【正文】 五、期權(quán)合約的應(yīng)用 （一） 管理價格上漲的風(fēng)險。 ：即互換的間隔期 ，其一定的百分比為掉期合約交易雙方交易的對象。 ? 2023年 12月 3日，新加坡政府決定對中國航油展開刑事調(diào)查。 二、中航油背景 2 三、虧損真相 判斷錯誤 3 違規(guī)入市 1 越陷越深 3 三、虧損真相 （一）違規(guī)入市 長期以來，中航油所進(jìn)行的期權(quán)交易只是“ 背對背 ” 類型，即只扮演代理商的角色為買家賣家的對應(yīng)服務(wù)，從中賺取傭金。 2023年二季度：油價持續(xù)升高，公司再次延遲交割到 2023年和 2023年，交易量再次增加。 監(jiān)管部門監(jiān)管乏力 四、深層探因 按中航油的規(guī)定，管理層每周會收到來自貿(mào)易部 門的 《 周報 》 、風(fēng)險控制員的 《 周報 》 和風(fēng)險管理 委員會主任的 《 周報 》 ，而在 2023年年中以前，這 三份 《 周報 》 都沒有提及期權(quán)投機(jī)情況。在此之前國儲和基金之間只是一場“暗戰(zhàn)”，市場只有莫名其妙的銅價上漲，背后的推手鮮有人知，而今有了答案。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)， 2023年 1～ 9月，各類銅產(chǎn)品的進(jìn)口額已達(dá) 120億美元，逆差 103億美元，相當(dāng)于 2023年逆差總額。 無奈的保衛(wèi)戰(zhàn) １２月７日晚是倫銅期權(quán)宣告日，這一天交易雙方需要決定放棄還是執(zhí)行手中的期權(quán)。 但必須明確的是，即使展期，展期操作為買進(jìn)到期合約，同時賣出相同數(shù)量的遠(yuǎn)期合約，而目前 LME的遠(yuǎn)期合約價格低于近期合約，一買一賣需要支付成本。而發(fā)改委有意識的表明庫存也被解讀為是“拖延”和虛張聲勢，畢竟發(fā)改委是政府部門，期貨交易是市場行為，政府干預(yù)期貨市場則有可能擾亂市場交易秩序，而且發(fā)改委的對手并非國內(nèi)市場，是LME。 二，風(fēng)險行為分析 期銅作為重要戰(zhàn)略物資，一直鮮有機(jī)構(gòu)、個人的大力追捧。反觀國內(nèi)：煉銅企業(yè)產(chǎn)量低，質(zhì)量差，惡性競爭，能耗高。而發(fā)改委的調(diào)控之音與此次期銅慘敗不無關(guān)聯(lián)，再次印證了投機(jī)的真實(shí)性。 ? 首先，各大基金公司都為國際基金所控制，他們在各大交易所都是具有話語權(quán)的，稍有變化最先知曉的就是這些基金幕后的操手，同時他們之間存在著對對手交易底牌的探知 —— 交易系統(tǒng)錄入。這不是危言聳聽，事實(shí)如此，所以近兩年國企已停止直接大規(guī)模在國外市場的期貨投資，轉(zhuǎn)而借助外國投資公司如高盛、摩根士丹、摩根大通等投行進(jìn)行期貨投資。 第四，同時中國企業(yè)在國際交易市場進(jìn)行交易所面對的不是單一的對手，而是眾多豺狼聯(lián)合的 利益集團(tuán) 。應(yīng)該說，國內(nèi)外期貨市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后性是造成此次國儲局慘敗的的市場誘因。國內(nèi)推進(jìn)鋼鐵，稀土，有色金屬冶金產(chǎn)業(yè)重組和淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)展一直步履維艱，而力拓、必和必拓、淡水河谷三大礦業(yè)巨頭正對我國進(jìn)口這些產(chǎn)品虎視眈眈。在沒有一個嚴(yán)格完善科學(xué)的風(fēng)險設(shè)計(jì)體制下，采取冒險主義投機(jī)期銅不僅僅造成機(jī)構(gòu)的損失，更對我國進(jìn)口銅帶來了巨大的價格上漲壓力和話語權(quán)的進(jìn)一步削弱。而這與國儲局的特殊身份有關(guān) —— 發(fā)改委是中國宏觀政策的制定者和執(zhí)行者，中國市場銅消費(fèi)全球最大。 國儲局首先就不應(yīng)該炒作期銅，期銅是戰(zhàn)略資源，炒作風(fēng)險系數(shù)太高了。但是卻留下了一條后續(xù)之路 —— 展期。與此同時，在合約交割之前，國儲已經(jīng)向新加坡的ＬＭＥ倉庫運(yùn)出了超過３萬噸銅，同時，國儲還在滬銅市場的１２月和１月合約上拋了近４萬噸空單。在此傳聞下，ＬＭＥ三月期銅價格下跌了近４０美元至 ４０７５ 美元水平，但很快又漲回了原來價位 國儲局把此次拋銅解釋為宏觀調(diào)控的配套措施，是“為緩解當(dāng)前國內(nèi)銅供應(yīng)緊張狀況，滿足國內(nèi)消費(fèi)需求”；著眼于整個國家相關(guān)行業(yè)的利益以及大宗商品的定價主導(dǎo)權(quán)；配合國家對銅產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的 調(diào)控。 初步對決結(jié)果：期銅價在短短兩個月時間內(nèi)從 3500美元漲到 4200美元，國儲局初步 浮虧 1億多 。 2023年 12月 1日：虧損達(dá) ，資不抵債，公司向法院提交破產(chǎn)申請。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 4月，陳久霖首次得知公司交易員期權(quán)投機(jī)出現(xiàn) 580萬美元的賬面虧損。陳久霖因涉嫌 6項(xiàng)指控被處以、 4年 3個月監(jiān)禁。 