【文章內(nèi)容簡介】 指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時間（事先約定的一個期間或到期日）買進 /賣出 標的資產(chǎn) 所支付（收到）的價格。 行使成本與行權(quán)收益 行使成本是針對認購權(quán)證而言的，指通過購買認購權(quán)證并行權(quán)，購買 單位標的股票 （也稱正股）所需付出的總成本。是否能夠通過認購權(quán)證獲益，要比較該行使成本與市場標的股票的價格。 行權(quán)收益是針對認沽權(quán)證而言的，指通過購買認沽權(quán)證并行權(quán)，出售單位標的股票 （也稱正股）所獲得的凈收入。是否能夠通過認沽權(quán)證獲益，要比較該行權(quán)收益與市場標的股票的價格。 行權(quán)比例（兌換比例） 指一份認股權(quán)證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。 三、認股權(quán)證的相關(guān)要素 (認購權(quán)證 )行使成本（盈虧平衡點價格） ＝單位正股 (股票 )的權(quán)利金＋行使價（認股價） ＝認股權(quán)證價格 /兌換比例 (單位權(quán)證可兌換的普通股數(shù)目 )+行使價 認股期限 是指認股權(quán)證的有效期。超過有效期，認股權(quán)自動失效。 (認沽權(quán)證 )行使收益（盈虧平衡點價格） ＝行使價（認股價） 單位正股的權(quán)利金 ＝行使價 認股權(quán)證價格 /兌換比例 (單位權(quán)證可換的普通股數(shù)目 ) 指單位股票的行使成本 認股權(quán)證到期前價值包括 內(nèi)在價值 和 時間價值 兩部分。 (一 )內(nèi)在價值 是標的股票的價格與行使價格兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)力的價值。 (認購權(quán)證） 內(nèi)在價值＝ {(標的股票現(xiàn)價 行使價格 ) 行權(quán)比例 ,0} (認沽權(quán)證） 內(nèi)在價值＝ {(行使價格 標的股票現(xiàn)價 ) 行權(quán)比例 ,0} 一般情況下，權(quán)證的價值至少等于內(nèi)在價值。 價內(nèi)權(quán)證（實值期權(quán)） 內(nèi)在價值 0。 價平權(quán)證和價外（虛值） 權(quán)證的內(nèi)在價值都等于零。 一般來說，認購權(quán)證價格與標的資產(chǎn)價格的變化方向一致，而認沽權(quán)證價格則與標的資產(chǎn)的價格變化方向相反。 (二 )時間價值 反映標的股價在到期日前可能朝有利于投資者的方向變動而產(chǎn)生的價值。與兩方面因素有關(guān)： 。距離到期日時間越長，權(quán)證時間價值也越大。 。標的股票波動率越大，認購權(quán)證的價值越高。 四、認股權(quán)證價值 指單位權(quán)證的內(nèi)在價值 “030002 五糧 YGC1”認購權(quán)證經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)價格為 /股，經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后的行權(quán)比例為 1:。即投資者每持有一份認購權(quán)證可以 /股的價格購買 。 ① 本公告前一交易日，五糧液的收盤價為 。以此計算， “ 030002五糧 YGC1”認購權(quán)證的內(nèi)在價值為： ② 本公告前一交易日本認購權(quán)證的收盤價為 ，以此計算，其行使成本（盈虧平衡點價格）為 內(nèi)在價值 =(365) = 實例 “030002 五糧 YGC1”認購權(quán)證的發(fā)行人發(fā)布公告如下： 行使成本 =+5=31元 第六節(jié) 存托憑證 一、存托憑證內(nèi)涵 存托憑證 （ Depository Receipt， DR） 又稱存券收據(jù)或存股證，指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。 