸狀態(tài)； ? 通過(guò)保證金制度（盯市， market to market）消除了信用風(fēng)險(xiǎn)； 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 交易雙方直接協(xié)議成交 在交易所進(jìn)行交易 市場(chǎng)參與者之間不互通大宗交易的信息 交易信息立即被市場(chǎng)的其他參與者獲得 在到期日時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算 合約通常在到期日前就被沖銷(xiāo)掉 通常只有一個(gè)交割日 有一系列的交割日 到期日前沒(méi)有現(xiàn)金支付 保證金賬戶(hù)每天都有現(xiàn)金的流入和流出 交割日和合約規(guī)?？梢詤f(xié)商確定 標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）期貨的基本范疇 ? 合約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的規(guī)模、報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動(dòng)、商品的品級(jí)、價(jià)格地點(diǎn)、日內(nèi)價(jià)格波幅限制、保證金要求和工作日交易時(shí)間等均由交易所統(tǒng)一確定。 ?（ 1）商品期貨的合約標(biāo)準(zhǔn)化： 品種與品級(jí) 、 最小合約規(guī)模 、 交割日期 （ delivery day）、 地點(diǎn) 及 具體安排 等。 ?（ 2）金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化相對(duì)容易： 標(biāo)的資產(chǎn) （外匯、利率、股指）、 合約規(guī)模 （ size of the contract）、 刻度 （ tick size）、 刻度價(jià)值 （ tick value）以及對(duì) 現(xiàn)金交割的期貨合約 （ cash settled contracts）等。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 未平倉(cāng)合約數(shù)（ open interest）：一份合約涉及多空雙方，但算為一份未平倉(cāng)合約。 ? 有關(guān)市場(chǎng)主體 ?（ 1）期貨交易所：有組織的非盈利性機(jī)構(gòu)，提供交易平臺(tái)和相關(guān)信息，（大多數(shù)）撮合交易。其交易機(jī)制：由最初的 公開(kāi)叫價(jià)機(jī)制 （ open cry）到現(xiàn)在的“價(jià)格優(yōu)先”的 電子化撮合交易機(jī)制 。 ?（ 2）期貨經(jīng)紀(jì)商（ futures mission merchant, FCM）：受托在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的中間人，其利潤(rùn)主要來(lái)源于傭金。 2022/2/16 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（