一、事件回放 ? 公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時候正值紐約原油期貨價格在 10月 25日飆升至每桶 的記錄高點(diǎn)。目的是以己之有換己之無。在合約規(guī)定的交割期內(nèi)，指數(shù)上漲到 300時，購買者選擇執(zhí)行該合約。該投資者購買該期權(quán)合約支付的權(quán)利金為 =400 若三個月后，每股下跌到 30美元，則該投資者選擇執(zhí)行該期權(quán)合約。 第三節(jié) 期權(quán)合約 二、期權(quán)合約的主要類型 （一）按合約執(zhí)行日期規(guī)定不同劃分 ，合約購買者只能在到期日那一天執(zhí)行； ，合約的購買者可在合約規(guī)定的執(zhí)行期內(nèi)任意一天執(zhí)行。 假設(shè)某資產(chǎn)： S0=套期開始時的價格 St=t時的現(xiàn)貨價格 F0=套期開始時期貨合約的價格 Ft=t時期貨合約的價格 期初基差 Bt=F0S0 期末基差 B0=FtSt 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 假設(shè) 價格上漲 假設(shè) 價格下降 現(xiàn)貨交易盈虧 StS0 虧損 S0 St 盈利 期貨交易盈虧 FtF0 盈利 F0 Ft 虧損 總盈虧 （ FtF0） （ StS0） （ S0 St） （ F0 Ft） 總盈虧 （ Ft St） （ F0S0） 總盈虧 BtB0 ，即基差波動 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) ① 期末基差 =期初基差 ，實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo) ② 期末基差 期初基差 ，沒有完全實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo) ③ 期末基差 期初基差 ，不僅實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)，還有贏利 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （三）利用期貨合約進(jìn)行套期保值要考慮的問題 對于未來有資產(chǎn)要購入的投資者來說，應(yīng)該選擇買入該資產(chǎn)的期貨合約；對于有實(shí)際資產(chǎn)要鎖定出售價格的投資者來說，就應(yīng)該出售該資產(chǎn)的期貨合約。 ①對于確實(shí)要在未來購入某種資產(chǎn)的套期保值者來說，購買這種資產(chǎn)的期貨合約 ，便把未來的購入價鎖定在了當(dāng)前的水平。 “ 100利率”的公式進(jìn)行計(jì)算，使消息的變動方向與期貨合約的價格變動方向一致。 2. 交割的時間可以規(guī)定在交割月內(nèi)任一天交割，也可以規(guī)定在最后一個交易日交割。這種追加的保證金便被稱為價格變動保證金。 ⑥ 期貨交易的合約，在商品交割期到來之前的規(guī)定時間內(nèi)可以多次轉(zhuǎn)手，允許交易雙方在商品交割前通過 反向買賣 解除原合約的義務(wù)和責(zé)任，使買賣雙方均能通過期貨市場回避價格風(fēng)險，而遠(yuǎn)期交易的合約在未到期之前很難直接轉(zhuǎn)手，無論生產(chǎn)或經(jīng)營發(fā)生什么變化，到期合約必須按規(guī)定進(jìn)行實(shí)際商品交割。金融期貨合約基礎(chǔ)金融工具的范圍廣泛，主要有股票、股票指數(shù)、利率和匯率等。場外交易沒有固定場所、交易規(guī)則約束較少，產(chǎn)品一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的，更有彈性。 ? 3．指數(shù)衍生工具 (index derivatives）是指以各種指數(shù)為基礎(chǔ)金融工具的金融衍生工具。 ? 金融衍生工具不僅僅要承擔(dān)基礎(chǔ)金融工具的市場價格風(fēng)險，還要承擔(dān)信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。對金融衍生工具含義的理解包含三點(diǎn)： 它是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的 它是對未來的交易 它具有杠桿效應(yīng) ? 金融衍生產(chǎn)品的種類很多，其中最主要的是期貨、期權(quán)與互換、權(quán)證。 ? 4．交易成本低 ? 金融衍生工具的杠桿比例高，衍生工具市場交易效率高、費(fèi)用低，是導(dǎo)致金融衍生工具交易成本低的主要原因。如房地產(chǎn)衍生工具、稅收衍生工具、信用風(fēng)險衍生工具和通貨膨脹衍生工具等。遠(yuǎn)期合約不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，也沒有標(biāo)準(zhǔn)化的條款，一般不 可以轉(zhuǎn)讓。 ② 期貨交易是在 交易所內(nèi)公開進(jìn)行 的，便于了解時常行情的變化；而遠(yuǎn)期合同交易則沒有公開而集中的交易市場，價格信息不容易獲得。結(jié)算公司充當(dāng)期貨買與賣的 中介 ，在期貨的買方與結(jié)算公司之間，結(jié)算公司充當(dāng)賣者的角色；在期貨的賣方與期貨公司之間，結(jié)算公司充當(dāng)買者的角色。