二、有關(guān)當事人 一國的股份發(fā)行公司、股份托管銀行（保管機構(gòu)）；另一國的存券銀行（存托銀行）、證券承銷商及投資人。 存券銀行： 存托憑證的發(fā)行人和市場中介。 托管銀行： 股份公司所在國負責保管基礎（原始）證券的金融機構(gòu)。 三、存托憑證持有人的權(quán)利 憑證的持有人實際上是寄存證券（股票或債券等）的所有人，其權(quán)利與原證券持有人相同。存托憑證有股票存托憑證與債券存托憑證。 四、 存托憑證的分類 按發(fā)行或交易國家的不同，存托憑證被冠以不同的名稱，如 美國存托憑證（ ADR）、 歐洲存托憑證、全球存托憑證、中國存托憑證等。 按發(fā)行方式不同，存托憑證可以分為私募和公開發(fā)售兩種方式。 按發(fā)起形式不同，存托憑證可分為無擔保和有擔保的存托憑證產(chǎn)品。 （從美國投資者角度）美國投資者委托美國經(jīng)紀人以 ADR形式購入非美國公司證券；美國經(jīng)紀人與基礎證券所在地的經(jīng)紀人聯(lián)系購買事宜，并要求將所購買的證券解往基礎證券發(fā)行地的 托管銀行 ；國外經(jīng)紀人通過當?shù)氐慕灰姿驁鐾馐袌鲑徣胨甘镜淖C券，將其存放在當?shù)氐耐泄茔y行；托管銀行解入相應的證券后，立即通知美國的 存券銀行 ；存券銀行即發(fā)出 ADR交與美國經(jīng)紀人。 美國存托憑證的交易與美國股票一樣，價格能自動反映匯率風險以及與具體國家有關(guān)的風險。美國存托憑證按美元支付，免除了貨幣兌換及由此引起的風險。 ADR發(fā)行流程： （從發(fā)行者角度）某國公司為使其證券在美國流通，將一定數(shù)額的證券，委托某中間機構(gòu) (托管銀行 )保管，由托管銀行通知美國的 存券銀行 在當?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開始在美國證券交易所或柜臺市場交易。 存托憑證的特點 ? 市場容量大，籌資能力強； ? 避開直接發(fā)行股票、債券的法律要求，上市手續(xù)簡便，成本低；規(guī)避某些機構(gòu)投資者的不能投資外國上市證券的投資限制。 ? 以美元交易，通過投資者熟悉的美國結(jié)算公司清算； ? 經(jīng)過監(jiān)管部門注冊，有助于保證投資者利益； ? 股利發(fā)放，投資者及時獲得，且已美元支付。 ? 以 ADR形式發(fā)行股票的中國公司：中石油、中國人壽、中國聯(lián)通、中國移動、盛大游戲等 第七節(jié) 資產(chǎn)證券化與次貸危機 ? 一、資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化 (AssetBack Securitization， ABS)意指背后有資產(chǎn)支持的證券化，是通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。 ? 資產(chǎn)證券化本質(zhì)在于通過其特有的信用增級方式，使原本信用等級較低的項目可以進入信用等級、安全性和流動性較高的高檔證券市場，以較低的籌資成本進行融資。證券的收益來自特定的資產(chǎn)組合，也就是證券的背后有具體的資產(chǎn)作為支撐。 ? 資產(chǎn)證券化是近 30年來國際金融市場上最重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，極大地促了證券市場的發(fā)展，但2021年美國次貸危機爆發(fā)以來也為國際金融市場帶來了巨大的動蕩。 ? 二、 美國的資產(chǎn)證券化 ? 美國是世界上資產(chǎn)證券化發(fā)展最快、最為成熟的國家。美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的脈絡與當時美國的社會經(jīng)濟環(huán)境有著相當密切的聯(lián)系，經(jīng)濟環(huán)境的變遷引發(fā)了經(jīng)濟上的需求，最終促進金融創(chuàng)新以滿足社會需求。 ? 美國資產(chǎn)證券化市場的演進，可分為幾個時期： ? 20世紀 30年代經(jīng)濟大恐慌時期至 70年初期； ? 這個時期雖然不是資產(chǎn)證券化開始發(fā)展的階段，但由于這一時期美國政府的住宅政策對七十年代資產(chǎn)證券化發(fā)展影響巨大。 ? 二十世紀二十年代末期開始的經(jīng)濟大恐慌使許多美國民眾產(chǎn)生經(jīng)濟困難，從而無力買房，美國政府為解決這一問題成立許多機構(gòu)，如 1932年成立的聯(lián)邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks， FHLB) 。 ? 這一時期的資產(chǎn)證券化有兩個重要特點，一是典型的政府推動。二是因缺乏健全的抵押貸款交易市場，導致投資標的流動性不佳，因貸款人與投資人并不熟悉不動產(chǎn)抵押貸款，當時僅有儲貸機構(gòu)承做不動產(chǎn)抵押貸款業(yè)務。 ? 這種不動產(chǎn)抵押貸款的特點是具有固定利率、每期平均攤還及分期償還抵押貸款等。截至七十年代初期，承貸機構(gòu)放款利率與資金來源尚為穩(wěn)定，二十年期與三十年期房貸利率仍維持在 7～ 8%的水平，而承貸機構(gòu)主要收益為貸款利息收入。 ? 七十年代石油危機時期； ? 五十年代，全美房貸抵押債權(quán)約為 550億美元，七十年代則提高到 1兆美元以上。但石油危機的發(fā)生導致國際經(jīng)濟環(huán)境劇變，前一時期的平穩(wěn)利率時期也隨之結(jié)束，匯率和利率發(fā)生劇烈波動，導致許多金融機構(gòu)發(fā)生經(jīng)營困境，尤其以儲貸機構(gòu)為甚。 ? 為解決當時的經(jīng)濟困境，由政府國民抵押協(xié)會（ Ginnie Mae）、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（ Federal National Mortgage Association， FNMA）及聯(lián)邦房貸抵押貸款公司（ Federal Home Loan Mortgage Corporation， FHLMC）三者收購有抵押的資產(chǎn)，隨后加以組群化并擔任擔保人發(fā)行證券。 ? 實際上，以傳統(tǒng)房貸做為擔保，且未受美國政府保證的轉(zhuǎn)手證券是在 1977年首次發(fā)行。由于這些民間擔保（ Privatelabel）的轉(zhuǎn)手證券并無其它的保證，因此該證券的信用需由民間的信用評級機構(gòu)來評估。資產(chǎn)證券化發(fā)展至此，已漸由政府參與并主導的發(fā)展，轉(zhuǎn)變成改為全面由民間主導的商業(yè)化發(fā)展。 ? 八十年代中期至今。 ? 八十年代中期，信用卡、汽車貸款、學生貸款、以及房屋貸款的創(chuàng)始人仿照住宅用不動產(chǎn)抵押貸款證券（ Residential MortgageBacked Securities， RMBS）市場的模式，將這些新貸款組合起來，發(fā)行資產(chǎn)擔保證券（ AssetBacked Securities， ABS）；于此同時，商業(yè)房貸也被組合起來，發(fā)行商業(yè)房貸擔保證券（ Commercial MortgageBacked Securities， CMBS）。 ? 資產(chǎn)證券化的標的由最早的不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)，轉(zhuǎn)變成各種其它金融資產(chǎn)。 ? 美國大多數(shù) MBS由 GNMA、 FNMA及 FHLMC等三大代理機構(gòu)發(fā)行，美國的三大代理機構(gòu)的 MBS發(fā)行余額在 1980年底為 1,109億美元，至 2021年底已成長至 36,817億美元，在約 25年期間余額成長，其中以 FNMA的成長最為迅速。 ? 在資產(chǎn)證券化的推動下，美國房地產(chǎn)價格節(jié)節(jié)攀升，這又反過來促進了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，但房地產(chǎn)價格的快速上漲、資產(chǎn)證券化的快速膨脹，也為市場埋下了很大的隱患。 ? 進入 2021年，隨著市場利率